希教国际

财报公布后，恰逢港股气氛转热，中教控股的股价持续上行 重点： 最近两年，中教控股已经暂缓收购新学校脚步，但半年来在新校区建设方面的资本开支高达20.3亿元 中教控股账上的现金储备总额为45.3亿元，有息负债率为24.7%，财务状况较为稳健 　 莫莉 在中国的教育类股票中，民办高职教育一向因学费高、收费周期长，而且销售费用低，被视为具有稳定收益的投资目标。即使在2021年中国政府的“双减”监管风波中，高职教育由于面向大学生而独善其身，在政策大力支持下，更获得资本青睐。但是，随着中国宏观经济放缓，行业内部竞争加剧，部分民办教育集团也陷入大幅并购扩张后，无力还债的困境。 作为港股民办高校市值最高、拥有学校最多的企业，中国教育集团控股有限公司(中教控股，0839.HK)有着“三本之王”的称号。上周五，这家企业公布截至2024年2月29日止的中期业绩。期内实现收入32.84亿元，同比增长18.3%，净利润也上涨9.6%至10.71亿元，重新回到增长轨道。 财报发布后，恰逢港股气氛转热，恒指连续上扬，截至上周五，中教控股的股价连续三个交易日上行，累计涨幅为11.5%，一扫过去半年来因净利润下滑带来的阴霾。中金、华西证券、东吴证券等券商均对中教控股的财报给出正面评级，中金分析师在研报中指出，该企业内生增长稳健，截至2月29日，全日制新生人数按年增长8.5%至27.1万人，主要得益于提前扩容量、提高教学质量、国际化产教融合等方面的投入。 从具体业务分部来看，由高等职业教育和中等职业教育组成的国内市场分部贡献了26.68亿元，同比增长19.2%，主要由国内市场的在校学生人数及学生平均收入增长带动；国际市场分部则表现平平，期内贡献收入1.05亿元，同比下降1.86%。 对于民办高等教育集团而言，学生规模和学生的平均学费是决定收入的两大关键指标。因此，收购相对成熟的学校是扩大学生规模，提升品牌影响力的捷径。中教控股在2017年12月登陆港交所时，旗下仅有三间院校，此后通过多次融资，在2017年至2021年间收购至少11间学校，扩大公司业务规模。目前，中教控股不仅在中国境内拥有8所高等职业教育学校、四所中等职业教育学校，在澳大利亚和英国亦有高校布局。 虽然近两年，中教控股已经暂缓收购新学校的脚步，但是在新校区建设方面仍投入了大量资本。最新财报显示，期内公司的资本开支高达20.32亿元，较上年同期增长66.6%，主要与兴建现有校区新楼宇以及山东省及广东省扩建容量相关，其中山东省的扩建是指烟台科技学院正在建设的新校区，一期的规划面积700余亩，计划于2024/25学年投入使用；广东省扩建则是指广州应用科技学院在肇庆的新校区建设，目前已经完成一期和二期建设，正在新购入的372亩的土地上建设新校区第三期。 据东吴证券的报告，这些新校区建设完成后，预计可增加学生容量5.2万名，其中在2024/25学年，肇庆和烟台的学校新生学额将分别增加至1.28万人和8,154人，预计未来两个学校随着更多面积投入使用，在校生容量有望进一步提升。 财务较同业稳健 近期，高等职业教育集团希教国际控股有限公司(1765.HK)价值3.24亿美元的零息可转换债券违约，债权人在3月27日已经向香港法院提交清盘申请书。虽然从申请清盘到清盘令的颁布之间尚有复杂的法律程序，但高职教育赛道的投资者仍然感到风声鹤唳，中教控股、民生教育(1569.HK)的股价也在3月下旬接连下挫。 相比同行，中教控股的财务状况更加稳健。财报显示，截至2月29日，中教控股账上的现金储备总额为45.31亿元，银行及其他借款及债券为89.33亿元，其中短期负债约为15亿元，长期负债为74.25亿元。此外，在今年3月28日之前，中教控股已经将2024年到期的23.55亿港元的可换股债券全部赎回，目前有息负债率为24.7%。 不过，受到师资和教学投入的增加，以及新校区和楼宇投入使用导致折旧费用增高的影响，上半年公司毛利率同比减少1.4个百分点至56%。中教控股的市盈率约为8倍，略高于民生教育的市盈率7倍，位于行业中上水平。 虽然当前公司现金状况稳定，但是长远来看，中国人口进入负增长时代，加上大学生“毕业即失业”的情况增加，高等职业教育和中等职业教育，都将面临更加激烈的竞争，学费普遍偏高的民办高校性价比不如公办学校，恐怕将受到更大冲击。中教控股作为民办高教集团的龙头，能否依靠规模效应抵抗行业下行的风险，值得投资者长期观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家职教机构表示，它发行的2026年到期的零息可转换债券持有人要求提前赎回 重点： 希教国际控股价值3.15亿美元的未偿还可转换债券的持有人要求该公司赎回全部债券 该公司表示正在寻求外部财务资源来满足这一要求，根据这批两年后到期票据条款中的赎回选择权，这一要求是允许的       梁武仁 对普通人来说，近乎不要利息地借钱给一家公司以换取未来股价可能上涨的做法，听起来一定像是一场冒险的赌博。