富途

受惠于股票交易量大升，富途的收入及利润增长强劲，股价自年初以来倍翻 重点： 富途披露其二季度营收增长70%，因股票交易激增使利润翻倍有余 日益增多的做空者押注，这只券商股年初至今暴涨120%后，或将迎来回调 阳歌 头部券商富途控股（FUTU.US）近期高歌猛进，核心客群主要是投资暴涨的美股或港股的中国投资者，公司借此获利颇丰。受美港两地股市大涨助推，富途周三再显峥嵘，其公布的多项核心业务指标均实现强劲双位数乃至三位数增长。 财报发布后，富途周三股价大涨6%，逼近2021年中概股暴涨时期创下的历史高点。公司透露，二季度部分收益源自股票融资融券业务激增。虽然未具体说明遭做空的公司，但我们推测多为富途用户熟稔、而美国股民不熟识而又在美上市的中概股。 由此引伸出关键问题，做空者是否正沽空富途股票，以押注在近期上涨后将迎来回调？虽然我们无法确认富途是否提供自家股票融资融券，但彭博数据显示，该股正日益成为做空者押注回调的热门股份，当前近2%的流通股遭做空，较4月不足1%的空仓比例翻倍有余。 富途深耕中国香港、马来西亚、美国、新加坡、日本及澳大利亚等核心市场，服务海外华人及上述市场的本土投资者，其业务数据确实亮眼。与众多券商相同，公司正受益于牛市行情，其核心交易市场美国的标普500指数与香港恒生指数，年内至今分别累计上涨8.5%及25%。 分析师同样青睐富途，雅虎财经调研的14位分析师中，仅1位未给予“买入”或“强烈买入”评级。不过，分析师目标价透露出不同信号，周三财报公布后，股价飙升至178.66美元收盘，较分析师平均目标价168.72美元高出约6%。 分析师通常对覆盖个股持乐观态度，目标价常高于市价20%-30%。这表明富途股价近期飙升过快，分析师尚未及时上调目标价，尽管多数仍建议投资者买入。年内迄今，富途股价涨幅达120%，市场对其高增长不吝掌声。经此上涨，该股市盈率已达30倍，显著高于客群相似的老虎证券（TIGR.US）23倍与微牛（BULL.US）12倍的估值水平。 做空暗流涌动 在阐释富途股价或将回调的论点后，我们深入解读这份确实亮眼的最新财报：当季营收同比增长70%至53.1亿港元（6.8亿美元），虽表现强劲，但较一季度81%的增速明显回落。公司高管指出，4月特朗普政府全面加征贸易伙伴国关税，导致美股港股短线急挫，交易情绪遭受冲击。 细分收入结构，佣金及手续费同比飙升87%至25.8亿港元，占总收入近半壁江山。富途强调增幅源于季度交易量大涨121%，而佣金费率下行，部分抵消了增长动能。 值得注意的趋势是，占总量四分之三的美股交易量环比增长19.7%，符合牛市预期；但占其余份额主体的港股交易量环比下滑9%。富途将此归因于投资者对日益增多的港股科技股兴趣减弱，此类公司在中美关系趋紧前原计划赴美IPO。 利息是富途另一大收入来源，同比增长44%至22.9亿港元，增幅相对温和。富途首席财务官陈宇解释，全球降息背景下维持增长的原因主要是持有吸引做空者的“稀缺融资融券标的”。我们前文推测这些都是在美上市中概股。 年内多只中概股强势反弹，除富途外还包括可穿戴设备商Zepp（ZEPP.US）、在线教育企业量子之歌（QSG.US）等。尽管此类公司此前估值深陷洼地，但股价数月内数倍暴涨的凌厉走势，仍被部分市场人士认为涨势过急。 富途同时宣布达成重要里程碑，当季超半数入金账户（即付费客户）位于香港以外地区。二季度入金账户数同比增长41%至288万个。虽未按市场细分，但公司高管言论暗示，中国香港与马来西亚为最大市场，美国、新加坡次之，日本、澳大利亚居末。 当季，富途的成本同比仅增16.8%，营业费用上升20.6%，均远低于营收增速，最终推动净利润同比增长113%至25.7亿港元。 富途的核心基本面仍保持高速增长，但若美股港股涨势失速，这种增长随时可能停滞。届时，其估值高企的股价必将随市下行，关键悬念在于这一转折点何时到来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

