珀莱雅能否将成功经验复制全球？
营收增速放缓之际，为提振海外扩张之势，这家中国化妆品龙头企业正寻求赴港二次上市 重点： 珀莱雅正筹划赴港上市，作为对A股地位的补充，并为跻身全球十大化妆品企业而募集资金 尽管野心勃勃，但经历五年强劲增长后，公司今年的核心护肤品增速已然放缓 谭英 2024年，珀莱雅化妆品股份有限公司（603605.SS）实现重大突破，成为首家年销售额突破100亿元大关（14亿美元）的中国美妆企业，这标志着公司十年规划取得重要进展。事实上，创始人兼董事长侯军呈认为，要跻身全球十大化妆品企业，需要每年营收达到500亿元。 然而，珀莱雅最新发布的2025半年报似乎为上述前景蒙上阴影，尽管公司披露拟通过赴港上市，作为A股上市地位的补充，并募集资金提升全球知名度，但财报显示其营收增速放缓。市场关注焦点则恰恰完全落在增长放缓上，财报发布后两周内，投资者抛售导致公司股价跌幅逾10%。 许多在沪深交易所挂牌的企业，因看上香港市场的国际化而选择再赴港上市，珀莱雅若实现"A+H"上市，亦属顺应潮流。公司于2017年在A股上市，募资7.67亿元，后股价累计上涨四倍，早期投资者回报丰厚。 为实现全球布局，珀莱雅去年在巴黎设立欧洲研发中心。侯军呈去年12月向股东透露，计划“收购具有历史积淀与核心技术的欧洲品牌”，瞄准总价不超过5亿美元的护肤品及香水领域。 这家公司在其英文领英主页宣称：“赴港上市不仅能更有效触达全球投资者、传递品牌价值，还将加速多品牌矩阵国际化进程”，并指 “此举将助力吸引亚太地区核心消费群体与优质合作伙伴，为海外业务高速扩张提供支撑”。 珀莱雅当前市值逾320亿元，意味潜在港股上市募资规模可达数亿美元。 2024年，珀莱雅实现108亿元营收，同比增长21%，连续六年保持两位数增长；全年净利润劲增30%至16亿元。 这些增长几乎全部来自国内市场，即使正值中国经济放缓、消费者捂紧钱袋。去年，这家公司在中国香港及海外市场收入仅1.406亿元（占总营收1.3%），尽管同比增幅达69%。公司在去年12月发布会上表示：“将持续探索和试水，深耕日本和东南亚市场，打磨产品的同时逐步渗透线下渠道。” 2006年，珀莱雅发轫于下沉市场，采取数字化优先策略，避开与国际大牌正面交锋。公司是首家在拼多多开设旗舰店的中国美妆企业，拼多多是价格敏感型消费者的首选。除核心品牌珀莱雅护肤品外，该公司还培育了多个子品牌。 全球劲敌环伺 不过，面对法国欧莱雅（OR.PA）、西班牙普伊格（PUIG.MC）、日本资生堂（4911.T）等国际巨头，已属艰巨挑战，更遑论本土后起之秀。珀莱雅半年报显露增长见顶迹象，财报传递多重警报，营收与盈利增速骤降，核心珀莱雅护肤品线收入出现萎缩。 公司上半年营收53.6亿元，同比仅增7.2%；净利润7.99亿元，虽实现13.8%的增长，但仍远低于历史增速。占营收74%的珀莱雅品牌产品，收入同比微降0.08%至39.8亿元，为五年来首度下滑。同期，销售费用增长13.64%至26.6亿元，研发费用却持平，令一些分析师担忧，在功效型新品与细分赛道日益驱动增长的国内市场，此举恐难支撑后续发展。 志在角逐全球市场之际，珀莱雅本土大本营正遭受国内竞品日益严峻的挑战。对手毛戈平（1318.HK）和上美股份（2145.HK）上半年营收与利润均实现两位数增长，前者营收劲增31.3%至25.8亿元，后者增长17.3%至41亿元。 毛戈平着力布局体验式线下营销，在全国120个城市设柜并配备逾3,000名美妆顾问。反观珀莱雅，96%收入依赖线上渠道。上美股份则收缩达人带货策略，凭借韩束护肤品牌，强化抖音自有内容投放。 