SolarMax申请纽约上市以阳光之名吸引投资者

2022年07月26日

这家中国太阳能农场和美国屋顶太阳能系统建造商，正寻求在纽约上市募集3,000万美元

重点：

太阳能系统开发商SolarMax打算在纽约上市募集3,000万美元，但投资者可能会因为该公司缺乏多样性而退却
这次IPO代表的最新迹象表明，在中美监管问题导致近一年的停滞之后，中国公司在纽约上市的步伐可能加快

阳歌

SolarMax Technology Inc. (SMXT.US)的名字听起来似乎很热门，但这家与中国相关的公司刚刚提交的纽约上市计划，却讲述了一个完全不同的故事。

这是我们对该公司即将进行的上市交易的总体评估。该公司上周提交的IPO招股说明书显示，它非常需要学习一下收入来源多元化的重要性。除了作为热门的太阳能领域的一个小公司之外，此次IPO另一个值得关注的地方是，这是近期申请在纽约上市的少数与中国相关的公司之一。

大约一年前，在类似于优步的滴滴全球(DIDIY.US)经历灾难性IPO之后，此类上市活动接近停滞。当时，滴滴竟然同时惹恼了美国和中国的监管机构。如今，阻碍它们上市的许多问题中，虽然并非全部已经解决，针对滴滴的网络安全审查在上周结束，该公司被处以创纪录的80亿元罚款。

有鉴于此，SolarMax的IPO很可能预示着未来几个月，将有更多中国公司重启上市，包括一些规模更大的公司。

SolarMax的IPO规模相对较小，招股说明书显示，它将以4美元的价格出售750万股，募集约3,000万美元(2.03亿元)。实际上，这并不是SolarMax第一次寻求在纽约上市。2018年12月，它首次申请在纽约IPO。但它在2020年10月撤回了申请，表示决定利用一家特殊目的收购公司(SPAC)进行借壳上市。显然它没有这么做，所以如今才会带着最新的IPO计划重返市场。

老实说，这家公司目前的状况没有什么令人兴奋的。但它在核心业务领域确实拥有足够稳固的基础，包括在中国建造工业规模的太阳能发电场，以及在美国为住宅和商业客户提供屋顶式太阳能发电项目。因此，如果它可以利用自身的基础和专长为这两项业务找到更多客户，可能会拥有较大的增长空间。

这两项业务领域显然不缺少机会。中国和多数西方国家正在积极建设新的太阳能发电场，以摆脱煤炭和天然气等污染性更大的碳排放能源。这一行动在最近几个月变得更加紧迫，随着俄罗斯入侵乌克兰，多数西方国家加快了新的太阳能项目建设，以消除对俄罗斯石油的依赖。

现在，SolarMax只需要利用其中的一部分需求。

客户太过单一

SolarMax算得上是一家美国公司，总部位于内华达州。它的业务分为两个部分，一个在美国为住宅客户和商业客户(如工厂和办公大楼)建造屋顶光伏系统。另一部分在中国，建造工业规模的光伏发电场。

直到最近，中国业务一直是该公司的主要收入来源，占其2020年1.316亿美元收入的70%以上。但随后，该公司在中国的营收从2020年的9,400万美元骤降至去年的780万美元。因此，2021年的总销售额也比去年减少了71%。

暴跌的原因不难找到，就在于SolarMax在中国的客户只有一个，这是一家名叫国家电投集团贵州金元威宁能源股份有限公司(SPIC)的国有企业。在过去两年里，SolarMax为这个客户建设了四个项目，并于2021年完工。因此，在今年头三个月，该公司在中国的收入跌至零。此外，在招股说明书中，没有任何迹象表明近期会有来自SPIC或其他中国客户的新项目。

SolarMax的美国业务则稍微稳定一些，但其收入也从2020年的2,880万美元降至去年的2,730万美元。但在这里，该公司指出，其在美国安装屋顶光伏系统的所有业务都位于加州，再次凸显了多样性的不足。

最重要的是，SolarMax在2020年和2021年出现了负现金流，今年前三个月的运营也出现了200万美元的负现金流。这家公司自己在招股说明书里说，它过去两年的财务报表有地方已经表明，公司可能面临现金短缺，随时可能存在停止运营的风险。

它的现金状况目前看起来有点不确定，尽管还没有到出现危机的阶段。截至3月底，Solarmax拥有约500万美元的现金，如果它能够完成IPO，这一数字可能会上升到3,000万美元以上。它在招股说明书中没有提到短期债务的情况，目前它有大约4,500万美元的长期债务。

招股说明书称，该公司打算将IPO收益用于一般企业用途，最有可能为其亏损业务提供资金，其中包括今年前三个月的130万美元净亏损。但该公司也有可能将部分新资金用于另一项收购，以帮助其在美国、中国或两者都实现多元化。

在估值方面，如果SolarMax能够根据招股说明书中的条款完成IPO，其估值将达到约1.9亿美元。这将使其基于2020年营收的市销率在0.6倍左右，尽管根据2021年的营收数字，这一数字降至仅0.2倍。类似的太阳能发电场建设专家瑞能新能源(SOL.US)的市销率要高得多，为5.7倍，这表明SolarMax的定价真是很低。

在这种情况下，这样的定价确实是合理的，即使在这个相对较低的水平上，该公司也很难吸引投资者购买它的股票。

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太阳能, 上市, 瑞能新能源, SolarMax, 屋顶太阳能系统, 光伏系统

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9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式？

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2025年08月28日

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