微牛证券

受惠于股票交易量大升，富途的收入及利润增长强劲，股价自年初以来倍翻 重点： 富途披露其二季度营收增长70%，因股票交易激增使利润翻倍有余 日益增多的做空者押注，这只券商股年初至今暴涨120%后，或将迎来回调 阳歌 头部券商富途控股（FUTU.US）近期高歌猛进，核心客群主要是投资暴涨的美股或港股的中国投资者，公司借此获利颇丰。受美港两地股市大涨助推，富途周三再显峥嵘，其公布的多项核心业务指标均实现强劲双位数乃至三位数增长。 财报发布后，富途周三股价大涨6%，逼近2021年中概股暴涨时期创下的历史高点。公司透露，二季度部分收益源自股票融资融券业务激增。虽然未具体说明遭做空的公司，但我们推测多为富途用户熟稔、而美国股民不熟识而又在美上市的中概股。 由此引伸出关键问题，做空者是否正沽空富途股票，以押注在近期上涨后将迎来回调？虽然我们无法确认富途是否提供自家股票融资融券，但彭博数据显示，该股正日益成为做空者押注回调的热门股份，当前近2%的流通股遭做空，较4月不足1%的空仓比例翻倍有余。 富途深耕中国香港、马来西亚、美国、新加坡、日本及澳大利亚等核心市场，服务海外华人及上述市场的本土投资者，其业务数据确实亮眼。与众多券商相同，公司正受益于牛市行情，其核心交易市场美国的标普500指数与香港恒生指数，年内至今分别累计上涨8.5%及25%。 分析师同样青睐富途，雅虎财经调研的14位分析师中，仅1位未给予“买入”或“强烈买入”评级。不过，分析师目标价透露出不同信号，周三财报公布后，股价飙升至178.66美元收盘，较分析师平均目标价168.72美元高出约6%。 分析师通常对覆盖个股持乐观态度，目标价常高于市价20%-30%。这表明富途股价近期飙升过快，分析师尚未及时上调目标价，尽管多数仍建议投资者买入。年内迄今，富途股价涨幅达120%，市场对其高增长不吝掌声。经此上涨，该股市盈率已达30倍，显著高于客群相似的老虎证券（TIGR.US）23倍与微牛（BULL.US）12倍的估值水平。 做空暗流涌动 在阐释富途股价或将回调的论点后，我们深入解读这份确实亮眼的最新财报：当季营收同比增长70%至53.1亿港元（6.8亿美元），虽表现强劲，但较一季度81%的增速明显回落。公司高管指出，4月特朗普政府全面加征贸易伙伴国关税，导致美股港股短线急挫，交易情绪遭受冲击。 细分收入结构，佣金及手续费同比飙升87%至25.8亿港元，占总收入近半壁江山。富途强调增幅源于季度交易量大涨121%，而佣金费率下行，部分抵消了增长动能。 值得注意的趋势是，占总量四分之三的美股交易量环比增长19.7%，符合牛市预期；但占其余份额主体的港股交易量环比下滑9%。富途将此归因于投资者对日益增多的港股科技股兴趣减弱，此类公司在中美关系趋紧前原计划赴美IPO。 利息是富途另一大收入来源，同比增长44%至22.9亿港元，增幅相对温和。富途首席财务官陈宇解释，全球降息背景下维持增长的原因主要是持有吸引做空者的“稀缺融资融券标的”。我们前文推测这些都是在美上市中概股。 年内多只中概股强势反弹，除富途外还包括可穿戴设备商Zepp（ZEPP.US）、在线教育企业量子之歌（QSG.US）等。尽管此类公司此前估值深陷洼地，但股价数月内数倍暴涨的凌厉走势，仍被部分市场人士认为涨势过急。 富途同时宣布达成重要里程碑，当季超半数入金账户（即付费客户）位于香港以外地区。二季度入金账户数同比增长41%至288万个。虽未按市场细分，但公司高管言论暗示，中国香港与马来西亚为最大市场，美国、新加坡次之，日本、澳大利亚居末。 当季，富途的成本同比仅增16.8%，营业费用上升20.6%，均远低于营收增速，最终推动净利润同比增长113%至25.7亿港元。 富途的核心基本面仍保持高速增长，但若美股港股涨势失速，这种增长随时可能停滞。届时，其估值高企的股价必将随市下行，关键悬念在于这一转折点何时到来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

