安踏

李宁公布去年业绩，毛利率增1个百分点，派息比率提高至50% 重点： 李宁去年纯利倒退，主要受房地产项目减值影响 跑鞋业务表现出色，估值较安踏便宜 　 白芯蕊 体育用品股龙头李宁有限公司(2331.HK)，去年股价挫21%，比恒指同期表现更差(升17.7%)，但中央大力发展体育产业，加上刚公布去年业绩表现平稳，李宁或有望摆脱过去三年股价持续下跌的颓势。 长久以来，内地体育品牌由安踏 (2020.HK)及李宁两大龙头领导，安踏去年业绩不俗，按年多赚52.4%，营业额则升13.6%，李宁最近亦公布业绩，虽然未及安踏出色，但去年收入按年升3.9%至286.76亿元，当中鞋类产品仍是主力，占总收入近半达143亿元，服装则占42%达120.5亿元。受惠毛利率较高的在线渠道持续拓展(占集团总销售29%)，推动李宁毛利率按年提升1个百分点至49.4%，令2024年经营溢利升3.3%至36.8亿元。 跑鞋业务表现突出 特别是李宁跑鞋表现相当强劲，去年跑步产品零售流水按年升25%。国信证券今年2月6日发表的《运动品牌行业专题报告》便指出，李宁跑鞋过去几个季度平均售价持续上升，尤其2024年第四季销售增长明显加快，均价也保持较快增速，例如赤兔系列市场份额大幅攀升，单是该系列便贡献整个李宁跑鞋业务销售四成。 尽管李宁收入及毛利率上升，但全年纯利却倒退5.5%至30.1亿元，主要受到其他收入大跌70.5%影响。集团解释，受房地产价格调整拖累，基于谨慎原则，为房地产项目提出3.3亿元减值，但明显与核心业务无直接关系。 从营运数据上，李宁平均存货周转期稍微增1天至64日，应收贸易款项周转期则降1天至14日，净现金达181.6亿元，同时派息比率亦按年升5个百分点至50%，显示财政十分稳健。 另一方面，目前股市及楼市稍为好转，配合之前春节气氛带动，内地消费者亦愿意花钱，从最新内地经济数据显示，中国今年首两个月零售按年增长4%，比去年12月增长3.7%有所加快，意味零售行业开始有好转。 虽然零售气氛转旺，但李宁管理层仍较谨慎，以“稳”字行先。副总裁及首席财务官赵东升称今年收入目标按年持平，净利润率则有望达高单位数，但联席行政总裁钱炜强调，目前经营方针不代表保守营运，只是“该攻就攻，该守就守，该控就控”。 其实2025年中国政府工作报告中提到“大力提振消费”，尤其通过赛事经济、体育旅游等，带动餐饮、交通、住宿等行业产生协同发展。参照其他发达国家体育产业占GDP平均在2%至3%之间，美国更超过3%，目前中国体育产业仅占GDP只有1%，未来仍有一定发展空间。 尤其整个体育服饰产业链以中游品牌商为主，即包括安踏、李宁及特步 (1368.HK)等，当中体育用品销售便占整个产业比例达六成，近年国策为促进体育产业能持续发展，已密集出台各种扶持政策，推进体育产业高质量发展。 根据国务院发布的《“十四五”体育发展规划》、《全民健身计划(2021-2025年)》等政策文件，到2025年体育产业总规模超过5万亿元，一旦能实现，体育用品商便可食这块大肥肉。 李宁与安踏作为中国两大国产体育品牌，论收入，李宁去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3亿元)，两者差距然仍大。目前李宁最大问题是过往王牌的篮球业务，受发货渠道节奏调整影响，去年零售流水大跌21%，只要篮球发货渠道问题解决，配合跑鞋业务强劲增长，将有力令纯利重拾强劲增长，挑战安踏一哥地位。 估值较安踏吸引 更何况李宁持有大量现金，绝对有条件向内地同业或海外品牌商作出收购，市场估计李宁今年核心纯利按年升10%，预期市盈率只有12倍，对比对手安踏，市场预期今年核心纯利倒退11%，预期市盈率16倍，明显李宁估值比安踏吸引。 整体来讲，中央表明大力支持体育产业拉动内需，不单有望刺激体育用品销售，同时亦可推高体育用品股估值，另一方面，李宁管理层因作风稳健，今年只订下保守目标，事实业绩有可能比此高，在目前李宁估值仍偏低下，股价有望走出低谷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

