携程集团

中国第三大在线旅游企业，将收购昔日风光无限的商业帝国旗下的酒店管理业务，该集团如今正忙于应对债权人追索 重点： 同程旅行同意收购大连万达的酒店管理部门，此举将令同程的2,300家管理酒店网络新增高端物业资源 这笔交易对昔日的房地产和娱乐巨头大连万达而言，为债务偿付赢得现金流 谭英 同程旅行控股有限公司（0780.HK）上周宣布出资25亿元（3.42亿美元），收购万达酒店发展（0169.HK）的酒店管理、建造和设计业务，至少在同程旅行的股东看来，这并非天作之合。消息公布后，同程旅行的股票下跌6%，而万达酒店发展的股东则对此消息表示欢迎，该股一度上涨24%，后在收盘时涨幅收窄至10%。 4月17日，适逢复活节长假前夕，同程旅行宣布交易消息。通过这笔交易，同程旅行将获得万达酒店的九个品牌的管理、设计和建造资产的100%股权，品牌从豪华到中档，共计204家酒店的40,200间客房，另外还有376家已签约但尚未开业的酒店。这些资产将并入同程旅行现有的2,300家管理酒店网络，另外还有1,400家酒店正在筹备中。 同程旅行现有的酒店管理业务主要由雅泽、艺龙和美豪等中档和经济型酒店品牌组成。此次交易后，同程旅行将接管万达酒店发展的品牌和管理团队，但不涉及相关物业资产所有权转移。 这两部分资产具有互补性，同属于同程旅行旗下一个快速扩张的业务板块。到目前为止，同程旅行在财报中仅将这个板块归类为 “其他”，该类别包括酒店管理和旅行社服务。同程旅行的核心业务 —— 在线住宿和交通票务预订，去年分别占其173亿元总收入的27%和42%。 不过，尽管这两项核心业务的收入同比都增长了20%，但“其他”类别的业务增长速度更快，高达35%，收入达到了23亿元，占公司总收入的13%。新收购的万达酒店资产，可能会让其酒店管理业务实现更快的增长，因为这些酒店通常属于高端品牌，每处物业带来的管理费也更高。 同程旅行的主要投资方包括互联网巨头腾讯以及领先的在线旅游平台携程集团（TCOM.US，9961.HK），是中国第三大在线旅游平台（OTA），市场份额为14%，远远落后于携程集团的50%份额。不过，其商业模式不断演变，使其有别于同行，而且如果同程旅行在其平台上给予旗下管理的酒店优先地位，这些酒店最终可能会从中受益。 同程旅行也有充足的现金来支付此次收购费用，截至去年底，现金储备达80亿元，是收购价格的两倍多。此次收购价格看起来也划算，仅相当于同程旅行自身486.7亿港元（62.7亿美元）市值的5%。 在宣布此次收购时，同程旅行表示，这些资产将“增强本公司在高端酒店的竞争力，从而进一步巩固其于行业内的地位”。 陨落的巨头 这笔交易的另一方是大连万达集团的创始人王健林，该集团持有万达酒店的65%股份。王健林曾是中国首富，2017年时凭借彼时蓬勃发展的房地产帝国，他的身家达到313亿美元。但早在2016年，情况就开始变得不妙，当时他将自认为价值遭到低估的万达商业从港股退市。随后，他又未能按照计划让该公司在上海重新上市，结果欠下为其提供资金进行私有化的一家集团的债务。 万达是中国较早一批背负过多债务而陷入困境的房地产巨头之一，自2017年以来，万达一直在出售资产，以满足债券偿还期限的要求。2018年，万达将包括马德里竞技足球俱乐部和美国AMC娱乐控股公司等重要资产挂牌出售。过去三年里，万达还出售了30多座标志性的万达广场商业办公综合体项目，以及旗下的英国豪华游艇制造商圣汐国际。 最近有媒体报道称，万达希望提前赎回22.7亿元境内债，这或许可以解释为什么万达急于完成与同程旅行的交易，以获得一些新的资金注入。万达酒店发展去年亏损近10亿元，它可能也需要现金。 同程旅行收购的资产去年实现利润2,160万港元，较2023年的1.486亿港元大幅下降。 此次出售前，去年3月也出现过一笔类似的交易，当时万达以600亿元的价格，将负责管理全国496座万达广场的珠海万达商业管理集团60%的股份，出售给由太盟投资集团牵头的一个财团。至少到目前为止，通过处置系列资产，王健林尚能自如应对债权人。 那么，该如何解释同程旅行股东的消极反应呢？正如我们之前提到的，这笔交易为同程旅行现有的中低端酒店管理业务，提供了九个新的高端品牌，看起来是有益的补充。但这笔交易达成之际，正值中国经济放缓，消费者收紧支出，市场进入下行通道。 投资者可能会青睐同程旅行的低端酒店管理业务，在消费降级趋势下，平价住宿需求激增或将助推该业务的增长。但这种业务重心向中低端的转移，可能会以牺牲同程收购的高端业务为代价。 同程旅行与万达的合作关系至少可以追溯到10年前，尽管最近双方的命运走向截然相反。万达是2016年同程旅行10亿元融资的三家投资方之一，另外两家投资方是携程和腾讯。 同年，同程旅行以7亿元收购了万达的旅行社业务，当时该业务在全国有近1,000家门店。万达于2013年成立这项业务，当时集团正处于雄心勃勃的时期，致力于打造一个堪比中国版迪士尼的休闲娱乐帝国。但如今，这个愿景已成为遥远的记忆，同程旅行等公司成为了昔日帝国资产的收购方，而万达可能也希望能就此翻篇，开启新的篇章。  欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：中国领先的网上旅行社携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)周三公布，计划发售13亿美元、2029年到期的可转换优先票据，最多可加码2亿美元。 利好：这次发行可转换票据，让公司仅以0.75%的年利率获得大笔资金。另外，如果投资者在票据到期时转换为股票，将有助降低公司负债率。 值得关注：如果投资者将可转换票据转换为股票，会导致公司股本扩张，令现有股东权益被稀释。 深度：自从新冠疫情于2020年在全球爆发，各国的边境封锁措施对旅游业带来沉重打击，携程集团收入明显下跌，更在2020年及2021年录得亏损，但随着中国自2022年12月起解除新冠疫情相关限制措施，国内旅游迎来报复式反弹，协助该公司去年业绩大幅增长。踏入2024年首季度，在交通票务及住宿预订表现理想推动下，其收入及盈利分别增长29%及27.8%。 市场反应：携程的港股周三早盘下跌，中午收盘软0.9%至404.6港元，处于过去52周的中上水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

携程内地业务稳固，同时积极拓展海外市场，估值亦比国际同业平 重点： 受惠季节性旺季，携程第一季多赚27.8% 海外业务Trip.com 及 Skyscanner有望成为收入增长新引擎 白芯蕊 中国去年走出疫情阴霾，对旅游需求立即出现爆发性增长，在线旅游代理商(OTA)携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)，虽然去年股价表现未见突出，但踏入今年首季股价已飙升两成四，刚公布第一季度业绩亦抢镜，意味内地经济虽然转弱，仍无阻对出行旅游等需求。 携程集团公布，截至今年3月底止首季业绩，纯利达43亿元(5.99亿美元)，按年增长27.8%，经调整EBITDA为40亿元，按年升42.9%，经调整EBITDA利润率则达33%，按年升两个百分点。 期内总收入达119亿元，按年升29%，主要受惠季节性旺季推动，当中收入占比最大是交通票务，首季营业收入按年升两成达50亿元，第二大收入支柱住宿预订营业收入表现亦醒，按年上升29%达45亿元。 市场利好政策配合 携程业绩标青，主席梁建章提到基于集团不断改进产品，配合全球业务强劲增长，加上旅游产品供给更稳定，以及内地签证进一步放宽，令中国国内以至出境旅游需求大幅攀升。 季绩公布后，股价翌日虽跌2%至430.8港元，但证券界业前景给出正面评价，民生证券发表报告，赞扬携程季度业绩表现，尤其国内酒店和机票预订业务按年均有超过20%升幅，令内地度假业务表现超越2019年水平。至于出境酒店和机票业务预订增长亦大，按年大升一倍，带动春节出境预订完全恢复至2019年水平。 民生证券亦提到，携程旗下主攻海外的Trip.com，首季总收入按年增长约八成。由于中国持续扩大旅客免签政策，在政策持续优化下，故该行对携程未来业务发展充满信心。 其实内地OTA市场竞争者甚多，除携程外，对手还包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飞猪旅行、同程旅行 (0780.HK)、美团(3690.HK)旗下的美团酒旅等，但携程仍能坐稳龙头一哥地位。 就以出境旅游为例，据调查机构Fastdata发布的《2023年中国出境游行业发展报告》称，携程旗下携程旅行在内地OTA平台出境游市场占有率达54.7%，大幅抛离排名第二的飞猪旅行(市占率27.1%)，以及排第三位的同程旅行(市占率11.5%)。至于美团酒旅，由于主攻低端市场，因此市占率只有3.2%。 要坐稳龙头地位绝不容易，尤其各科网企业财力十足，因此携程便从品牌矩阵入手，例如针对内地旅客便有携程旅行，其主业为旅游平台，每月活跃用户1.5亿，业务覆盖酒店预订、机票预订及旅游信息等。另一个品牌去哪儿则主力发展一站式旅行平台，瞄准对象是中学生、年轻用户群体，每月活跃用户达5600万。 由于品牌矩阵定位明确，加上网站以至手机应用程序简单易用，令携程客户忠诚度高，产品黏性亦强，自然吸引大城市经常出行往返高消费用户群。据该公司2023年7月数据披露，携程用户在新一线城市占比达44%，在平台年消费在超过2万元的白金会员数目多于1,200万人，年消费6万元以上的钻石会员则超过600万，反映中高消费客群稳固。 相比在香港上市主要竞争对手同程旅行，超过八成活跃用户来自微信小程序，品牌定位中低端，以三四线及以下城市为主，从首季业绩看到明显不同，同程旅行上季股东应占盈利3.97亿元，按年只升5%，经调整EBITDA利润率按年急降7.1个百分点至21.2%，由于季绩表现逊色，令业绩公布后翌日股价急跌12.8%。 积极拓展海外 携程内地业务难被对手动摇， 自2016年起亦加快收购海外同业，积极拓大业务版图，最触目是2016 年11月以14 亿英镑，收购全球领先的机票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner于2003年成立，目前是欧美主流机票价格比较软件之一，2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下载量，2023年每月用户活跃人数（MAU）达1亿人次。 