太阳能

光伏电池制造商海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周四在港交所挂牌上市，开报22.20港元，较招股定价22.15港元高0.2%。至中午收报23.6港元，升6.54%。 公司公布，全球发售6,343.23万股H股，香港公开发售占10%，净筹约12.92亿港元（1.66亿美元）。其中，香港公开发售获3.5倍认购，国际发售获1.08倍认购。 钧达股份主营高效光伏电池的研发、生产和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的出货量计，该公司的N型TOPCon电池全球市场份额达至约24.7%，排名第一。 今年首季，公司收入18.75亿元，同比下降49.52%，录得净亏损1.06亿元，亏损较去年第四季收窄约39%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

即便业内很多下游企业陷入亏损，这家太阳能电池材料生产商去年仍保持了盈利 重点： 建邦高科申请赴港上市，去年收入增长了42% 这家用于生产太阳能电池银浆的银粉供应商利润微薄，在太阳能行业仍处于危机之中，公司可能也会陷入亏损 阳歌 香港IPO市场目前可能很火爆，各行各业的公司在经历了三年的疲软后纷纷开始融资。但太阳能公司却明显缺席了本轮热潮，因这个曾经炙手可热的行业，正在经历供应严重过剩引发的痛苦回调。 尽管面临如此巨大阻力，建邦高科有限公司仍申请赴香港上市，试图凭借其领先的银粉生产商的地位吸引投资者。银粉可用于生产银浆，而银浆是所有太阳能电池的关键材料。即使在鼎盛时期，建邦高科看上去也有点悬，因为产品高度商品化，导致利润率极低。在行业如此动荡的时期，公司可能难以激起投资者的太大兴趣。 虽然面临诸多动荡，建邦高科在过去三年仍保持盈利，至少以年为单位是如此。但上周五提交的上市文件并未按季度拆分数据，我们怀疑公司可能也和很多太阳能同行一样，在去年底和2025年第一季度陷入了亏损。 领先的太阳能电池板制造商晶科能源（JKS.US；688223.SH），以及多晶硅的龙头生产商大全能源（DQ.US；688303.SH），都印证这个行业的困境。两家公司在不久前的报告称，第一季度不仅净利润出现亏损，毛利润也陷入亏损——这意味它们的产品售价低于成本。 晶科能源和大全能源的股价今年迄今已下跌逾30%，目前接近五年来的最低点，行业困境可见一斑。周一，花旗将晶科能源的股票评级从“买入”下调两级至“卖出”，称该行业的困境看不到尽头，导致晶科能源的股价进一步下跌。 在如此艰难的环境下，很难相信晶科能源和大全能源等下游企业不会向建邦高科这样的上游供应商施压，要求降价。 雪上加霜的是，近期银价持续攀升，抬高建邦高科自己的生产成本，侵蚀公司利润率。建邦高科披露，几乎占其全部生产成本的硝酸银价格，已从2020年的每公斤3,100元，涨至去年的每公斤4,000元，预计还将持续上涨，到2029年达到每公斤5,400元。 利润率下滑 建邦高科的优势之一是历史相对悠久，这帮助它占据了中国光伏银粉市场近10%的份额，成为国内最大的供应商。建邦高科的历史可以追溯到2010年，当时建邦胶体材料有限公司在山东济南成立，专门生产彼时尚处于初期的新能源和先进材料。 该公司早在2012年就开始进行银粉研发了。2014年，它建成了中国最早的银粉生产线之一，但直到五年后的2019年才开始工业规模生产。2023年底，公司成为国内首批能够生产新一代太阳能产品（如PERC、TOPCon、HJT和xBC电池）所需高级银粉的公司之一。 随着行业一派繁荣，建邦高科的业务也蓬勃发展。上市文件显示，公司2023年收入增长58%，至27.8亿元，去年又增长42%，达到39.5亿元。正如前文所说，公司主要的材料成本硝酸银去年占收入的96.7%，略高于2023年的96.1%。 幸运的是，建邦高科不需要大量其他支出来运营业务，主要是因它的产品高度专业，客户数量有限，竞争相对较少。过去三年，公司的销售、营销和研发支出相对稳定，不过去年行政成本几乎翻了一番。 