上海联合产权交易所周三宣布，李宁(2331.HK)公司获得2025年至2028年中国奥委会官方体育服装合作企业资格。这是时隔20年后，这个由奥运金牌选手李宁创立的品牌再次成为中国官方体育服装赞助商。 李宁品牌曾于1992年至2004年、连续四届奥运会成为中国奥运代表队赞助商。随后安踏(2020.HK)于2009年起连续16年垄断这个权利，直到今年被李宁取代。从2019年开始，安踏成为国际奥委会官方运动服装制服供应商，合约期至2027年。 根据中国奥委会官网，合作伙伴的合作范畴包括中国奥林匹克运动、中国体育代表团的资金、实物、服务支持和推广，在特定产品和服务上享有排他权利。运动员比赛服、领奖服，是奥运会赛场上为数不多的品牌露出机会。 消息公布后，李宁股价周四高开1.19%，早盘一度升逾4%，至中午收报15.56港元，升2.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家领先的运动服装制造商称，第三季度旗下高端品牌斐乐(Fila)的销售额开始萎缩，而核心品牌安踏则继续增长 重点 安踏称三季度斐乐品牌的产品销售额萎缩，因中国消费者越来越谨慎，转而消费更便宜的产品 尽管斐乐的业绩放缓，但分析机构仍预计在其他品牌的支持下，公司下半年收入将增长16% 阳歌 既能以更低的价格从安踏或李宁等国产品牌买到同样的产品，为什么还要买耐克和斐乐(Fila)等高价外国品牌？ 这正是困扰安踏体育用品有限公司(2020.HK)的问题，上周四发布的最新季度运营情况显示，公司旗下高端品牌斐乐在三季度出现了下滑的迹象。更具体地说，截至9月底的三个月里，通过许可协议在中国销售的韩国品牌斐乐的销售额出现“低单位数”的下降。 斐乐三季度业绩下滑这件事意义重大，因这是安踏最赚钱的品牌之一，利润率比它核心的安踏品牌高。今年上半年安踏品牌占公司销售额近一半，斐乐紧随其后，占比近40%。剩下的大约14%来自迪森特和可隆等其他高端品牌。 斐乐三季度销售额的下滑，与上半年收入增长6.8%的表现形成了鲜明对比。即便是那时，斐乐的表现也相对落后于安踏的其他两个主要品牌，上半年安踏品牌的产品收入增长了13.5%，“其他产品”收入增长了41.8%。 投资者有点被最新公告吓到了，安踏股价在周一，也就是公告发布后的首个交易日下跌近9%。尽管如此，该股今年迄今仍上涨了20%，其中上个月在中国股票普遍上涨的背景下有30%升幅。 安踏是中国最大的运动服装制造商，也是投资者的最爱，市盈率相对较高，达到18倍。相比下，排名第二的李宁(2331.HK)市盈率为13倍，而规模较小的361度(1361.HK)市盈率仅为8倍。 中国经济放缓的背景下，消费者控制支出，所有零售商最近都面临压力。中国8月份零售额仅增长2.1%，7月份增长2.7%，远低于过去经济繁荣时的增速。 零售业放缓的一个支线故事是中国国内所谓的“消费降级”，指的是在各类产品中，消费者越来越喜欢更便宜，而不是昂贵的产品。这种降级影响着零售业的所有人，星巴克和耐克等高端的品牌，正被瑞幸和安踏等低价竞争对手抢夺业务。 星巴克7月份报告称，截至6月的三个月内，中国业务的同店销售额下降了14%，平均订单金额下降了7%。同样，耐克和阿迪达斯在内地的主要鞋履和运动服销售商滔搏(6110.HK)上月表示，截至8月的中期业绩，利润下降了35%。公司称期内收入也有所下降，原因是消费者信心低迷影响了整个零售业。公司补充说，其利润率也受到了折扣和促销，以及销售放缓导致库存积压的打击。 双品牌记 了解这背景后，我们再回到安踏的故事，以及它原有的安踏品牌和斐乐之间的不同发展路径。安踏在十多年前收购了斐乐的中国业务，在今年上半年的最新财报中，安踏称斐乐“以高端时尚运动品牌定位，以广泛年龄层的高端消费者为目标”。 根据最新的运营数据，斐乐三季度销售额下滑，与之形成鲜明对比的，是期内安踏品牌产品销售额呈中单位数的正增长。在这里，我们还应该注意到，即使是安踏品牌也面临着经济逆风，因为它的最新增速比上半年13.5%的同比增长有所放缓。 今年上半年，斐乐品牌产品的毛利率为70.2%，远高于安踏品牌的56.6%，这反映斐乐的高端特性和对公司利润的更大贡献。这意味着，三季度斐乐销售额的萎缩，可能会对安踏下半年的利润构成压力，尤其是如果该品牌的销售额继续下滑。 对安踏来说，也不都是坏消息，在“其他产品”类别，包括一些更高端的外国品牌，在三季度实际上增长了45%至50%。