耀才证券称蚂蚁集团的收购正按计划推进，但媒体报道交易可能面临更严格的监管审查 重点： 耀才出售股权予蚂蚁集团一事，有媒体报道交易面临审查，耀才回应说正按计划推进 中国监管机构已加强对蚂蚁集团的监管，包括2020年叫停其上市计划后，强制公司进行重大整改 　 梁武仁 被龙头企业收购，能为中小企业带来巨大益处，使其即时获取母公司的丰富资源与人脉。不过，这也是高风险之举，因巨型收购方有时会引发政府监管机构之间的紧张关系。 随着被蚂蚁集团收购的计划阴云密布，香港券商耀才证券金融集团有限公司(1428.HK)正汲取这一教训。 交易于今年4月首次公布，蚂蚁集团同意以28.1亿港元（3.59亿美元）向耀才主席收购50.55%股权。当时，交易未显争议且推进顺利。直至上周四，《华尔街日报》报道因更多内地监管部门考虑介入审查，交易可能受阻。次日，耀才股价大跌，盘中市值蒸发逾四分之一。 当日，这家券商紧急发布声明称交易正按计划推进。公司股价虽有所回升，但当日收盘仍下跌约8%。本周一持续下探的走势，显示投资者对交易前景仍疑虑。 《华尔街日报》未明确说明监管审查趋严的具体原因。然而，蚂蚁集团与监管机构的龃龉早有先例。2020年末，监管机构临门一脚叫停其沪港两地逾300亿美元的上市计划，本将成为全球最大规模的新股上市戛然而止。 事件急转直下，令投资者试图厘清原委，有报道称蚂蚁集团与监管部门在上市筹备期已生龃龉。就在股票即将上市交易数日前，监管机构约谈多名高管及持股蚂蚁的阿里巴巴创始人马云。上交所决定暂缓其上市，要求蚂蚁进一步解释其业务对金融科技监管环境的影响。同期，央行亦发布网络小贷新规草案，该领域正是蚂蚁的核心业务。 在蚂蚁完成上市定价后，马云在上海举行的一场峰会发表看似批评中国金融监管机构的言论。他说中国的金融和监管体系阻碍了创新，强调需要利用技术将金融服务扩展到小企业和个人。 “我们今天有责任去建立一个真正属于未来、属于年轻人和下一代、属于这个时代的金融体系。全球的金融体系必须改革。”此番高调表态引发哗然，在商界领袖大多刻意回避公开批评监管者中尤显突兀。 被迫整改 上市折戟不久，蚂蚁集团被迫启动重大整改，实质承接了马云此前呼吁的金融改革方向。该公司正推进重组为接受更严格监管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申请至今悬而未决。 市场普遍认为，监管机构对蚂蚁集团采取强硬立场，旨在遏制其扩张势头，防范其对金融体系构成潜在风险，此模式类似早年对P2P网贷的监管整顿。 蚂蚁集团试图借收购耀才进军证券业。鉴于其重组尚在进行，且金融控股公司牌照仍未获批，此时拓展业务范围的尝试恐难获监管认可。 蚂蚁集团现有业务版图涵盖支付宝数字支付、信贷撮合、财富管理和保险等领域。整改中已分拆部分业务，独立运营主体包括注册于新加坡的海外分支蚂蚁国际，据报道后者正考虑赴港单独上市。 简言之，蚂蚁当下正值多事之秋，若耀才收购案因监管升级陷入僵局，亦不足为奇。 即便经历上周抛售，耀才今年截至目前股价仍飙涨逾400%。部分涨幅源于港股大市回暖，恒生指数年内累计上涨28%。 截至3月的最新财年，耀才营收同比增长7%至9.72亿港元（1.25亿美元），其中经纪佣金收入增长14.5%至5.11亿港元，净利润攀升11%至6.18亿港元，对应64%的丰厚净利率。 耀才目前市盈率达33倍，高于专注香港市场的头部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也领先于立足新加坡、计划在港扩张的老虎证券（TIGR.US）的24倍。