华兰生物

2024年江西生物在中国人用破伤风抗毒素市场的市占率65.8%，同期在全球市占率为36.6% 重点： 人用破伤风抗毒素在公司营收中占比超九成，但该业务在中国的未来增长潜力有限 大股东持股76.64%，两年派息1.26亿元，股息额度甚至远高于同期公司总利润    莫莉 随着今年以来香港资本市场回暖，新股市场亦持续火热，近期登陆港股的抗体偶联药物（ADC）赛道明星企业映恩生物（9606.HK）在上市首日就获得大涨117%的好成绩，吸引了更多生物医药企业赴港上市。近期，中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商江西生物制品研究所股份有限公司向港交所提交上市申请，中金公司和招商证券国际为联席保荐人。 江西生物专注于抗血清产品的研发、生产和销售，抗血清是指一类含有免疫球蛋白或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物制品，用于破伤风、蛇伤中毒及狂犬病等疾病的免疫保护及治疗。人用破伤风抗毒素作为江西生物的核心产品，在公司营收中占比超九成。破伤风抗毒素（下称“TAT”）是一种抗血清，用于预防和治疗破伤风感染。弗若斯特沙利文的报告显示，2024年，江西生物在中国人用TAT市场的市占率65.8%，同期在全球市占率为36.6%。 2022年至2024年，江西生物分别录得营收1.42亿元、1.98亿元和2.21亿元，其中人用TAT的销售收入分别为1.33亿元、1.84亿元和2.06亿元，公司业绩高度依赖单一产品，同期公司的利润分别为2646.8万元、5548.1万元和7514万元。但是，高收入国家通过免疫接种和公共卫生保护，几乎消除了破伤风，中国从1979年开始实行计划免疫后，破伤风疫苗的覆盖率也达到90%以上，中国人用TAT市场的未来增长潜力有限。除了销售人用TAT，江西生物的其他业务包括销售兽用TAT，以及向一家子公司提供技术服务，但是这些业务贡献的收入在2024年占比不足7%。 江西生物的在研产品管线中包括抗蛇毒血清产品、马狂犬病免疫球蛋白以及授权引进的部分兽药产品，自研的产品管线均处于临床前研究的早期阶段，而授权引进的部分兽药有望在2025年获得兽药证书。从支出占比来看，江西生物在研发领域的投入并不高，2024年的研发支出为1368万元，甚至远不及同期的分销成本2,686万元和行政成本3,235万元。 江西生物的前身是1969年成立的上海生物制品研究所江西分所，经过多次改制后，于2002年被江西生物的大股东敬玥家族所控制，现年32岁的敬玥自2016年从美国纽约大学本科毕业后，次年即加入江西生物，如今担任执行董事兼董事长，她25岁的妹妹敬瑞华亦在江西生物担任执行董事，负责人力资源工作。招股书显示，敬玥家族通过两间公司持有江西生物共76.64%的股权。 递表港交所并不是江西生物第一次试水资本市场，这间生物制品公司曾在2024年6月提交过新三板的申请，但是在问询环节中因公司存在多次股权代持，且实控人家族曾与多名股东约定回购、优先认购等一系列特殊投资条款，江西生物未回复问询函即在同年8月撤回申请。 递表前突然大额派息 江西生物的研发投入并不算高，有稳定且正向的利润收入，但是截至2024年12月底，公司所持有的现金及现金等价物仅有5,467万元。这与最近两年公司大手笔派发股息直接相关，在2023年5月、10月以及2024年9月，江西生物分别派发股息1,000万元、7,600万元和4,010万元，累计派发股息为1.26亿元，而派息前的2022年和2023年的利润合计为8,194.9万元，股息额度甚至远高于同时期公司总利润，实在匪夷所思。因大股东所持股份近八成，这3次分红让敬玥家族获利上亿元。 在2020年和2022年，江西生物分别完成了A轮融资、B轮融资和B+轮融资，合计募集资金为9,000万元，但不少投资者与江西生物的股东有亲属关系或业务存在关联。根据2025年3月的最后一次股权转让的金额计算，江西生物每股的价值约为8.1元，以总股份2.72亿股计算，公司的估值约为22亿元。 招股书显示，此次赴港IPO所募资金将会被用于候选产品的研发、建设并扩展新基地及生产线、优化技术及流程等。以最新估值22亿元计算，江西生物的市盈率约为29倍，从事血液制品、疫苗等生物制剂生产销售的行业龙头华兰生物（002007.SZ）的市盈率也只有27倍，但后者2024年的净利润超10亿元，远高于江西生物。这意味着，若江西生物期待以高市值登陆港交所，恐怕难以获投资者买单。