乐动机器人

乐动拟低价收购德国老牌园林器械商，借其渠道扩大割草机销售，但须先注资补血，考验整合能力与出海成本控制 重点： 乐动拟以100万欧元收购SABO全部股权，另提供最多500万欧元流动资金，换取欧洲品牌、分销及服务网络 智能割草机已推动乐动收入结构改变，但品牌推广开支上升，收购能否降低拓市成本，仍待实际销售验证 　 李世达 花100万欧元（752.8萬元人民币），买下一家有94年历史的德国园林器械商，看来是一笔便宜交易。但对买方深圳乐动机器人股份有限公司（1236.HK）而言，取得股权只是开始：要让这个老品牌帮自己的智能割草机打开欧洲市场，还得准备一笔资金先替它补血续命。 乐动机器人近日公告，拟通过新加坡全资子公司收购德国SABO-Maschinenfabrik GmbH全部股权，连同注资，总投入不超过600万欧元。交易吸引之处，在于SABO遍布欧洲的1,400多家专业零售商，以及配套的售后服务与本地供应链。 2017年成立的乐动，主要研发、生产及销售视觉感知产品、算法模组与智能机器人整机。机器要自行移动，首先须知道自己在哪里、障碍物有多远。乐动的传感器及算法模组，便是协助设备感知环境、定位及导航的工具。 乐动原本向设备制造商出售感知产品，其后把技术用于旗下ANTHBOT智能割草机，由供应机器的“眼睛”，延伸至出售整机。割草机通过亚马逊等第三方平台、品牌网站，以及授权店和零售店销售。当时割草机均由第三方制造商组装，乐动则投入产品研发与品牌经营。 这一步也改变了公司的经营要求，向企业供应零部件，重点在性能、价格与客户导入；出售自有品牌整机，则要让消费者认识产品，并建立维修及服务能力。产品能自行割草，不代表品牌能自行打开市场。 业绩已显示割草机业务的重要性。今年上半年，乐动收入同比增长35.2%至5.23亿元人民币（下同），其中割草机收入增长159.1%至2.01亿元，占比由20.1%升至38.4%。同期视觉感知产品收入由3.07亿元微增至3.09亿元。整机业务正带动增长，原有业务则大致稳定。 买品牌 更买渠道 成立于1932年的SABO，制造及分销汽油与电池驱动割草机、吹叶机等园林工具，服务住宅与商用市场。它的专业零售商网络兼具产品分销和售后服务功能，正是乐动希望加快建立的海外能力。 乐动在公告中表示，计划借这套网络导入智能割草机，并在研发、采购、制造及服务上形成协同。从业务逻辑看，这相当于用收购缩短自行拓展渠道的时间，同时尝试以智能化产品替老品牌增加销售机会。 不过，现有零售商数目只是渠道基础，仍要看有多少门店愿意引入新产品、能带来多少订单。乐动本来已有线下销售，SABO的价值在于扩大覆盖与服务能力；两套网络如何衔接，才是收购后的实际考验。 根据公告中的未经审计财务资料，SABO去年收入为1,823.8万欧元，较2024年的2,259.6万欧元下跌约19.3%；但税后利润由亏损94.7万欧元，转为盈利114.2万欧元。乐动将收入下滑归因于产品创新及智能化不足，并指出SABO现有负债与运营现金流紧张，因此需要注资。协议要求乐动在签约日提供150万欧元流动资金，交割前再提供最多275万欧元。意味买方须在取得全部股权前，先支持其运营。 乐动自身亦未盈利，今年上半年净亏损由1,378万元扩大至4,210万元，销售及营销费用增长124.1%至8,100万元，研发费用增长48.5%至7,570万元。割草机收入快速增加，同时伴随更高推广与研发投入，买入现成渠道能否改善投入产出，仍须观察。 此外，交易也可能有政治变数。德国政府曾于10月7日以安全理由阻止中远收购德国物流商Zippel。虽然产业性质不同，在当前地缘政治环境下，仍不能排除德国政府因安全考量介入或否决本案的可能。 收购公告翌日，乐动股价一度上涨20%，最终倒跌1.14%，收报26.1港元，较5月上市首日收盘价低56.5%。从市销率看，乐动约8.3倍，高于同样布局智能割草机的九号公司（689009.SH）的1.2倍，显示市场或许更看好乐动。割草机销售快速增加，加上SABO的欧洲渠道，令其海外收入前景值得审慎看好；但自身尚未盈利，又须替标的补血，短期盈利压力仍大，新增订单能否转化为利润，将是支撑估值的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

