复星医药

复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东，私有化要约的价格相比IPO招股价几乎腰斩 重点： 复星医药对此表示遗憾但尊重股东的决定，并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展 复宏汉霖业绩表现亮眼，是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企    莫莉 近年来，港股市场长期低迷，生物医药行业股价表现平平，恒生医疗保健指数连续四年下跌，不少创新药企业在港股市场的估值处于相对低位。在此背景下，上海复宏汉霖生物技术股份有限公司(2696.HK)的私有化计划引发了市场的广泛关注。然而，港股18A公司的私有化第一枪，却在H股中小股东的强烈反对下没有打响。 1月22日晚间，复宏汉霖及其控股公司复星医药(600196.SH)发布公告，宣布关于吸收合并及私有化复宏汉霖的特别决议案未获通过。这意味着，筹划了半年的复宏汉霖私有化计划宣告失败，公司将继续保留其H股上市地位。事实上，此次私有化的失败已有先兆，复宏汉霖股价在揭晓结果前的8个交易日连续下跌，累计跌幅高达27.5%，意味着希望借私有化拉高股价的投资者已经提前“出逃”。 具体来看，复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东。根据香港证监会《收购守则》的规定，私有化议案不仅需要获得股东大会的批准，还需要获得至少75%的H股股东同意，且反对票不得超过10%。截至2024年6月，复宏汉霖的股份总数为5.43亿股，其中1.63亿股为H股，3.80亿股为非上市股份。虽然三分之二以上的复宏汉霖股东已经批准私有化计划，但在H股股东大会上，19.25%的H股股东投下反对票，因此私有化计划流产。 复星医药在公告中称对此表示遗憾但尊重股东的决定，并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展。复星医药仍持有复宏汉霖59.56%的股权，控股地位不受影响。 根据2024年6月的私有化计划，复星医药以24.60港元/股、总交易对价合计不超过54.07亿港元吸收合并子公司复宏汉霖，与停牌前的不受干扰交易日前30个交易日平均收盘价16.18港元/股相比，这份私有化的要约溢价约52.04%。不过，这一私有化价格对于许多H股股东来说并不算高，复宏汉霖在2019年港股IPO时的发行价为49.60港元，而私有化要约的价格几乎腰斩，对于H股早期投资者来说，这一价格显然难以接受。 此外，复宏汉霖近年来业绩表现亮眼，是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企。但是，复宏汉霖在上市时并未将其内资股转换为H股，因此港股流通股并不多，影响了交易活跃度和市场流动性，股价无法充分反映公司的实际价值。 私有化失败的消息公布次日，复宏汉霖的股价开盘一度下跌超过11%，当日收跌7.95%，报15.74港元，比半年前的私有化要约价格低36.2%。不过，在随后的两个交易日，股价小幅上扬，反映资本市场对私有化失败态度复杂。一方面，复宏汉霖保持独立发展，或许会影响复星医药对其的支持力度，另一方面在私有化失败后，复星医药有更大动力采用资本运作方式提升复宏汉霖的市值。 业务稳健发展 凭借强大的研发能力和商业化布局，复宏汉霖如今实现了持续盈利和稳健增长，有曲妥珠单抗、斯鲁利单抗、利妥昔单抗等6款产品在中国上市，覆盖肿瘤、自身免疫疾病等多个领域。2023年，公司实现营收53.95亿元，同比增长67.89%，首次扭亏为盈。 2024年上半年，公司营收同比增长9.8%至27.46亿元，净利润3.83亿元，同比增长61%。期内，曲妥珠单抗在国内市场份额不断攀升，实现销售额14.06亿元，同比增长约13.5%；在海外市场也高歌猛进，实现海外销售收入约0.682亿元，同比增长79.1%。2024年4月曲妥珠单抗在美国获批上市，成为中美欧三地获批的国产单抗生物类似药，同年6月成功发货沙特，有望成为首个登陆中东市场的国产单抗生物药。