全球股市波动推动交易量激增，这家互联网券商第一季度收入与净利润实现大幅增长 重点： 老虎证券第一季度收入同比跃升55%，净利润飙升147% 美国关税政策的不确定性推高交易频次，这家互联网券商得以受益于加剧的市场波动 　 梁武仁 不确定性虽是投资者的一大公敌，却可能成为一家券商的挚友。 对于依赖交易佣金的多家券商而言，第一季度便是如此。当特朗普关税政策引发全球投资者警惕之际，市场波动性加剧，令该行业普遍受益。这种不确定性时而引发抛售潮，时而引发反弹潮，但无论行情走向如何，高涨的交易量始终为券商带来更多佣金收入。 向上融科（TIGR.US）上周五发布的财报显示，旗下专注海外华人投资者的老虎证券表现尤为突出。公司第一季度交易量暴涨逾150%，推动收入同比增长55%至1.23亿美元。更亮眼的是，其净利润飙升147%至3,040万美元，净利润率从2024年同期的19%上升至约25%。 鉴于大中华区（含中国大陆、香港、台湾）投资者是其核心客户，老虎证券或受益于中国股市的强劲表现。在促消费等系列经济刺激政策推动下，沪深港三地股市首季录得稳健涨幅。本土AI初创企业DeepSeek的技术突破，带动的科技股乐观情绪，同样成为市场信心的助推器。 尽管业绩亮眼，老虎证券首季收入增幅较竞争对手富途证券（FUTU.US）81%的强劲增长，仍显逊色。但在销售方面，老虎证券未必落后于规模更大的对手。 当季，老虎证券佣金收入增长约110%至5,800万美元，占总收入48%。富途此项收入亦增长114%至23亿港元（约合2.97亿美元），占比约49%，可见两家公司佣金增速基本持平，且均超过更聚焦美国市场的微牛证券（BULL.US），这家同样瞄准海外华人投资者的券商于4月上市，其佣金增幅为46%。 老虎与富途的总收入增速差异，主要源于保证金交易与证券借贷服务的利息收入。该项收入，在2024年首季曾是老虎证券最大收入来源，今年同期仅增长23%至5,380万美元。相比下，富途此类收入升53%至20亿港元。 市场波动性持续 首季助推券商业的股市波动已延续至第二季度，意味相关企业有望再创佳绩。老虎证券首席执行官巫天华在财报电话会上透露：“特朗普关税政策的不确定性持续引发股市震荡，推动公司4月交易量创下单月历史新高”。 他进一步表示：“整体而言，我们对二季度迄今的发展态势相当满意。就交易量而言，4月市场波动性显著抬升，这主要受关税忧虑情绪驱动，推动我们单月交易量首次突破千亿美元大关，刷新历史纪录”。 公司首席财务官曾庆飞指出，除股市波动等不可控因素外，老虎证券正采取更具战略意义的举措维持收入增长——着力进军香港，该区“用户质量更高”。香港是富途的核心市场，老虎证券在该市场的每用户平均收入（ARPU）在其全球布局中高居榜首。 近年为规避本土市场监管风险，老虎证券与富途均加速海外布局，此类风险在2023年1月达到顶峰。中国证监会认定两家机构因允许境内客户无牌开展跨境交易属违规操作，责令其停止在中国内地接纳新客户，但允许继续服务现有客户。 彼时，两家公司已着手客户群体多元化，如今增长引擎已完全转向海外市场。 老虎证券早期主攻新加坡市场，富途则聚焦香港。老虎证券近期战略重心转向香港，将使其与富途及众多竞争者在这片红海市场正面交锋。两家公司还将要面对巨头蚂蚁集团这个强劲新玩家，这家阿里巴巴旗下的金融科技公司今年4月收购香港券商耀才证券（1428.HK），正式进军该领域。 竞争白热化，意味需增加营销支出获客，将侵蚀利润空间。这一趋势已在老虎证券显现，其第一季度营销成本同比激增148%，成为除员工薪酬外的最大开支项。 巫天华表示，产品多元化推升每用户平均收入，助力老虎证券有效控制固定成本的上升，底层盈利能力仍显著提升。本质上，这意味客户对平台新增服务的使用率提高，使公司获得更优规模经济效益。 财报发布当日，老虎证券股价收跌，但次日强劲反弹。该股18.6倍的延伸市盈率反映投资者看好其前景。有相似情況的富途，市盈率達17倍，微牛证券9.2倍的估值则相对较低。相对于国际同业Robinhood Markets（HOOD.US）的41倍与嘉信理财（SCHW.US）的27倍，显示投资者对中国背境的券商较谨慎。 若贸易紧张局势持续，最终重创全球经济，企业盈利如市场所忧出现下滑，投资者或将收缩交易规模，终结券商行业的这轮盛宴。但在这种情景降临前，该行业的景气周期至少在未来数月有望延续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里