近期机器人概念股有较大幅度调整，相信奥比中光H股招股要比A股有一定折让才能吸引投资者 重点： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具机器人视觉概念的传感器产品上半年收入大增5成 　 郑瑞棠 曾经是市场热炒的机器人概念股，今年普遍有大幅调整，相关概念的新股表现也相当反复。 具有机器人视觉概念的奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所递交上市申请，公司概念独特并且是行业龙头，但相信需以较低的估值招股，才能吸引投资者。 奥比中光的收入主要来自可作为物理AI眼睛的传感器，及可用作3D扫描和支付终端等用途的整机及方案收入。公司已是机器人视觉市场的龙头，根据弗若斯特沙利文以2025年收入计，公司在全球机器人3D视觉感知市场中排名第一，市场占有率达29%。除传感器外，公司在全球消费级3D扫描器及生物识别支付终端亦排名第一。 处于高增长赛道 奥比中光处于一个高增长的赛道，据统计全球机器人3D视觉感知市场于2025年规模约为6亿元，预计2030年将增长至117亿元，复合年增长率达84.4%。 但要留意公司近期收入增长放缓，盈利表现也反复。公司2024及2025年收入分别为5.64亿元及9.41亿元，增长率达56.8%及66.7%。但2026年上半年收入仅为4.38亿元，同比增长仅为0.5%。 至于盈利方面，由2023、2024年分别亏损2.76亿元及6,290.7万元，至2025年实现1.28亿元净利润，扭亏为盈势头良好，但今年上半年盈利却减少31.7%至4,164万元。 研发开支影响盈利 盈利表现反复，主要由于机器人领域竞争十分激烈，企业要持续有研发的投入来维持竞争力。2023年的研发投入达3.01亿元，2024及2025年分别回落至2.04亿元及2.03亿元，成为公司扭亏为盈的关键。不过今年上半年由于需扩大研发团队，加上研发活动所产生的原材料成本上升，令研发开支增加22.2%至1.11亿元，期内盈利受影响大跌3成。 奥比中光两大收入来源：传感器和整机及方案，两者的毛利率趋势呈明显分化。传感器的毛利率由2023年的38.7%，辗转升至2026上半年的55.5%，同期整机及方案的毛利率却由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是扩大传感器的销售。今年上半年传感器收入同比增长5成至2.07亿元，占总收入比例由31.7%增至47.3%；同期整机及方案收入减少3成至2.03亿元，占总收入比例亦由66.5%降至46.3%。此举令今年6月底的公司整体毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奥比中光也面临客户集中的风险，2023、2024及2025年前五大客户占总收入比例分别为37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至于最大客户占收入比例于2025年达到3成，今年上半年才回落至27.3%。 机器人新股表现参差 机器人概念股最近两三年开始在香港上市，优必选（9880.HK）、极智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾经有过炒作，但今年热潮退减后，现价比高位回落六至七成。今年上市的机器人概念股亦呈冰火两重天走势，龙头公司宇树科技（688836.SH）今年A股上市初期虽受热捧，但其后比高位回落逾5成，令机器人概念股急降温。 今年在港交所上市的机器人概念股亦表现参差，优地机器人（3231.HK）及珞石机器人（3752.HK）挂牌后有理想表现；梅卡曼德机器人（9615.HK）一直破发，乐动机器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之后大跌至招股价以下。 有别于其他机器人概念股，奥比中光只是生产视觉产品，可以说是制造机器人的眼睛，不是整个机器人制造，产品的应用较为广泛，业务较为接近的上市公司为梅卡曼德。相对上奥比中光规模较大，并且已实现盈利；梅卡曼德则仍处亏损，但毛利率达六成以上相对较高。如果以2025年收入计算，梅卡曼德现价市销率约22倍，奥比中光A股的市销率则为37倍，考虑到H股招股普遍比A股有3至4成折让，即H股市销率估计约22至26倍之间，若以这个估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里