另一款核心产品斯鲁利单抗实现销售收入约6.778亿元，同比增长21.8%。作为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，斯鲁利单抗已在中国、印尼、柬埔寨、泰国等地获批上市。 凭借海外市场的销售贡献，复宏汉霖的业务还将继续稳定盈利，而维持H股的上市地位不仅能扩大国际知名度，也能优化资本结构，拓展融资渠道。当前复宏汉霖的静态市盈率约为15倍，另一家曾依靠产品实现年度盈利的18A企业康方生物(9926.HK)的静态市盈率为24倍，显示复宏汉霖的市值仍有较大成长空间。未来，复宏汉霖能否在复星医药的支持下实现更大的突破，值得市场持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

得益于资产出售，这家企业集团的财务状况有所改善，正寻求将复星旅文和复宏汉霖私有化 重点： 在新年感言中，复星国际创始人郭广昌强调之前宣布的私有化复星旅文和复宏汉霖的计划 私有化收购表明，得益于资产出售和债务削减，复星国际的财务状况有所改善，这个庞大的集团正走出早先的债务危机 梁武仁 在陷入财务危机后，复星国际有限公司(0656.HK)的生活仍在继续。 过去几年里，亿万富翁郭广昌拥有的复星国际的主要投资部门，通过抛售资产规避了一场潜在的流动性危机后，正在恢复稳定。随着财务状况得到改善，该集团正在进入下一个阶段，寻求增强其在旅游和医疗领域的核心业务。 在最近的新年感言中，郭广昌强调对旗下两家上市公司复星旅文(1992.HK)和复宏汉霖(2695.HK)的私有化要约。此举突显了复星国际此前的论断，即旅游和医疗将是其未来重点关注的两个领域。也表明该公司拥有足够的财务资源为此类收购提供资金，这是一个令人鼓舞的迹象，因为公司不久前的处境看上去比现在要糟糕得多。 复星国际大约一个月前，公布了复星旅文的私有化计划，提议以每股7.80港元的价格回购外部投资者持有的股票，较该股在消息公布前的最后收盘价溢价95%。此方案将耗资约23亿港元(2.96 亿美元)，拥有Club Med度假村连锁品牌的复星旅文将用自有资金、借款或两者相结合的方式支付这笔钱。 按照去年6月公布的方案，复宏汉霖将由其直接母公司复星医药(2196.HK)私有化。和复星旅文一样，复星医药将使用内部或外部资金完成这笔交易。 虽然收购价格较交易公布前的最新交易价有大幅溢价，但仍然只是两家公司上市价格的一半左右——可见这两只股票被忽视的程度之严重。 郭广昌说：“回首挥别2024的精彩，我们更期待转身拥抱2025的新篇。”他续称:“把产品做到最好，把服务做到最好，与每一个家庭共同迈向更加美好的未来，就一定能在挑战中开辟新途。” 复星正寻求重整自己的关键业务，因其财务状况有所改善，这要归功于它处置资产带来急需的现金，并努力减少了债务。Bondsupermart汇编的数据显示，在一系列资产出售收益的帮助下，该集团的子公司能够在2022-2023年偿还或回购近35亿美元的离岸债券。 集团目前专注于瘦身，这与它早前在2010年代那场由债务推动的收购运动形成了鲜明对比，收购运动将该集团变成了一个庞大的帝国，业务组合遍布全球。在那场收购狂潮中，复星迅速积累了一系列资产，从时尚品牌到保险公司，甚至还有一个足球俱乐部。但在疫情期间，其现金流严重恶化，危及到偿还到期债务的能力。为了避免违约，复星国际在2022年开始匆忙出售资产。 尽管这个战略大转变并不在复星国际早先的计划中，但它正在见效。复星集团层面的现金持有量在多年缩水后，自2023年底以来，在去年上半年出现增长，而其有息债务总额则有所减少。 改善融资渠道 随着公司前景向好，银行现更愿意为它提供实现最新目标的新资金。从去年5月到8月，它总共借入了逾8亿美元，为一笔三年期离岸银团贷款进行再融资。去年8月底，复星国际还获得一笔16亿港元的一年期银团贷款，主要用于香港一个房地产项目的贷款展期。 改善融资渠道，尤其是银行再融资渠道，是标普全球评级去年5月决定维持复星国际的信用评级，并给出稳定展望的一个主要因素。标普表示，凭借银行的支持和持续出售资产带来的收益，复星国际应该能够继续管理其债务，不过债务短期到期仍是一个风险。 