平头哥估值吸引 阿里拟拆出个未来
消息指，中国电商龙头阿里巴巴正考虑分拆旗下芯片业务平头哥独立上市，与另一巨头百度采取类似策略 重点： 传阿里巴巴正评估分拆平头哥独立上市的可行性，期望跻身一众高估值中国AI芯片企业行列 竞争对手壁仞科技自1月2日在香港上市以来，股价已接近翻倍，摩尔线程则自去年12月在上海挂牌后，股价累计上涨近四倍 阳歌 如果一把锁打不开，那就换另一把试试看。这似乎正是电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US; 9988.HK）目前的最新写照。据报道，该公司正考虑将旗下芯片部门平头哥半导体有限公司分拆，并寻求独立上市。 若计划成真，这项通常被称为“释放股东价值”的分拆行动，距离阿里巴巴当年宣布将集团拆分为六大业务板块、并安排部分或全部独立上市的大规模重组，已相隔近三年。熟悉公司动向的人都知道，该计划最终未能落实，阿里巴巴此后基本维持现有架构至今。 颇具讽刺意味的是，如今被纳入潜在分拆名单的平头哥，其实与阿里巴巴的云智能业务关系密切，尽管平头哥官网仅将自己描述为“阿里巴巴集团全资拥有的半导体芯片业务主体”。在当初的集团分拆蓝图中，云智能正是最早放弃分拆的业务之一，当时给出的理由之一，是美国对中国企业实施出口管制，禁止其向英伟达（NVDA.US）等美国供应商采购先进AI芯片。 平头哥以及越来越多中国芯片新创公司，正试图透过自主研发AI芯片，也就是正式名称为图形处理器（GPU）来填补这一缺口。其中部分公司隶属于大型科技集团，例如华为旗下的海思，以及百度（BIDU.US; 9888.HK）的昆仑芯。 也有一些是独立运作的新创企业，例如摩尔线程（688795.SH）、寒武纪（688256.SH）以及壁仞科技（6082.HK），这些公司的股价近期均大幅飙升。壁仞自1月2日上市以来，股价已接近翻倍；摩尔线程则自去年12月IPO后，累计涨幅超过四倍。三家公司目前的市销率（P/S）均达三位数，其中摩尔线程与壁仞的市销率更双双超过200倍。 相比之下，英伟达目前的市销率仅为24倍，而被视为二线GPU厂商的迈威尔科技（MRVL.US），市销率甚至只有9.2倍。中国芯片公司的天价估值，显然也是阿里巴巴选在此时考虑分拆的重要背景之一，市场普遍预期，中国将为这些企业提供可观的政策与资金支持，作为摆脱对西方技术依赖的一环。 不过，仍难免让人怀疑，这些估值是否已明显偏高，一旦目前港股、沪深股市的升势告一段落，是否就会迎来修正。 在这样的背景下，阿里巴巴加快推进平头哥分拆计划，也就不足为奇。公司显然希望趁着估值高企之际顺势出手，筹集可观资金以维持该业务持续运转。事实上，几乎所有GPU公司目前都处于高度烧钱阶段，资本市场正是支撑它们继续运作的主要动力之一。 率先披露消息的彭博报道，在潜在分拆方案下，阿里巴巴将先对平头哥进行重组，引入员工持股安排，随后再评估上市可能性。虽然报道指出IPO时间表尚未敲定，但在市场热度仍高的情况下，预料进程不会拖太久，最快或在未来三至四个月内启动。 跟上百度脚步 阿里巴巴并非唯一加快推进芯片业务分拆上市的科技巨头。就在上个月，搜寻引擎龙头、同时积极布局自动驾驶的百度，也宣布计划分拆旗下昆仑芯，据媒体报道，该交易集资规模可能高达20亿美元。昆仑芯最初主要为百度内部供应芯片，但近年也开始对外销售产品，例如向中国移动等大型电信营运商供货。 平头哥的发展路径与昆仑芯相近，目前亦已将芯片对外销售给中国第二大电信商中国联通。中国移动与中国联通，正是国内最积极建设新一代数据中心的两大营运商，这些设施未来将成为AI算力的重要枢纽，因此对芯片需求极为庞大。阿里巴巴的云业务本身亦在中国及海外营运大量数据中心，这正是当初公司决定建立内部芯片部门的重要原因之一。 潜在的分拆计划，已为阿里巴巴与百度股价带来明显利好。彭博报道曝光后，阿里巴巴在纽约上市的股票于周四上涨5%。过去52周，阿里股价已翻倍有余，表现跑赢中国最大互联网企业腾讯同期56%的升幅。近期股价上扬亦将阿里巴巴市值推升至4,230亿美元，与腾讯6,930亿美元的市值差距进一步收窄。 在市盈率（P/E）层面，阿里巴巴近期的升势已使其追上腾讯，两家公司目前同样约为24倍，高于外卖平台龙头美团（3690.HK）的19倍，也远高于Temu母公司拼多多（PDD.US）仅约11倍的水平。 平头哥与昆仑芯最终将选择在哪里上市，仍有待观察。我们的推测是，两者都可能以国际化程度较高的香港为首选，一方面反映其全球化野心，另一方面也因香港市场估值相对理性。同时，也不禁令人猜想，华为是否也会考虑为旗下海思芯片进行类似分拆，毕竟其昆仑系列芯片普遍被视为中国目前最先进的产品。 若平头哥成功分拆，将延续阿里巴巴近来一连串相对正面的发展。在原先的集团分拆计划告吹后，阿里股价曾低迷一段时间。公司最新业绩显示，截至9月底的季度营收按年增长5%至2,480亿元；若扣除两项正在出售的大型线下零售资产，实际增幅可达15%。 云业务仍是阿里巴巴最亮眼的板块之一，季度收入按年增长34%，达约400亿元，占集团总收入约16%。另一个成长动能来自即时零售业务，阿里已将饿了么外卖整合至淘宝即时零售服务，该业务归属于“即时电商”板块，在9月季度收入按年大增60%至230亿元，占核心电商收入比重升至17%。 总体来看，阿里巴巴这次分拆计划带有明显的顺势而为色彩，背后动力来自投资人当前对中国AI芯片企业给予的高估值。若计划成行，再加上云服务与即时零售业务的强劲成长，或可为阿里股价在重拾昔日光环的过程中，提供进一步动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
