简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马
多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。 彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。 彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。 安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。 股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
腾讯及启明创投撑腰 伯希和转攻港股上市
户外服品牌伯希和正申请在港上市，由于中国内地性能户外服饰人均支出仍远较美日低，伯希和所处的市场仍有一定提升空间 重点： 获腾讯及启明创投入股 广告开支占比高，拖低2025上半年纯利增长 白芯蕊 中国零售业有回暖迹象，9月社会消费品零售总额按年升3%，好过市场预期，加上港股气氛仍炽热，除科技股寻求在香港上市外，高性能户外服饰及装备品牌商伯希和户外运动集团股份有限公司，最近也在港递交上市申请文件。 集团前身为险峰服装，由公司主席刘振2006年成立，最初只是经营海外品牌服装出口贸易，2012年推出旗舰品牌伯希和，随着品牌迅速获得认可，市场份额不断扩大，按2024年零售额计算，伯希和跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，市场份额达5.2%。 腾讯持股逾一成 伯希和原先计划在内地深圳交易所上市，但集团称由于香港作为国际金融市场，能提供进入国际资本市场渠道，增强融资能力及股东基础，因此转到香港寻求上市。 上市前，集团股东阵容强大，当中包括腾讯（0700.HK）及内地知名风险投资机构启明创投，分别持有10.7%和5.4%股权，至于大股东为刘振及其配偶花敬玲，合共持有63.2%股权。 虽然2019年全球爆发新冠疫情，但无阻户外服饰行业增长，单是中国市场规模从2019年1.7万亿元，增长至2024年2.03万亿元，复合增长达3.1%，当中伯希和主攻的功能性服饰的市场增长更快，同期复合增长达10.3%，占2024年中国户外服饰行业规模的23.9%，达4,843亿元。 随着户外活动越来越受欢迎，消费者越发重视服饰的技术特性、耐用性及功能性，市场估计到2029年市场规模达8,231亿元，相当于2025年至2029年复合增长加快至10.9%。 尤其是中国高性能户外服饰人均支出仍低，参照2024年数据，人均支出仅73元，对比美国及日本，其人均支出分别达440元及170元，明显落后一大截，意味中国高性能户外服饰未饱和，伯希和作为龙头之一，未来仍有增长空间。 第二大冲锋衣裤 特别是伯希和在冲锋衣裤行业表现突出，更是中国第二大冲锋衣裤品牌，冲锋衣裤为高性能户外服饰重要类别，为在户外活动中抵御极端天气而设计的高性能外套，公司在2024年市场份额6.6%，平均售价为400至1,000元，该业务在2024年及2025上半年毛利达5.81亿元和2.3亿元，占集团总毛利的55%和40%。 在销售上，内地线上零售生态发达，伯希和以网上直接面向消费者（DTC）模式和电子商务平台为主，例如天猫、抖音及京东，当中线上门店数量由2022年的37家，增至2025上半年的62家，至于透过旗舰店及向电商平台销售所产生的收入，便分别占集团总收入76.5%和70.7%。 除线上布局外，伯希和为增加与消费者互动及黏性，正扩大线下销售渠道，截至2025年6月底，集团拥有163家线下零售店，主要位于内地一线及二线城市未来亦计划稳步实体零售店网络，重点关注经济实力强劲兼户外消费潜力高的城市。 广告占比逾四成 尽管集团积极布局线上与线下业务，带动2024及2025上半年销售收入增长94%和62.3%，但纯利增长却明显放慢，由2024年按年升86.3%，大幅放慢至2025上半年的3.7%增幅；其中集团销售及分销开支占比大幅攀升，分别由2023年和2024年的30.5%和33.2%，急增至2025上半年的41.5%，最终拉低伯希和纯利增长。 环顾香港上市的内地体育用品股中，包括安踏体育（2020.HK）、李宁（2331.HK）及特步国际（1368.HK），目前的预期市盈率为15.7倍、16倍及9.8倍，但市值差异大，当中安踏市值已超过2,200亿港元，李宁则不足500亿港元，特步市值更细，目前约150亿港元左右。 整体来讲，伯希和作为中国第二大冲锋衣裤品牌，若以15倍预期市盈率上市，其估值实属合理，一旦低于10倍，估值更吸引，但集团最大问题是销售及分销开支占比大幅攀升，一旦占比由升转跌，将有助盈利重拾增长，甚至有能力挑战安踏及李宁地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
上半年少赚一成 滔搏为新品牌交学费
