估值落后国际同业 港IPO回暖有利中金
中金在香港IPO市场市占率第一,去年参与的上市集资金额达38.35亿美元,据报将协助宁德时代在港上市 重点: 中金发盈喜,料首季净利润大升50%至70% 估值远比美国投行低,因股本回报率弱 白芯蕊 内地及香港股市在2024年第一季止跌回升,随着中国政府力撑金融市场后,港股在去年9月及今年1月出现大幅攀升,恒生指数更重上两万点大关,投资市场气氛转趋活跃,连带券商行业也受惠,龙头的中国国际金融股份有限公司(3908.HK;601995.SH)最近发盈喜,料首季纯利按年大增最多70%。 中金为中国首家中外合资的投资银行,于1995年7月经人民银行批准成立,发起人为中国建设银行 (0939.HK)、美资投行摩根士丹利(MS.US)、中投保(当时称为中国经济投资担保公司)、新加坡政府投资有限公司(GIC)等,在1997年更建立中金香港,成为中国首家在香港进行证券承销的内地企业,同年更完成中移动在香港上市,成为中金第一个在海外的上市项目。随后2015年改制为股份有限公司,并在港交所挂牌,2020年亦在上海交易所上市。 主打投行业务的中金,最近发盈喜,预计2025年首季净利润达18.58亿元至21.06亿元,按年大升50%至70%,因积极把握市场机遇包括财富管理及股票业务等,故各业务均实现较大升幅。 虽然中金盈喜未有披露太多详情,但从过往年报看到,中金收入主要来自三大业务,包括手续费及佣金收入、利息收入及投资收益,当中手续费及佣金收入占2023及2024总收入达四成,其次是利息收入,占中金2023及2024总收入接近28%。 所谓手续费及佣金收入,旗下再细分经纪业务、投资银行业务、资产管理业务等等,经纪业务即包括代理买卖证券,投资银行业务即是股权融资承销与保荐、债务及结构化融资承销与保荐等,资产管理则是收取资产管理费收入。 内地及香港股市成交转旺,无疑对中金经纪业务收入相当重要,但为企业上市的投资银行业务也不容忽视,该业务占中金2023及2024年总收入的9.6%和11.2%,尤其集团为中国企业在境外IPO上市业务确实出色,2024年中金在香港主承销项目合共19宗,规模达38.35亿美元,属行业第一,涉及美的集团、毛戈平、茶百道、西锐飞机等。同时中金去年作为账簿管理人,主承销港股IPO项目也有9单,规模近12.5亿美元,排名市场第二。 除港股外,中金去年为中资企业在美股IPO上市项目共3宗,主承销规模8,700万美元,排名则是中资券商之首。至于A股市场受IPO收紧影响,去年主承销A股IPO项目只有6宗,较2023年大幅减少11宗,主承销金额35.9亿元,按年大跌88.9%,在内地IPO市占率则为5.3%,内地承销排名只是排第八位。 港新股市场回暖 虽然内地IPO市场薄弱,但香港新股市场气氛仍炽热,据毕马威会计师事务所指出,香港市场首季共完成15宗IPO,集资额达177亿港元,同比大升3倍,为2021年后第一季度新高,目前申请宗数已增至120家企业,较去年底的86家高出34家。 尤其是有A股股王之称的宁德时代,据报中金已成为H股上市的联席保荐人,集资至少50亿美元,至于内地茶饮连锁店霸王茶姬的母企茶姬控股(Chagee Holdings),中金亦为联合保荐人。未来还有大量中国企业在海外上市,包括内地服装销售平台SHEIN(希音)及蚂蚁集团等,以中金的名气未来有望分一杯羹。 据彭博数据显示,虽然中金去年净利润按年跌7.5%至56.94亿元,但随着内地及香港股市低位回升,加上新股市场好转,估计中金今年净利润有望重拾增长,按年升20.7%至68.7亿元,目前预期市账率(PB)为0.57倍,明显比国际同业包括高盛(GS.US)、摩根士丹利及摩根大通(JPM.US)分别1.4倍、1.7倍及2倍低一大截。 不过,中金预期股本回报率(ROE)却只有6.6%,较高盛、大摩及摩通分别13%、13.8%及15.4%弱,意味中金营运效益远比美资投行低,最终令市账率较外国同业落后,此亦是中国企业估值偏低的通病,因此要令中金估值追上国际对手,除了提升盈利能力外,如何有效提高股本回报率亦相当重要。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
建行入禀清盘世茂 中资行开展房企追债潮
