商业之路仍漫长 重塑能源业绩暂难突破
这家氢燃料电池系统制造商报告称，今年上半年收入持续萎缩，但降幅小于去年 重点： 重塑能源上半年营收同比下滑约10%，较去年28%的跌幅有所收窄 公司财务审慎，资产负债率仅为0.52，现金储备达10亿元 阳歌 若政策红利能确保成功，上海重塑能源集团股份有限公司（2570.HK）或将成为中国较成功的企业之一。 上周五发布的财报最大亮点是冗长的政策清单，罗列了中国政府扶持氢能的最新举措。作为直接受益方，重塑能源上半年获得政府补助2,700万元（约376万美元），较去年同期1,450万元增长近一倍。 然而，投资者正对重塑能源及其同行失去耐心，这些企业当前几乎仅依赖中国对氢能的宏大愿景维系经营。 重塑能源去年12月登陆港交所后备受追捧，其股价曾于今年3月飙升至283港元，较147港元发行价近乎翻倍。此后，股价大跌，但仍高于发行价约10%。氢能装备商国富氢能（2582.HK）同样经历大起大落，去年11月上市后股价暴涨逾倍，随后价值回归，现略高于发行价。 投资者对重塑能源的最新财报及其中详尽的氢能扶持政策，几乎无动于衷，周一仅推高股价1.2%，这折射出市场对该企业及同业的信任危机加剧。投资者渴望更具实质性的业绩回报，期待强劲营收增长及未来盈利曙光。 重塑能源最新财报未见上述积极信号，上半年营收同比下降约10%，从去年同期的1.19亿元降至1.07亿元。收缩态势与行业高速发展预期虽背道而驰，但需指出，营收较2024全年28%的降幅已显改善。 分业务看，核心氢燃料电池系统销售额同比增长逾倍，从去年同期的3,180万元增至7,680万元，占总营收72%。但需重申，增长基于2024年该品类销售额近腰斩的基础实现，反映诸多产品尚处实验阶段，导致市场剧烈波动。 公司当前主攻氢能重卡领域，此举颇具前瞻性，因为氢能乘用车量产仍需数年。近期公司联合制造商及旅游企业，完成氢能旅游巴士测试，并宣布两台内地至香港跨境往返运输巴士，已获香港氢能源跨部门工作小组的原则性审批。 这意味着若推进顺利（不确定性很高），未来一两年或开展更大规模试运行。不过，距离商业运营仍有数年之遥，这解释了为何投资者对这项存在数十年的技术正快速失去耐心。 客户结构多元化 业务规模不足的现状，导致重塑能源上半年销售成本达1.2亿元，形成成本倒挂。尽管前述政府补助可缓冲部分压力，但一家企业终难永续依赖政策“输血”。 略呈积极信号的是，重塑能源营收占比超10%的核心客户数量，从去年同期的1家增至4家。反映公司正拓展大客户渠道，未来或将增强收入稳定性。 成本管控方面，重塑能源展现高度财务审慎性，0.52的超低资产负债率即是明证。截至今年6月底，现金储备约10亿元，较年初增加约20%。上半年行政支出同比腰斩，研发费用因股权激励减少亦下降50%，令亏损从去年同期的4.66亿元收窄至3.53亿元。 公司未提及短期增长前景，预示未来一两年难有大幅突破。即便恢复增长也非重大利好，因为目前营收规模仍然有限。 财报用大量篇幅赘述上半年国家政策动向，包括国家能源局《2025年能源工作指导意见》强调“推动各地建立完善氢能管理机制”。 重塑能源还提及国家燃料电池示范城市群新增6个城市，并披露国家层面设立瞄准氢储能等前沿科技的创投基金，以及能源局宣布将遴选部分项目和区域，开展氢能试点工作的计划。 公司在财报中称：“随着中国持续推动氢能产业政策接续发力，积极落实氢能纳入能源管理相关工作，产业发展环境不断优化，‘制储运用’全产业链将进入进一步快速发展的阶段。” 尽管许多投资者对此类表述已感倦怠，但市场对重塑能源及同行仍持观望态度。公司市销率达18.6倍，相对较高（部分原因是营收基数小），高于国富氢能15.9倍，但二者均低于借助SPAC在美上市的氢能卡车企业司凯奇(SCAG.US)的27.9倍。 未来，上述公司的股价走向，或取决于商业化进程而非新政发布。若未来数季度无法实现两位数实质增长，可能显著减弱投资者热情，进一步影响重塑能源股价表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
司凯奇受惠国策 借SPAC上市获中证监开绿灯
