稀土

这家国有稀土磁性材料生产商第一季利润强劲增长，扭转持续两年的下滑势头 重点： 稀土永磁材料是很多高科技电子产品的重要材料，而作为稀土磁性材料生产商的金力永磁，正从中国刺激消费支出的举措中受益 在中国禁止对美稀土出口后，该公司股价大幅下跌，但随后又因国家将大力扶持这一战略性行业的预期而反弹  　 肖林 盈利能力和原材料价格同时上涨这种情况，乍一看似乎有悖常理。但对江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK; 300748.SZ）而言，情况确实如此。 上周四，这家全球领先的稀土磁性材料生产商发布了一份简短的公告，宣布第一季度利润同比增长50%至60%。稀土磁性材料广泛应用于新能源汽车、风力涡轮机和某些空调设备。更引人注目的是，扣除政府补贴等非经常性项目后，净利润增长了三倍多，表明其核心业务实现强劲反弹。 乐观的业绩格外令人惊讶，因为就在两周前，金力永磁刚刚发布了2024年报，显示其2024年全年利润下降近50%，延续过去两年盈利能力持续下滑的态势。然而，上周的简短公告几乎没有对业绩突然改善做出任何解释。 一些人可能会试图将金力永磁的命运，与中国作为世界领先稀土生产国的地位，以及中国最近将这种重要材料，用作与美国贸易战的谈判筹码联系起来。但这次利润大幅增长背后，存在更为现实的商业逻辑，我们稍后将作说明。 回顾过去可以发现，金力永磁多年来的盈利能力与稀土价格密切相关，稀土价格在2022年达到了峰值。那一年，公司的营收和利润分别增长了75.6%和55%。但两年后，其净利润降至仅为2022年的41%。在那段时间里，稀土（17种金属化学元素的统称）的价格也以类似的速度下跌。 这种相关性似乎有悖于常理——通常情况下，生产成本越低，利润率和实际利润就越高，反之亦然。要理解过去和现在所发生的情况，剖析该公司核心产品高性能永磁体的“成本加成定价机制”是重点。 在这种模式下，金力永磁通过在总生产成本的基础上，加上一定的价格来为产品定价，这是制造商常用的方法。虽然这种机制能保护厂商免受原材料价格波动的影响，但金力永磁此前曾指出，原材料成本常常存在“滞后变动”的情况。就该公司而言，随着原料价格在两年内持续下跌，公司下调了面向客户的产品售价，即使公司往往是在几个月前，就以当时仍相对较高的价格购买的原材料，这种滞后效应挤压了公司的利润空间。 价格企稳 好消息是，稀土价格终于在去年开始企稳，使得滞后效应逐渐消退。根据金力永磁的2024年年报，自去年第三季度以来，公司的盈利能力稳步提升。这种复苏，再加上2024年第一季度的基数低，有助于解释最近一个季度利润大幅改善的原因。 中国促进国内消费的努力，包括针对稀土磁性材料的主要应用场景，即对电动汽车和家用电器的补贴也起到了帮助作用。金力永磁2022年在香港上市时的招股说明书指出，在某些节​​能空调中使用的稀土磁性材料，其平均售价更高，因为需要更精确的加工，这一块目前在其收入中的占比越来越高。 2024年，节能变频空调（VFAC）带来的收入，占该公司核心业务的26%以上，该业务板块实现了61.8%的同比增长。 随着稀土价格反弹，并有望在严格的政府监管和持续的政策支持下保持稳定，行业前景似正在改善。中国收紧稀土管控，包括对行业参与者实施更严格的资质要求，以及去年减少开采和冶炼配额，是此前低迷的价格回升的一个主要推动因素。 面对日益严峻的经济挑战，中国持续致力于刺激国内消费，这对稀土永磁性材料的销售来说也是个好兆头。 尽管如此，持续的中美贸易战，以及中国电动汽车行业内日益激烈的价格战，也给该行业带来了一些不确定性因素。 4月4日，在美国总统特朗普宣布全面加征新关税后，中国暂停了7种稀土元素的出口。中国商务部一名发言人表示，中国的决定是为了更好地维护国家安全和利益，因为这类元素具有军民两用属性。 对中国来说，这可能是件好事，因为中国将其在稀土生产领域的主导地位，作为与美国的贸易关系博弈中，最强而有力的谈判筹码之一。但对向美国销售产品的中国稀土行业企业来说，这可能就不太妙了。 中国是全球主要稀土生产国，多年来，中国将限制稀土出口作为贸易武器的做法并不新鲜。2012年，中国大幅削减稀土出口配额后，美国、日本和欧盟向世界贸易组织提起诉讼。两年后，世贸组织裁定中国败诉，促使中国于2015年取消配额。2023年美国限制对华芯片出口后，中国禁止美国进口用于生产稀土磁性材料的中国技术。 金力永磁去年来自中国以外的收入占其核心业务收入的20.7%。据官方媒体《人民日报》报道，4月7日（中国宣布出口禁令后的第一个交易日），金力永磁在向机构投资者介绍情况时表示，去年该公司来自美洲的收入约为4.18亿元（5,700万美元），约占其总收入的6%。这意味着来自美国的收入仅占该公司总收入的一小部分，因而政府限制出口的影响有限。 中国宣布禁令后的首个交易日，金力永磁在香港挂牌交易的股票下跌了约25%。然而，在随后的几天里，该股收复了大部分失地，表明投资者相信政府会扶持该行业。 目前，金力永磁在香港的股票市盈率（P/E）相对较高，超过58倍。不过，如果该公司的利润在今年剩余时间内继续强劲增长，该股远期市盈率将大幅下降。如果利润继续强劲增长，这可能会带来买入机会，因为中国希望保护这个宝贵的行业，作为它在与美国的贸易战中最重要的谈判筹码之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

