同仁堂国药

新荷花主攻中药饮片业务，曾申请在内地上市，近日上载上市申请文件寻求在香港挂牌。 重点： 新荷花中药去年收入升逾9%，纯利却倒退14%，因受研发开支大增影响 中药市场极度分散，五大龙头市占不足3%，具大量收购合并机会 　 白芯蕊 中药历史源远流长，随着全球对天然疗法兴趣增加，中药的世界影响力也逐渐提升，主打中药饮片产品的四川新荷花中药饮片股份有限公司，最近递交上市申请文件，计划在香港挂牌。 新荷花2001年12月在四川成都由现任董事长江云成立，过去曾于2011年3月及2023年10月提出在内地上市，但新荷花称基于香港交易所国际知名度高，一旦完成上市，有利公司进军国际资本市场，因此计划寻求在港交所挂牌。 中药市场中小企为主 内地中药市场庞大，单是2023年中药市场占中国医疗市场总额27.9%，在中国公立医院平均医药收入中，中药收入比例从2019年17.9%升至2022年的20.5%，反映中药认受性明显增加。 随着中国人口老龄化趋势，加上年轻人对中药接受度提高，配合内地政策推动，以及国际市场持续扩张，调查机构弗若斯特沙利文便估计，中药产品2023年市场已达4,516亿元，到2030年更会扩大至5,993亿元。 中药产品包括几大类别，涉及中成药、中药饮片、中药配方颗粒、中药注射剂和中药保健品。所谓中药饮片是利用精密机器，按严格中药及现代化标准，将草药加工后，直接变成调剂或制剂。 相比起传统煎药，中药饮片方便度大幅提高，变成一个重大商机。弗若斯特沙利文推算，2023年中药饮片市场规模已达2,788亿元，估计到2030年中药饮片市场规模将大幅提高至4,097亿元。 虽然中药饮片市场大，但行业极度分散，去年中国拥有生产许可证的中药饮片企业总数达2,334家，主要仍以中小企业为主，年产值超过10亿元的企业为数不多，其中前五大中药饮片商市占率仅2.7%，新荷花在中药饮片市场份额虽然只有0.4%，却已是行业内的老二，至于龙头企业，市占率亦只是1.3%，反映未来有巨大并购空间。 研发开支拖累业绩倒退 新荷花中药饮片业务由毒性及普通饮片组成，占集团2024年总收入13.8%和86.2%，毒性中药饮片毛利率较高达19.1%，普通饮片毛利率只有16.7%。毒性饮片是是经过加工后，减少或除去毒性等副作用，以改变药性增强疗效。 受惠两大业务收入上升，新荷花去年整体收入按年升9.1%至12.5亿元，但利润却按年跌14.3%至8,910万元，除受捐款开支急增影响外，主要受研发开支大升48.9%所致。去年新荷花新增三个研发项目，及使用价值更高的原材料进行研究，间接拉低盈利。 还要注意新荷花去年整体毛利率下降1.4个百分点至17.1%，集团解释受利润率较低的医疗贸易公司(占去总销售35.5%)占比有所增加影响，同时面对市场竞争加剧，加上原材料成本上涨，最终拉低毛利率。 尤其最值得关注的是原材料波动，去年原材料便占新荷花销售成本94%，毕竟中药原材料会受气候因素、种植模式及供需失衡等多方面影响，集团亦指出过去数年中药原材料价格波幅大，将直接左右公司毛利率变化。为降低上述影响，新荷花已表明计划上市获得的资金，将重点用于战略性投资中药上游供应链。 另外，新荷花海外业务规模依然不大，虽然公司海外市场收入从2022年的2,610万元，增至去年5,620万元，但仅占2024年收入4.5%。新荷花在中国香港、中国台湾、越南及马来西亚已开展业务，进一步开拓海外业务，集团表明一旦完成上市，部分资金将用在越南及马来西亚建立海外销售渠道。 预期市盈率10至12倍 香港也有中药概念股，市值最大是中国中药控股有限公司(0570.HK)，其他知名企业还包括同仁堂国药(3613.HK)，但整体估值却未算太高，预期市盈率分别为10倍和12倍，因此新荷花亦难以进取估值上市。 整体来讲，中药行业参与者多，但压倒性龙头企业尚未出现，意味行业整合度高，收购机会亦多，加上中药出海带来巨大商机，只要新荷花能严格有效控制成本及研发开支，业绩或将重拾增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家燕窝产品制造商尽管去年下半年收入下降2%，但利润增长约3.8%，扭转上半年的下滑趋势 重点： 燕之屋去年下半年收入下跌，但利润在经历上半年下滑后，下半年重回增长轨道 公司通过聘请影视明星担任品牌大使，以及与米其林星级厨师合作等，正积极吸引中国年轻一代消费者  　 阳歌 厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司(1497.HK)发布最新盈利警告，对所有投资者都有用，不管是多头还是空头。 