中兴通讯

美国或再祭出10亿美元罚单的消息传出后，中兴通讯股价一度重挫逾一成，市场对其复苏前景再生疑虑 重点： 中兴通讯或因涉嫌在巴西行贿而面临超过10亿美元的罚款，金额可能足以抹去公司2024年全年盈利 这家电信设备制造商近年加快降低对西方市场的依赖，并押注AI手机等新动能，或有助于支撑其股价的长期表现 　 夏飞 作为中美科技战初期最具代表性的“连带伤害”案例之一，中国电信业巨头中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）花了多年时间，才逐步从2017年涉违反美国对伊朗制裁及相关出口管制而遭美国重罚阴影中走出来。尽管中兴此后努力履行早前的和解协议，并刻意保持低调，这场受到高度瞩目的监管风波恐怕并未真正过去。 上周，路透社引述消息报道，美国再次指控中兴存在不当行为，这次涉及在巴西行贿，并指公司正接近就此达成和解，相关代价可能超过10亿美元。若属实，这一金额将接近中兴于2018年缴付的11.9亿美元罚款。 相关报道传出后，中兴通讯港股股价急挫13%，抹去今年以来约一半的升幅。尽管如此，该股目前仍较2018年与美国上一次交锋期间触及的低位高出逾一倍，但若事态后续发展不利，股价仍可能面临进一步下行压力。 中兴通讯于上周四确认，正持续与美国监管机构沟通，并表示公司营运“维持正常”，同时承诺将“透过法律途径坚决维护自身合法权益”。管理层亦公布回购计划，拟动用最多12亿元（约1.7亿美元）回购1,900万股股份，以提振投资者信心。 路透社指出，美国司法部今年稍早已就相关指控展开调查，怀疑中兴在南美及其他地区可能违反《海外反贪腐法》。尽管目前细节仍不明朗，这一进展却抛出了一个令人不安的问题：作为中国第二大电信设备制造商，中兴通讯是否还能承受另一次严厉的处罚，以及随之而来、几乎无可避免的声誉损害与更严格的监管审视？ 罚款将对中兴通讯构成一次重大的打击，但未至于致命。若罚金达10亿美元或以上，几乎足以抹去公司2024年84.2亿元人民币的全年盈利，并可能限缩未来的研发投入。今年以来，公司经营表现转弱，第三季因营运成本急升，净利润按年暴跌88%。不过，收入仍维持缓慢增长，第三季按年升5.1%，至约290亿元。 上述数据显示，中兴通讯目前的经营前景并不算稳健，而任何来自美国的罚款，都可能进一步加重这层阴霾。公司第三季表现疲弱，部分原因在本土市场正经历一段艰难转型期，随着连续多年高速建设后，5G网络投资已开始放缓。 中兴通讯的一大亮点在于政府及企业客户的销售表现，上半年相关收入按年激增109%，占公司总收入比重超过三分之一。然而，该业务毛利率仅为8.3%，远低于核心营运商网络业务高达52.9%的毛利率，而后者在第三季的收入则按年下跌6%。这一升一降的组合，导致一向是中兴“现金牛”的营运商网络业务收入占比，近十年来首次跌破50%。 贸易战后重新定位 尽管最新风波引发了上周的股价抛售，但仍有理由相信，中兴通讯这一次未必会如以往般，因美国的惩罚性行动而遭受重创 中兴通讯与竞争对手华为，过去均因违反美国制裁与出口管制法规，向伊朗及朝鲜出售含美国技术的产品而遭到惩处。当年华府对中兴的手段，是威胁切断其取得晶片、软件等关键美国零部件的渠道，除非公司接受严苛的和解条件。相比之下，华为则被直接禁止采购美国产品，且未获任何和解空间。 视乎具体条件不同，新一份和解协议反可能象征长期笼罩公司的监管阴影出现松动迹象。与华为不同，中兴通讯至今仍可为其高端智能手机，向高通与英特尔采购晶片，并向康宁购买玻璃材料，显示其仍能维持与美国供应链的部分连结。公司在最新一轮交锋中迅速回应，并公开表态将“维护自身权益”，显示其有信心获得北京方面的理解与支持。这一点尤为关键，因为中国政府正向科技企业提供资源，协助其逐步降低对外国技术的依赖。 与许多受到美国出口管制针对的中国科技企业一样，中兴通讯近年持续降低对美国与欧洲市场的曝险，无论在供应链或销售层面皆是如此。公司披露，2025年第三季来自美国、欧洲及大洋洲的收入仅占总收入13%，低于2017年的25%。目前超过70%的收入来自中国本土，主因是非洲市场成长停滞，亚洲其他地区的业务亦出现下滑。 随着多个亚洲新兴市场加快建设电信网络，中兴通讯亦可能进一步深化在区内的布局。路透社于11月报道，华为与中兴均已在越南取得多项5G设备供应合约。