近年金价屡创新高，A股黄金生产商赤峰黄金趁机来港上市集资，过去5年公司股价跑赢金价，投资者是否值得搭上这只黄金股的顺风车 重点： 赤峰黄金一季度收入和股东应占溢利分别报18.54亿元和2.02亿元，同比增长16.8%和1.66倍 公司去年产金成本每盎司1,179.1美元，较上一年低12%，是去年纯利率大幅改善的原因 罗小芹 疫情期间各国以大水漫灌救经济，2022年初又爆发俄乌战事，导致全球通胀恶化，抗通胀资产受到青睐，金价由疫情前每盎司1,500美元攀升至近日2,500美元水平，可能是赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司(600988.SH)来港上市的诱因。 A股赤峰黄金于8月30日向港交所提交上市申请，中信证券为独家保荐人。据路透旗下《IFR》引述消息指，公司集资达2亿美元(约14.25亿元)，所得资金将用作现有矿场改造及勘探、潜在收购以及一般企业用途。 根据上市申请文件显示，公司目前在中国、东南亚和西非等地共拥有及经营7个黄金及多金属矿山，主要通过当中6个金矿开展黄金生产业务，包括中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦泰金矿、华泰金矿、老挝的塞班金铜稀土矿，以及加纳的瓦萨金矿。此外，于中国吉林省营运瀚丰多金属矿，以及在老挝开发稀土资源。除开采业务外，赤峰黄金亦从事资源综合回收业务，把废弃电器电子产品进行资源回收。 2021至2023年财年和今年一季度，赤峰黄金收入分别为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元和18.54亿元，期内股东应占溢利分别5.82亿元、4.51亿元、8.04亿元和2.02亿元，纯利率分别为15.38%、7.2%、11.1%和10.9%。 实金有价，处于上游的黄金生产商(简称金商)自然受益，所以在金市景气的日子，金商股价通常表现较佳，但金价只是影响金商盈利的众多因素之一，其他如采矿技术、量产规模、金矿所在的产业政策等会影响企业的盈利表现，从而影响股价表现。如果其他因素不变，金价与黄金生产商股价应该属正向关系。 以赤峰黄金为例，过去一年金价升29%，公司股价升10.7%，若比较5年更长时间，金价期内升66%，股价增长1倍，金价与股价升幅不同步，是因为金价以外的业务因素发挥更大影响力。 内地排名第五 根据弗若斯特沙利文报告，赤峰黄金自2021年至2023年，黄金产量复合年增长率达33.1%，是国内上市同行中增长率最高的。截至今年3月底，公司拥有的黄金资源量为1,460万盎司，黄金产量为46.15万盎司，黄金资源量和产量均排名内地上市同行的第5位。 此外，根据弗若斯特沙利文报告，去年赤峰黄金的产金成本为每盎司1,179.1美元，较其对上一年低12%，因此去年公司纯利率为11.1%，较2022年度的7.2%改善近4个百分点。 若按地域细分收入，老挝和加纳等海外业务收入占比有所增加，中国业务收入占比则有所下降，与2022年加纳金矿开始投产有关，去年度中国业务贡献总收入的28.1%，至今年一季度降至23.6%，老挝和加纳的收入贡献则由71.9%增至一季度的76.4%。 据赤峰黄金在上市申请档所述，中国金矿产生的收入及成本均以人民币计价。在老挝及加纳透过销售黄金及铜产生的收入以美元计价，但在当地矿山的经营及资本成本主要分别以老挝基普及加纳塞地计价。过去三年半间，老挝基普及加纳塞地兑美元曾经历重大贬值，期内公司录得以千万元计的汇兑收益，但假如老挝基普及加纳塞地兑美元往后升值，将录得汇兑亏损。 国际金价向上，赤峰黄金的营运现金流亦表现强劲。截至今年3月底止，现金及等价物达13.24亿元，以黄金为主的存货24.57亿元，短期贷款10.13亿元，长期贷款13.16亿元，至6月底止现金及等价物已增至21.9亿元。 目前赤峰黄金在A股的市值约为280亿元，若以一季度股东应占溢利2.02亿元引伸到全年，预期今年度溢利为8.08亿元，相当于预期市盈率34.7倍，若比较对手山东黄金(1787.HK)和招金矿业(1818.HK)的预期市盈率22倍和45倍，赤峰黄金H股若以A股现价招股，相信有一定捧场客。