区块链

从“德州扑克”游戏公司到港股比特币概念股，博雅互动正试图以Web3重塑自身定位，但市场对这场高波动转型仍充满疑问 重点： 公司预计首季亏损按年扩大110%至120%，主因比特币价格下跌 若剔除数字资产公平值等非经营因素，公司核心利润预计按年增长约85%至90% 　 李世达 过去两年，市场一直把博雅互动国际有限公司（0434.HK）视为一档“比特币概念股”，甚至是“不务正业”的代表。在近年持续增持比特币的情况下，他们的盈利表现深度绑定比特币涨跌，但这家老牌游戏公司正在做的或许不只是“囤币”这么简单。 这家曾靠“德州扑克”游戏崛起、又因中国棋牌游戏监管风暴而跌入低谷的游戏公司，过去两年已多次因比特币而成为市场焦点。2024年，在比特币价格大涨带动下，公司录得数字资产公平值收益约9.48亿港元，推动当年盈利高达9.69亿港元。市场当时一度将其视为港股版Strategy（MSTR.US），公司股价亦曾随着Web3与比特币概念快速攀升。 然而随着比特币价格回落，博雅去年全年录得数字资产公平值亏损约4.11亿港元，最终由盈转亏，录得净亏损约2.39亿港元。最新公布的2026年第一季盈利预告亦显示，公司预期亏损将按年扩大110%至120%，主因同样是比特币价格下跌导致数字资产公平值减少。不过，若剔除数字资产等非经营因素影响，首季股东应占利润预计仍按年增长约85%至90%。 截至2025年底，博雅持有约4,092枚比特币，总成本约2.79亿美元，平均成本约每枚6.8万美元。根据公司说法，这些比特币不只是资产负债表上的投资工具，而被逐步投入Web3游戏相关项目。 在2025年年报中，博雅首次明确提出“游戏应用＋生态构建＋价值存储”的“三位一体”模式。其中，棋牌游戏负责维持相对稳定的收入，而比特币则被视为Web3生态的核心战略资产。 公司披露，目前部分比特币已被直接投入Web3系统运作。例如，公司旗下MTT Network游戏公链，已使用1,000枚比特币作为维持区块链安全的质押资产；旗下Web3游戏钱包YAAKO Wallet，则投入500枚比特币作为跨链资产转移的流动性储备；而Web3扑克平台MTT Sports，也利用比特币作为玩家赛事奖励。 Web3生态 公司似乎想建立一套以比特币为底层资产的Web3游戏生态。Web3游戏一般是指结合区块链、NFT与加密货币的游戏模式，玩家可拥有、交易甚至转移游戏内资产，而不再完全由游戏公司控制。 过去几年，不少业者曾希望透过“边玩边赚”模式建立新游戏经济生态，但随着加密市场降温，不少项目最终因代币价格崩跌与经济系统失衡而迅速衰退，Web3游戏至今仍未真正进入主流市场。 虽然公司2025年网络游戏收入约4.43亿港元，按年仅微跌0.4%，表面看似稳定，但背后用户数据却持续下滑。公司月活跃用户（MAU）由415万人大跌34.5%至272万人；付费玩家数更由20.1万人大跌54.7%至9.1万人。 博雅如今能维持收入，更大程度是依靠高付费玩家与每付费用户平均收益（ARPPU）提升，而非用户增长。例如，“德州扑克”移动端ARPPU按年大升67.2%，其他棋牌类移动端ARPPU更暴增175%。这反映公司正逐渐转向“小众高付费化”模式，而非过去依靠大规模玩家增长。 问题也随之而来。截至2025年底，公司现金及现金等价物仅约6,212万港元，但数字资产公平值却高达29.18亿港元。换句话说，公司资产负债表已高度“加密化”。当比特币价格上升时，公司盈利与资产净值可能快速膨胀；但风险则是，一旦加密市场进入长期低迷，公司盈利、市值与市场情绪也将同步承压。 从中国棋牌第一股，到如今的Web3概念公司，博雅互动过去十年的转型轨迹，其实也是不少中概互联网公司寻找“第二增长曲线”的缩影。市场对博雅这套“Web3＋比特币”转型策略，显然仍抱持相当保留态度。 过去52周，博雅股价累跌约42%，跌幅远高于同期比特币约21.8%的跌幅，当一家游戏公司开始与加密资产深度绑定后，其盈利波动与估值风险也将同步放大。 尤其目前Web3项目仍处投入阶段，或难形成稳定商业模式，在比特币价格回落、市场风险偏好下降之际，投资人更倾向把它视为一档高波动的加密资产概念股，而非具稳定现金流的传统游戏公司。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