当前估值显示，蚂蚁集团的收购价颇具性价比。借助其雄厚的资源优势，耀才有望从富途等同业手中夺取市场份额，甚至进军全球其他市场。 但若未能获得中国监管机构放行，一切皆为虚妄。能否获批及何时获批仍是重大未知数，这不仅使蚂蚁的海外雄心蒙尘，更对其未来开展重大并购的能力投下阴影。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家在线证券经纪公司在寻求纽约上市时，强调对金融科技服务的专注，但其财务业绩并不太支持这一点 重点： 华通金融希望通过在纽约上市，集资3,000万美元，相对其收入和利润而言，这是一笔不小的数目 这家在线证券经纪公司，似正将自己定位为金融科技专家，但其财务业绩显示，这些努力所取得的进展并不明确  　 梁武仁 在这个数字时代，“金融科技”这个时髦的词确实听起来不错。 为纽约IPO做准备的在线证券经纪公司华通金融，对这种联想的魅力寄予厚望。但由于没有太多证据表明其在金融科技方面的宏伟抱负，公司能否在上市时吸引投资者，可能是一个大大的问号。 根据上周四提交美国证券监管机构的招股说明书，华通金融成立于1989年，主要业务在香港，公司将以每股4至6美元的价格发行500万股，希望通过上市集资3,000万美元。 按这个指导区间的中间值计算，公司市值约为2.4亿美元——考虑到华通金融的财务状况，对它来说是一个相当大的数目。公司截至2024年3月的12个月内总收入只有1,000万美元，这已经是比2023年增长一倍，净利润为250万美元。 根据这些业绩指标，2.4亿美元的市值相当于96倍的市盈率(P/E)和24倍的市销率(P/S)。相比之下，规模比它大得多的竞争对手富途控股(FUTU.US)的市盈率约为21倍，市销率约为8倍。在其他面向亚洲的在线证券经纪商中，老虎证券(TIGR.US)的市盈率略高一些，为50倍，市销率为3倍，但这个指标仍远远落后于华通金融所寻求的水平。 如果华通能够快速增长，这么高的估值或许是合理的。但它究竟计划去哪里找到这样的增长，这个问题可能会让很多人摸不着头脑。首先，对于一家成立超过三十年的公司来说，它的收入基础相当小。如果华通金融花了这么长时间才达到这样的收入水平，大家只会好奇，该公司凭什么预计未来自己的增长会突然加速。 公司的董事会中确实有一些明星人物，招股说明书显示，明星投资人吉姆·罗杰斯将“自美国证券交易委员会宣布我们的注册声明生效起”担任董事和高级顾问。 金融科技愿景 从招股说明书中可以清楚地看到，华通金融希望将自己定位为金融科技专家，以期通过软件许可来促进收入增长。公司在招股说明书中强调的第一个竞争优势，是作为“主要金融科技服务提供商”，为中小型经纪商提供服务。“金融科技”是公司希望向投资者强调的一个词，它在招股说明书中出现了百余次。 但华通金融的自我描述与其财务业绩并不相符，它的业绩由于收入结构的剧烈变化而显得有些令人费解。公司上一财年的收入激增，主要得益于来自传统经纪服务的收入，该业务占总收入的80%以上。这一比例较截至2023年3月大幅上升36%。 华通金融将经纪业务收入的激增，主要归因于新的债券分销服务的佣金收入，截至2024年3月的财年，该业务占其总收入的一半以上。 相比之下，华通金融所称的金融科技服务，即软件许可及相关支持服务的收入，在截至去年3月的最新财年中大幅缩水。这项为第三方客户提供金融科技服务业务的收入，较上年下降70%以上。即便是对一家相关公司的销售额也同比减少了一半以上。 对于华通金融的金融科技业务来说，这样的挫折看起来并不太乐观，因该业务板块直到2023年3月31日止的财年才开始产生收入。