这一数据表明该类别的增长速度，较上半年41.8%的增幅有所加快，安踏很可能在积极推广这些高端品牌，如迪森特和可隆。 安踏在芬兰的海外子公司Amer Sports (AS.US)也传来好消息，这家公司旗下拥有威尔胜和始祖鸟品牌，并于今年早些时候在美国独立上市。Amer此前报告称，上半年收入增长14%至21.8亿美元，大中华区销售额增长52%，约占总销售额的10%，这得益于它与安踏的联系，从而在该市场实现增长。 自IPO以来，Amer的股价表现相当好，目前比13美元的发行价高出约50%。 雅虎财经对44家分析机构的调查显示，尽管斐乐销售额出现下滑，但得益于其他品牌的强劲表现，安踏下半年仍有望录得大约16%的收入增长。这证明了该公司强大的管理能力，使其成为中国运动服装市场的领导者。 凭借规模和强劲的利润率，安踏的股价可能将继续高于同行。但归根结底，即便是安踏也无法阻止中国经济放缓，以及消费者越来越喜欢更便宜的国产品牌，而非昂贵的外国品牌。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家主打三线或以下城市的中国体育用品品牌，凭高性价比跑赢其他大品牌 重点︰ 361度上半年业绩优于市场预期，盈利增长12.2%，股息大增1.5倍 分析认为，下半年体育用品市场将爆发新一轮价格战，各大品牌也将加强宣传营销抢占市场 　 裴梓龙 巴黎奥运刚刚结束，中国国家队喜获40枚金牌，27枚银牌，24枚铜牌，国内运动热潮再现。一直深耕在三四线下沉市场的361度国际有限公司(1361.HK)，业务规模上虽比不上李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)，但正因为其价格较便宜，反而受惠于近年中国消费降级，加上童装运动服业务造好，业绩增长跑赢一众老大哥。 361度的业绩报告显示，今年上半年收入增长19.2%至51.41亿元，净利润上升12.2%，达7.9亿元。最令投资者感到惊喜的是，361度将派息比率增至40.3%，每股股息比去年同期多1.5倍至16.5港仙，更表明未来派息比率将维持在40%。 对比老大哥李宁，上半年纯利下跌8%，收入增长只有2.3%；至于安踏，安踏品牌零售额只有高单位数增长，FILA只有中单位数增长，361度明显跑赢两位中国运动品牌龙头。 多家券商都看好361度，纷纷给予“买入”评级。招银国际认为公司上半年表现优异，预计可持续到下半年，市盈率也只有6倍，股息率达7%，估值相当低，目标价5.15港元；申万宏源也认为，361度的产品兼具性价比及强功能性优势，加上高效渠道运营，有望快于同业增长，加上库存周转健康，现金流充裕，值得买入。 事实上，361度成人产品两大类鞋类及服装，上半年收入分别增长20.1%及15.7%，至约22.83亿元及15.76亿元；然而童装业务增长24.2%，达11.3亿元，占总收入比例由去年同期的21.1%，上升至22%，主要受惠于服装及鞋类产品的销量同比增长26%。 大华继显(香港)策略师杨韵锐认为，李宁、安踏、特步近年都积极发展高端市场，很多产品都卖得很贵，“不过，中国现在面对消费降级，对李宁、安踏的影响较大，相反一直打三四线市场的361度，因为价格便宜，部分鞋类售价甚至低于100元，更受市场欢迎。” 361度一直深耕下沉市场，希望以高性价比打造差异化优势。截至6月30日，361度品牌门店共有5,740家，其中在中国三线及三线以下城市占了75.7%，约4,300多家，一线及二线城市的占比只有5.1%及19.2%，公司同时在下沉市场大量铺设第九代形象店，以更大面积及时尚设计吸引顾客，增强购物体验。 找对了童装蓝海 很明显，361度在中国的三线或以下城市有一定规模优势，过去一直走高端市场的李宁、安踏及特步等很难在一时三刻间复制361度的策略。杨韵锐认为，经济周期下行对三、四线城市影响较小，“三四线城市在走城镇化，361度的鞋类收入占比高，而且种类较多；如果买衣服，只要尺寸合适就可以上网购买，但鞋不同，要穿上脚看看是否舒适，而且不同功能的鞋，尺寸也可能不一样，消费者更想在实体店试完再买，由于361度门店多，三四线城市的租金及人工成本低，有一定经营优势。” 2009年，361度已开始布局童装市场，并成功找到蓝海。现代家长的心态，就是“再苦也不能苦孩子”，宁愿自己消费降级，也会花钱在孩子身上，童装业务成为361度近年的增长引擎。 