半导体

拥有响亮名号的中国稀土控股，在一连串内部指控后，对投资者而言似乎只剩下警惕价值 重点： 附属公司涉至少45宗诉讼与9宗强制执行案件 公司业务以稀土加工为主，与央企中国稀土集团无关 　 李世达 6月的一封匿名投诉信，让刚刚经历一波大涨的中国稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐过山车，命运急转直下。 中国稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能复牌。最新公告显示，旗下附属公司卷入至少45宗诉讼与9宗强制执行案件，部分银行贷款并未在财报中披露，甚至还传出资产被转移的嫌疑。一连串的调查最快要到今年10月才会有结果。 就在停牌前一周，中国稀土股价在6月11日创下52周高位，今年至今仍有75%的涨幅。这波涨幅或与当时中美谈判进展有关，传出美方拟放宽半导体出口管制换取中国在稀土方面的松绑。今年6月，中国稀土出口量攀升至2009年以来新高，显示全球买家正积极抢购用于制造强大磁铁的材料。 此稀土非彼稀土 不过，虽然名为中国稀土，这家港股上市公司却和稀土出口关系不太大。 尽管以“中国稀土”为名，但该公司与深圳上市的央企“中国稀土集团资源科技有限公司”（000831.SZ）无关。中国稀土集团资源科技有限公司的母企中国稀土集团，是由国务院国资委于 2021年主导成立的央企巨头，拥有开采配额，控制大部分冶炼指标，是中国在国际战略博弈中的重要筹码。 而在港股上市的中国稀土控股有限公司却完全不是一回事。这家公司最早由生产耐火材料起家，其后业务扩至稀土材料，总部在江苏宜兴。它并没有自己的稀土矿山，也不掌握任何开采配额，业务模式是从上游企业采购稀土精矿或氧化物，再进行分离和加工，生产氧化镝、氧化铽、氧化镨汝等产品，销售给磁材、电子和新能源行业的下游客户。 换言之，它是一家中游加工企业，而不是掌握资源的巨头。 2024年公司的稀土相关业务录得5%毛亏率，但幅度已有收窄。期内公司收入为7.57亿港元，较2023年的6.86亿港元上升约10.3%，亏损则由2023年的2.32亿港元收窄至1.47亿港元。期末公司持有现金约9.66亿港元，较2023年底的12.99亿港元下降约25%。 公司停牌的核心问题在于治理。一封来自附属公司员工的匿名投诉信，点名指出两家附属公司宜兴新威利成耐火材料有限公司，以及宜兴新威利成稀土有限公司存在严重问题。投诉人指公司资产可能被挪用，导致负债缠身，甚至令银行和供应商不断上门追讨。 公司称调查显示，两家附属公司积欠多家银行债务，且未向母公司披露相关银行贷款，未偿债务已超过实缴资本金，可能出现资产被挪用的情况。 自己批准 自己举报 此外，匿名投诉还将矛头指向一宗近期完成的交易。今年6月，中国稀土宣布以发行股份方式收购1,600公斤钨条，作为投资性资产。然而，投诉信质疑估值过高，程序缺乏透明度。更戏剧性的是，公司创始人、法定代表人蒋泉龙与其子、行政总裁蒋大伟都对这宗交易提出申诉，然而当初两人所在的董事会全体成员均一致批准交易，甚至交易细节都由他们两人参与准备。 至7月6日，蒋大伟突然以“个人原因”辞任。蒋泉龙则被曝涉及逾期未偿还的个人债务，金额高达2亿元。其实2017年时，蒋泉龙曾遭新加坡滨海湾金沙入禀法院，追讨折合约1.08亿港元的赌债。因此有揣测公司涉及的各项指控，是否与蒋的个人问题有关。 港交所已要求公司成立独立调查委员会，并聘请法证会计师全面审查，两份关键调查报告预计于今年10月与11月提交，意味着在调查完成前，公司难以复牌。 对投资者而言，中国稀土控股的案例是一记警钟：在“战略资源”的概念光环下，公司自身的财务情况与治理结构往往容易被忽略。短期内，公司能否复牌，完全取决于独立调查能否揭示真相并落实整改，但市场对信任已大幅削弱。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力 重点： 去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67%    李世达 随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。 在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。 第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。 成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。 在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。 同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。 从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。 公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。 代工收入腰斩 另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。 全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。 值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。 利润依赖政府补贴 尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。 自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。 在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里