这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场 重点： 公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万 李世达 中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。 然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。 滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。 根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。 滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。 社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。 滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。 除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。 在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。 线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。 股价不跌反涨 虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。 尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。 滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
赶潮流风口 361度拟用稳定币支付
稳定币成为香港近期财经市场的热议题目，运动品牌361度忽然公布，研究采用稳定币作支付 重点： 在中国内地以外将可采用稳定币支付 公司强调该支付模式可提升效率，并降低交易成本 刘智恒 特朗普当选美国总统后大力推动虚拟货币，今年7月签署天才法案（Genius Act），明确规范“支付稳定币”（Payment Stablecoins）的发行条件。与此同时，香港亦成为中国试行发展稳定币的地点，近几个月先后有多家本港上市公司公布相关发展，本月中就连运动品牌361度国际有限公司（361 Degrees International Ltd., 1361.HK）也不甘人后，表示研究使用稳定币支付及结算解决方案。 361度表示，已在一名独立第三方服务供应商处开设账户，该供应商深耕法定货币及稳定币全渠道数字支付解决方案，并协助企业在全球实现高效及无缝的价值流动。 公司又指出，全球企业对加密货币的接受程度日益提升，集团也服务众多跨境电商及境外线下门店，而他们对跨境结算有相当需求；公司采用稳定币支付方式，可提升效率及降低成本，从而满足跨境电商客户需求，更有助降低汇率风险。 下一站：海外 361度一直计划要开拓海外市场，并借助跨境电商平台作为海外发展的销售渠道，在东南亚与Shopee及Lazada等平台合作，根据不同国家消费者偏好，调整营销方式去开疆拓土，提升品牌在海外电商市场的知名度与影响力。 今年又在马来西亚吉隆坡Aeon Bukit Tinggi购物中心，开设海外首家直营店，标志着品牌在东南亚市场的重要扩张。 公司强调：“将更加注重海外市场的稳健发展，积极巩固美洲、欧洲及“一带一路”沿线地区的市场基础，并拓展有巨大增长潜力的市场，提升在海外的影响力。” 事实上，361度近年强调的目标是“专业化、年轻化及国际化”。因此，推行稳定币支付，作为新尝试及部署，不就是为国际化带来更方便的支付模式，而且现时使用者多是年轻人，也与集团的年轻化契合，至于专业化，更是不言而喻。 当然，目前内地政府未允许虚拟货币，361度只能在中国内地以外地区推进稳定币支付服务，而公司的国际业务，今年上半年收入同比增长虽接近20%，但只是区区的8,760万元，占集团的总收益只有1.5%，暂时似只是作为一个支付的补充。 营销推广多方尝试 361度近年在公司发展、营销推广或分销渠道上，均积极作出新尝试。其中一项是与外卖平台合作，希望可借着外卖平名引流以增加销售。公司与美团闪购及美团团购达成业务合作，后者让361度构建起“线上引流、线下核销”的销售模式。 另外，361度于上月公布，旗下的361度（厦门）体育科技有限公司，与斯坦德机器人订立战略合作协议，联手成立AI智能公司，专研发机器人穿戴的服饰及鞋类。同时，又推动传统鞋服制造与人工智能的融合，加速智造与零售产业价值链的变革。 业绩理想具值博率 除了在营销推广方面的不断推陈出新，公司近年在业绩上确达到理想增长。2022至2024年的业绩分别获盈利7.47亿元、9.61亿元及11.48亿元。至今年上半年，收入57亿元，同比上升近11%，赚8.58亿元，同比增长7.2%。