通常，新业务线的收入会在早期从较低的基数开始呈指数级增长。 当华通金融报告称，截至2024年9月的六个月里，其面向第三方客户的金融科技产品业务的收入同比增长了六倍多，达到54.6万美元时，情况变得更加令人困惑。但在这六个月里，该公司为关联方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的经纪服务收入下降了近30%，至89.3万美元。华通金融的两名高管是这家新西兰经纪公司的股东。 收入结构的变化 如此巨大的变化意味着，华通金融的收入构成在不同时期之间发生了巨大的变化。例如，在截至去年9月的六个月里，经纪收入在总收入中的占比从一年前的近65%降至不到50%，而在截至2024年3月的财年中，这一比例又大幅上升。 华通金融的财务表现不稳定要归因于一个事实，即它的大部分收入依赖少数几个客户，包括WGI。截至2023年3月的一年里，公司的前五大客户占其收入的98%。在接下来的六个月里——截至2023年9月，公司几乎所有的收入都来自这些客户。时间快进到截至2024年9月的六个月，这一比例降至约80%。虽然这是一个进步，但还是表明客户过于集中。 客户数量如此之少，意味着但凡一个客户减少使用它的服务，公司的收入就会遭受重创，这从其收入的各组成部分大幅波动就可以看出来。 华通金融在监管合规方面的过往也不太理想，香港监管机构查明该公司在2022年和次年，违反客户资金管理和公司间股权交易的规定。公司已采取措施纠正违规行为，但鉴于其处于一个高度敏感且受监管的行业，发生过违规行为就是一个危险信号。 金融科技总的来说可能潜力巨大。但这并不意味华通金融注定能够从中受益，至少从招股说明书中提供的信息来看不会。就目前情况而言，该公司似乎自视甚高——尽管在它完成IPO时，投资者可能不一定会认同这一点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

三季度，这家资产管理公司的境外收入增长，抵消了部分核心内地业务的下滑 重点： 第三季度，诺亚控股的境外收入同比增长29%，中国内地收入则下降33% 这家资产管理公司正加快海外扩张步伐，因中国经济持续放缓，影响投资者的需求 　  梁武仁 随着中国内地市场的日子越来越难，诺亚控股私人财富资产管理有限公司(NOAH.US; 6686.HK)加快全球扩张的压力越来越大。目前，这家资产管理公司似乎在海外扩张进展迅速，让投资者有理由继续投资该公司。 上周二，中国历史最悠久的私人资产管理公司之一的诺亚控股报告称，其第三季度收入同比下降8.8%至6.837亿元，营业利润下降3.2%至2.408亿元。公司能够相对较好地捍卫营业利润，表明在控制成本方面取得一定成功，这对任何公司来说都是很重要，但这种紧缩策略并不能解决它的根本问题。 这个问题与中国经济长期放缓直接相关，再加上房地产市场持续低迷。这两个因素都对中国国内的资产价值造成压力，抑制投资者情绪，难以激发他们对诺亚控股的财富和资产管理服务的需求。 眼下，中国经济传递出的悲观迹象层出不穷。第三季度，中国国内生产总值增速创一年多以来新低，而10月的房价创九年来最大同比降幅。唐纳德·特朗普当选下一任美国总统更是让情况雪上加霜，因他的新任期势必会加剧中美紧张局势，并且可能对来自中国的商品征收新关税。 总言之，中国的前景仍然相当不明朗，这将继续抑制对诺亚控股等公司的投资产品的信心。摩根士丹利的分析师在上月末发布的一份报告中警告，在公司盈利承压、地缘政治风险和潜在关税的情况下，中国股市明年将面临波动。 在此背景下，诺亚控股与当下很多其他中国企业（尤其是金融行业）一样，正在转向海外市场以重振增长。