中国房地产开发商世茂遭国有银行入禀清盘。国有银行对本国房企采取法律行动,或许意味着这波房地产调整期已进入新阶段 重点: 截至去年底,世茂净负债率高达473.2% 建行亚洲今年已对三家香港上市的中国地产商采取法律行动 李世达 中国房地产市场已进入深度调整阶段,自今年1月中国恒大(3333.HK)遭香港法院颁布强制清盘令后,陆续有中国房企债权人拿起法律武器,向法院提出清盘呈请。其中,中国国有银行也加入这个行列。国有银行一方面透过白名单给予项目融资支持,一方面似乎也正以法律手段收回资金。 曾在中国房地产企业名列前茅的世茂集团控股有限公司(0813.HK)近日公布,债权人中国建设银行(亚洲)股份有限公司(下称建行亚洲,中国建设银行全资附属公司)已向法院提交清盘呈请,涉及债务金额达15.8亿港元(14.6亿元)。公告一出,世茂股价当天实时狂泻18.7%,写下历史最低的0.37港元。 世茂表示,公司将在稍后阶段结合其境外重组的进度,考虑是否需要向高等法院申请“认可令”。 对于遭国有银行兴讼,世茂表示将”极力反对这项呈请,并持续推进境外债务重组,为其利益相关方创造最大价值。”世茂认为,这项清盘呈请”并不代表公司境外债权人及其他相关方的共同利益”。 在北京、上海、香港等城市拥有写字楼、住宅楼、酒店、商场的世茂,是自2021年中国监管机构收紧房企监管后,众多出现境外债务违约的公司之一。2022年7月,世茂未能支付10亿美元的境外债券利息和本金,至今累计已有高达117亿美元债务违约。 建行续起诉房企 经历18个月的谈判,世茂于2023年12月向债权人提交了离岸债务重组条款。世茂今年3月在其拟议的境外债务重组条款中,为债权人提供了多种选择,包括将债务转换为六年或九年期的票据或贷款,或零息强制可转换债券等。 其中可转债方案年期为一年,按每股8.5港元的转股价将其持有债券转换为公司股份。不过,该转股价是目前世茂股价的20多倍,债权人认为条件较差。持有该公司25%以上未偿海外债券的主要债权人团体表示,这些条款”损害了债权人的利益”。 漫长的协商过程,难以令人满意的条件,都让债权人渐渐失去耐心。债权人之一的德意志银行,就曾表示方案不可接受,预告准备在香港采取法律行动,没想到被建行亚洲抢先。 事实上,这不是近期建行亚洲第一次对中国房企采取法律行动。今年2月26日,建行亚洲对大发地产(6111.HK)就3.6亿美元未偿还债务向法院提出清盘呈请;不到一个月的3月20日,建行亚洲又对德信中国(2019.HK)提出清盘呈请,涉及2022年12月到期的9.95%优先票据及应计利息共3.5亿美元。加上4月的世茂,建行亚洲三个月内已将三间本国房企告上法院。 世茂16项目入白名单 中国监管机构今年1月推出项目融资“房地产融资协调机制”(俗称“白名单”)措施,国有银行:中国工商银行(1398.HK;601398.SH)、中国农业银行(1288.HK;601288.SH)、中国银行(3988.HK;601988.SH)、中国建设银行(0939.HK;601939.SH)与交通银行(3328.HK;601328.SH)。预计将承接逾8,200个住宅项目,贷款总额将高达3.2万亿元。 值得注意的是,“白名单”措施关注的是“保交楼”,而非“救房企”。即使国有银行对房企旗下项目发放贷款,也不代表放弃对其债务采取法律行动。例如世茂在“白名单”试点城市就申报了40个房地产项目,有16个获得入围,其中对接的银行团中就包括了建设银行。 一手借钱给你保交楼,另一手入禀法院,即使是国有银行也没得商量。 随着近年房地产下行严重不景气,房地产行业的不良贷款快速增加。根据日经新闻统计27家在香港上市的中大型银行财报发现,去年中国房地产行业的不良贷款总额按年上升了27%。而在四大国有银行中,房地产不良贷款增幅最大的,就是建设银行。 根据建设银行3月底公布的年报,2023房地产相关不良贷款为482亿元,较2022年的336亿元大增43%,增幅在四大国有银行中居冠。房地产不良贷款率也从4.4%增加到5.6%。 核数师无法表示意见 所谓天助自助者,陷入债务危机的房企,唯有积极自救才能抓住一线生机。世茂除进行债务重组外,也在甩卖优质资产、提升销售以尽快回笼资金,但这条路并不顺遂。 据世茂去年财报,2023年实现营业收入594.6亿元,同比下降5.7%;股东应占亏损约为210.3亿元,与2022年相若。截至2023年末,世茂总资产5,432.5亿元,总负债4,919.9亿元,资产负债率约为88.7%,净负债率则从2022年的302.2%升至473.2%。 值得一提的是,核数师审核业绩公告披露,对于财报“无法表示意见”,原因是公司“可能无法在正常经营过程中变现资产和偿债”。 随着政策逐渐明朗,各个房企的命运似乎也一一揭晓,各家银行也开始维护自身权益,相信未来可能会有更多房企遭入禀清盘。中国房地产市场的结构性调整也进入了新的阶段。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里