IMAX中国乏投资价值市场博炒私有化

2024年08月05日

1970.HK

IMAX China lacks investment value, while market sees it as a privatization play

中国内地电影业经历去年疫后爆发式增长后，今年已趋稳定，IMAX中国上半年盈利轻微下跌

重点：

中期盈利1,265万美元，按年跌9%
市场有估计公司或会重提私有化

刘智恒

市场曾寄望甚殷的IMAX影片，经过多年发展，似乎未如昔日想象中能成主流，IMAX电影院也没有遍地开花，内地最大经营者IMAX中国控股(1970.HK)股价更令一众投资者失望，现时股价较上市价低72%。

IMAX中国公布今年中期业绩，收入4,390万美元(3.18亿元)，按年下跌3.2%，盈利跌近9%至1,265万美元。集团整体毛利率为57.2%，较去年同期的63.3%下跌6.1个百分点。

IMAX是一种具备更高解像度、清晰度、更大对比度及更全色域覆盖的电影摄制、转制及放映系统。IMAX中国的收入来自两方面，一是内容解决方案，主要将影片及其他内容转制成IMAX格式，以便在IMAX网络上发行。

上半年此部分收入934.6万美元，按年下跌34%。主要是IMAX格式影片票房收入由去年上半年的1.65亿美元，下跌至今年同期的1.08亿美元。

另外的收入是技术产品及服务，包括来自IMAX系统销售或租赁、IMAX系统维护，以及来自若干影院配套业务活动，上半年收入升10%至3,408万美元。

IMAX电影的限制

IMAX及3D电影的卖点是其高解像度与立体的水平，可并非每套片也需要以此模式播放，一般是科幻奇异或火爆场面的片种，又或是动画片，才需要更高水平的视觉享受，才能达到观感效果；其它如文艺、爱情、喜剧或伦理等片种，压根儿没必要用此模式放映。

因此，若那一年度有较多需求视觉享受的电影，对IMAX中国就相对有利，正如去年内地接连播映几套科幻大片，如《阿凡达：水之道》、《奥本海默》、《封神第一部：朝歌风云》以及《流浪地球2》等，观众较希望能在IMAX影院观看，愿意花更高的票价入场，从而让其院线收入大幅上升。相反今年上半年就缺乏相类题材的大片，自然影响了IMAX中国的收入。

票房增长减弱

此外，去年疫后人们不用再待在家里，纷纷往外娱乐，要走到电影院看电影，令票房收入出现报复式反弹。经过一年时间，情况已稳定下来，今年五一的五天电影票房收入15.3亿元，跟去年同期相若。去年暑假的票房206.2亿元，今年七月75亿元，以暑期两个月时间推算，今年暑期的收入很大机会不到200亿元。在电影院票房增长放缓下，IMAX中国较难有一个突破。

对于IMAX中国的前景，我们不寄厚望，公司在2015年上市，当时投资市场对中国电影市场的前景抱有莫大期望，毕竟之前的2010至2014年，国内票房年复合增长率高达30.7%，而内地观众要求日高，IMAX模式的电影需求料将有增无减。

几年下来，中国电影市场非没有如投资者的如意算盘般，出现几何级数上升，IMAX电影的需求更没有想象中强。加上2019年爆发新冠疫情，期间3年疫情反复，令电影院业务一落千丈。去年虽然有转好，随之而来是经济放缓，消费降级，看电影也不需要那么讲究IMAX模式。

炒私有化概念

IMAX中国公布中期业绩后翌日，公司股价一度跌近7%。若相较上市时一度冲上60港元水平，更下跌了86%。

公司去年7月时，大股东IMAX CORP(IMAX.US)曾经使出私有化一招，以每股10港元收购独立股东手上股份，较当时股价溢价近四成。不过，加拿大基金Letko认为公司出价过低，而且国内电影院市场正在复苏，不赞成私有化，在其带头反对下，私有化最终未能取得足够票数。

当时大股东为达私有化目的，更强调未来不一定会派息，要让小股东明白，若私有化不成，未来AMC你们也不会好日子过，此一行动让市场极为不满，指斥公司吃相难看。

私有化失败后，股价打回原形。直至今年5月，股价又再拾级而上，市场估计，部份投资者眼见一年过去，大股东或卷土重来再提私有化，于是偷步入市，冀从中可以图利。

IMAX中国目前市盈率为13倍，虽较仍处于亏损的AMC(AMC.US)或橙天嘉禾(1132.HK)理想，但撇除私有化概念，其估值并不便宜。若只看公司实际业务，考虑到内地电影市场增长放缓，IMAX模式的电影发展停滞不前，相类电影数量又不稳定，该公司的投资价值并不吸引。

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AMC娱乐, Imax中国, 流浪地球2, 橙天嘉禾, 奥本海默, 封神第一部, 阿凡达

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简讯：上半年收入飙升宝济药业招股集资10亿港元

生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

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2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

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