Keep难扭亏 上市助投资者退场？

这家由年轻人创办的运动科技平台，在不足三年亏了54.3亿元，面对前期投资者的压力，终于启动上市计划

重点：

  • 成立8年的Keep Inc.，已向港交所提交上市申请
  • 创办人王宁说，公司上市后会加强变现能力，例如推出为用户定制的高级健身套餐，并提供福利吸引订阅会员

叶天娜

新冠病毒疫情已维持两年多，大家有没有做运动增强体魄？随着中国全面建设小康社会，国民越来越注重身体健康，然而在疫情下，大家少了到实体健身房，应运而生的新产品，就是线上健身。

由“90后”王宁创办的运动科技平台Keep Inc.，经过了9轮融资，终于到了上市最后一步，在2月25日向港交所(0388.HK)提交上市申请。然而翻看申请文件，打着“自律给我自由”口号的Keep，其上市之路看来不太自由。

王宁在2014年成立了Keep，2015年展开线上健身平台业务，推出自有结构化的健身课程；同年，健身领域成为投资市场的黄金赛道，Keep的用户量突破200万，协助公司在2015年6月拿到A轮500万美元(3,180万元)融资，3个月后再取得998.8万美元的B轮融资，用户量突破1,000万，让Keep一下子火了。

烧钱取流量，是中国科网公司一贯做法。2021年Keep平均月活跃用户有3,440万，社区互动总数为17亿次。根据招股书引述的市场报告，以月活跃用户和用户完成的锻炼次数计算，Keep是中国以及全球最大的线上健身平台，例如70%的中国健身人群认识Keep的移动应用，可见品牌已经在健身界打响名堂，会员渗透率也从2020年的6.4%增至去年的9.5%，高过中国行业的平均值4.8%。

然而如何将流量变成现金，再让公司从中获利，是王宁面对的最大难题，他尝试覆盖用户“吃、穿、用、练”四个场境，然而效果不佳。2018年Keep推出自家智能硬件产品如跑步机、瑜伽垫、智能手环等，虽然有助营收，但面对小米(1810.HK)、华为等强大竞争对手，他并没有尝到甜头。

同年，Keep由线上打到线下，在上海和北京开了十几家健身店，然而竞争同样激烈，加上经营实体店的成本不低，最终在新冠疫情下，2020年关了上海所有门店，只留下北京的好几家。王宁也曾尝试进攻健身餐和运动装备，2019年推出小程序，主打轻食小沙拉外卖，但最后无疾而终。

根据Keep的申请文件，目前公司的收入由三部分组成，分别是自营商城和第三方电商平台销售自有品牌产品、会员订阅及线上付费内容，以及广告和其他服务，截至去年9月底首9个月，收入分别为6.39亿、3.8亿和1.4亿元，同比增长33.6%至52.4%。

回馈前期投资者

收入上升的背后，靠的仍然是大撒金钱，期内销售和营销开支同比大增3.4倍，高达8.18亿元，占整体营收超过70%，Keep解释是因为2021年在战略层面增加在用户获取和品牌推广方面的支出，说穿了也说是为了帮助上市，把数据做漂亮。

花大钱换来的，是亏损大幅增加，Keep去年首9个月亏了24.6亿元，比2020年同期增加了68.2%。至于2020年和2019年全年，Keep分别亏了22.4亿元和7.3亿元，意味在两年九个月之间，就亏了54.3亿元。

虽然Keep长期亏损，但背后股东说是星光熠熠，9轮融资总共取得6.5亿美元(41.3亿元)资金，投资者包括腾讯(0700.HK)、香港知名地产商陈启宗家族的五源资本、高瓴资本等；该公司2020年底的F轮3.56亿美元融资中，更是由日本软银的愿景基金领投，令估值达到20亿美元，并在去年底的F-1轮进一步上升至24.9亿美元。

截至去年9月底，Keep的现金及现金等价物约有16.7亿元，可以说是暂时不缺钱，然而却开始面对前期投资者退出套现的压力了。风险投资一般的投资年期是5到7年，由于距离Keep取得首轮融资已踏入第7年光景，这或许说明了王宁为什么选择在科技股表现不振之时，仍然急于把Keep上市，其中一个原因可能就是受到前期投资者的催促。

自律给我自由？

我们看看与Keep接近的线上运动平台、在美国上市的Peloton Interactive (PTON.US)，2019年上市时的估值是81亿美元，其后市值曾冲上300亿美元，但随着科网股表现疲软，股价已从169美元的高位，跌到最近的29美元水平，市值余下96亿美元。从这点看，如果Keep现在上市，可能较难取得很高估值。

一场新冠疫情改变了大家的习惯，Keep也乘上了这股线上运动风，知名度愈来愈高，但王宁要面对的，仍然是如何加强变现能力，尽快找到盈利方向回馈股东。他在申请文件中也有说明，会探索与整体业务互补的变现渠道，除了录播与直播健身课程外，也计划为高增值用户提供高级健身套餐；另一方面，公司期望通过为订阅会员提供独家福利和产品，吸引更多用户转为订阅会员。