但即便翻了一番，行政成本规模也相当小，去年仅相当于收入的0.4%。能印证这一点的是，公司去年底的员工总数仅为93人，与上年持平，相比于2022年的84人没有增长多少。 硝酸银成本高昂，导致公司毛利率相当低，去年仅为3.4%，低于2023年的3.9%。过去三年，该公司每年都保持盈利，尽管利润规模微乎其微，去年仅为7,900万元。或许唯一比盈利规模更小的是建邦高科的现金，截至2024年底，其持有的现金总额仅为2,940万元，但这其实已经是前一年1,080万元的近两倍了。 说建邦高科是在冒险太过轻描淡写了，在行业持续承压的背景下，IPO筹集到的资金或许能为其带来一些急需的喘息空间。但我们还是认为，投资者不会对一家受困于行业重大变革的公司有太大的兴趣。 建邦高科的全球竞争对手之一同和控股（5714.T），目前的市盈率仅为10倍。建邦高科最大的客户之一聚和材料（688503.SH）的市盈率略高一些，为18倍。若估值介于两者之间，按去年的利润计算，建邦高科的估值将在1.5亿美元左右。 这意味公司可通过上市筹集约3,000万美元，这将为其提供部分急需的现金。说实话，我们认为投资者不会对这种上市太感兴趣，不过它可能会吸引一些着眼于长远的买家，他们不在意当前的低迷，看中的是这个行业未来重现光芒的一天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受到光伏产业链价格下滑影响，太阳能设备制造商阳光能源控股有限公司(0757.HK)周二发盈警，预告2024年度亏损介乎2亿至2.4亿元，而2023年为赚1.12亿元。 公司表示，由于光伏全产业链供过于求，在同业以急速降价争取市场份额的恶性竞争下，导致光伏产业上中下游产品售价出现了显著低于成本的情况，集团主要产品光伏组件受此影响导致对外付运量减少，从而造成亏损，且部分生产线因此闲置。同时预计将确认物业、厂房及设备的减值损失。 公司称，将加大力度提高营运效率及严格控制成本，并继续积极提升其竞争优势。董事会及管理层对公司的长远发展保持信心。阳光能源股价周三低开5.7%报0.065港元，至中午收报0.067港元，跌2.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家风电场运营商表示，由于控制新项目上的支出，风力发电量在下半年趋于稳定 重点 新天绿色能源称其绿色发电量去年下降0.93%，较上半年核心风电业务3.57%的降幅有所收窄 由于利用率和电价下降，去年上半年公司风电和太阳能业务利润下降10%  　 阳歌 都怪风。 这是新天绿色能源股份有限公司(0956.HK; 600956.SH)去年早些时候给出的说法，当时公司在2024年中期业绩中，将其核心风电场表现不理想归咎于风力不佳。现在，中国领先风力发电场运营商新天绿色能源发布最新业务显示，风力似乎再次增强，有助提高公司在年底的业绩。 新天绿色只是中国众多受到国家支持的企业之一，它们竞相打造中国的绿色能源行业，以响应北京在该领域的雄心壮志。 最新年报显示，公司业务在下半年似乎趋于稳定，此前其风力发电量在上半年下降了3.57%，公司归咎于平均风速的下降。从全年来看，其总发电量(绝大部分来自风能) 1,412万兆瓦时，降幅有所改善，只是0.93%，反映下半年的利用率有所提高。 截至6月底，新天绿色的风力发电装机容量为6.36吉瓦，相当于去年中国总计520吉瓦装机容量的1.2%左右。公司还经营着规模要小得多的太阳能业务，但仅占其发电量的不到2%。 中国过去几年一直大力发展绿色能源产能，努力实现先前宣布的目标，即到2030年达到碳排放峰值，到2060年实现碳中和。 据国家能源局称，仅去年一年，中国太阳能容量就比2023年增加了45%，总容量达到887吉瓦。相比之下，截至2023年底，美国的太阳能装机容量仅为139吉瓦。去年新增风电装机容量同比增长18%，使全国总装机容量达到520吉瓦。 这两个数字的总和约为1.41太瓦，已经超过了中国之前提出的目标，即到2030年使风力和太阳能容量达到1.2太瓦。 