十年磨一剑 百度的未来：昆仑芯
英伟达芯片独领风騒之际，国产芯片正急起直追，百度旗下自研逾十年的昆仑芯，正拟分拆上市 重点： 百度承认正考虑分拆昆仑芯上市 市场估计昆仑芯今年收入将达50亿元 刘智恒 曾经是互联网三巨头的百度集团股份有限公司（9888.HK, BIDU.US），今天盈利不但远远落后于腾讯（0700.HK）及阿里（9988.HK, BABA.US），更先后被小米（1810.HK）、美团（3690.HK, MPNGY.US ）及京东(9618.HK, JD.US)等后起科技企业赶过，昔日的BAT似乎已成历史。 百度创始人李彦宏看在眼里，自然满不是味儿，近年锐意重振声威，大力打造人工智能，重注研发无人驾驶，仍未能带动股价表现，相反近日一则消息，却令百度再次受到投资人的关注。 《路透》报道，百度将分拆旗下的昆仑芯上市，新闻一出，当天百度股价急升近6%。百度则发公告表示：“正就昆仑芯拟议分拆及上市进行评估，但公司并不保证拟议分拆及上市将会进行。” 昆仑芯何以能令股价暮气沉沉的百度，忽然成为市场亮点？我们先看看它的厉害地方。昆仑芯原先是百度的智能芯片及架构部，2011年开展自研芯片项目，至2018年百度首次公开昆仑芯，三年后更将业务独立出来，由百度的芯片首席架构师欧阳剑出任CEO，首轮融资估值已达130亿元。 芯片发展快速迭代，2021年推出第一代昆仑芯后，2023年已续推第二代，基于这两代芯片而推出了K100加速卡及RH800服务器，今年更推出第三代芯片P800。 销售朝百亿迈进 在百度的技术投入及全力研发下，昆仑芯发展迅猛，今年5月IDC发布的《2024年中国大陆数据中心AI加速卡市场排名》中，昆仑芯以接近7万张GPU位列第二，排第一的当然是全球巨企英伟达（NVDA.US），以190万多张GPU续领风騒。 除为百度提供芯片外，昆仑芯有一定的收入来自外部销售，今年八月就获中国移动十亿元订单。据路透报道，昆仑芯去年收入20亿元，净亏损2亿元。今年预计收入将增长至35亿元，并实现收支平衡。国信证劵预计，到2025年，昆仑芯收入将达50亿元，明年更可上冲百亿大关。 事实上，百度早前公布的第三季度业绩表现并不理想，收入311.7亿元，按年下跌7%，较上季亦跌4.7%；期内更因长期资产减值，导致转盈为亏蚀112亿元。即使撇除资产减值，亦只赚26亿元，较去年同期的76亿元下跌66%。 最主要的百度核心收入同比下跌7%至247亿元，当中在线营销收入大跌18%至153亿元，虽然非在线营销售收入增长21%至93亿元，但爱奇艺收入同比亦减少8%至67亿元。 芯片渐成明日之星 相较之下，昆仑芯的收入持续增长，明年更有望实现盈利，加上美国针对芯片的技术封锁与制裁，令中国政府对国产芯片研发的支持不遗余力，成为推动芯片业务的强力催化剂。 资本市场对芯片的概念股更加趋之若骛，特别是AI相关的芯片公司，几乎是义无反顾地押注。寒武纪（688256.SH）的市值已逾5,000亿元，有中国英伟达之称的摩尔线程（688795.SH），即使仍处于亏损状况，但挟着「国产 GPU 第一股」之势，本月初在A股市场上市，一开市就见650元，较招股定价114.28元爆升4.7倍，市值达3,000亿元。散户更是欣喜若狂，中签一手500股，单日竟可即赚26.7万元。 寒武纪的持续走高，摩尔线程的疯狂升势，反映芯片股的热潮方兴未艾，昆仑芯在百度的强大背景，以及高超的技术支援，加上收入急升，盈利可期。市场对它的上市寄望甚殷，对于沉寂多时的百度股价，无疑有机注入一枝强心针，有望出现估值的复修。 萝卜快跑日见成熟 除了昆仑芯的异军突起，百度旗下萝卜快跑的发展亦渐见成果。百度董事长李彦宏也对外说：“无人驾驶技术已超越了那个临界点”。 李彦宏口中的临界点，在安全性方面，萝卜快跑平均每1,014万公里才出现一次气囊弹出事故，数据已超越人类驾驶的平均水平。另外，萝卜快跑的服务已覆盖全球22座城市，每周订单逾25万宗，全无人驾驶里程超越1.4亿公里，实现超过1,700万次出行服务，业务已逐渐朝向商业化迈进。 萝卜快跑目前的发展已跨进一大步，虽仍处亏损状况，但这项业务仿如一匹黑马，随时有机会跑出。一旦成功，对百度来说，势将带来一番新景象。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
