中兴通讯

这家电信设备销售商的收入从去年下半年开始下降，第四季度下降了10% 重点： 由于中国无线运营商减少5G支出​​，中兴核心业务下滑，去年的收入出现了2018年以来的首次下降 这家电信设备制造商的人工智能和企业业务前景看好，但利润率下降和潜在的美国新制裁可能带来挑战 陈竹 2018年，美国对中兴通讯股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)实施的严厉制裁，将这家中国电信巨头推向了崩溃的边缘，迫使其为了保命而支付了创纪录的14亿美元罚款，并对领导层进行改组。从那时起，公司踏上了一条艰难的复苏之路，转向降低对美国供应商的依赖，加强在国内市场的地位，并扩大电信设备以外的产品组合。 到2022年，中兴通讯似乎迎来转机，公司年收入终于反弹到2017年——也就是被制裁前的水平，这预示着公司暂时复苏。但公司的2024年财报描绘了一幅更为复杂的图景。收入增长放缓、利润率压缩以及北京和华盛顿之间持续的紧张关系，令公司在日益分裂的全球技术格局中复苏的可持续性蒙上了阴影。 公司上周五发布的2024年财报透露了一个令人警醒的里程碑：中兴通讯的年收入同比下降2.38%至1,213亿元(167亿美元)，这是自2018年美国制裁导致其收入暴跌21%以来的首次下滑。这一逆转结束了五年的复苏势头，此前公司收入增长曾在2021年达到13%的高点，然后在2022年收窄至7%，2023年仅为1%。与此同时，公司去年的净利润也陷入萎缩，下降了9.7%，与早前几年的边际增长形成鲜明对比。 从季度来看，中兴通讯2024年前两个季度实现了收入同比增长，但下半年收入却加速萎缩。第四季度收入下降速度高达10%，仅为313亿元。 与同城竞争对手华为形成鲜明对比，华为受到美国更严厉的制裁，但通过开发美国之外的替代供应商，并进军智能驾驶等新领域，实现了更强劲的反弹。中兴通讯也做出类似的努力，我们稍后会详细介绍，但成果却有限。 投资者对中兴通讯的最新财报不太满意，香港上市的股票在公告发布后的第二天暴跌12.5%。截至周一收盘，该股目前大致与2018年受美国制裁前的水平相当。 中兴通讯业绩放缓，恰逢中国电信行业整体下滑。据官方的行业刊物《通信产业报》报道，在大举投资5G基础设施多年后，中国三大国有运营商——中国移动、中国电信和中国联通——2024年加起来削减了5.4%的资本支出，这是自2018年以来首次出现年度下降。 削减支出严重打击中兴通讯的核心业务，2024年，其运营商网络部门(涵盖电信设备，占销售额的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出现类似困难的其他公司，包括专注中国市场的电信软件制造商京信通信(2342.HK)和亚信科技(1675.HK; 688225.SH)。 多元化努力 自2018年遭到美国制裁以来，中兴通讯的地区收入结构发生了显著变化。根据公司的最新财报，2024年来自美国和欧洲市场的收入，在总收入中的占比降至15%，低于2017年的25%。 尽管人们预期中兴通讯可能会大举转向中国友好的新兴市场，但实际取得的进展却相当有限。例如，非洲市场在2024年对总收入的贡献仅为5.3%，略高于2017年的3.5%。从扩张缓慢可以看出，虽然这些国家正在加速建设5G基础设施，但要与华为在这些地区建立起来的主导地位竞争，仍存在诸多挑战。 相反，中兴通讯主要向内看，重新将重点放在本土市场，现在中国市场占其收入的68%，高于2017年的57%，公司多元化产品组合的努力也集中在中国市场。 这些努力集中在它的政企业务部门，包括服务器和企业软件。该部门去年录得37%的强劲增长，在总收入中的占比从2017年的9%上升到15.3%。公司的消费电子产品，包括智能手机和平板电脑，增长了16%，但27%的收入占比仍低于2017年的32%。 在2024年的财报中，中兴通讯强调政企业务的增长潜力，指出在人工智能热潮中，对人工智能服务器和软件服务的需求激增。它还强调了通过“东数西算”等政策获得的政府支持，这是国家倡议在全国范围内扩展数据中心基础设施。但在这些领域，该公司仍需与更具优势的巨头竞争，包括本土竞争对手联想集团(0992.HK)，以及戴尔科技(DELL.US)等外国竞争对手。 利用人工智能带来的机遇，中兴通讯迅速抓住了DeepSeek带来的势头，DeepSeek近期的突破性成功，引发了全国对人工智能基础设施的需求。上个月，中兴通讯推出了AiCube训推一体机，这是一个结合了人工智能训练和推理功能的硬件系统，旨在支持各种计算场景，并加快客户的人工智能部署。 然而，进入这一业务领域也带来了挑战。公司政企业务的利润率明显低于电信设备业务，部分原因是人工智能服务器及相关基础设施的组件成本较高。中兴通讯2024年的财报显示，该部门去年的毛利率仅为15%，远低于传统电信设备业务51%的利润率。利润率的差异是公司去年净利润减少的关键因素。 除了运营挑战外，在中兴通讯向这些新领域扩张时，投资者可能还希望权衡地缘政治风险。 人工智能服务器业务说明了这种脆弱性，因这些系统严重依赖英伟达等美国供应商提供的人工智能芯片，或使用美国技术制造的国产芯片。尽管中国仍可在当前规则下，进口某些低级别的英伟达芯片，但美国出口管制的不可预测性，为这一业务线带来了持续的不确定性。 