战略转型轻资产 华住迎来亮丽业绩
这家中国酒店业巨头强劲的年度业绩，印证其境内外市场同步回暖，以及提升盈利能力的战略转型 重点： 在资产轻量化模式推动下，华住集团去年调整后EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的盈利）增长24.2%，与全球酒店业巨头的成功经验同频 凭借国内规模优势、利润改善与审慎的全球扩张策略，公司保持增长，并力争成为世界级酒店集团 阳歌 中国酒店业巨头华住集团有限公司（HTHT.US; 1179.HK）上周发布的财报显示，在多项关键战略转型推动下，其多数核心指标均录得强劲增长。 国内旅行市场对品质、可靠性及合理价格需求日益提升，这家昔日的经济型酒店运营商也借着这一波的市场变化重新进行升级。随着盈利能力增强、加盟收入攀升及稳健的资产负债表支撑，华住正力图证明：庞大的中国酒店市场同样能孕育出具备国际公信力的规模化轻资产酒店企业。 轻资产转型 华住去年持续稳健扩张，新增开业酒店2,444家，将版图延伸至中国下沉市场，年末总规模达12,858家。公司宣布今年计划新开业2,200至2,300家酒店。其新增物业多采用委托管理模式（manchised）运营 公司减少直租物业模式，大幅倾斜于委托管理及加盟模式。在这样的轻资产模式下，持续增长的佣金收入驱动去年调整后EBITDA同比增长24.2%。 这样的模式已被万豪（MAR.US）、希尔顿（HLT.US）等国际巨头广泛采用，相较自有物业运营的传统模式，这套模式普遍具备更高利润率及显著降低的资本开支需求。 华住2025全年营收同比增长5.9%至253亿元（约合36亿美元），其中轻资产业务收入以23%的增速来到117亿元。更重要的是，该业务板块去年占经营毛利总额的69%，较2024年的64%显著提升。 会员驱动需求构成另一关键增长引擎，2025年通过华住会预订的间夜量激增21%，印证用户黏性提升及数字化平台整合成效。强劲的现金储备与现金流亦支撑其执行多年期资本回报计划，向股东返还7.59亿美元——彰显公司对疫后旅行复苏的审慎信心。 “本年业绩印证我们实现规模与品质并重的能力”，CEO金辉在公告中表示，“轻资产战略不仅提升盈利能力，更在拓展全球布局时保持运营敏捷性。” 酒店市场的结构性机遇 华住根基深植于中国，因结构性需求旺盛及高度分散化特征，国内市场对连锁巨头仍有巨大潜力。过去二十年间，伴随中产的壮大，催生更多商旅及休闲需求，公司与同行都实现了蓬勃发展。成立二十周年的华住处于国内酒店业第一梯队，与亚朵（ATAT.US）、首旅酒店（600258.SH）等本土品牌竞逐。不过品牌连锁酒店目前仅占中国酒店市场约30%-40%，远低于美国70%的渗透率，增长空间依然广阔。 华住新增储备项目中半数布局中国低线城市——这些区域过往全国性运营商覆盖不足。得益于高铁网络完善及本地商业活跃度提升，下沉市场正吸引更多旅客。 更深层次看，中国旅行市场增长受文化变迁支撑：旅行日益成为重要的中产生活方式。2025年国内旅游人次创历史新高，银发族、周末游青年及多代同游家庭构成主力。“休闲游持续增长，商务差旅同步复苏”，CEO金辉强调，行业上行趋势依然稳固。 为响应消费趋势变迁，华住近期推出家庭友好型经济品牌“汉庭优佳”，其多房型布局满足团体旅客弹性需求。同时通过定位“舒适实用、性价比卓越”的城际酒店等品牌，持续加码中高端市场布局。 国际业务扭亏为盈 在海外市场，华住国际业务核心板块欧洲区亦实现显著逆转。该业务以2020年收购德意志酒店集团为基石，2025年录得调整后EBITDA 4.99亿元，较上年1.54亿元亏损反弹。 公司将业绩改善归因于精细化成本管控、品牌统一管理及中国模式的技术赋能。华住表示，国际业务坚持盈利优先于规模的原则，在欧洲、亚洲及中东与北非地区保持精选布局。其在亚洲区域现有13家在营及开发中的酒店，体现服务中国出境游的审慎策略。 展望未来，华住称计划持续依托轻资产模式拓展中国市场。公司判断，对于其各大品牌而言，当前存在多年战略窗口期来巩固市场地位。其长期目标包括2030年将网络扩展至20,000家酒店并占据中国酒店市场15%份额——目标达成后，华住在中国市场的地位将与国际一线品牌齐平。 国内市场的领导地位仍是其战略基石，为全球抱负提供资金与发展模式的双重支撑。围绕“普惠型品质服务”的定位，公司持续聚焦经济型及中端领域——华住认为，这在中国市场具备最明确的长期需求机遇，并在精选海外市场日益显现潜力。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
转模式收入劲挫 怪兽充电能否逆转胜？
