中烟香港

大股东是中国烟草总公司的中烟香港，去年业绩表现亮丽，亦带动股价倍升 重点： 中烟香港业务具垄断优势，上年多赚超过四成 股价2024年大升1.4倍，今年更刷上市新高 　 白芯蕊 吸烟危害健康人所共知，全球吸烟人数亦正在下降，但主要从事香烟进出口业务的中烟国际(香港)有限公司(6055.HK)，不单未有受吸烟人数下降及内地经济增长放缓影响，去年纯利更多赚超过四成，股价上年急升1.4倍，不单大幅跑赢同期恒生指数(按年升17.7%)，今年股价创上市新高，绝对值得关注。 内地2003年将烟草业进行大改革，将烟草专卖局、烟草公司、卷烟(又称香烟)生产企业重组，中烟香港便在2004年诞生，改革后中烟香港在2018年获得烟叶类产品进出口业务，在2019年6月在港交所挂牌。集团大股东为国企中国烟草总公司，持有中烟香港72.3%股权。 中国烟草总公司是内地唯一从事烟草生产、销售及进出口的机构，总公司总经理更由国家烟草专卖局局长兼任，中烟香港则是中国烟草体系内唯一上市企业，除了定位负责资本市场运作外，还涉及向海外香烟企业出售烟叶类产品；向免税店和批发商出口卷烟，以及出售新型烟草制品。 烟草第一大国 中国在全球烟草业具龙头霸主地位，更是全球第一大种植国，2021年产量为213万吨，占全球产量的36%，当中云南更是中国烟草种植第一大省，占内地产量四成。至于第一大产品是卷烟，中国同样也是全球第一大消费市场。 不过，中国虽然是烟草生产大国，但生产中高端中国卷烟品牌时，基于口感关系，主要采用海外进口烟草为主，至于中国的烟草多出口往东南亚地区，客户需求多是低端烟草产品。 虽然中国不断宣传吸烟危害健康，烟民数目亦有所下降，但市场规模仍录得可观增长。据欧睿数据显示，内地烟民数量由2009年的2.78亿人，降至2023年的2.76亿人，但同期人均消费额却不跌反升1.2倍至6,675元，主要受惠产品结构升级，推动价格提升，也令中国2023年卷烟市场规模达1.82万亿元，较2009年增长1.2倍。 轻资产运营 至于中烟香港主要以轻资产营运为主，资产负债表上近乎没有固定资产，因此股本回报率(ROE)高，平均在20%水平之上。集团去年业绩不俗，收入按年升10.5%至130.74亿港元，毛利率扩大1.3个百分点，推动纯利大增42.6%至8.54亿港元。集团对股东亦不薄，全年派息亦增43.8%至0.46港元。 其中烟草类进口业务占比最大，占集团2024年收入及毛利63%和60%。该业务是从全球原产国或地区，巴西、美国、阿根廷、加拿大等国家，将烟草类产品转售至内地省级企业。 由于集团是唯一进入中国市场的供货商，海外供货商根本没有其他进入中国市场途径，令中烟香港与客户与供货商谈判时，通常都处于有利地位，变成议价能力更大。 不过，集团2024年进口业务数量跌4.5%至11.2万吨，幸好产品整体销售单价提升，据信达证券报告指，中烟2024下半年进口品销售均价大升24.4%，最终推动中烟香港去年进口业务收入及毛利分别升2.2%和12.7%，达到82.5亿港元和8.26亿港元。 HNB成增长点 近年加热不燃烧烟草制品(HNB)成为行业焦点，与传统卷烟产品不同，HNB只是通过加热而非燃烧烟草方式释放尼古丁和气雾，因此产生的有害物质(如焦油)显著降低，加上个别国家对HNB产品税率低于传统卷烟，零售价格相对更具竞争力，故大受市场欢迎。 HNB市场集中度高，行业龙头是菲利普莫里斯国际(PM.US)，市场份额高达71%。虽然中国未放开HNB产品，但中烟香港积极发展海外市场，去年集团新型烟草制品出口数量按年升12.5%，毛利增加22.9%。信达证券就指出，中烟HNB产品单价仅为全球四大烟草商四分之一，在价格优势下，未来该业务增长有望加快。 按照彭博数据显示，市场估计中烟香港今年收入有14%增长，目前市盈率只有18倍，相反预测菲利普莫里斯国际收入增长只有9%，但市盈率达21.5倍，反映中烟香港估值仍有提升空间。 整体来讲，全球烟民虽然减少，但下跌速度相当缓慢，加上香烟产品均价上升速度快，中烟香港作为内地唯一进出口烟草商，业务具垄断优势，今年股价已创上市新高，配合未来有望获大股东注入新业务憧憬，相信股价再破顶机会甚大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受监管新规和广泛防疫措施的双重打击，这家领先的中国电子烟企业去年最后一个季度收入暴跌82% 重点： 雾芯科技以四季度收入暴跌82%，结束了备受源源不断新规和36%消费税打击的一年 这家电子烟公司的股票比同行存在溢价，因为分析机构认为今年它的情况将趋稳，收入下滑将会放缓 　 阳歌 在去年很大一部分时间都备受打击之后，中国的电子烟公司及其投资者期待，随着这个年轻行业迎来一套明确的新监管制度，2023年的形势会明朗起来。 