金融服务供应商国富量子近年透过更名及转向高科技热门概念塑造新形象，但其大部分业务收入，仍依赖利润率偏低的供应链经纪服务 重点： 国富量子已同意收购Luffa AI的少数股权，该公司主要营运去中心化通讯应用程式Luffa 这项交易反映公司最新一次向尖端金融科技转型的尝试，但目前其大部分收入，仍来自利润率偏低的供应链经纪业务 　 梁武仁 国富量子创新有限公司（0290.HK）过去六个月股价大幅飙升，原因是公司正从核心金融服务业务出发，逐步涉足多个快速扩张的热门新领域。不过，这轮股价惊人升势是否合理，则是另一回事。 公司最新一次试水温发生于上周五，宣布已签署一份不具法律约束力的谅解备忘录，拟收购Luffa AI Ltd.少数股权。国富量子未有披露交易金额，意味这很可能是一宗规模较小的交易，让公司能以较低风险切入Luffa专注的去中心化通讯技术领域。 国富量子表示：“这项可能的投资，为集团运用量子加密算法及区块链技术研发成果，提供了一个独特切入点。” 根据协议，Luffa在三个月内不得接触其他潜在收购方案，而国富量子则可能利用这段时间进行尽职调查。公告未有披露更多细节，但仍无阻公司股价在之后两个交易日累升13%。该股今年以来已累升逾一倍，过去12个月更接近升近五倍。 Luffa交易是国富量子由昔日名为中国富强金融集团的传统券商，转型为高科技企业过程中的最新一步。不过，至少到目前为止，这场转型的核心仍是拓展供应链经纪服务，而这类业务与公司如今充满热门科技概念的新名称，其实并不相称。 公司于2022年先将英文名称由China Fortune Financial改为GoFintech Innovation，并于去年加入“Quantum”一词，成为现时名称。这类更名是中国企业吸引投资者的常见做法，但很多时更偏向市场宣传，未必真正反映公司实际业务。 新的供应链经纪业务确实带动国富量子截至2025年3月止财年收入暴增1,887%，其后六个月收入亦按年大升456%。但供应链经纪业务自2024年10月开展以来，如今已成为公司最主要收入来源，而这类业务本质上属于低利润率的劳动密集型业务，与公司希望打造的尖端金融科技服务相距甚远。随着供应链经纪服务成为主要收入来源，公司本财年上半年毛利率亦由去年同期的75%，大跌至6.6%。 尽管如此，这项并不起眼的业务，仍为国富量子提供部分资金，用以支持其宏大的高科技发展计划，而这些布局未来或有助公司重新提升利润率。 艺术投资 作为上述计划的一部分，公司去年开始涉足艺术品投资业务，并签订28份协议，购入总值8.3亿港元的艺术品，包括宋代瓷器，甚至还有法国印象派画家雷诺瓦（Renoir）的画作。如果相关资产升值，国富量子创新可录得收益，但情况亦可能相反。值得关注的是，公司在本财年上半年已需就相关资产录得减值亏损，这或许预示未来可能出现的风险。 不过，公司真正目标并不只是透过买卖古董瓷器获利。国富量子希望利用不断扩大的艺术品收藏，发展更多基于区块链技术的数字借贷服务。公司提出的构想，是将艺术品代币化为非同质化代币（NFT），并建立完整的艺术品抵押融资平台。这种从艺术品等低流动性资产中释放流动性的概念颇具创意，但目前仍停留在构想阶段。 此外，公司还有一项打造现实世界资产（RWA）代币化生态的更大计划。首先，公司将协助客户把艺术品、房地产，甚至债券等实体资产转化为可交易的数字代币；之后，国富量子会利用自有资金收购被低估的资产，再进行代币化，并寄望相关资产升值后获利；最后，公司将让投资者像买卖股票一样交易这些代币。如果整个模式成功运作，国富量子创新几乎可在每个环节收取费用。这是一项雄心勃勃且高度资本密集的计划，但同时亦充满风险，因为一旦相关项目未能获得市场支持，公司最终可能只剩下一批高价瓷器，以及一些无人使用的软件授权。 由于截至去年9月底，公司现金持有量仅5,550万港元（700万美元），按年大跌逾50%，因此国富量子需要寻求外部资金支持上述项目。公司去年曾计划透过新股配售集资13.3亿港元，但整个融资过程并不顺利，在八度延长期限后，最终直至今年3月才完成交易。 事实上，公司甚至没有足够资金为新的艺术品业务购买艺术品，因此需向主要股东借款，并尝试将相关债务转为股权。这亦是13.3亿港元新股配售延迟完成的原因之一。 这一切显示，即使国富量子收入增长惊人，公司本身仍缺乏足够造血能力，以支撑其众多新计划。而其收入高速增长某程度上亦具有误导性，因为背后伴随的是极低利润率。 公司去年收购南方东英资产管理的少数股权，理论上可为其带来新的盈利来源，因为公司可借此接触一家在交易所买卖基金（ETF）领域具经验的持牌资产管理公司。不过，该交易直至2025年5月才完成，而目前带来的收益仍不足以明显改善公司盈利能力。 对于一家市盈率（P/E）高逾240倍的公司而言，这些新业务布局意味着极大不确定性，也反映投资者正押注公司盈利将在短时间内大幅增长。这类估值本质上带有高度投机性，而在同时推进多项新业务之下，国富量子几乎没有犯错空间。但新业务面对的风险亦相当真实，包括艺术品收藏可能贬值、RWA平台需求未如预期，以及核心供应链业务可能出现信用违约问题等。 这些因素或令不少人疑惑，为何国富量子会成为市场资金追捧的对象。如果公司盈利未能在未来一年明显改善，相关问题亦可能为股价带来相当大的压力。…