作为行业龙头，珀莱雅仍有底牌应对高增长对手的冲击，收购日本洗护品牌Off & Relax，该品牌上半年营收飙升103%至2.79亿元；另一宣称“致力于跳出主流叙事”的子品牌Insbaha原色波塔也表现强劲，营收增长80%至9,700万元。 中期业绩公布后，券商观点出现分化。杰富瑞将评级由“买入”降至“持有”，目标价从115元下调至102元；中信证券则肯定珀莱雅“新品梯队”建设与成本管控成效；招商证券维持“强烈推荐”评级，预计2025至2027年净利润将勉强维持两位数增长，增速分别为12%、13%和10%。 珀莱雅A股市盈率约为20倍，估值看似合理，但远低于毛戈平84倍、上美股份39倍及欧莱雅35倍的水平。 纵使珀莱雅与本土竞争对手怀揣全球雄心，中国化妆品出口规模仍相对有限，今年上半年该类产品出口额同比增长12%至187亿元，主要销往美国、英国、印尼、荷兰及日本。 中国企业应能在东南亚发挥比较优势，当地支付生态与消费习惯与中国相似。欧睿数据显示，2019至2024年，中国大众彩妆出口年增速达70%，大众护肤与面部护理品牌同期分别增长115%和111%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：毛戈平发盈喜 料中期赚逾6.6亿元
美妆品牌毛戈平化妆品股份有限公司（1318.HK）周二发盈喜，预料截至今年六月底止的中期业绩，收入约25.7亿元至26亿元，较去年同期增长30.4%至31.9%，实现净利润6.65亿元至6.75亿元，同比上升35%至37%。 公司没有具体给出业绩增长主因，只表示持续为美妆爱好者提供高品质的产品和服务，从而建立具竞争力的品牌价值。消费者对毛戈平作为高端品牌认可度的提升，正持续转化为业务增长的长期动能，促使整体业绩保持稳健增长。 周三毛戈平开盘升3.4%报101.5港元，公司自去年上市以来，股价上升超过两倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
网购日盛消费北上 莎莎救急力拓电商
这家化妆品零售商表示，在截至3月底的财年，其核心的港澳市场收入下滑11%至12%，导致利润降幅高达68% 重点： 随着大量香港民众北上深圳消费，去年莎莎国际核心的香港市场出现萎缩 因关闭门店并将重心转向电商，在截至3月底的第四财季，这家化妆品零售商在中国内地的收入下降了40.5% 谭英 化妆品零售商莎莎国际控股有限公司（0178.HK）是香港的创业传奇，它原是郭少明及罗桂珍夫妇于1978年在一家小商场的地下创立的摊位。但在2015年达到89亿港元（11.5亿美元）的营收巅峰后，其业务规模已缩水过半，截至2024年3月的财年营收仅为43.6亿港元。 在这一财年，坏消息不断，上周五的公告更凸显这一点。盈利预警显示，截至3月底的12个月内，公司营收同比下滑约10%，利润暴跌63%至68%。在香港，随处可见它的粉色店面，里面售卖各种平价化妆品，但人口结构和消费趋势的一些重大转变给它造成了冲击，而且转变似还在加速。 最主要的转变是香港民众日益热衷赴深圳消费，这给莎莎国际营收四分之三的港澳核心业务带来了压力。同时，赴港内地游客曾是该公司的重要客群，如今这个群体也减少在港停留期间的消费。 盈利预警将公司利润暴跌归咎于这两个因素。在截至3月底的财年里，其利润从上一年的2.19亿港元骤降至7,000万至8,000万港元。 2023财年业务激增，也是近期多项数据下滑的部分原因，受疫情结束后的报复性旅游和消费推动，莎莎国际2023年营收增长24.8%，利润近乎翻几番。但情况的转变来得猝不及防：随着中国经济放缓，消费者回归谨慎，繁荣一瞬即逝。 市场似已做好迎接坏消息的准备，尤其是考虑到莎莎国际已在此前的多份季报中，披露了大量的营收疲软信息。