这一票信任票与2022年末信用评级机构的语气形成鲜明对比，当时标普和穆迪都下调了复星国际的公司债券评级，原因是担心其流动性不足，以及在试图支撑资产负债表方面可能面临的困难。 据Bondsupermart去年4月发布的一份报告显示，目前复星国际旗下上市公司的市值总和，远远超过其未来几年到期的海外债务总额，因此仅通过出售资产来筹集资金偿还这些债务并非难事。 但与此同时，持续的资产处置将不可避免地阻碍复星的整体收入和利润增长。去年上半年，它的总收入几乎没变，同比仅增长0.8%至978亿元(133亿美元)。更糟糕的是，其净利润下降了47%，至7.2亿元。 因此，复星国际选择最有前景的业务并好好扶持它们，对其长期繁荣至关重要。在盈利能力方面，其医疗健康板块，包括复宏汉霖并以复星医药为核心，在去年上半年表现最为出色，虽然收入实际上略有下降，但净利润贡献同比增长了43%。 值得注意的是，成立于2010年的复宏汉霖在2023年实现了盈利，对于一家生物科技公司来说，这是一项巨大的成就。去年，该公司的净利润继续增长，2024年上半年同比增长14%至3.86亿元。然而，在复星国际宣布收购计划之前，该公司的股价与2020年的峰值相差甚远，因此很容易理解该集团为何希望将其私有化。 复星旅文是复星“快乐”板块的一部分。尽管板块整体的净利润在去年上半年有所下降，但期内复星旅文的净利润却逆势增长，同比增长了20%，不包括2023年度假村出售的一笔单次收益。但与复宏汉霖的股票一样，该公司的股票多年来一直不受投资者青睐，这在很大程度上是受疫情的影响。 复星国际自己的股票最近表现得也不是特别好，考虑到过去几年来的种种麻烦，倒也不足为奇。它的市销率仅为0.17倍，低于另一企业集团长和(0001.HK)的0.57倍。 由于偿还债务似乎不再是复星的当务之急，这样的估值看上去相当低。这或许表明，投资者正在观望该公司是否能够通过精简资产组合、重新关注健康和快乐板块来重振增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)周一表示，大股东复星国际(0656.HK)旗下的复星高科技，已将持有的1.98亿股复星医药A股质押予中国工商银行，占公司总股数的7.4%。所得的款项，将用作偿还债务。 若连同之前质押的股份，复星共质押了近7.2亿股复星医药，占总股数的26.65%。 复星医药表示，预计有4.33亿股质押股份在一年内到期，约占公司总股数的16.2%，涉及金额达43.6亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

恒瑞医药可以借助港股二次上市打通国际融资渠道，也能有效提高公司的国际知名度，有利于恒瑞加速成长为世界知名跨国药企 重点： 恒瑞医药以仿制药的生产和销售起家，药品集中带量采购后，相关业务曾受到重大打击 创新药业务如今已占据半壁江山，助力恒瑞医药业绩重回增长轨道    莫莉 中国医药行业“一哥”恒瑞医药( 600276.SH )拟赴港上市的消息在市场流传近两个月，直到上周一，恒瑞医药终于确认该消息。恒瑞医药在公告中表示，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟在境外发行H股并在香港联交所主板上市，发行H 股股数不超过本次发行后公司总股本的 10%。 根据彭博社10月的报道，有消息称恒瑞医药此次港股IPO预期募资规模约20亿美元(146亿元)。恒瑞医药称，此次港股IPO募集的资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营等用途，其余招股信息暂未公布。 然而，资本市场对此反应消极，消息公布后的第一个交易日恒瑞医药下跌2.53%，随后四个交易日里累计下跌5.65%。一方面因为二次上市将摊薄现有的股份，投资者担心利益受损，另一方面则与大型医药企业在港股的估值偏低有关。当前恒瑞医药的市盈率高达55倍，同样年营收超过200亿元的复星医药(600196.SH; 2196.HK）、石药集团(1093.HK)、中国生物医药制药(1177.HK)在港股的市盈率分别为16倍、10倍和14倍，远低于恒瑞医药当前的市盈率，未来恒瑞实现A+H同时上市后，或许会拉低A股的估值。 