其他做出类似转变的公司包括在线券商富途控股(FUTU.US)和老虎证券(TIGR.US)，保险经纪公司智能未来(AIFU.US)（原名泛华控股集团）以及在线贷款机构信也科技(FINV.US)。 诺亚控股三季度在中国内地的收入同比下降33%至3.07亿元，在总收入中的占比不到45%，低于2023年同期的61%。相比之下，其境外业务在最近一个季度表现良好，随着境外客户数量和管理资产的增加，其境外收入在这三个月里同比增长大约29%。 但境外业务的增长不足以抵消内地业务的下滑。公司的海外扩张也并非没有风险，尤其是汇率波动。公司第三季度净利润较上年同期下降42%，远高于收入降幅，部分原因正是外汇损失。 说中文的投资者 总之，诺亚控股需要将境外收入提高到足以抵消内地销售额的水平，后者在短期内可能还会继续下降。它还需要更好地管理与汇率相关损失的风险。公司能以多快的速度提升其全球实力以达到这样的效果，还有待观察，但投资者可能会认为，公司三季度的业绩相当鼓舞人心。诺亚控股上周发布财报后，股价连续两天上涨，随后回吐了部分涨幅。 为了实现国际增长，公司专门瞄准居住在海外或计划移居海外的说中文的投资者。 “随着我们建立全球客户服务模式，我们看到海外说普通话的客户对我们的海外服务需求很大，”诺亚控股CEO殷哲在三季度财报电话会上说。“我们的新愿景是成为全球说普通话的投资者首选的财富管理平台。” 与追逐没有任何中国背景的当地外国投资者相比，这一策略可能更容易实施，不过它也缩小了潜在客户的范围，而且在没有大型华人社区的国家，相关机会也会大受影响。 今年，公司为全球业务推出了新品牌——ARK Private Wealth、Olive Asset Management和Glory Family Heritage，同时在东南亚、日本、加拿大、美国和欧洲等拥有大型华人社区的主要外国市场加速推出财富管理服务。 在将业务重心转向海外前，诺亚控股的财富管理部门曾试图瞄准中国的高净值人士。但它遭遇了挫折，因为扩大业务的成本增长速度，远远快于收入增长的速度。 随着诺亚控股将重点转向海外扩张，为普通投资者提供服务的资产管理业务正变得越来越重要。三季度，面向富裕人士的财富管理业务收入同比下降了约15%。相比之下，更主流的资产管理业务收入增长了9%。后者显然是受到境外市场需求的推动，因为该公司在中国内地的资产管理规模实际上有所缩水。 从整体上看，诺亚控股的表现要好于一些同行。以海银财富为例，该公司去年因分销一些与房地产公司相关的问题投资产品而陷入困境。这些困难最终导致该公司完全放弃了财富和资产管理业务，并更名为三合智能(STEC.US)在科技行业碰运气。…

这家在线金融教育公司，试图通过推出配备自有内容的股票学习设备，来扭转增长放缓的态势 重点： 九方智投推出“易知股道”股票学习机，让用户可以轻松使用它的内容和工具 这家金融教育公司在推出新产品的前一天改名，表明它可能正努力打造一个新的商业身份 梁武仁 从事股票交易教育的九方智投控股有限公司(9636.HK)汲取的最新教训似乎是，非常时期需要非常手段。 上周五，这家运营为投资者提供金融知识和股票交易培训平台的公司宣布，推出一款名为“易知股道”的股票学习机。产品听起来像是一台平板电脑，配备了九方智投的软件，让用户可以轻松使用公司提供的所有服务，从在线课程到使用了人工智能，以及大数据分析的投资和研究工具。 九方智投称，“易知股道”股票学习机能够“精准匹配投资者学习需求，实现个性化学习路径规划，帮助投资者更加全面、系统、高效地学习股票投资，提升其金融知识水平和投资能力”。 九方智投称这款设备是其“首款股票学习硬件产品”，但这并不是该公司唯一的新动作，近来随着中国股票市场疲软，无法激发投资者热情，公司的增长不如人意。就在宣布推出新产品的前一天，公司将名字从之前的九方财富改为九方智投控股。