该股周一开盘股价持平，不过年内仍下跌约17%，错失近半年其他中概股的上涨行情。 该股目前市盈率为11.8倍，与上美股份（2145.HK）的30倍和主打中高端市场的毛戈平（1318.HK）的46倍相比，似乎遭严重低估。 盈利预警和同在上周五发布的最新季报也并非全是坏消息。虽然核心的港澳市场萎缩，但占营收10%的东南亚业务（主要来自马来西亚和新加坡）在截至3月底的三个月内增长17.3%，而该地区的线上销售更是激增36.5%。不过同样占营收10%的中国内地市场同期大幅下滑40.5%，形势严峻。 持续亏损 莎莎国际在中国内地的业务多数年份都处于亏损状态，而好消息是，它终于开始有所动作，尝试解决这个问题了，比如加大对线上资源的投入，并关闭那些业绩不佳的门店。它在内地进军电子商务领域的时间较晚，直到2015年才开始在大型电商平台上开设旗舰店，而且它坚持传统零售模式的时间比大多数竞争对手都要长。 它在香港的主要竞争对手屈臣氏的动作要快得多，早在2011年就推出了自己的购物应用程序，并在阿里巴巴旗下流行的淘宝平台开设了旗舰店。在那之后，它又在京东和亚马逊等其他热门网站上都开设了店铺。 值得称赞的是，莎莎国际终于改变了在中国内地的路线，淘汰了实体网络，采用了更加轻资产的运营模式。线上业务目前占该公司中国内地销售额的80%，公司关闭了18家实体店，计划继续聚焦电子商务，并与更多第三方合作伙伴合作销售商品。 莎莎国际表示：“集团相信，此轻资产模式的转变，有助降低营运成本，提升经济效益。”公司还表示，在截至3月的财政年度产生了2,000万至3,000万港元的一次性闭店拨备。 尽管莎莎国际将电商视为在内地的发展方向，但在香港大本营，线上业务规模仍然不太活跃。截至去年9月底的六个月内，港澳核心市场的线上销售额仅为9,480万港元，占两地14亿港元总营收的7%。彼时港澳市场整体营收已现颓势，六个月内同比下滑18.4%，不过同期中国内地与东南亚市场分别增长27%和15%，但由于香港业务在营收结构中占主导地位，最终导致公司期内总收下跌10.4%。 随着香港消费者持续远赴深圳娱乐购物，莎莎国际核心的香港市场恐将持续承压。今年4月18日至21日复活节假期期间，约160万香港人次入境内地，同比增长6.8%。其中多数前往深圳，港元汇率优势增加了在深圳的购买力。同时，这个因素也削弱昔日为便宜而去香港购物的内地游客需求。 莎莎国际对零售市场变局的应对虽显滞后且伴随着阵痛，却是必要的调整。随着创始人夫妇步入古稀之年，接班人问题亦浮出水面。最可能的接班人是女儿郭诗慧，她2005年以管培生的身份加入公司，2018年被任命为企业策划及发展副总裁。 郭诗慧行事低调，但她相对年轻，而且更有可能拥抱电商，如果她能努力让公司顺应最新零售趋势，或许会带来意想不到的惊喜。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：恒指季检科技类股抢眼 消费与医药成输家
恒生指数有限公司于上周五公布了最新季度检讨结果，恒生指数成分股未有变动，维持83只，而恒生综合指数(HSCI)的成份股数量由517只减少至505只，剔除了41家企业，为近期变动较大的一次调整。其中，多只与人工智能(AI)、自动驾驶相关的企业被纳入，反映出当前的市场焦点。 根据恒生指数有限公司公告，恒生综合指数加入地平线机器人(9660.HK)、英诺赛科(2577.HK)、佑驾创新(2431.HK)、越疆科技(2432.HK)等多家与AI、自动驾驶及机器人相关的企业。另外，多只传统消费类股与医药类股被剔除，包括奈雪的茶(2150.HK)、百果园(2411.HK)、海伦司(9869.HK)、科济药业(2171.HK)、泰格医药(3347.HK)等。