根据Euromonitor数据显示，国内童装市场规模在2021年达到2,563.6亿元，同比增长15.6%，预计至2027年规模将增至4,597 亿元，仍是一条成长中的赛道。 “小孩子长得快，不像成年人可以一双鞋穿几年。家长买鞋给小孩更看重性价比，不会买很贵的鞋。361度正中家长心态，价格相对便宜，当孩子的脚大了，家长较舍得更换，带动童装鞋款销售。”杨韵锐说。 下半年，中国的零售市场开始渐露曙光，7月社会消费品零售总额按年上升2.7%，较6月加快0.7个百分点，高过市场预期。杨韵锐认为，随零售市场回暖，体育用品行业的复苏速度将快于其他零售业，加上刚完成的大型体育盛事，都有利行业销售，性价比高的国产品牌复苏表现，会比国际大品牌更佳。 不过，杨韵锐认为361度的利润表现仍然值得关注，“除价格战外，还会打一场营销战，李宁的广告等开支上半年多了20%，361度的相关开支更大增42%，包括赞助大型赛事及聘请国际代言人，下半年各大品牌肯定会继打广告战，这或会削弱公司的利润率。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

收购盖世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌仅五年后，这家运动服装制造商欲出售这两个品牌，将其从账面上剔除 重点： 特步国际欲通过一系列交易，将盖世威和帕拉丁的所有者KP Global作价1.51亿美元出售给公司的控股股东 自从2019年被这家运动服装和运动鞋销售商以2.6亿美元的价格收购后，这两个外国品牌持续亏损 梁武仁 确实是失策。在收购全球知名的鞋履品牌盖世威和帕拉丁仅五年后，特步国际控股有限公司(1368.HK)正准备将它们脱手止血，那次收购被证明是一个自我毁灭的行为。 上周五，这家运动服装制造商发布了一份100多页的文件，详细介绍了一系列复杂的交易，以便剥离2019年从韩国衣恋集团手中收购的这两个品牌。该公司在5月首次宣布出售计划。 此次出售对特步来说是一个痛苦的举动，表明中国公司收购境遇不佳的全球品牌，并计划通过将其引入中国市场使它们恢复活力的做法，有时可能会事与愿违。特步收购盖世威和帕拉丁时花了2.6亿美元，自那之后又累计亏损超过1亿美元。仅去年一年，特步就因这两项资产计入亏损约3,200万美元，并表示预计今年的亏损还会增加。特步将这两个品牌的困境归因于中国消费者需求下滑，但这并不是它们面临的唯一挑战。 帕拉丁是一个法国品牌，以休闲帆布靴而闻名，定位不同于特步核心的运动鞋。但如今，这类国际运动大品牌的日子不好过，市场份额被更具创新意识的初创企业抢占。在就连耐克和阿迪达斯这样的巨头都感受到了压力之际，不难看出为什么像曾经的网球鞋先驱盖世威这样的资深二线品牌，难以保持地位。 特步正在通过一系列交易剥离盖世威和帕拉丁，这些交易相当复杂，似乎也反映出该公司在处置这两个品牌时面临一定困难。 KP Global，出售给特步的控股股东丁水波持有的Ding Shun Investment。然后，特步会以特别股息的形式，将交易所得资金全部分发给股东。 公司称派发股息是“为感谢股东的长期支持”。但这个计划看起来也像是一种补偿丁氏家族为了将KP Global从特步的账面上剔除而花费的部分资金的方式。丁氏家族拥有特步46%的股份，因此通过特别股息拿回的资金应该略少于1.51亿美元的一半。公司称，因在股息中拥有“重大”利益，丁氏家族在特步董事会对此事进行投票时弃权。 但到这里，这一系列交易并没有结束。KP Global还将赎回一位第三方投资者持有的价值6,500万美元的盖世威可换股债券。之后，特步再向该第三方投资者发行金额大致相当，并将于2030年到期的可换股债券。因此本质上看，特步是把第三方投资者持有的盖世威可换股债券，换成自己的可换股债券。 认购期权 丁氏家族收购KP Global将包括给予投资者认购期权，使投资者有权在五年内以6,500万美元的价格购入KP Global 20%的股份。综上所述，KP Global将通过赎回盖世威的可换股债券，向投资者支付6,500万美元。然后，投资者将通过认购特步的可换股债券，将同样数量的资金转回特步。之后，投资者可能会行使其认购权，购买KP Global 20%的股票。 最重要的是，KP Global将向特步发行1.54亿美元的可换股债券，以筹集赎回盖世威可换股债券所需的6,500万美元，并弥补相关业务累积的亏损。如果特步未来转换这些票据，它将重新获得KP Global的部分权益，持有该公司约30%的股份。…