新天绿色的最新数据和之前的数据，反映中国绿色能源雄心的很多方面，包括发展迅速，以及实际产生收入的新发电量相对较低的比例。虽然新天绿色已获准继续以惊人的速度扩大其风电资产组合，但公司似乎正放慢新建速度，以便更好地管理已经建成的项目。 正如我们之前所指，新天绿色称去年其绿色能源业务发电量为1,412万兆瓦时。但当年的交易电量(大概意味着其实际售出的电量)要小得多，只有589万兆瓦时，仅占总发电量的42%左右。该公司指出，2024年交易电量在发电量中的占比，将比上一年提高0.57个百分点。然而，卖不出超过一半的电似乎反映出效率严重低下。 建设速度放缓 所有这些都表明，新天绿色似乎建得太多太快，毫无疑问，它得到了公司总部所在地河北政府的大力支持，公司目前超过70%的风电装机容量就位于河北。现在，它专注于提高风电场的运营效率，尽管它面临来自国家支持的其他同行的竞争压力，这些同行也在类似的建设上投入了大量资金。 这些竞争压力反映在新天绿色能源去年售出电力的平均上网电价上，它较上年同期下降了2.5%，至每千瓦时0.43元。 新天绿色在去年的中期报告中表示，去年1至6月新增风电控股装机容量64.5兆瓦，到6月底，装机容量仅增加了1%至6.36吉瓦。同一报告显示，公司上半年新建风能和太阳能发电场的支出急剧下降，从一年前的12.3亿元下降43%至7.08亿元(9,800万美元)。 尽管新天绿色能源和它的同行在许多方面都面临阻力，但它们似仍在绿色能源领域找到了强劲的业务。10月发布的第三季度数据更新显示，公司去年前三个季度的收入增长了20%，达到158亿元。但在显示类似增长的中期报告中，公司承认这些大幅增长，主要是由于卖出了更多的天然气所致。 新天绿色70%以上的利润来自风能和太阳能业务，在上半年18.9亿元的总利润中，该业务贡献了12亿元。不过，新能源发电业务的利润同比下降了10%，新天绿色能源将其归因于利用小时数减少。 周一是新天绿色发布全年业绩更新(未包括任何收入和利润预测)后的第一个交易日，它在香港上市的股票波澜不惊。不过，该股最近的水平接近两年半以来的高点，或许是因投资者对公司在面临诸多问题的情况下，仍能保持如此高的盈利能力感到惊讶。分析机构对公司的看法也相当积极，雅虎财经调查的七家分析机构中，有六家将其评级为“买入”。 这种乐观情绪，部分可能归因新天绿色市盈率(P/E)相对较低，只有6.8倍。相比之下，国外同类型企业的市盈率要高得多，NextEra Energy(NEE.US)为22倍，Enel SpA(ENEL.MI)为14倍，这两家公司更专注于商业运营，发的电大部分都卖出去。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

中国大力投资清洁能源以实现减排目标下，去年新增风电、太阳能容量超过350吉瓦，总装机容量超过2030年的目标。 据财经媒体《财新》援引中国国家能源局周二公布的数据，去年中国新增太阳能发电装机容量 277吉瓦，风电装机容量79.3吉瓦，分别同比增长28%和4.5%，创历史新高。新增装机容量使中国风电和太阳能发电总装机容量达到1.41亿千瓦，提前六年实现2030年的1.2亿千瓦的国家目标。 去年，中国新增各类发电装机容量429吉瓦，其中风能和太阳能占80%。中国是全球绿色能源装机容量最大的国家，其中太阳能装机容量达887吉瓦。尽管如此，许多新增装机容量尚未接入电网。即使在已接入电网的设施中，由于缺乏存储能力，浪费了大量电力。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家多晶硅生产商表示，目前其产能仅利用一半，这个利用率似乎是中央政府为稳定市场而设定的 重点： 为了应对多晶硅价格暴跌而下调产量，大全能源第三季度收入暴跌逾半 公司表示今年的多晶硅产量将在20.5万吨，远低于2月预测的28.5万吨 　 阳歌 中国经常因在新兴行业增加过多产能而受到西方指责，太阳能行业就是一个典型例子。中国不仅迅速新增大量太阳能组件的产能，还增加生产太阳能组件用的主要原料多晶硅。 