如果王宁的如意算盘打得响，将有效改善毛利率，但目前市场竞争激烈，在健身达人这一块有小红书和抖音等竞争；另一方面，作为中国主要的线上健身平台，难免会受到中央《反垄断法》与《数据安全法》等法规关注，Keep在申请文件中也有提到相关风险。

由此可见，王宁上市后能否真正达到 “自律给我自由”，投资者还要拭目以待。

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1772.HK 002460.SHE
Weilong is opening up a third front

冀突破销售瓶颈 卫龙辟第三战线 

内地辣条一哥卫龙，8月份通过零食专卖店管道的销售量按月大增38.1%，这个新销售模式能否帮助公司业务更上一层楼？ 重点： 卫龙在8月份通过零食量贩渠道共销售37.18万箱产品，较7月份增长38.1%。 以往公司近九成销售来自线下经销商进行，一成来自线上渠道，未来零售专卖店渠道将是第三个增长点。       罗小芹 卫龙美味全球控股有限公司(09985.HK)上半年业绩得以转亏为盈，有赖期内淘汰低价或无利可图的产品类别，但调整产品架构只能改善毛利率，要提升销售收入，有需要在线下及线上渠道以外开辟第三条战线。 根据卫龙公告，最近几个月以来，公司与数十家零食量贩系统达成了合作，零食专卖店管道的销售持续上升，增长迅速，通过差异化的产品及定价策略，进一步拓展年轻消费客群，发展线下销售网络。公告正好反映新策略初步取得成果。 卫龙表示，8月份通过零食量贩渠道共销售37.18万箱产品，较7月份增长38.1%。公司并指，面对中国休闲食品行业管道的多元化变化，及部分线下销售渠道的消费流量下降，公司积极拥抱新兴零食专卖店管道带来的增长机遇，持续加强全管道运营及扩张策略。 卫龙是内地领先的辣味休闲食品企业，按2021年销售额计，卫龙于所有辣味休闲食品企业中排名第一，但因为辣味食品市场高度分散，竞争非常激烈，卫龙的市占率也只有6.2%，而且近年业务高增长不再，有进入瓶颈之势。 去年12月卫龙登陆港股，招股价为10.56港元，经历过上市初期的短暂蜜月期后，股价拾级而下，今年8月22日一度探底至6.31港元，几乎较52周高位12.14港元腰斩近半，让公司更有迫切性改善业务利润率。 新模式试水温 对于零食量贩的新商业模式，卫龙于上月公布的中期财报早已披露端倪，今次公告亦显示新商业模式率先在7月试水温。 根据上半年财报，卫龙今年上半年收入23.27亿元，收入实现3%小幅增长，净利润4.47亿元，去年同期则亏损2.61亿元，期内毛利率由上年度同期的38.1%增加9.4个百分点至47.5%。 若比较其他以辣味食品见长的上市公司，普遍收入都快速增长。例如：盐津铺子(002847.SZ)收入同比增速高达56.64%；周黑鸭(1458.HK)、绝味食品(603517.SH)及劲仔食品(003000.SZ)的收入同比增速分别为19.8%、10.91%及49.07% 虽然收入小幅增长，但卫龙优化产品结构，变相提高产品的均价，从而改善毛利率，更实现扭亏为盈，主要原因是卫龙上半年对主要产品进行结构调整，变相提高平均售价，加上原材料价格下降，而通过持续优化生产工艺流程，亦优化了成本管理。 今年上半年销售收入23.3亿元中，近九成是来自线下经销商，是公司主要销售渠道，销售额约为20.65亿元，其余一成来自线上经销商，例如卫龙食品通过天猫、京东、拼多多、抖音及快手等线上平台进行直销。 即使卫龙整合了线下传统及线上渠道，但公司仍面对客流量下滑的负面影响，意味公司高增长年代已不再，就算上半年扭亏为盈，也未能泛起太多涟漪，近期股价只徘徊7.5港元水平。 拓零售专卖店渠道 零食专卖店渠道的利润率与线下渠道应该相差不大，但预计会高于线上渠道，因为参与线上经销的都是强势大平台，卫龙通常都会向这些平台更多让利，以取得广告宣传效果。 今年上半年卫龙的经销及销售费用为3.67亿元，同比增加36.3%，占期内总收入的15.8%，而去年同期经销销售费用占比为11.9%。经销及销售费用增加进一步印证线上渠道实际促销作用有限，主要用于宣传。 正如公司所言，经销及销售费用的增加主要两方面，一是推广及广告费用同比大增1.46倍至8,980万元，公司在电商平台以及其他线上媒体平台开展的线上广告活动（例如直播）和达人推广活动以及户外媒体上组合投放活动增加；二是因销售团队不断扩大，期内雇员福利费用增至1.65亿元所致。 究竟卫龙现价昂贵吗？公司的延伸市盈率（Trailing PE）19.4倍，低于竞争对手周黑鸭、绝味食品及劲仔食品的64.36倍、59.12倍及29.84倍，这反映出卫龙因业务增长停滞不前而出现股价折让，若卫龙能成功开辟新战线，将有助重估公司价值。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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