集团公布二季度营运情况，近年力攻的儿童运动服装增长似有放缓之势 重点： 集团没具体披露361度童装的零售增长百分比 主品牌的零售额同比增长10% 　 刘智恒 作为中国内地四大国产运动品牌的361度，虽然规模远远不及老大哥安踏(2020.HK)、李宁(2331.HK)，亦落后于同乡特步 (1368.HK)，但近年业绩表现亮丽，增长理想，其中原因是策略运用得宜，一方面大力拓展三线城市，另外就集中火力攻儿童运动服装市场。 不过，作为主力攻坚的儿童业务，在新近公布的二季度营运概要中，增幅似出现放缓之势。在公告中，361度的主品牌的零售额按年增长一成，电子商务平台更增长30%至35%，唯独是童装这一业务，没有披露具体幅长幅度，只是说：“较2023年同期比较录得约中双位数的正增长。” 中双位数是什么 何谓中双位数，究竟可以怎么理解，为何公司不具体表达，而要说得那样暧昧模糊？若有长期跟踪这家公司发布数据的手法，不难发现，当该季度某业务似出现较大的下跌或增幅放缓，通常就不会列出具体增幅的百分比。 从这方向推测，童装业务第二季度的增幅应较之前要低。过去两年的多个季度，平均按年增速在25%至30%水平，以此参考，相信所谓中双位数，或许是在15%水平。 从2009年开始，集团已布局童装市场，打造361度儿童品牌，聚焦儿童及青少年各类运动装备需求。经过努力，这几年361度儿童的收入增长确是令人眼前一亮，2020年才是9.3亿元，2022年度已增至14.4亿元，去年更升至19.6亿元，短短三年的升幅超过一倍。去年底童装的销售网点共有2,545个，按年增加257个。 但近两个季度的按年增幅，确实有放缓之势，首先今年第一季增长为20至25%，较去年第四季按年增长40%的速率要低，而刚公布的第二季度若如我们估计的15%，较首季的增速又要下跌。 不过，只看两个季度，暂难盖棺定论，毕竟业务的短期起跌亦时会发生，过往361度亦曾出现个别业务单季增幅较慢，但下一季度升幅又有所增长，因此我们要多观察一段时间，才可作出较确实的判断。 童装市场仍在增长 从大环境分析，内地童装市场发展空间仍然十分大，特别是社会富裕加上三孩政策的推行，而内地家长的心态是“再苦也不能苦孩子”，纵使近一两年消费降级，对小孩还是愿意花钱。 Euromonitor数据显示，国内童装市场规模在2021年达到2,563.6亿元，同比增长15.6%，预计至2027年规模将增至4,597 亿元，仍是一条成长中的赛道。 即使361度的童装业务有所放缓，但看其它业务的数据依然相当理想，集团过去三年业绩持续增长，2021至2023年收入为59.3亿元、69.6亿元及84.2亿元，股东应占溢利为6亿元、7.5亿元及9.6亿元。 成功找到一片蓝海 361度能有理想成绩，全因在策略部署上的成功。2003年由丁建通创立的361度，经过十年发展后，眼见市场竞争愈趋激烈，外有阿迪达斯及耐克，内有李宁、安踏、特步、匹克及贵人鸟，要在杀戳战场中生存，就要找到新的方向，几经思量，他们决定主力布局三线城市。 2013年的年报中，集团首次透露要重点巩固及发展三线城市，以及更小型城市的中低档市场。至2023年，他们位于三线或以下城市的门店，占全部的比例达76%，反之一线城市门店占比低至5.1%。 配合门店部署，361度的营销宣传上，也以基层为对像，如集团的“触地即燃”活动，就正在努力在下沉城市营造草根篮球文化。 及早开拓三线城市，全力投放资源巩固战线，这一招确实让他们找到一片蓝海，为集团近年带来可观的收入及盈利。 2024年巴黎奥运在本月26日开幕，距离日子渐近，相关的体育股有机启动，股价料会有所拉升。与其它三大运动品牌相比，安踏市盈率在19倍、李宁12倍，361度只有7.8倍，虽然在规模及知名度上，难与两大巨头相比，但同级的特步也有12倍市盈率，若361度近年的盈利增长态势得以延续，有理由相信市盈率可进一步拉近与特步的距离。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里