另一方面，中兴的研发支出占收入比重，已由2017年的11.9%升至2025年首季接近21%，显示公司正积极向产业价值链上游迈进，冀吸引更广泛的客户群。 另一项较少被市场注意、但可能有利于中兴的发展，是其与TikTok母公司字节跳动的合作关系。中兴自主研发、并率先搭载字节跳动代理式AI功能的智能手机Nubia M153，自去年12月推出以来销量大增。用户可透过手机内建的“豆包”AI助手进行修图、跨平台比价，甚至辅助投资决策。 中兴通讯目前的负债比率为0.88，且在2025年上半年录得1.32亿美元的自由现金流，显示即使面临罚款，短期内亦不致出现流动性危机。从更长远角度来看，另一个同样关键的因素，将是公司是否会再度被置于类似早前和解后所经历的“观察期”，包括接受美方监督。 就目前而言，有关最新潜在罚款的报道，尚未在分析师圈子引发明显立场转变。根据Yahoo Finance的统计，本月受访的16名分析师中，12人给予“买入”或“强烈买入”评级，仅一人评为“跑输大市”。中兴通讯深圳上市股份现报约37元，明显低于分析师平均目标价53.54元。 若最终出现新的和解协议，股价短期内仍可能出现一定波动。然而，撇除政治因素，中兴通讯同样需要向市场证明，其能否成功走出以电信营运商业务为核心的传统模式，转向更具长期潜力的新领域。从这个角度看，与字节跳动的合作，以及快速增长的政企业务，或正是朝正确方向迈出的一大步。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

服务器及交换机等数据中心产品收入激增，超越智能手机成为这家原始设计制造商（ODM）上半年最大收入来源 重点： 华勤技术从原始电子设备ODM业务向数据中心产品的战略拓展，助推其今年上半年营收增长逾倍至839亿元 为提升利润率，这家合同承包制造商正押注智能物联网产品及机器人业务，但目前仍依赖智能手机及平板电脑等传统产品 陈竹 当电子设备原设计制造（ODM）主业逼近饱和点时，该如何破局？华勤技术股份有限公司（603296.SH）给出的答案是进军数据中心产品。如今，这家融合ODM与数据中心业务的企业正剑指港股市场。上周，公司提交在香港的二次上市申请，以补充现有A股上市地位。 2017年，华勤技术首次宣布数据中心战略转型时，曾引发市场侧目，此举标志其彻底转向电子品牌合同制造之外的全新赛道。这一转型不仅需要巨额资金投入，更要求企业从零构建全新的客户体系。 如今回望，当时看似另类的转型已成先见之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT后，算力需求激增，引爆对数据中心及相关产品的需求，使该业务跃升为华勤技术的战略支柱。 这一业务板块高速增长，带动公司今年上半年营收增长逾一倍至839亿元（约合118亿美元）。资本市场高度认可华勤技术的转型叙事，其A股股价年内累计涨幅已超40%。 当下推进二次上市，或部分源于此增长动能。赴港上市的时机颇具战略考量，正值A股上市公司蜂涌到港交所上市。尽管华勤技术尚未披露融资规模，但选择中金公司、美银证券，预示正筹备大规模募资，可能至少达1亿美元。 华勤技术由中兴通讯元老邱文生创立于2005年，初期定位为智能手机品牌独立设计服务商。公司逐步扩展至合同制造领域，产品线也延伸至平板电脑、可穿戴设备及笔记本电脑。据初步招股文件显示，当前全球前十大智能手机品牌中有八家为华勤技术的客户，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手机ODM累计出货量稳居全球首位。 利润率攻坚战 华勤技术财报将服务器、交换机等数据中心产品与笔记本电脑合并计入“计算及数据中心”业务。该板块今年上半年创收422亿元，较去年同期的174亿元增长逾一倍。这一跃升使其营收占比达50.2%，超越老牌业务移动终端，后者收入353亿元，占比42%。 华勤技术发力数据中心新赛道实属必然，电子合同制造业以利润率微薄著称，作为成熟产业，众多企业争相为品牌商代工智能手机、笔记本电脑等设备，导致激烈竞争。 该公司移动终端业务毛利率维持在9%，看似微薄实则已优于多数同业。据调研机构YMH.Media数据，另两大智能手机合同制造商龙旗科技（603341.SH）与闻泰科技（600745.SH），2024年同类业务毛利率分别低至4.92%及2.49%。 