不过小菜园(0999.HK)、毛戈平(1318.HK)等近期上市的消费类股则获纳入。 恒生科技指数(HSTECH)方面，则加入了腾讯音乐(1698.HK)与地平线机器人，剔除众安在线(6060.HK)与东方甄选(1797.HK)。恒生中国企业指数(HSCE)纳入中通快递(2057.HK)与百济神州(6160.HK)。中生制药(1177.HK)与李宁(2331.HK)被剔除。所有变动将于3月10日星期一生效。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
毛戈平掀美妆上市热 “香水王”颖通卷土重来
去年底香港新股热重临，个别企业上市初期表现亮丽，主营香水业务的颖通把握时机，再向港交所递交申请 重点： 颖通本财年中期盈利同比上升20% 公司计划集资进一步推展自家品牌 刘智恒 去年美妆品牌毛戈平(1318.HK)在香港上市，出乎市场意料，竟录得超额认购918倍，冻结资金近1,600亿港元。挂牌当天股价爆升，收市报52.6港元，较招股定价29.8港元高出近76%，股民每手赚2,300港元。 原以为股价急升只是昙花一现，纯粹个别新股高冲效应，岂料之后股价一路高歌猛进，升破每股70港元，至今升幅超过1.4倍。眼见毛戈平能一路狂飙，美妆或相关公司也跃跃欲试，有“香水王”之称的颖通控股有限公司卷土重来，再递交新一份上市申请。 据新的申请文件披露，公司2022至2024年截至3月底的财年，收入分别是16.75亿元、17亿元及18.6亿元；盈利为1.71亿元、1.73亿元及2.07亿元。至去年9月底止的中期收入为10.6亿元，同比增长14.2%，盈利则上升20%至1.16亿元。 经营及管理香水品牌的颖通，旗下业务涉及香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。公司收入主要是两方面，一是通过采购产品，透过全渠道销售及分销网络出售。另外则为品牌设计及量身定制市场策略。 颖通管理的外部品牌总数达66个，包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier。 除外部品牌外，于1999年开始以自家品牌Santa Monica打造眼镜，至今共提供三个品类。2022年时，又以Santa Monica品牌推出五款香水，定位为入门级高端产品。 再悭也不能悭美妆 参考毛戈平的成功，颖通再申港上市，相信较容易为市场接受。事实上，美妆或相关产业在消费疲弱的内地市场虽受影响，但还是有一定抗压力。原来女士们口袋的钱虽少了，打扮漂亮还是必需的，女性宁可少吃一顿饭，在容貎装扮上却绝不能丢人。 据国家统计局数据，2022至2024年化妆品类商品零售类值持续上升，分别为3,935.6亿元、4,141.7亿元及4,356.5亿元，可见在内卷严峻的今天，美妆等产品还是有一定增长。 颖通的上市文件也披露，中国香水零售额总的市场规模，由2018年的146亿元增加至2023年的261亿元，复合年增长率约为12.3%，并有望进一步增长至2028的477亿元，2023年至2028年的复合年增长率约为12.8%。 内地香水龙头之一 早着先鞭是颖通一大优势，公司由港人刘巨荣于1980年成立，于1987年在中国内地设分公司，将国际香水引入中国内地。随着内地经济高速发展，公司享受到经济向上的红利。 根据弗若斯特沙利文资料，按2023年零售额计，颖通是中国内地及港澳第三大香水集团，更是五大香水集团中，唯一的香水品牌管理公司。占据着头部位置，在处于上升的行业而又早在行内奠定地位，颖通受惠的机会自较后来企业占优。 