毛利率微升0.2个百分点至41.5%，手头现金按年升7.5%至43亿元，负债比率仅为2.2%。业务不断向上，财务表现相当健康。 现时361度的延伸市盈率为9.2倍，安踏（2020.HK）16倍、李宁（2331.HK）15倍，特步（1368.HK）11倍。与内地几家体育品牌相比，361度的估值偏低。虽然其规模并不能与安踏与李宁媲美，但过去几年361度增长理想，加上公司的积极布局，具一定潜力，有一定的值博率。 多家证券行给予361度正面评级，其中国泰海通指其跨境及电商业务成主要增长动力，加上品牌跃升，将可带动股价创新高，建议“买入”，目标价8.15港元。平安证券也指出，361度的品牌专业化和渠道扩张能力突出，童装业务发展潜力大，给予目标价7.2港元。…
简讯：税负率增加 李宁中期盈利跌11%
李宁有限公司（2331.HK）周四公布，2025年上半年收入148.17亿元，按年增长3.3%，但净利润按年下跌11%至17.37亿元。派中期股息每股0.3359元，合共8.69亿元，较去年减少约11%。 公司指出，期内电商渠道收入增长7.4%，特许经销收入亦升4.4%，成为推动整体业绩的主要动力。不过，直营销售因门店网络调整及消费场景转移影响而下降3.4%，抵销部分增长动能。产品结构方面，鞋类收入按年升近5%，器材及配件大增23.7%，惟服装收入下滑3.4%。 盈利下滑主因来自毛利率下降及税负率上升。期内毛利率降至50%，较去年同期回落0.4个百分点，主要因直营折扣加大及渠道结构变化所致。同时，税负率显著上升至33.3%，进一步压缩盈利空间。 李宁股价周五高开，至中午休市报19.33港元，升6.74%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中央内需挺经济 李宁股价或能扭颓势
李宁公布去年业绩，毛利率增1个百分点，派息比率提高至50% 重点： 李宁去年纯利倒退，主要受房地产项目减值影响 跑鞋业务表现出色，估值较安踏便宜 白芯蕊 体育用品股龙头李宁有限公司(2331.HK)，去年股价挫21%，比恒指同期表现更差(升17.7%)，但中央大力发展体育产业，加上刚公布去年业绩表现平稳，李宁或有望摆脱过去三年股价持续下跌的颓势。 长久以来，内地体育品牌由安踏 (2020.HK)及李宁两大龙头领导，安踏去年业绩不俗，按年多赚52.4%，营业额则升13.6%，李宁最近亦公布业绩，虽然未及安踏出色，但去年收入按年升3.9%至286.76亿元，当中鞋类产品仍是主力，占总收入近半达143亿元，服装则占42%达120.5亿元。受惠毛利率较高的在线渠道持续拓展(占集团总销售29%)，推动李宁毛利率按年提升1个百分点至49.4%，令2024年经营溢利升3.3%至36.8亿元。 跑鞋业务表现突出 特别是李宁跑鞋表现相当强劲，去年跑步产品零售流水按年升25%。国信证券今年2月6日发表的《运动品牌行业专题报告》便指出，李宁跑鞋过去几个季度平均售价持续上升，尤其2024年第四季销售增长明显加快，均价也保持较快增速，例如赤兔系列市场份额大幅攀升，单是该系列便贡献整个李宁跑鞋业务销售四成。 尽管李宁收入及毛利率上升，但全年纯利却倒退5.5%至30.1亿元，主要受到其他收入大跌70.5%影响。集团解释，受房地产价格调整拖累，基于谨慎原则，为房地产项目提出3.3亿元减值，但明显与核心业务无直接关系。 从营运数据上，李宁平均存货周转期稍微增1天至64日，应收贸易款项周转期则降1天至14日，净现金达181.6亿元，同时派息比率亦按年升5个百分点至50%，显示财政十分稳健。 另一方面，目前股市及楼市稍为好转，配合之前春节气氛带动，内地消费者亦愿意花钱，从最新内地经济数据显示，中国今年首两个月零售按年增长4%，比去年12月增长3.7%有所加快，意味零售行业开始有好转。 虽然零售气氛转旺，但李宁管理层仍较谨慎，以“稳”字行先。副总裁及首席财务官赵东升称今年收入目标按年持平，净利润率则有望达高单位数，但联席行政总裁钱炜强调，目前经营方针不代表保守营运，只是“该攻就攻，该守就守，该控就控”。 其实2025年中国政府工作报告中提到“大力提振消费”，尤其通过赛事经济、体育旅游等，带动餐饮、交通、住宿等行业产生协同发展。参照其他发达国家体育产业占GDP平均在2%至3%之间，美国更超过3%，目前中国体育产业仅占GDP只有1%，未来仍有一定发展空间。 尤其整个体育服饰产业链以中游品牌商为主，即包括安踏、李宁及特步 (1368.HK)等，当中体育用品销售便占整个产业比例达六成，近年国策为促进体育产业能持续发展，已密集出台各种扶持政策，推进体育产业高质量发展。 根据国务院发布的《“十四五”体育发展规划》、《全民健身计划(2021-2025年)》等政策文件，到2025年体育产业总规模超过5万亿元，一旦能实现，体育用品商便可食这块大肥肉。 李宁与安踏作为中国两大国产体育品牌，论收入，李宁去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3亿元)，两者差距然仍大。