上周，这家绿色能源卡车制造商在纳斯达克借壳上市的计划，获得中国证券监管机构批准，迈出了关键的一步 重点： 在3月底的股东投票后，司凯奇有望在下月完成拖延已久的纳斯达克SPAC上市 由于轻资产商业模式、强大的政府关系，以及中国对绿色能源的支持，这家氢动力卡车制造商看起来有望蓬勃发展 阳歌 尽管成立时间不长，但正值中国大力推广氢能源车辆，司凯奇国际有限公司为投资者提供一个相当具吸引力的增长故事。它计划透过特殊目的收购公司(SPAC)在纳斯达克上市，现在只是一步之遥。 上周，公司的上市计划向前迈出重要一步，正式获中国证券监督管理委员会(CSRC)备案，这相当于取得了监管当局的许可。此前，因尚未获证监会批准，计划与司凯奇合并的SPAC Finnovation Acquisition Corp. (FNVT.US)多次推迟投票，两家公司早在2023年8月就宣布合并意向。 根据Finnovation上周发布的最新公告，对该计划进行股东投票的会议，定于3月27日举行，此前定于1月30日和3月17日举行的投票都被推迟。此笔交易完成的最后期限是5月8日，但之前已延长一次，如有必要很可能会再次延期。 根据Finnovation去年12月向美国证券监管机构提交的一份文件，如果交易最终完成，司凯奇将继承一家信托账户中约有1.75亿美元的公司，并可能引入新投资者，它们或将提供最高可达1,500万美元的资金。 对于司凯奇来说，这笔资金相当可观，相当于其最近一个财年销售额的很多倍。该公司寻求的估值也相当高，因此，如果上市最终完成，其股价可能会立即承压，这几乎是不可避免的。 说到这里，我们再来仔细看看司凯奇，上市完成后将更名为Scage Future，由於中国越来越青睐氢动力车辆，所以公司看起来特别有优势。如果成功上市，司凯奇将成为去年以来，在行业内的第三家上市公司，也是第一家在美国上市的公司。 另外两家上市的公司，分别是重型卡车氢电池系统制造商重塑能源(2570.HK)，以及氢能运输和储存设备制造商国富氢能(2582.HK)，两家公司均于去年底在香港上市。重塑能源的股价较IPO价格上涨约80%，而国富氢能的股价则上涨了一倍多，表明投资者对这些公司兴奋十足。 这种热情可能部分归因于过去两年，电动汽车(EV)在中国的大量普及，表明在北京的支持下，新的绿色技术确实可在市场蓬勃发展。中国推出多项发展氢动力汽车的计划，有国家层面也有地方层面，包括2020年启动的一项试点计划，旨在于五个城市以推广该技术。 收入差但关系强大 了解了这些背景后，我们将在本文的后半部仔细研究司凯奇的情况，这家公司成立时间不长，收入也不高，但似乎也为快速发展奠定基础。公司几年前才成立，业务是设计和销售氢燃料电池驱动的卡车。 其最大的资产之一是与联合重卡的合作，后者似乎是其氢动力卡车真正的生产商。在这里，我们应该指出，我们说“似乎是”，因该公司尚未提交任何正式的招股说明书，而Finnovate提交的文件提供的信息有限。联合重卡是中国货车运输领域的巨头，是大型国有物流公司中集集团及中国主要的本土汽车制造商之一的奇瑞汽车共同成立的合资企业。 有一个这么强大的国有合作伙伴，意味着司凯奇将能够获得来自中央和地方政府的大量资源，以从事生产与销售，并可作为一家主要专注于产品开发的轻资产公司来运营。 公司的网站展示了多种车型，但最早的车型之一是银河Ⅱ卡车，2022年推出，该公司称其为“中国最早续航2,000公里的新能源混合动力重型卡车之一”。根据去年12月份的那份文件，截至去年9月，公司已获得105辆新能源卡车的订单。 尽管订单量很大，但公司的实际收入规模依然很小。截至去年6月的12个月里，公司录得收入610万美元，是距今最近的数据。大约是其2023财年210万美元收入的兩倍。公司截至2023年6月和2024年6月的财年均录得约600万美元的净亏损。 对该公司追求的高估值来说，这样的收入看上去相对较低。根据去年12月的上市文件，创始人高超希望寻求10亿美元的估值，不过Finnovate建议的估值要低一些，在8亿美元左右。按这两个金额计算，司凯奇的市销率(P/S)都超过130倍，这比重塑能源和国富氢能的25倍高出不少。 虽然我们或许可以预期司凯奇的收入会快速增长，但即使当前财年收入增长两倍，估值8亿美元，其市销率仍将高达45倍左右，几乎是重塑能源和国富氢能的一倍。总而言之，由于中国推广氢能，而该公司拥有强大的政府关系和轻资产商业模式，它看上去确实有望实现强劲增长。但打算投资该公司的人可能都应多等几个月，看看司凯奇最终完成SPAC上市后股价会稳定在什么水平上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