颖通的另一强项是其经营网络，经过超越三十年的布局，截至去年9月底止，公司在中国内地及港澳400多个城市有7,500个零售商销售点，另外自家经营的线下销售点超过100个。除线下销售外，亦通过电商平台及社交媒体平台，在在线销售产品。 集资拓自家品牌 做代理及管理品牌，毕竟利润有限，若能有自家的成功品牌，才有机会取得更可观的利润。颖通多年前已开展眼镜品牌Santa Monica，近年更拓展至香水系列，此次集资的一大目的，是进一步拓展自家品牌，以及收购及投资外部品牌。若能将品牌取得一定市场地位，公司收入及毛利率将可有一定提升。 现时美妆等相关行业，毛戈平的估值可说是一骑绝尘，延伸市盈率高达40倍，但考虑到毛戈平是自家品牌，去年中期盈利也近5亿元，颖通主力分销代理及品牌管理，盈利也远不如毛戈平，故参考香港本土的莎莎国际(0178.HK)较为合适，莎莎现时延伸市盈率约13.7倍，再根据颖通中期业绩的盈利，按年度化推算约为2.3亿港元，以14倍计，市值约32亿港元。…
小菜园赴港上市获批 但时机对吗？
中国最大的平价餐厅连锁店在今年第三次提交申请后，已获香港交易所批准上市 重点： 小菜园已通过香港上市聆讯，复苏的股市即将迎来中国的“家庭厨房” 这家平价餐厅运营商，希望凭借2024年前8个月的15.4%收入增长和1.5%的利润增长，吸引投资者的兴趣 谭英 有时推迟上市可能是件好事。当小菜园国际控股有限公司在1月份首次申请赴香港上市时，该公司刚刚在中国国内低成本家常菜市场取得了丰厚的回报。 但当时的金融市场对新股发行缺乏兴趣。据毕马威会计师事务所称，今年上半年，香港新上市27家公司，共筹集资金116亿港元，同比分别下降35%和15%。这使香港在全球IPO排名中位列第13位，与2009年至2019年的辉煌时期相比，大幅下滑，在此期间香港至少七次位居全球最大IPO市场。 小菜园自称中国的“家庭厨房”——在1月份的申请失败后，该公司再次尝试，结果还是一样，保荐人也没变，都是华泰国际和瑞银集团。公司最终于12月4日通过了香港上市聆讯，并于本周四提交了最新文件，其中包括今年前8个月的财务数据。 该公司还在同一天提交了有关此次发行的新信息，称计划以每股8.50港元的价格发行1.01亿股，募集资金约8.6亿港元，公司估值约91亿港元。 该公司的最新财务状况不错，但不算亮眼。2024年前8个月，小菜园的利润同比仅增长1.5%至4亿元，远低于疫情结束后2023年全年124%的惊人增幅。收入表现稍好，8个月内增长15.4%至35.4亿元，但仍明显低于2023年42%的增幅，当时其收入高达45亿元。 总体而言，在2023年疫情后的强劲反弹后，2024年餐饮业的表现要惨淡得多。小菜园、蜜雪冰城和海底捞(6862.HK)等经济实惠的连锁店都通过降价和进军外国市场来维持业务。和小菜园一样，蜜雪冰城和竞争对手古茗都在1月份提交了赴港上市申请。但它们都并未完成上市，申请也失效了，不过最近有迹象表明古茗可能会重新提交申请。 小菜园未能逃脱餐饮业的普遍动荡。其每家餐厅的日均销售额下降了15%，从2023年前8个月的28,565元下降到今年上半年的24,491元。今年新开餐厅的销售额甚至更低，为19,710 元。今年前8个月，同店销售额也下降了11.4%，该公司门店层面经营利润率，从一年前的21.3%下降了逾3个百分点至17.8%。 这个陷入困境的行业希望，在北京最近推出一系列财政和货币刺激措施后，情况可能会有所改善。虽然效果如何还有待观察，但这些措施对香港恒生指数产生了积极影响。该指数自9月中旬以来上涨了近20%，引发了近期大量新股上市。安永大中华区的数据显示，截至12月，香港在全球的IPO排名回升至第四位，今年迄今已完成64宗IPO，筹资834亿港元。 