另一个亟待解决的问题是，特朗普新政府执政期间，美中紧张关系升级，中兴通讯有可能成为美国限制措施的牺牲品。虽然中兴通讯最近的供应链多元化，可能有助于避免2018年危机的重现，但挑战依然存在。 尽管中兴通讯尚未完全披露其缓解策略，但据中国媒体报道，公司已加大了国产芯片的采购。在中兴通讯的2024年财报中，董事长李自学强调公司致力发展自主核心技术。这种关注体现在中兴通讯的研发支出上，从制裁前相当于占收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。 从短期看，中兴通讯面临的最大挑战可能不是潜在的制裁，而是如何应对国内电信设备支出的放缓。随着中国5G网络的基本建成，加上国内运营商预算收紧，中兴通讯的成功，将取决于它能多快地做大新的增长领域，如人工智能基础设施和企业解决方案，同时扩大在非西方市场的业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

亚信科技与Ａ股上市关联公司亚信安全正进行资产重组，两者合并后将成为营收近百亿元的企业 重点： “互联网先生”田溯宁主导两家公司重组，拿回亚信科技控股权 交易对价下调后，仍较市价溢价约44% 李世达 如果从1993年创立AsiaInfo算起，亚信科技控股有限公司(1675.HK)实际上已走过了31个年头。作为中国民营电信软件先行者之一，公司联合创始人、董事长、“互联网先生”田溯宁，正透过资本运作，试图完成旗下两家上市公司的资产重组。 电信软件提供商亚信科技主要股东将进行股权转让。由田溯宁实际控制的公司亚信安全(688225.SH)，以每股9.45港元收购亚信科技大股东Skipper Investment Limited(中信资本实控)持有的股份，约占公司股权19.236%或20.316%(部分股份未确认)。 溢价46% 中信退出 亚信安全还将以表决权委托方式，取得田溯宁及其实控公司持有股份对应的表决权，约占9.572%或9.605%。完成交易后，亚信安全将拥有及有权行使合共约28.808%或约29.921%的表决权，成为亚信科技的控股公司。 不过，亚信科技股价今年以来已下跌了42%，买卖双方又签订了补充协议，调整收购价格。 根据亚信科技近日发布的公告，双方同意调整转让股份对价金，从每股9.45港元降至每股7.70港元，而由于公司已派发去年度末期息每股0.412港元，交易对价再降为每股7.288港元，交易总价约13.1亿港元或约13.8亿港元，7.288港元的价格仍较近日市价约5.04港元溢价44%。 亚信安全是一家主要从事信息安全业务的公司，其成立与亚信科技返国上市密不可分。2013年，在纳斯达克上市的AsiaInfo Holdings(亚信科技)被当时的大股东中信资本(0267.HK)、宽带资本等机构私有化。创始人田溯宁重新出任亚信科技董事长。2014年，亚信科技剥离信息安全业务，在南京成立亚信安全。亚信科技则于2018年在港交所主板上市。2022年，亚信安全也成功在上海交易所科创板IPO。 不过，亚信安全自IPO以来，经营业绩上一直面临压力。2023年，亚信安全营收16.1亿元，同比下滑6.6%，录得股东应占亏损2.9亿元。毛利率也从2019年的59.7%下滑到2023年的47.8%。 这样的体量与亚信科技相比自是小巫见大巫。亚信科技2023年营收是79.4亿元，比亚信安全多3.9倍；亚信科技截至2023年末资产总额114.8亿元，也比亚信安全的34亿元多2.4倍。 根据亚信安全发布的交易报告书，亚信安全将透过旗下全资子公司与天津国资委旗下公司合资成立新公司，并向银行贷款后成立境外公司作为收购亚信科技的主体，以完成这项“小并大”的收购案，而中信资本则完成退出。 协同发展 交叉销售 亚信安全缺少的是业绩，两家公司重整，或对缓解亚信安全的经营压力及资金压力有很大帮助。 目前亚信科技市盈率约8倍，略高于中兴通讯(0763.HK; 000063.SZ)的7倍，但远低于全球网络设备和软件巨头思科(CSCO.US)的19倍。 面对通信行业客户加大降低成本的压力，亚信科技试图以积极发展新业务应对。根据中期年报，虽然公司整体营收下降8.8%，但在数智运营、垂直行业数字化和网络支撑系统等三项新业务上，录得12亿元营收，按年增长10%，占总营收比重从2023年全年的37%，提高到40%。 新业务的进展似略为缓解了外界的担忧。半年报正式发布翌日，8月15日公司股价上涨12.02%，收5.22港元，是中期业绩盈警、股价大幅下行后的一个明显反弹。 事实上，亚信科技致力发展的新业务，多聚焦能源、交通、政务等关键领域的信息基建，这正是亚信安全耕耘多年的领域，在关键信息基础设施行业拥有众多客户。双方有望在多个关键信息基础设施行业实现协同发展，在商机共享、交叉销售等方面开展更多合作。 田溯宁在内部讲话中指出，“这是两家公司发展的重要时刻”，他称，合并后要打造“懂网、懂云、懂安全”的一体化能力体系，以“云网安”的产品与服务，“推动中国数字经济基础建设”。 作为最早将互联网带回中国的企业，“互联网先生”田溯宁正重整他的百亿帝国，朝新的方向前进。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里