对多头来说，这家中国领先的可食用燕窝产品制造商透露在2024年下半年恢复利润增长，从上半年的大幅下滑局面中反弹。而对空头来说，这份公告揭示公司收入完全相反的趋势，其收入从去年下半年开始萎缩，与2021年以来每年都增长形成了对比。 收入缩水看起来最令人担忧，因它表明燕之屋与中国各地很多面向消费者的公司一样，陷入消费者情绪低迷的漩涡。 与此同时，燕之屋也表明它并不只是在坐等情绪好转。公司正采取措施提高运营效率，并且还发起一场针对高端和年轻消费者的大型活动。对于像燕之屋这样的公司来说，是保持与时俱进需要采取的一个关键步骤，因其产品属传统中药和保健品类别，这些产品在老年人中很受欢迎，但在年轻消费者中却越来越被排斥。 燕之屋发布财报后，对收入下降感到担忧的空头主导着市场。该股在周一早盘下跌，不过跌幅相对温和，仅为1.7%。目前，燕之屋的股价较2023年12月首次上市时的9.70港元下跌了约30%。 燕之屋在公告中表示，预计2024年全年收入将在20亿元(约合2.76亿美元)到21亿元间，同比增长2%至7%。用它上半年的数据计算，如果最终数字位于该范围的中位，意味下半年收入下降2%，而上半年其收入则有11%的增长。 与此同时，公司还表示，预计全年利润将在1.587亿元到1.798亿元间，较2023年下降15%至25%。根据上半年数据以及预测利润区间的中位计算，该公司下半年利润实际上增长了3.8%，从上半年44%的下降中反弹。 燕之屋将利润的改善归功于正进行的将品牌形象推向高端市场的行动，我们稍后将以详述。但它也承认，中国经济不确定导致消费者情绪低迷带来的影响。它说：“受宏观消费环境结构性调整影响，线下客户的消费趋于保守，导致线下渠道收入略有下滑，线上收入实现稳步增长。” 品牌大使 燕之屋销售由燕窝制成的可食用产品，食用燕窝在中国有数百年历史。传说这种食补之道，是由历史上著名的探险家郑和在15世纪初，也就是明朝年间下西洋带回中国。此后，这类产品因滋补功效而成为富人的美食。如今，燕窝产品已变得相当实惠，被视为一种保健品。 燕之屋意识到，需要让产品引起年轻人的关注，因此经常聘请年轻的电影明星担任品牌大使。早在2008年，它就请来香港女演员刘嘉玲代言，广告词是“吃燕窝，我只选燕之屋碗燕”，这一策略使该公司在年轻消费者中声名鹊起。 作为这一传统的延续，公司于2024年1月聘请了资深女演员巩俐，随后又在去年5月聘请了年轻艺人王一博作为最新的品牌大使。与此同时，公司去年还与米其林二星主厨黄景辉合作，在厦门、北京和昆明开展促销活动，展示各种燕窝产品，并将其融入到更具现代感的下午茶等场景中。 从燕之屋在线销售的大幅增长来看，其吸引年轻买家的策略似乎取得成功，因线上是这类消费者购物的首选渠道。去年上半年，公司线上销售增长了22%，达到6.41亿元，占公司同期总收入的60%。相比之下，公司在中国各地740家传统线下门店的销售额，在上半年下降了1.6%至4.19亿元，占其总收入的40%。 “基于品牌战略的前置性投入，品牌效应逐渐释放，下半年净利润同比增长，全年净利润下降幅度大幅收窄。”公司在最新公告中，这样评价其品牌战略对盈利能力的提升作用。 燕之屋还指出，去年盈利能力因持续投资建设新工厂而受轻微影响，包括5月新推出的“绿色智能工厂”。但公司指出，随着寻求在保健品中保持领先地位，新工厂产能的逐步释放，最终有助于未来几年提高利润率。 投资者似对燕之屋的努力持支持态度，推动公司的市盈率(P/E)达到14倍，在当前消费谨慎的环境下，这个数字相对可观。同样销售燕窝产品的著名中药制造商同仁堂国药(3613.HK)的市盈率也为14倍，而知名度较低的中国中药(0570.HK)市盈率则要低一些，为11倍，后者于上月发布了盈利预警。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