表现强劲 近期中国消费品IPO在香港和纽约均表现良好。化妆品公司毛戈平(1318.HK)首次公开募股募集了23.4亿港元，周二上市首日股价上涨70%。海底捞分拆出来的特海国际(HDL.US)股价较5月份纳斯达克IPO上市价格上涨26%。 那么，我们对小菜园能抱持怎样的期待呢？最新的招股说明书包含了很多好消息。该公司利用2023年的景气表现偿还了债务，因此现在无债一身轻。公司去年的现金流也很健康，达到了5.56亿元，为未来两年计划开设的180家新餐厅提供了充足的资金，每家餐厅的成本在130万元到170万元之间。公司目前在14个省份经营着663家餐厅，主要分布在中国较为富裕的东部和南部沿海城市。 到2026年底，预计将以标志性的小菜园品牌经营1,000家餐厅。与麦当劳在中国内地的5,900家餐厅相比，这听起来可能不算多。但它将接近海底捞的1,320家，也将超过九毛九(9922.HK)截至6月30日的771家门店，其中包括18家境外门店。 鉴于债务负担小，现金流强劲，小菜园认为其扩张正在步入正轨。它表示，在每位顾客消费50元到100元的大众市场领域，它是中国五大餐饮品牌中最大的。然而，根据其招股说明书，它在该领域的市场份额仅为0.2%，与两个最接近的竞争对手大致相当。 小菜园的另一个利好是外卖业务，外卖收入在疫情凶猛的2022年翻了一番，在公司整体收入的占比从2021年的15.5%增长到2024年前8个月的37%。2024年前8个月，外卖业务同比增长38%。与此同时，店内用餐的收入占比从2021年的 84.5%下降到2024年前8个月的62.7%。 该公司最终的融资目标为1.1亿美元，较早前的报道略有减少，此前有报道称，该公司在1月份首次提交上市申请时，寻求1.5亿至2亿美元的融资目标。公司表示，除了利用集资所得为餐厅扩张提供资金，还将用于扩大仓库和物流网络，以及新建一到两个中央厨房，它目前在安徽设有一处中央厨房。 它的另一项新业务是社区食堂，公司将其视为未来的增长动力。小菜园计划在2025年至2026年，以名为“菜手”的全新超低成本品牌推出110至140家社区食堂。截至今年8月，小菜园仅运营三家“菜手”，意味它们的规模将迅速扩大。每家社区食堂的建设成本在100万元至130万元间。小菜园预计人均消费在20元至40元之间，但公司相信，它可以服务于越来越注重预算的食客市场，预计到2028年，该市场的规模将达到2.1万亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：毛戈平开市大升六成 一手赚1,800港元
内地化妆品牌毛戈平化妆品股份有限公司(1318.HK)周二首日挂牌，公司开市报47.65港元，较招股定价高近60%，未计使费一手赚1,785港元。 毛戈平的公开认购反应十分理想，录得超额认购918倍，孖展冻结资金约1,560亿港元，击败华润饮料(2460.HK)，成为今年港股“冻资王”。另外，国际配售超额29倍。 是次毛戈平发售7,058.82万股H股，当中一成在港公开发售，公司以上限的29.8港元定价，集资达到23.3亿港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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珀莱雅能否将成功经验复制全球？
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简讯：毛戈平发盈喜 料中期赚逾6.6亿元
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