严峻的盈利压力正驱动全行业战略转型，闻泰科技去年末宣布剥离合同制造业务，专注半导体研发，龙旗科技则转向AR眼镜领域。 华勤技术的数据中心业务迅猛增长，很大程度上得益于与英伟达的合作。公司成为首批适配量产搭载英伟达高端AI芯片服务器的制造商之一，并因此在2022年向中国头部互联网企业供应A800 AI服务器。 尽管转型数据中心业务推动营收增长，但该板块对改善微薄利润率贡献有限。虽然未单独披露数据中心产品盈利率，但包含该业务的“计算及数据中心”的毛利率，已从2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 这反映华勤技术对自产数据中心产品的附加值有限，其业务实质主要是将英伟达芯片组装成服务器系统，而非开发专有技术。 华勤技术净利润增速虽快，但落后于营收增长，折射其毛利率承压。今年上半年净利润达19亿元，较去年同期的13亿元增长46%。 除利润率压力外，转型数据中心，在美对英伟达产品出口到中国的管制持续升级下，也暗藏重大风险。近期，中国政府劝阻本土科技巨头采购英伟达芯片的行动，使事态更趋复杂，这属扶持国产半导体产业发展大战略的组成部分。 为追求更高利润，华勤技术正加速向XR设备、汽车电子等智能终端领域拓展。被归入智能物联网板块的此类产品，虽曾展现较强盈利能力，但其毛利率也从2024年的16.9%骤降至今年上半年的11.5%。 公司扩张战略正涉足更前沿领域，尤以机器人为代表。今年初，华勤技术收购深圳豪成智能科技有限公司75%股权，后者专攻家用清洁及陪伴机器人领域，产品涵盖扫地机器人、宠物护理机器人、医疗陪伴机器人及相关核心零部件。 华勤技术的机器人版图远不止扫地机等基础应用，据今年1月的投资者沟通文件，公司计划将机器人打造为核心增长引擎，逐步从清洁机器人等入门级产品，向人形机器人等高阶领域延伸。 尽管新兴产品线未来或成重要收入来源，但当前贡献度仍显微弱。开发此类新品需巨额投入，公司研发费用2024年达52亿元，今年上半年支出近30亿元，同比增幅约30%。 归根结底，华勤技术的长期成功将取决于其能否在机器人、智能物联网等新兴领域确立优势地位。但短期内，公司仍深度依赖计算及通信设备等核心主业。未来需把握微妙的平衡，既要维持传统业务盈利能力，又需将这些利润投向高附加值赛道，为未来增长奠定基础。

这家电信设备销售商的收入从去年下半年开始下降，第四季度下降了10% 重点： 由于中国无线运营商减少5G支出​​，中兴核心业务下滑，去年的收入出现了2018年以来的首次下降 这家电信设备制造商的人工智能和企业业务前景看好，但利润率下降和潜在的美国新制裁可能带来挑战 陈竹 2018年，美国对中兴通讯股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)实施的严厉制裁，将这家中国电信巨头推向了崩溃的边缘，迫使其为了保命而支付了创纪录的14亿美元罚款，并对领导层进行改组。从那时起，公司踏上了一条艰难的复苏之路，转向降低对美国供应商的依赖，加强在国内市场的地位，并扩大电信设备以外的产品组合。 到2022年，中兴通讯似乎迎来转机，公司年收入终于反弹到2017年——也就是被制裁前的水平，这预示着公司暂时复苏。但公司的2024年财报描绘了一幅更为复杂的图景。收入增长放缓、利润率压缩以及北京和华盛顿之间持续的紧张关系，令公司在日益分裂的全球技术格局中复苏的可持续性蒙上了阴影。 公司上周五发布的2024年财报透露了一个令人警醒的里程碑：中兴通讯的年收入同比下降2.38%至1,213亿元(167亿美元)，这是自2018年美国制裁导致其收入暴跌21%以来的首次下滑。这一逆转结束了五年的复苏势头，此前公司收入增长曾在2021年达到13%的高点，然后在2022年收窄至7%，2023年仅为1%。与此同时，公司去年的净利润也陷入萎缩，下降了9.7%，与早前几年的边际增长形成鲜明对比。 从季度来看，中兴通讯2024年前两个季度实现了收入同比增长，但下半年收入却加速萎缩。第四季度收入下降速度高达10%，仅为313亿元。 与同城竞争对手华为形成鲜明对比，华为受到美国更严厉的制裁，但通过开发美国之外的替代供应商，并进军智能驾驶等新领域，实现了更强劲的反弹。中兴通讯也做出类似的努力，我们稍后会详细介绍，但成果却有限。 