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑 重点： 截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈 收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄 　 梁武仁 收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。 上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。 然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。 期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。 对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。 供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。 公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。 利润微薄 总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。 今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。 此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。 然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。 去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。 南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。 在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。 国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。 从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

从在线彩票销售转型加密币挖矿仅五年，这家公司再度易名，以彰显新业务重心 重点： 经股东批准，比特矿业将于10月20日起更名为Solai，标志这家公司第二次品牌重塑 经过五年的加密货币挖矿业务，公司正陷困境，迫使转向Solana，一个拥有原生加密货币的区块链网络 　 梁武仁 近期比特币热潮催生大批新兴矿企，导致行业生存环境恶化。在过热领域中，生存变得愈发艰难，身处漩涡的比特矿业（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正启动新一轮业务转型。 上周五，比特矿业宣布易名为Solai 已获股东批准，公司股票将于10月20日起启用新交易代码。8月的公告称，品牌重塑旨在转型为“聚焦新一代区块链基础设施、去中心化金融，及智能合约创新的综合数字资产公司”。 这是比特矿业第二次重塑企业身份，公司2001年创立时是在线彩票销售平台，二十年后转型为加密货币矿企。涉足数字资产系顺势而为的战略，当时虚拟货币看似即将成为新风口，中国更是全球最大加密挖矿中心。 不过，比特矿业的加密豪赌迅速遭遇重创。首先在转型同年（2021年），中国出台挖矿禁令震动行业；随后加密寒冬长期持续，币价暴跌。如今，虚拟货币再度席卷市场，比特币价格屡创新高，加剧了对其有限供应量的争夺。