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在钕价暴跌之后，该公司正在经历艰难的调整，钕是其核心产品稀土永磁体的关键成分 重点： 随着钕价下跌40%，金力永磁去年的利润和营收大幅下降 中国在2023年三次扩大稀土产量配额，推动稀土价格下跌，供应过剩      谭英 这似乎有悖常理，但中国保持稀土材料和技术主导地位的雄心壮志，可能正在伤害业界领先的稀土磁材制造商江西金力永磁科技股份有限公司(6680.HK; 300748.SZ)。 金力永磁上周发布了2023年业绩快报，它延续了去年前六个月的中期业绩下滑的趋势。其全年的营收下降了6.7%，至66.9亿元，利润更是下降了19.8%，至5.64亿元。这与2022年营收和利润分别增长75.6%和55.1%形成了鲜明的对比。 公司将形势逆转归咎于稀土材料价格的波动，稀土材料是生产手机等高科技产品的关键材料。钕就是一种稀土，是金力永磁的磁性材料产品的核心成分，自2022年2月达到每吨150万元的峰值后，它的价格一直在急剧下跌。这种元素现在的售价为每吨43.7万元，不到峰值的三分之一，自2023年年初以来已经下跌了40%。 2022年1月在香港上市后，当时公司的情况看起来要强劲得多，利润和收入均快速增长，钕价接近峰值。自那以后，与新经济产品相关的其他原材料的价格也出现了类似的下降。锂是电动汽车和太阳能蓄电池的关键原材料，其价格已从2022年的峰值暴跌了逾80%。 但就金力永磁而言，钕价大幅下跌，降低了公司一种关键材料的成本，这难道不是一件好事吗？并非如此。 钕是金力永磁生产的稀土永磁体的一个重要组成部分，所谓永磁体，就是它们不会失去磁荷。最近，中国对这种产品的需求疲软，尤其是在当前低迷的经济环境下，导致需求旺盛时生产的产品大量积压。这其中就包括金力永磁的永磁体库存，生产这些永磁体使用的钕，是在价格高得多的时候购买的，意味生产成本现在可能超过了能向客户收取的实际价格。 除了需求疲软外，压低钕价的另一个因素是中国的钕和其他稀土产量大幅增加。中国最近提高了稀土产量，以维持在行业的主导地位，因为其他国家试图开发自己的资源，以减轻对中国的依赖。 中国还采取措施，保护像金力永磁这样直接购买稀土用于生产永磁体等其他产品的公司。去年12月底，中国禁止制造稀土永磁体的技术出口，之前还禁止了提取和分离稀土永磁体关键原材料的技术出口。 稀土主导地位 十年前，中国控制着全球90%的稀土开采和加工。现在，随着美国和其他国家加大开采和加工力度，这一比例已经降到了70%。但据美国地质调查局的数据，中国在精炼稀土领域仍占据主导地位，产量占90%。 中国寻求通过提高生产配额(其实就是产量目标)来维持主导地位，目的是将价格压低到足以阻止新的参与者进入市场的程度。虽然从长远来看，价格下降或许有利于金力永磁这样的公司，但短期来看，情况就没有那么简单了，因为客户希望企业用降价的形式，将省下的大部分费用转移给他们。这对金力永磁来说，可能是个问题，因为它当前的部分库存是用钕价仍在高位时购买的稀土制造的。 这种态势体现在金力永磁2023年的稀土永磁体产量增长25.6%，达到15,122吨，但公司当年收入却下降了。 不过，分析机构预计，在钕价格更低、更稳定的新环境下，金力永磁今年将恢复强劲的利润和收入增长。雅虎财经调查的十几家分析机构预计，它2024年的营收将增长约50%，利润增幅也应该会与之相当。 金力永磁并非唯一一家在去年感到痛苦的企业。北方稀土(600111.SS)今年1月宣布，由于稀土价格持续下跌，预计2023年净利润为21.7亿元至23.3亿元，同比降幅高达三分之二。 金力永磁上周公布业绩快报后，它在香港和深圳挂牌交易的股票走势各异，一周后，前者下跌了5%多一点，后者则上涨了1%。 中国内地投资者总体上更看好该公司，其在深圳挂牌的股票当前市盈率为45倍，而在香港挂牌交易的股票市盈率要低得多，只有18倍。相比之下，仅在国内A股上市的北方稀土的市盈率为27倍。 金力永磁在全球高性能稀土永磁体市场占据14.5%的份额，堪称中国该领域的国家级旗舰企业之一。在它的收入当中，只有13%来自国际销售，因此其产品相对不受地缘政治的冲击影响。然而，这种情况也可能出现变化，因为该公司正在墨西哥建造一座耗资1亿美元的回收厂，把废弃合金转化为永磁材料，这可能表明该公司有更大的全球抱负。 稀土价格反弹可能会使永磁体今年的预期反弹复杂化。但至少从目前来看，价格反弹似乎不太可能。专家认为，中国还将继续扩大稀土开采和选矿的产量目标。该公司2023年的总配额达到创纪录的25.5万吨，较2022年增长21.4%，今年这一数字可能还会进一步上升，以维持它在该领域的主导地位。 . 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里