随着收入增长乏力，接连的动作似乎反应该公司创造一个新的商业身份，并扩大产品范围的渴望，又或许是迫切的渴望。 去年，九方智投的收入同比仅增长6%至23亿元，与2022年27%的增幅相比大幅放缓。盈利能力恶化程度更甚，毛利润仅增长1.8%，净利润下降一半以上，仅为1.9亿元。 与很多服务于股票交易群体的公司一样，九方智投的命运往往与股市的涨跌密切相关。最近，因为房地产市场的长期低迷和经济放缓给股市带来压力，这对中国的此类公司来说是个坏消息。在2月底对经济复苏的期望带动反弹后，上证综合指数已回吐所有涨幅，今年迄今已下跌 3%，与标准普尔500指数今年迄今上涨14%形成了鲜明对比。 在这种惨淡的背景下，可以理解九方智投为什么会尽其所能地试图让业务恢复活力。推出“易知股道”股票学习机，可能是对其主要服务的一个补充，并为其增加一个重要的收入来源，因为此类硬件的价格相对而言比软件高。 但新产品能对销售带来多大的提振仍有待观察。九方智投对“易知股道”股票学习机的收费可能会高于它核心的软件服务，因为作为该产品基础的平板电脑，售价通常在200至400美元之间。最大的疑问是，消费者可以仅购买九方智投的内容，再在自有设备上使用，因此他们是否愿意多花钱买这类产品实成疑问。 侵蚀利润率 即使新推出的设备能带来更多收入，但产品的成本也远高于集团核心的软件和数据产品的成本。如果这些新设备的销售强劲，可能会给公司的利润率造成压力，因为硬件的利润率通常低于软件。 这对九方智投来说可能是个让人头疼的事，因它已经面临成本不断上涨的问题。去年，公司收入成本增长三分之一以上，远超过收入增长，原因是为内容开发和制作招募的新员工，导致人员费用大幅增加。跟总在竞相推出新服务的科技公司一样，该公司增加了研发支出，并将一般和行政费用增加了一倍多。 尽管如此，由于专注于相对便宜的内容创作，九方智投的利润率一直很高。这意味着它可以承受利润率一定程度的下降。事实上，去年该公司的毛利率即便有所下降，也远高于80%，尽管比2022年的87.3%下降了近4个百分点至83.6%。 该公司的另一个关键指标是退款率令人担忧，2022年愈来愈多的客户要求解除合同。但去年这方面的迹象更令人鼓舞，公司两款旗舰产品中的九方智投旗舰版的退款，占总付款的比例，从2022年的22.7%下降到去年的18.5%。同期另一款主要产品、价格更便宜的九方智投擒龙版的退款比例，也从24.3%下降至22%。 九方智投要求客户提前支付服务费用，但允许他们在合同期内申请退还未使用的服务费。公司将订阅期内已使用服务的费用记为收入，其余部分则视为合同负债。因此，一年内合同负债的增加或减少，反映的是期内确认的收入和预付订阅费用的变化。 九方智投于去年3月上市，是引发广泛关注的金融科技公司IPO浪潮的一部分。但自那以后，公司的股价已下跌超过40%。其市盈率依然很高，超过19倍，但这更多是因公司利润相对较低，而不是投资者看好它的前景。该股的市销率(P/S)比较低，不到2倍，不及在线券商富途控股(FUTU.US)的2.6倍。 九方智投的股票在周一，也就是宣布推出最新产品后的首个交易日下跌，而恒生指数是上涨。这表明，投资者对它的新尝试并没有那么兴奋。 公司通过进军硬件领域来实现收入来源多元化的努力值得称赞，并且几乎是不可避免的，因为它现在基本上只靠两种产品来获得收入。但简单地把新产品推向市场是一回事，而给人们一个购买该产品的有力理由则是另一回事。如果中国股市出现新的复苏迹象，公司可能也会获得提振。但在今年和去年经济复苏的希望都落空后，这个问题短期内似乎不太可能迅速解决。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里