这家以手机充电机柜网络而闻名的公司，首季度陷入亏损，结束连续四个季度盈利的势头 重点： 怪兽充电一季度收入暴跌逾50%，因在业务转型期间核心充电服务大跌 公司正逐步将充电宝机柜网络的运营责任转移给合作伙伴 阳歌 充电宝运营商怪兽充电名副其实地吓坏了投资者，后者在看到公司一季度的财报后纷纷抛售股票。经营业绩显示，随着公司为提高长期盈利能力而进行转型，它首季的收入下滑速度急剧加快。 至少在短期内，这转型对公司来说有点痛苦。公司的官方名称叫Smart Share Global Ltd.(EM.US)，它旗下以怪兽充电作为品牌的充电宝机柜里，装满可供租用的智能手机充电宝，在全国各地的餐馆、商店和其他零售场所随处可见。 周一上午公布最新业绩后，公司股价暴跌逾20%，市值缩水近4,000万美元，不过后来收复部分失地，收盘时下跌约10%。在这里，我们应指出，即使经历了周一的抛售，该股今年迄今仍上涨70%以上，使其成为在美上市中国股票反弹的领头羊，在这轮走势中，中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)从1月底的低点上涨逾20%。 因此，从某程度上讲，大规模抛售可能只是代表部分获利回吐。但下跌似乎也反映了公司进行转型之际，最新业绩中出现了一些令人担忧的趋势。总说中国消费支出疲软，似乎并不能解释全部原因，公司首席财务官辛怡称，4月和5月消费“仍有些疲软”。 按去年启动的转型计划，怪兽充电正减少在直营模式上的投入，而是将手上的机柜出售给第三方运营商，基本就是机柜所在的商店拥有者。然后，公司通过提供支付服务等，以及向合作伙伴实际销售机柜和充电宝，从而收取费用。 首席执行官蔡光渊在公司财报电话会议上表示：“从直营模式向网络合作伙伴模式转型，虽然在某些地区会导致一次性成本的产生，但对于公司保持长期财务健康，具有重要战略意义。” 这些一次性成本可能是导致怪兽充电在一季度陷入亏损，结束了连续四个季度盈利。不过，公司经调整后（通常不包括基于股票的员工薪酬）的业绩，仍保持连续第五个季度盈利。 怪兽充电的发展阵痛充分体现在营收上，收入同比暴跌51.7%至3.97亿元。虽然公司将此归咎于转型（我们稍后再来详细讨论），但我们也应该指出，下降速度较上季的18.3%同比大幅加快。 在此轮抛售后，目前怪兽充电的市盈率为17倍。运营共享充电宝的类似公司并不多。但运营着中国共享经济公司美团(3690.HK)的市盈率要比它高得多，为47倍。民宿共享股Airbnb(ABNB.US)的市盈率和它略接近一些，为20倍。 或许是先苦后甜 怪兽充电的转型很像上世纪80年代酒店业的情况，当时万豪(MAR.US)和希尔顿(HLT.US)等公司，都放弃了自己的物业资产，转型为同名酒店的管理者，而酒店的所有权则属第三方物业。 这种模式的资本密集程度，远低于实际的资产所有权，因此像怪兽充电这样的公司，无需拥有所有柜机和充电器。相反，资产所有权和维护的负担，落在了业务合作伙伴身上，而怪兽充电通过向这些合作伙伴收取硬件销售和服务费来获取盈利。 公司打算继续将直营模式作为业务的一部分，不过辛怡承认，业务组合中的这个部分“在盈利能力方面仍有些不足”。 截至3月底，怪兽充电网络中近80%的机柜由业务合作伙伴运营，剩余20%为自营。与一年前相比发生了巨大转变，当时只有58.8%的机柜（在财报中称为“点位数”)由第三方运营。截至3月底，其合作伙伴总数达到1.1万个，同比增长3,800个。 随着更多的直接运营业务，第三方运营者从手机充电费中的分成也在增加。因此影响了怪兽充电的收入，因而令其移动充电服务收入从上年同期的8.13亿元，下降了53.5%至3.78亿元。销售充电宝和充电机柜给合作伙伴的收入，则从去年同期的1,170万元跃升至1.64亿元。此外，来自充电解决方案（如前述支付服务）的收入，也从去年的零增加到了5,900万元。 我们预计，随着公司新业务模式的成熟，这些较新的模式，即机柜销售和充电解决方案，将继续以强劲的速度增长。唯一跟踪该公司的分析机构预计，公司今年的收入将下降25%，但下半年降幅应该会开始放缓。 除了降低资本成本外，新的业务模式似乎也使怪兽充电有所受益，营销成本大幅降低。最近一个季度，营销成本从去年同期的6.65亿元降至2.05亿元，降幅约为三分之二。 正如我们之前提到，公司本季度亏损30万元，扭转了去年同期盈利1,080万元的局面。虽然经调整后的业绩仍实现了盈利，但经调整盈利380万元与去年同期盈利1,710万元相比大幅下降。 总言之，怪兽充电正在服用一些苦口良药，在短期内会影响业绩，但可以确保其长期盈利能力。对于此举，我们一般来说是认可的，这最终应会带来一个更为精干的“怪兽”，甚至有可能通过吞并竞争对手来实现增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