现在，北京方面似乎终于行动起来，试图纠正这情况。中国领先的多晶硅生产商之一大全新能源股份有限公司(DQ.US; 688303.SH)的最新说辞显示，北京方面强烈“建议”多晶硅生产商将产能利用率控制在一半。在这里，我们需要做一些字里行间的解读，因为大全能源并没有直接说它被下令减产。 公司表示，由于“需求疲软”，第三季度将产能利用率降至50%，轻易证实了这一点。 这里的大背景是，过去两年大全能源及其同行一直在大举增加多晶硅产能，最初都是因为各国竞相新建太阳能发电场以减少碳足迹，导致多晶硅价格飙升。大全能源是它们中的典型代表，它计划在内蒙古新建一个大型生产中心，将年产能从2022年底的约10万吨，增加两倍达到30万吨。 新增产能如此之多，再加上新太阳能发电场的建设速度比预期的慢，尤其是在中国以外，导致多晶硅价格暴跌，结果大多数公司现在都在亏本生产。大全能源再次成为典范，报告称三季度平均每公斤多晶硅的生产成本为6.61美元——远高于期间向客户收取的每公斤4.69美元。 因此，公司称三季度毛损率为30.5%，去年同期毛利率达14%。这里，我们指出虽出现毛损，但仍比二季度的72.4%毛损率有所改善。 这让我们回到北京试图纠正这种情况的话题上，即通过我们上文提到的强烈建议削减产能。 大全能源表示，其所属的行业协会——中国光伏行业协会10月14日召开会议，呼吁大家“强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”。它还表示，协会还宣布了太阳能组件的“参考价格”。听起来像是组件生产商面临严重的供应过剩和由此引发的价格战，由此而被限定了价格。 大全能源副首席执行官Anita Chu在公司三季度财报电话会议上表示：“因此，关于将行业参与者的生产水平或利用率降到50%的讨论一直在进行。”她似乎指的是多晶硅生产商收到的类似“指导”。同样，尽管没有直接说，但她的发言，以及大全能源的最新产能利用率，都强烈表明所有生产商都被要求只使用一半的产能，直至价格稳定下来。 被分析机构抛弃 值得注意的是，只有两名知名券商的分析师参加了大全能源的三季度业绩电话会议，会上的许多问题都来自身份不明的投资者，他们似乎更关心自己持有的股票，而不是行业趋势。就连出席会议的两位分析师也来自较小的机构，即杰富瑞和罗仕。 现实情况是，由于中国生产商造成了严重的供过于求，分析机构对整个太阳能行业（包括多晶硅和组件生产商）的看法变得相当悲观。 事实上，中国政府正试图强制降低产能，和设定组件价格下限来介入，这可能有助在短期内稳定市场，由此可见中国政府能够采取在西方难以想象的措施。然而，从行业信誉的角度看，这种举措只会进一步吓跑投资者和分析师，因它们表明这个行业不仅受实际市场条件的影响，也受北京反复无常的政策决定的影响。 在雅虎财经10月份调查的12家分析机构中，只有7家将大全能源评为“买入”或“强力买入”，而其他5家则将其评为“持有”或“表现不佳”。这些分析机构预计，大全能源今明两年将出现亏损，由于多晶硅价格大幅下跌，今年的收入将下降50%以上。 今年第三季度，大全能源每公斤多晶硅的平均价格为4.69美元，较上年同期的7.68美元下降了近40%。价格的大幅下跌，导致大全三季度营收从去年同期的4.848亿美元降至1.985亿美元，降幅过半。 由于面临减产的压力，大全能源三季度仅生产了43,592吨多晶硅，低于上一季度的64,961吨。公司预计产量将进一步下降，称四季度产量将仅在3.1万吨至3.4万吨之间，因为公司遵守了中国政府的强制去产能要求，并试图控制亏损。因此，公司表示，今年的产量将只有20万吨至21万吨，远低于2月份给出的28万吨至29万吨的预测。 公司本季度录得净亏损6,070万美元，但它很快指出自己有大约24亿美元的现金，以及容易获取的银行存款，并且没有债务，这可以帮助它度过目前的困难。我们曾建议，公司可能会考虑使用其中的一部分现金将进行私有化，因目前它的市值只有15亿美元，西方投资者显然暂时放弃了该公司。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里