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家疫苗开发商预告上半年转亏为盈，主要受益于流行病防范创新联盟的一笔巨额资助 重点： 三叶草生物研发的新冠疫苗获得3.84亿美元资助，并获转化为上半年收入 由于新冠疫苖赛道挤迫，而且需求大减，该公司将未来重点转移到流感疫苗市场 　 莫莉 即使近期新冠病毒再度活跃，但资本市场上的“新冠概念股”早已成为明日黄花，如果不能尽快转换赛道，寻找新的亮点，这些公司很容易遭到投资者抛弃。上周一，重组蛋白新冠疫苗研发商三叶草生物制药有限公司(2197.HK)在港交所发布上半年扭亏为盈的业绩预告，让投资者对其信心重燃，消息公布当日，其股价上扬47%，三天内的累计涨幅高达60%。 直至本周三，该公司公布上半年净利润为6.5亿元，远胜去年同期录得的净亏损约11.36亿元。其业绩大幅扭转，与新冠疫苗的“遗产”有关。2020年5月，三叶草生物旗下在研的新冠疫苗获得了流行病防范创新联盟(CEPI)的3.84亿美元(27.9亿元)资助，由于该资助的随附条件现已获满足，这笔递延收益转为其他收入，大大增加了三叶草生物的期内收益。 曾经，受益于新冠疫苗的研发进展，三叶草生物在一级市场备受青睐，2021年2月获得高瓴创投、淡马锡等明星资本加持，之后更在同年11月5日登陆港交所。不过，在研发资金有限的情况下，公司选择了全力押注新冠疫苗，在去年6月砍掉了三个药物研发的项目，包括曾经被公司寄予厚望的一款核心产品，还申请了一笔最高3亿美元的银行授信支持疫苗开发。 然而，直到2022年12月初，三叶草生物研发的新冠疫苗才获准上市，当时更有其他三款新冠疫苗获批，竞争相当激烈。 更糟糕的是，中国政府的新冠防控政策在去年底急速转弯后，新冠感染规模骤增，国内对疫苗的需求也大幅下滑。全球新冠疫苗市场都呈现萎缩趋势，以新冠mRNA疫苗的研发商莫德纳(MRNA.US)为例，去年上半的总疫苗销售额达到105亿美元，而2023年上半年仅21亿美元，缩水超过八成。 在最新的业绩预告中，三叶草生物并未透露今年上半年新冠疫苗的销售情况。不过，在7月上旬公司公布的商业化进展中，公司表示，正在开发新一代针对XBB.1.5变异株的新冠疫苗，开发计划在2023年下半年完成。XBB.1.5变异株是奥密克戎亚变异株的一种，主要在今年初流行。但是，新冠病毒变异速度快，近期的流行毒株已经变成EG.5变异株，目前尚未清楚三叶草生物研发的新一代疫苗，是否能覆盖更多变异毒株。 押注四价流感疫苗 新冠疫苗前景黯淡之际，三叶草生物急需新的亮点支撑业绩，他们选择了“打造领先的呼吸道疫苗产品组合”，以“引入+自研”的方式扩充相关的疫苗产品线，该公司声称将会提速自研管线的进展，优先专注呼吸道合胞病毒候选疫苗。 今年2月，三叶草生物宣布与台湾国光生物科技股份有限公司(国光生技)签订独家协议，在中国大陆分销AdimFlu-S(QIS)，该疫苗曾经是唯一获批用于三岁及以上人群的进口四价季节性流感疫苗。 截至今年 7 月，中国获批上市的四价流感疫苗共有9款，研发机构不仅包括华兰生物(002007.SH)、长春生物等中国老牌疫苗企业，也包括国际疫苗巨头赛诺菲(SNY.US)。三叶草生物引进的AdimFlu-S则进展落后，公司称，预计该疫苗将于今年第三季度进口到中国大陆，并进行后续批签发检测，其后会陆续供应市场。 新冠疫情之后，大众对呼吸道传染病更加重视，流感疫苗市场空间广阔。东吴证券的研报指出，预计未来三至五年间，中国四价流感疫苗“供应天花板”约为每年2.5至3 亿剂，仍以存量厂商为主，且存量厂商具备较强先发优势。考虑到三叶草生物以往只有一款新冠疫苗进入市场，未来能在竞争激烈的四价流感疫苗市场中获得多大的收益，仍具有较大不确定性。 对三叶草生物而言，近期可能将迎来资本市场的一场风暴。由于恒生指数公司或在8月25日公布截至2023年6月30日的恒生指数系列检讨结果，部分市值不足40亿港元(37.2亿元)的港股通投资目标可能惨遭剔除。华泰证券7月公布的研报显示，三叶草生物岌岌可危，因其在2022年7月至2023年6月的平均月末市值仅为29亿港元。 若三叶草生物被移出港股通名单，将大大影响其流动性。数据显示，截至6月30日，遭剔出深港通的20家公司，平均股价下跌24%，成交活跃度也普遍下降，平均成交额萎缩42%。 三叶草生物当初上市时的发行价高达13.38港元，如今股价已长期在1港元左右徘徊，投资者损失不少。虽然最新的盈利消息带来一波股价上涨，但是这笔3.84亿美元的高额收入属一次性收益，如果引入的流感疫苗商业化不顺利，其盈利状态恐难以为继，后续的研发恐怕仍将受资金不足的掣肘，投资者宜谨慎考虑其前景。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里