拥有三百多年历史的北京同仁堂全力进军中医医疗领域，寻求港股上市 重点： 公司营收由2021年的4.7亿元增长至2023年的8.9亿元 截至2023年，同仁堂医养的商誉值占净资产比重达27.2% 李世达 中国民营医疗机构并购潮持续，中医领域也是如此。百年老字号中医药品牌同仁堂，近年来加速并购中医院，打造自有中医医疗体系。近日，同仁堂旗下经营连锁医疗机构的北京同仁堂医养投资股份有限公司，正式向港交所递表寻求上市，由中金公司担任保荐人。 同仁堂的故事最早可以追溯到359年前。清朝康熙八年(1665年)，曾任职太医院的乐显扬辞官后，在北京创立第一家“同仁堂药室”，以“制药一丝不苟，卖药货真价实”而闻名。至雍正年间，同仁堂被钦定为“御药房”，所制药品供奉清宫，成为官药，其自制名药有安宫牛黄丸、牛黄清心丸、乌鸡白凤丸等。目前，同仁堂为北京市国资委控股的“国字号”企业。同仁堂招牌则被列入商务部中华老字号名录，并被授予国家级非物质文化遗产称号。 早已企业化的同仁堂，旗下拥有A股上市的同仁堂 (600085.SH)、港股上市的同仁堂国药(3613.HK)及同仁堂科技(1666.HK)三家上市公司，同仁堂医养有望成为旗下第四家。 同仁堂医养的前身是2015年成立的同仁堂投资发展有限责任公司，由同仁堂全资拥有，2019年增资后更名为同仁堂医养，同仁堂仍持有83.9%股权。 同仁堂医养主打中医医疗服务。根据申请文件，公司目前拥有11家线下自有医疗机构，包括七家医院、两家门诊部及两家诊所、一家互联网医院，以及九家线下管理医疗机构。公司医疗网络总就诊人次由2021年的140万人次，增长至2023年的190万人次。 收购推动增长 财报显示，同仁堂医养营收由2021年的4.7亿元增长至2023年的8.9亿元，复合年增长率为38%；股东应占溢利(亏损)则从2022年亏损1,897万元，到2023年转为盈利2,713万元。毛利率亦由2021年的16.9%成长至2023年的21.6%。 从申请文件中不难发现，同仁堂医养业绩的增长及实现扭亏，是靠着不断并购中医院来实现。 2022年，公司收购另一家中医老字号，义乌三溪堂旗下的三溪堂保健院及三溪堂国药馆；同年，同仁堂医养互联网医院“同仁堂中医”上线。2024年初，同仁堂医养陆续收购鞍山同仁堂中医医院、石家庄同仁堂中医医院，以及承志堂旗下子公司上海承志堂70%的股权；6月，再出手收购上海中和堂60%股权。 根据申请文件，2023年三溪堂国药馆实现营收1.7亿元，三溪堂保健院实现营收1.9亿元，两家机构营收便占公司整体营收达四成左右。 值得一提的是，当初收购三溪堂的资金，是透过抵押三溪堂保健院与国药馆超过四成股权，向银行融资而来。截至目前，同仁堂医养仍有约1.3亿元银行贷款尚未偿还。申请文件中也提到，上市募资用途之一，便是要用于偿还银行贷款。 商誉值比重过大 伴随收购而来的，便是快速增加的商誉值。申请文件显示，同仁堂医养的商誉账面值已从2021年12月31日的2,610万元上升至2022年12月31日的1.9亿元。截至2023年，同仁堂医养的商誉值占净资产比重达27.2%。这意味着公司随时要面对较高的商誉减值风险。 申请文件称，公司未来仍将通过持续并购扩大业务规模，目标在2028年底前收购五家中医院。 中药制药行业，素有“北有同仁堂、南有片仔癀”的说法，但近年来片仔癀(600643.SH)市值已成长至约1,240亿元，是同仁堂538亿元的1.3倍。同仁堂除原有业务外，也尝试过卖养身咖啡、奶茶等跨界产品，也试过涉足化妆品、酒母婴产品与酒类领域，但对业绩增长的推动并不显著。 中医医疗领域正处在景气赛道，或许是更值得发展的新起点，但中医医疗服务竞争激烈且市场分散，商誉值过高、盈利能力尚未被证明的同仁堂，仍有许多问题要解决。 在港股市场上，中医医疗是一条独特的赛道。2021年上市、在全国拥有56家中医医疗机构的固生堂(2273.HK)，目前市盈率为33.7倍，或可作为参考。固生堂目前以每年两家的速度持续扩张，同仁堂医养短期内很难与之竞争，但后者的优势在于拥有老字号品牌与完整产业链的加持，若能获得资金支持，持续并购扩大版图，后续发展仍值得期待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里