这似乎是行业领导者雾芯科技有限公司(RLX.US)上周五发表最新财务报告的关键信息。在该公司表示去年四季度收入暴跌82%后，投资者并没有抛售其股票，实际上反而是在报告发布后，将该股价格抬高了15%。 四季度收入的下跌，与雾芯科技自2021年1月IPO以来的股价跌幅大致相当，反映出了过去两年在这个行业发生的各项变革背景下，该公司的股价下跌情况。该股去年底跌幅更大，但现在已从去年10月的历史低点上涨了约170%。 在这种情况下发生了很多事情，因此我们先来回顾一下去年底收入大幅下降背后的各种因素。 与其他很多国家一样，中国也是突然决定开始监管电子烟，并于去年3月和4月宣布了一系列新规定。按照要求，所有公司都必须取得生产和销售包括可充电和一次性电子烟设备、电子烟弹药筒和电子烟液体等产品的牌照。 它还引入了新的产品标准，这意味着企业必须放弃所有以前的产品，开发全新的产品线，以符合相关标准。这一因素体现在了雾芯科技的产品开发成本中，后者在四季度从上年同期的1,780万元飙升了7倍多，达到1.3亿元。 另一项重要的新规，是要求电子烟公司只能销售烟草口味产品。这是一个巨大的变化，因为其他类型，如水果口味，以前占据了大约90%的市场份额。最后但同样重要的是，中国的烟草监管机构──恰好也跟具有垄断地位的国有烟草公司有着密切联系，决定对所有电子烟产品销售征收36%的消费税。 新规10月1日生效，一个月后的11月1日，消费税开始征收，在第四季度掀起了新法规的“完美风暴”和成本的增加。然后是中国大范围的疫情防控措施，导致10月和11月全国范围内出现大面积的封锁和店铺关门。这对雾芯科技很关键，因为在中国2019年禁止在线销售电子烟产品后，该公司的所有销售额都来自实体店。 正如雾芯科技在其最新报告中所总结的，鉴于同时发生了这么多变化，该季度收入下降82%似乎是可以理解的。 “2022年是充满挑战的一年，”雾芯科技联合创始人兼董事长汪莹表示，“疫情反复及行业新规实施，让电子烟行业及公司运营面临诸多变化。” 好日子在前面？ 对于一份看起来非常糟糕的财报来说，股价的积极反馈似乎表明投资者看好该公司的未来。关注该公司的分析机构急剧减少，只有三家参加了投资者电话会议。接受雅虎财经调查的分析机构当中，有两家认为雾芯科技今年的收入将较2022年的水平下降约25%，这将比去年37%的降幅有所改善。 投资者之所以给予雾芯科技的肯定高于其他电子烟股，可能是因为它是中国这个行业显而易见的领导者，尽管该行业的规模有所下降，但随着所有新法规的出台，该行业的未来将更加明朗。该股票的市盈率为19倍，而华宝国际(0336.HK)和思摩尔国际(6969.HK)的市盈率约为14倍，这两家公司都向中国和非中国客户生产和销售电子烟设备。 中国烟草总公司的国际部门中烟香港(6055.HK)的市盈率为23倍，高于所有的电子烟股，这并没有什么奇怪的，以为它反映了与行业监管者的直接联系所带来的溢价。 接下来，我们将深入研究雾芯科技的最新财务数据，它们基本体现了我们之前提到的许多因素。其收入下降82%至3.4亿元，由于去年前期下降幅度较小，所以全年降幅为37%。 该公司四季度的运营支出比上年同期的2.32亿元增加了一倍多，达到6.2亿元，其中包括研发支出的大幅增长。但增加的很大一部分原因是与股票相关的薪酬，剔除这一因素，该公司四季度的运营费用实际上同比下降了23%。 四季度的毛利率从上一年同期的40.2%提高至43.6%，尽管雾芯科技因11月1日施行新的消费税而受到打击，这似乎表明该公司转型过程的经营效率相当不错。四季度报告的亏损额为2.5亿元，扭转了上一年同期5.37亿元的利润。但扣除基于股票的薪酬，该公司四季度非公认会计准则利润为2.5亿元，较上年同期的5.37亿元下降了大约一半。 虽然影响其四季度销售的疫情限制措施已经成为过去，但另一个需要考虑的因素是，尽管非烟草风味的产品在去年10月1日正式成为非法产品，但部分产品仍在市场上存在。雾芯科技表示，这些产品目前正在损害其销售，但它补充说，预计中国将在未来一年逐步取缔此类产品。 总而言之，四季度似乎是雾芯科技及其同行最困难的时期。鉴于监管气氛终于明朗，疫情防控措施成为了历史，该公司很可能在未来一年实现强劲反弹，虽然它要恢复到以前的规模，仍面临漫长的道路。  欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里