目前李宁最大问题是过往王牌的篮球业务，受发货渠道节奏调整影响，去年零售流水大跌21%，只要篮球发货渠道问题解决，配合跑鞋业务强劲增长，将有力令纯利重拾强劲增长，挑战安踏一哥地位。 估值较安踏吸引 更何况李宁持有大量现金，绝对有条件向内地同业或海外品牌商作出收购，市场估计李宁今年核心纯利按年升10%，预期市盈率只有12倍，对比对手安踏，市场预期今年核心纯利倒退11%，预期市盈率16倍，明显李宁估值比安踏吸引。 整体来讲，中央表明大力支持体育产业拉动内需，不单有望刺激体育用品销售，同时亦可推高体育用品股估值，另一方面，李宁管理层因作风稳健，今年只订下保守目标，事实业绩有可能比此高，在目前李宁估值仍偏低下，股价有望走出低谷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
当爱国主义成为哪吒脚下的风火轮
爱国主义是一把资本市场的双刃剑，从《哪吒2》到 DeepSeek，这股“东方力量”已经撼动市场，但激情过后，股价能否站稳，仍取决于基本面与全球竞争力 李世达 中国动画电影《哪吒2》在今年春节档期大放异彩，总票房彷彿踏着主角哪吒脚下的风火轮，一路飙向世界之巅，也让近年饱受经济低迷压力的中国百姓，找回久违的民族自豪感。 最新数据显示，这部电影的全球总票房已来到141亿元(19.5亿美元)，不仅“碾压”同期上映的《美国队长4》，更超越2021年上映的《蜘蛛侠：英雄无归》，成为全球影史票房榜第七名。这些成就让这个“拳打蜘蛛侠脚踢美国队长”、年仅三岁的魔童哪吒，俨然成为新的“中国之光”。 其快速增长的票房，主要来自中国民众的“托举”。截至2月28日，该片海外总票房为1.5亿元，仅占该片总票房约百分之一，可以说是靠着中国观众“一己之力”，将哪吒送上封神台。 不少网民在网上留言“百亿有我”，有人进电影院看了十次，还有商人花数十万包场请全村看电影，甚至当电影在港澳地区上映时，不仅当地官员到场观看，更有当地媒体以头版头条高调报道。澳门官员表示，该片成功上映，能够进一步发挥澳门作为“以中华文化为主流、多元文化共存的交流合作基地”的定位与作用。这种空前的宣传规模与意义延伸，让这部电影的成绩蒙上一层爱国主义的色彩。 而在资本市场，更能看见这种狂热的量化表现。《哪吒2》的火爆，也让其制作公司光线传媒(300251.SZ)股价狂飙，其股价从年初的9.5元飙升2月14日的历史新高34.73元，狂升2.6倍，而其市盈率已来到夸张的140.6倍。而与动画、电影相关的股票也迎来一波集体上涨。 类似的情况在过去其实并不少见，爱国主义与民族自强的连结，象是刻印在每个中国人体内的基因内，形成了一股“神奇的东方力量”。 民族自豪感 2021年，运动品牌Nike、Adidas等品牌宣布“不再使用新疆棉”，遭到中国消费者抵制。自事件发生后，两家公司的中国区销售连续七个季度下滑。与之相对的，国产品牌李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)受到热捧，开始快速提升市场份额。媒体将李宁描绘成对抗西方“抹黑”中国的最前线。 2021年上半年李宁与安踏销量大增50%，远超Nike和Adidas在中国市场的表现。同年9月，李宁股价来到历史高点104港元，较年初的54港元上涨近一倍。到2023年，李宁市值一度超越Adidas，成为仅次于Nike的全球第二大运动品牌。 然而水能载舟亦能覆舟，2022年10月，李宁在冬季新品走秀中，部分服装设计被指类似日军军服，引发公关危机，抗美英雄瞬间变成媚日狗熊，这让李宁股价在2023年跌去70%，市值蒸发2,000亿港元。 进入2025年以来，内地及香港股市显著回暖，DeepSeek的出现像点石成金一般，引发市场对科技股乃至整体中国资产进行重估。今年以来，电商龙头阿里巴巴股价已上涨56%，小米上涨52%，京东也有21%涨幅，而同期美股标普指数仅上涨1.4%，科技巨头英伟达已下跌近10%。此时正值美国挥舞关税大棒之际，中概股的逆势突围显得格外亮眼。 事实上，中国经济的基本面并没有显著的改变，今年1月的官方数据显示，中国居民消费者物价指数仍然低于预期，生产者物价指数更是连跌28个月。DeepSeek带来的，更重要的是市场信心的提振，它的出现表明了中国在人工智能领域并未落后美国太多，而突破美国技术封锁的表现，更让许多投资者掏钱加码中国AI，引发市场的无限憧憬。 这一波中概股大涨，既有技术突破的驱动，也有民族情感的放大，也再一次凸显出这股“神奇东方力量”的威力。不过，爱国主义是一把双刃剑。像李宁这样的例子便值得警惕，当市场过度追捧、股价虚高，紧接着的可能是大幅回调，导致许多人高位被套。而如同TikTok、华为的例子，当一家公司中国元素太过凸显时，也可能导致其在国际市场遭遇阻力。 在市场狂热与理性投资之间如何权衡，是一道需要深思的考题。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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