此外，携程在2017年11月收购美国旅游社交网站Trip.com，携程将Trip.com 打造为携程海外版，重点面向亚太市场，同时利用 Skyscanner强大流量，提升在欧洲地区产品竞争力，目前Trip.com已经成为全球机票出票量最大公司之一。招商证券相信，携程在海外布局进一步完善，配合Trip.com 及 Skyscanner带来的协同效益，有望成为集团收入增长新动力来源。 另一方面，去年ChatGPT引发人工智能狂热，大模型应用亦变得普及，2023年2月携程便接入主要股东百度集团(9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言，积极布局“AI＋旅行”应用。透过AI助手快速回应用户问题，令客服人员数量进一步优化，相信有助更好控制成本。 据彭博数据显示，市场预期携程今年经调整每股盈利可达至21元，按年升7.7%，明年更可增至23. 9元，按年加快至13.9%，目前预期今明两年市盈率只有18.7及16.4倍，对比美国同业Booking Holdings(BKNG.US)，预期市盈率分别21.6倍及18.4倍，携程估值绝对不贵，未来有追落后空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：中国领先的网上旅行社携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)周四公布，去年的净利润为99.18亿元，同比大幅增长607%，主要因为中国及国际旅游需求增长强劲。 利好：受益于住宿预订与交通票务收入分别同比大增133%与123%，该公司去年营业收入大增122%至445亿元。 值得关注：如果单计去年四季度，其净利润同比减少37%至12.97亿元，主要因为营业成本、研发费用与销售费用大增，抵销了收入增长。 深度：自从新冠疫情于2020年在全球爆发，各国的边境封锁措施对旅游业带来沉重打击，携程集团收入明显下跌，更在2020年及2021年录得亏损，但随着中国自2022年12月起解除新冠疫情相关限制措施，国内旅游迎来报复式反弹，协助该公司业绩大幅增长。其管理层在业绩报告中表示，预计全球旅游业今年维持增长趋势，集团将持续致力于投资技术与产品创新，促进业务可持续发展。 市场反应：携程的港股周四早段上涨，中午收市升5%至348港元，创52周新高。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：同程旅行控股有限公司(0780.HK)周三公布与苏州同程旅金科技订立意向书，建议收购提供数字金融服务的广州旅金科技55.14%股权，代价不超过11.5亿元。 利好：该公司认为，该收购将符合其业务发展策略，包括引入金融科技、提升用户支付体验，以及通过提供为契合旅游产业生态链的金融科技产品、数字化科技解决方案等，加深与旅游行业产业链的合作。 值得关注：截至去年9月底，同程旅行的现金及现金等价物约值52.8亿元，意味这次交易的代价，约为其现金水平约21.8%。 深度：同程旅行经营网上一站式旅游平台，公司与艺龙旅行网在2018年3月合并后，成为中国第二大网上旅行社，仅次于携程集团(TCOM.US；9961.HK)，并于2018年11月在港股进行IPO上市。虽然该公司业务曾受新冠疫情冲击，2022年曾录得亏损，但中国经济去年在后疫情时代复常，加上国民旅游需求重新释放，令上半年收入大增近八成，并扭亏为盈，重新录得逾7.3亿元净利润。 市场反应：同程旅行周四股价上升，中午收盘涨1.8%至16.66港元，处于过去52周的中间水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：中国领先的网上旅行社携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK)旗下Trip.com香港站宣布，该平台于1月4日至10日期间，香港出境机票量订单按年增长近两倍，其中1月10日的航班预订量，创通关以来单日第二高纪录。 利好：该公司表示，随着农历新年来临，加上香港将举办多项大型活动或体育赛事，预计外游及访港旅客数字会继续上升。 值得关注：过去7天的订单出行日期，仅主要集中于农历新年及复活节长假期的传统旅游旺季。 深度：自从新冠疫情于2020年在全球爆发，各国的边境封锁措施对旅游业带来沉重打击，携程集团收入明显下跌，更在2020年及2021年录得亏损，但随着不少国家重新开放，加上中国在2022年底解除绝大部分新冠疫情相关限制措施，国内旅游迎来报复式反弹，其机票及酒店预订量大幅上升，引领该公司去年首三季转亏为盈，录得逾86亿元净利润。 市场反应：携程的港股周五早段上升，中午收盘涨1.3%至297.4港元，处于过去52周的中间位置。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里