然而，在美联储不久前为抑制通胀而快速加息之前漫长的低利率时期，此类融资方案层出不穷。现在，职业教育巨头希教国际控股有限公司(1765.HK)给投资者上了一课，让他们认识到这个做法的危险。 上周四，该公司(在本月突然更名之前，一直叫希望教育集团有限公司)表示，价值3.5亿美元于2026年到期的零息可换股债券的持有人，按照选择赎回权，要求公司于3月2日赎回债券。它表示正在寻求外部财务资源及探索不同方案，以满足债券持有人的要求，这表明它缺乏足够的资源赎回债券。该公司表示，还准备与债券持有人讨论“可行的解决方案”。 希教国际控股于2021年通过一家全资子公司发行了这批债券，筹集资金3.5亿美元。后来，公司回购了3,490万美元的债券，将未偿还总额减少至3.15亿美元。 这些票据的特别之处在于它们是零息可转换债券，在赎回或到期之前不支付利息。尽管它们在赎回或到期之前不会给持有人带来任何收入，但如果投资者相信在此期间公司的股价会上涨，他们可能仍会被这些债券吸引。如果公司股价上涨，债券持有人可以按照购买债券时设定的换股价购买股票，并将这个价格与股票最新价格之间的差价纳入囊中，赚取利润。 在美联储2022年初开始加息之前，零息可转债在美国发展迅速，因为在早前的低利率环境下，大部分债券的收益率已经相当低了。当时，包括福特、Twitter和 Spotify在内的知名公司纷纷加入这一融资潮流，用股价上涨的可能性吸引希望获得比普通计息债券更高回报的投资者。 自从美联储开始加息以来，中国以外的情况已经发生了变化。但在中国国内，随着政府努力应对经济放缓和通货紧缩，利率仍在下降。在中国目前的环境下，如果投资者相信股价会上涨，那么中国公司发行的零息可转换债券对他们仍然具有吸引力。 但在当前环境下，这是一个大大的“如果”，在过去两年里中国股市是全球表现最差的市场之一。希教国际控股也不例外。截至周二收盘，它的股价仅为0.34港元，较2021年2月创下的历史高位下跌了近90%，也远低于可转债每股3.85港元的换股价。 由于该股不太可能在未来两年内反弹到接近换股价的水平，可转换债券的持有人显然决定在下个月行使赎回选择权，要求公司按本金的约103%赎回债券。 履行承诺 现在，希教国际控股必须想办法履行承诺。截至去年8月底，该公司持有28亿元的现金和现金等价物，仅够偿还欠债券持有人的债务。但可转换债券并不是希教国际的唯一债务。该公司的其他负债，包括银行贷款和应付账款，总额超过116亿元，大大超过了公司的股东权益。 在截至8月的上一个财年，希教国际控股为可转换债券计提了巨额估值损失，导致其净利润下降，尽管同期收入有所增长。这表明，由于公司负债的增长速度快于股东权益的增长速度，该公司的信用风险感觉有所增加。 毕竟，自发行可转换债券以来，该公司财务状况恶化的根本原因是疫情期间的业务降温，以及疫情始终挥之不去的影响。上月底，希教国际控股签署了一项协议，出售两个子公司和一所学校，以筹集5亿元资金，这看起来像是一次为加强财务状况而进行的筹资活动。 去年7月，希教国际控股还终止了旗下一家实体向另一家实体贷款，用于购买学校用地的交易。该公司没有说明取消交易的原因，但这可能也预示着它的财务出了问题。 希教国际控股的财务状况不稳定是它的股票遭抛售的主要原因。眼下，随着中国经济陷入困境，该公司不是唯一一家不再受股票投资者青睐的公司。在2021年整顿教辅服务提供商之后，一些投资者可能也在回避教育类股票，尽管希教国际控股因属于职教机构而没有受到影响。 事实上，该公司提供职业教育的定位，使其受益于政府鼓励民营企业提供此类服务的激励措施。在截至去年8月的最近一个财年，这个定位帮助该公司的收入增长18%，至35.8亿元，毛利润也增长了20%，达到16.8亿元。 希教国际控股的市盈率仍然高达12倍，相比之下，中教控股(0839.HK) 的市盈率较低，约为7倍，而民生教育(1569.HK)的市盈率只有2.8倍。自2021年以来，所有这些股票都大幅下跌，反映出投资者普遍不看好此类股票。 希教国际控股创始人汪辉武最近一直在买进该公司的股票，本月的更名可能也表明他有一些重振业务的大计划。但该公司首先必须解决一个更紧迫的问题，即如何偿还其可转换债券持有人的债务，这将进一步加剧其财务压力。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里