财报显示，自2022年起，比特矿业的营收连年下滑，印证了这些挑战。 因此，公司最新商业模式调整具有一定合理性。本轮转型不似首次转型那样激进，更重要的是，拥有数据中心及矿机的比特矿业，能相对轻松地将这些资源用于新业务，毕竟新业务同样属于加密货币生态圈。 新名称Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基于区块链、拥有同名加密货币的加密网络）与人工智能（AI）元素。公司补充称，未来将不仅限于Solana，还会拓展至其他平台。 转向Solana Solana作为比特币替代品正崭露头角，其高速低费特性，适用于游戏至去中心化金融等多场景。其同名代币过去一年增值约42%，但仍低于同期比特币近80%的涨幅。 上周五的公告中，公司董事长余波表示：“从比特矿业到Solai的转型，标志企业从加密挖矿向人工智能与区块链交叉领域的战略转变。我们预见，下一波创新浪潮，将诞生于智能系统与去中心化基础设施的连接点，从而实现更快速、安全、高效的信息与价值交换。” 今年7月，比特矿业首次披露转向Solana的计划。该战略包含建立Solana储备库，通过新收购及现有加密资产转换实现。为筹措购币资金，公司拟分阶段融资2亿至3亿美元。鉴于其目前市值仅5,000万美元，融资颇具挑战。但截至去年末，现金及等价物仅180万美元，外部募资势在必行。 7月，比特矿业分两阶段完成了对埃塞俄比亚数据中心的收购，尽管该交易在制定Solana计划前就已启动。 此后，公司迅速推进业务，8月初建立首个Solana验证节点（参与区块链交易验证的计算机节点），同期斥资约490万美元购入27,000枚Solana代币。 当月稍晚，比特矿业通过与Brale公司合作，推出美元稳定币Dolai，在Solana网络运行，该合作确保符合美国监管标准。Dolai可用于商户消费者交易、机构及跨境支付。公司强调，其独特价值在于连接AI智能体，实现机器间自主交易。 上月，比特矿业宣布增持Solana代币，加密货币储备总量突破44,000枚，按现价估值约850万美元。 这一切听起来美好，但Solana布局最终成效几何、比特矿业具体如何盈利，目前尚不明朗。 在披露最新购币情况时，比特矿业称将利用其不断增长的加密资产储备及验证节点业务，“把握Solana链上经济快速扩张的财务与战略红利”。由此可见，公司寄望于Solana持仓升值及验证服务费（以数字货币支付）创收。 但与其他加密货币类似，Solana价格可能剧烈波动，使公司面临亏损。此外，验证节点能否盈利存疑，除高昂的设备购置运维成本外，节点需支付费用才获参与交易验证（验证流程核心环节）的投票资格。 比特矿业股价在公布Solana计划初期飙升，但已回吐多数涨幅。当前市销率（P/S）仅为1.6倍，与BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，后者除提供挖矿服务外也在构建加密资产组合。嘉楠科技（CAN.US）作为矿机制造商兼矿企，市销率更低至1.2倍。 上述估值表明，尽管行业热炒，投资者对中资背景从事加密相关业务的企业持谨慎态度。比特矿业的Solana转型或助其脱颖而出，但见效尚需时日。对企业而言，这实为背水一战。第三次可能是有好运的转折，但频繁业务重组恐令已失耐心的投资者担忧。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

投资教育机构九方智投控股有限公司（9636.HK）周二宣布，其全资子公司JF SmartTrade与虚拟资产交易平台EX.IO订立股份认购协议，将入股EX.IO。公司表示，此举有助借助EX.IO的交易所资源与Web3技术，加快海外数字资产业务布局，强化链上金融服务能力，推动多元化及可持续发展。该笔投资未披露具体条款。 EX.IO附属公司EXIO Ltd.去年12月已获香港虚拟资产交易平台牌照，从事虚拟资产交易及托管业务。九方智投指出，本次投资将提升公司在数字资产交易、资产管理及托管等方面的合规基础设施与服务能力，形成完整闭环。双方将共同推进数字资产创新合作，双方亦计划深化“AI+研究”在数字资产场景的应用，研发智能投顾系统与算法，巩固在数字金融领域的竞争优势。 九方智投周三高开，至中午休市报64.45港元，转跌1.07%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里