耐心资本

“金融强国”首次写入五年规划，金融体系走向产业转型前线，为资本市场带来哪些变化？    李世达 对中国而言，“十五五”不是一个普通的五年节点，而是承接2035年基本实现现代化目标的关键起跑线。在地缘政治升温、科技竞争白热化与内部经济动能放缓交织下，政策重心正从稳增长转向重塑发展模式。过去一年中港股市出现反弹，官方多次释出稳市讯号，投资人更关心的是，金融体系将在这场转型中扮演什么角色。 在去年底公布的《十五五规划建议》中，“金融强国”首次写入五年规划框架，同时提出提高直接融资比重、健全多层次资本市场体系、发展科技与数字金融等目标。这也呼应了习近平近年反覆强调金融必须服务实体经济、避免资金脱实向虚的定调，意味金融政策正从短期调控，逐步走向对体系本身的重塑。 事实上，“金融支持实体经济”并非新提法，自2017年全国金融工作会议以来已多次被强调，过去主要透过降准、再贷款与定向信贷等工具稳住经济与防范风险，但金融结构始终未出现根本转变。 清华大学五道口金融学院副院长田轩指出，截至2025年6月，中国直接融资仅占整体社会融资约31.1%，银行资产仍占金融体系总资产超过九成，而部分地区政府引导基金的市场化募资比例甚至不足20%。 在他看来，这显示中国仍是高度信贷型金融体系，真正由市场承担风险、为创新定价的能力仍然有限。 市场的力量 当人工智能、半导体、高端装备与新材料成为政策主线，资本需求已明显改变。十五五规划建议中，“科技”“创新”“新质生产力”密集出现，并提出“人工智能＋”行动，显示科技升级被置于国家战略核心，也推动金融角色从单纯供资，转向为长周期创新建立资本机制，意味着市场机制与规则设计将更受重视，而不再仅依赖行政引导。 那么未来可能有哪些变化？ 首先，随着提高直接融资比重被明确列为方向，新增资金更可能经由股票与债券市场进入实体经济。这有助于改善股权融资环境，也让资本市场在经济转型中扮演更核心角色。 其次是估值逻辑的调整。当“耐心资本”与完善创投、并购重组机制被提上日程，市场评价企业时，对技术壁垒与量产能力的重视程度可能提高。短期盈利不再是唯一指标，产业定位与政策连结度逐渐成为加分项。这种变化未必立刻反映在股价上，但会影响资金的中长期配置方向。 同时，再融资与配股可能逐步走向“常态化”，股权市场被赋予为产业升级输血的角色，具备明确投资方向的配股与定增，预料将获得更多制度空间。 对投资人而言，市场或将逐步接受“企业边成长、边融资”的模式，评价重点也从短期每股盈利，转向募资用途是否对应产业方向。 债市方面，科技企业对可转债与信用债的需求预料增加，而新质生产力领域或享有较低融资利差。未来信用定价，可能逐步与产业属性挂钩，而非只看财务杠杆。 可以观察的是，在科技与新质生产力被置于核心位置后，A股与港股对硬科技企业的包容度预料将进一步提高，包括尚未盈利、但具备技术壁垒与量产前景的公司。上市门槛不一定全面放松，但对人工智能、高端装备、半导体设备与新材料等领域，审批取向或更明确。 监管层面的变化同样值得关注。 十五五规划建议同时提出“全面加强金融监管”，意味着资本市场在扩容的同时，对资讯披露、资金用途与内控要求可能同步提高。未来上市公司“拿钱做什么”，将比“能不能拿到钱”更重要。这也有助于抑制过去部分企业上市后偏离主业、资金闲置甚至流向非实体领域的情况。 金融监管机构亦多次表明，要将产业并购视为提升直接融资效率、推动结构调整的重要工具，鼓励上市公司围绕主业进行产业整合，其背后正是创投退出不畅、科技企业融资链条断裂的现实压力。 在此背景下，发展“耐心资本”与完善并购重组机制，被视为同一套制度工程的两个面向，前者负责提供长周期资金，后者则负责打通退出通道。若相关配套逐步落地，资本将不再只停留在创投或IPO环节，而是形成“创投投资—企业上市—再融资扩张—并购整合退出”的完整循环。 不过，金融强国并非万灵丹。投资、消费与出口动能仍承压，IMF总裁格奥尔基耶娃亦指出，中国需加快转向内需与消费，显示金融改革仍须与产业与需求侧政策配合。 从更宏观的角度看，“金融强国”是一场关于金融体系与产业结构同步调整的长期工程，资本市场未来承担的角色，也将随之拓展。 本文为本系列专题的第四篇，整个系列共分为五篇。 过往文章可点击以下连结： 十五五：光伏与地产等待下个潮头 十五五：科技自强下的机遇与取舍 十五五：谁正在加速出海上市？ 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里