恒瑞医药创立于1970年，早在2000年已经在上海交易所上市，当前市值接近3,000亿元。作为医药行业“一哥”，恒瑞医药的研发投入也在一众医药企业中遥遥领先，公司前三季度投入研发费用45.49亿元，同比增长22%。根据Citeline评选的2024年全球管线数量TOP25的制药公司，恒瑞医药位列第8名，是唯一一家进入前十的中国医药企业，比肩罗氏、辉瑞、阿斯利康、礼来等一众知名跨国药企。 恒瑞医药以仿制药的生产和销售起家，自从2018年医保启动药品集中带量采购后，仿制药为进入医保必须大幅降价，恒瑞医药相关业务受到重大打击，2021年和2022年连续连续两年出现罕见的负增长，营收分别同比下滑6.59%和17.87%。 不过，恒瑞医药早在2008年已开始布局向创新药业务转型，创新药业务如今已占据半壁江山，助力恒瑞医药业绩重回增长轨道。截至目前，恒瑞在中国有17款获批上市的1类创新药、4款自研2类新药。今年上半年，公司创新药的收入同比增长33%至66.12亿元，约占总营收的49%。今年前三季度，恒瑞医药实现营收201.89亿元，同比增长18.67%；实现股东应占溢利46.20亿元，同比增长32.98%。 力拓海外市场 与一般的未盈利生物医药企业不同的是，行业龙头恒瑞医药可谓“财大气粗”，截至今年第三季度末，公司账上的现金资产高达221亿元，财务状况相当良好，补充资金似乎并非其港股二次上市的主要目标。 中信证券在研报中指出，港股比A 股的国际化程度更高，恒瑞医药可以借助港股二次上市打通国际融资渠道，也能有效提高公司的国际知名度，加速产品研发以及海外市场临床、注册、推广和商务合作，有利于恒瑞加速成长为世界知名跨国药企。 今年以来，恒瑞医药在国际化方向频频发力。5月，公司将具有自主知识产权的GLP-1产品组合的海外权益授权给了美国Hercules，恒瑞医药在这次授权合作中获得了Hercules19.9%的股权、1.1亿美元的首付款和完成技术转移后的里程碑付款，含销售分成的交易总价最高可达60亿美元。这种新的交易模式意味着恒瑞医药不仅能从中获得巨额的授权收入，还能分享Hercules后续经营发展的收益。 10月初，恒瑞医药将强生(JNJ.US)创新合作事务部副总裁Jens Bitsch-Norhave招入麾下，担任医药企业发展合作部门的全球负责人，依靠Jens在强生积累的丰富的商务拓展经验，恒瑞医药的 “出海”将更加迅猛。 虽然在重金投入之下，恒瑞医药创新药业务已迈入收获期，但是在恒瑞医药董事长孙飘扬看来，由于企业自主创新能力、医保准入门槛、知识产权保护等多方面的因素，中国创新药行业的“内卷”问题仍然相当突出。 这或许也能解释为何恒瑞医药从业务、人事乃至资金层面上全面加速“出海”。但是，对于中国医药企业来说，进入海外市场需要面临临床研究、国际化商业推广等多个层面的挑战，恒瑞医药未来的国际化之路能否稳妥，还需谨慎观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

最新：上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)周一公布，自从3月27日首次公布以集中竞价交易方式回购A股方案以来，至今尚未实施股份回购。 利好：由于股份回购并未开始，因此对该公司的现金流未有任何影响。 值得关注：该公司于公布一个多月后仍未开始回购，可能会被投资者质疑该计划的真实性。 深度：复星医药是中国的综合医药、医疗设备及服务企业，业务相当多元化。随着中国新冠疫情去年初结束，疫苗、抗病毒药物等抗疫产品销量锐减，作为新冠疫苗复必泰以及新冠特效药阿兹夫定的销售方，其收入受到影响，即使创新药产品提供理想销售贡献，该公司去年的收入仍减少5.8%至412亿元，盈利更大减35.8%至24亿元。 市场反应：复星医药的港股周二小幅波动，中午收市平收于12.74港元，处于过去52周的中下游水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里