投资者对中兴通讯的最新财报不太满意，香港上市的股票在公告发布后的第二天暴跌12.5%。截至周一收盘，该股目前大致与2018年受美国制裁前的水平相当。 中兴通讯业绩放缓，恰逢中国电信行业整体下滑。据官方的行业刊物《通信产业报》报道，在大举投资5G基础设施多年后，中国三大国有运营商——中国移动、中国电信和中国联通——2024年加起来削减了5.4%的资本支出，这是自2018年以来首次出现年度下降。 削减支出严重打击中兴通讯的核心业务，2024年，其运营商网络部门(涵盖电信设备，占销售额的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出现类似困难的其他公司，包括专注中国市场的电信软件制造商京信通信(2342.HK)和亚信科技(1675.HK; 688225.SH)。 多元化努力 自2018年遭到美国制裁以来，中兴通讯的地区收入结构发生了显著变化。根据公司的最新财报，2024年来自美国和欧洲市场的收入，在总收入中的占比降至15%，低于2017年的25%。 尽管人们预期中兴通讯可能会大举转向中国友好的新兴市场，但实际取得的进展却相当有限。例如，非洲市场在2024年对总收入的贡献仅为5.3%，略高于2017年的3.5%。从扩张缓慢可以看出，虽然这些国家正在加速建设5G基础设施，但要与华为在这些地区建立起来的主导地位竞争，仍存在诸多挑战。 相反，中兴通讯主要向内看，重新将重点放在本土市场，现在中国市场占其收入的68%，高于2017年的57%，公司多元化产品组合的努力也集中在中国市场。 这些努力集中在它的政企业务部门，包括服务器和企业软件。该部门去年录得37%的强劲增长，在总收入中的占比从2017年的9%上升到15.3%。公司的消费电子产品，包括智能手机和平板电脑，增长了16%，但27%的收入占比仍低于2017年的32%。 在2024年的财报中，中兴通讯强调政企业务的增长潜力，指出在人工智能热潮中，对人工智能服务器和软件服务的需求激增。它还强调了通过“东数西算”等政策获得的政府支持，这是国家倡议在全国范围内扩展数据中心基础设施。但在这些领域，该公司仍需与更具优势的巨头竞争，包括本土竞争对手联想集团(0992.HK)，以及戴尔科技(DELL.US)等外国竞争对手。 利用人工智能带来的机遇，中兴通讯迅速抓住了DeepSeek带来的势头，DeepSeek近期的突破性成功，引发了全国对人工智能基础设施的需求。上个月，中兴通讯推出了AiCube训推一体机，这是一个结合了人工智能训练和推理功能的硬件系统，旨在支持各种计算场景，并加快客户的人工智能部署。 然而，进入这一业务领域也带来了挑战。公司政企业务的利润率明显低于电信设备业务，部分原因是人工智能服务器及相关基础设施的组件成本较高。中兴通讯2024年的财报显示，该部门去年的毛利率仅为15%，远低于传统电信设备业务51%的利润率。利润率的差异是公司去年净利润减少的关键因素。 除了运营挑战外，在中兴通讯向这些新领域扩张时，投资者可能还希望权衡地缘政治风险。 人工智能服务器业务说明了这种脆弱性，因这些系统严重依赖英伟达等美国供应商提供的人工智能芯片，或使用美国技术制造的国产芯片。尽管中国仍可在当前规则下，进口某些低级别的英伟达芯片，但美国出口管制的不可预测性，为这一业务线带来了持续的不确定性。 另一个亟待解决的问题是，特朗普新政府执政期间，美中紧张关系升级，中兴通讯有可能成为美国限制措施的牺牲品。虽然中兴通讯最近的供应链多元化，可能有助于避免2018年危机的重现，但挑战依然存在。 尽管中兴通讯尚未完全披露其缓解策略，但据中国媒体报道，公司已加大了国产芯片的采购。在中兴通讯的2024年财报中，董事长李自学强调公司致力发展自主核心技术。这种关注体现在中兴通讯的研发支出上，从制裁前相当于占收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。 从短期看，中兴通讯面临的最大挑战可能不是潜在的制裁，而是如何应对国内电信设备支出的放缓。随着中国5G网络的基本建成，加上国内运营商预算收紧，中兴通讯的成功，将取决于它能多快地做大新的增长领域，如人工智能基础设施和企业解决方案，同时扩大在非西方市场的业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里