IMAX中国乏投资价值市场博炒私有化

2024年08月05日

1970.HK

IMAX China lacks investment value, while market sees it as a privatization play

中国内地电影业经历去年疫后爆发式增长后，今年已趋稳定，IMAX中国上半年盈利轻微下跌

重点：

中期盈利1,265万美元，按年跌9%
市场有估计公司或会重提私有化

刘智恒

市场曾寄望甚殷的IMAX影片，经过多年发展，似乎未如昔日想象中能成主流，IMAX电影院也没有遍地开花，内地最大经营者IMAX中国控股(1970.HK)股价更令一众投资者失望，现时股价较上市价低72%。

IMAX中国公布今年中期业绩，收入4,390万美元(3.18亿元)，按年下跌3.2%，盈利跌近9%至1,265万美元。集团整体毛利率为57.2%，较去年同期的63.3%下跌6.1个百分点。

IMAX是一种具备更高解像度、清晰度、更大对比度及更全色域覆盖的电影摄制、转制及放映系统。IMAX中国的收入来自两方面，一是内容解决方案，主要将影片及其他内容转制成IMAX格式，以便在IMAX网络上发行。

上半年此部分收入934.6万美元，按年下跌34%。主要是IMAX格式影片票房收入由去年上半年的1.65亿美元，下跌至今年同期的1.08亿美元。

另外的收入是技术产品及服务，包括来自IMAX系统销售或租赁、IMAX系统维护，以及来自若干影院配套业务活动，上半年收入升10%至3,408万美元。

IMAX电影的限制

IMAX及3D电影的卖点是其高解像度与立体的水平，可并非每套片也需要以此模式播放，一般是科幻奇异或火爆场面的片种，又或是动画片，才需要更高水平的视觉享受，才能达到观感效果；其它如文艺、爱情、喜剧或伦理等片种，压根儿没必要用此模式放映。

因此，若那一年度有较多需求视觉享受的电影，对IMAX中国就相对有利，正如去年内地接连播映几套科幻大片，如《阿凡达：水之道》、《奥本海默》、《封神第一部：朝歌风云》以及《流浪地球2》等，观众较希望能在IMAX影院观看，愿意花更高的票价入场，从而让其院线收入大幅上升。相反今年上半年就缺乏相类题材的大片，自然影响了IMAX中国的收入。

票房增长减弱

此外，去年疫后人们不用再待在家里，纷纷往外娱乐，要走到电影院看电影，令票房收入出现报复式反弹。经过一年时间，情况已稳定下来，今年五一的五天电影票房收入15.3亿元，跟去年同期相若。去年暑假的票房206.2亿元，今年七月75亿元，以暑期两个月时间推算，今年暑期的收入很大机会不到200亿元。在电影院票房增长放缓下，IMAX中国较难有一个突破。

对于IMAX中国的前景，我们不寄厚望，公司在2015年上市，当时投资市场对中国电影市场的前景抱有莫大期望，毕竟之前的2010至2014年，国内票房年复合增长率高达30.7%，而内地观众要求日高，IMAX模式的电影需求料将有增无减。

几年下来，中国电影市场非没有如投资者的如意算盘般，出现几何级数上升，IMAX电影的需求更没有想象中强。加上2019年爆发新冠疫情，期间3年疫情反复，令电影院业务一落千丈。去年虽然有转好，随之而来是经济放缓，消费降级，看电影也不需要那么讲究IMAX模式。

炒私有化概念

IMAX中国公布中期业绩后翌日，公司股价一度跌近7%。若相较上市时一度冲上60港元水平，更下跌了86%。

公司去年7月时，大股东IMAX CORP(IMAX.US)曾经使出私有化一招，以每股10港元收购独立股东手上股份，较当时股价溢价近四成。不过，加拿大基金Letko认为公司出价过低，而且国内电影院市场正在复苏，不赞成私有化，在其带头反对下，私有化最终未能取得足够票数。

当时大股东为达私有化目的，更强调未来不一定会派息，要让小股东明白，若私有化不成，未来AMC你们也不会好日子过，此一行动让市场极为不满，指斥公司吃相难看。

私有化失败后，股价打回原形。直至今年5月，股价又再拾级而上，市场估计，部份投资者眼见一年过去，大股东或卷土重来再提私有化，于是偷步入市，冀从中可以图利。

IMAX中国目前市盈率为13倍，虽较仍处于亏损的AMC(AMC.US)或橙天嘉禾(1132.HK)理想，但撇除私有化概念，其估值并不便宜。若只看公司实际业务，考虑到内地电影市场增长放缓，IMAX模式的电影发展停滞不前，相类电影数量又不稳定，该公司的投资价值并不吸引。

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AMC娱乐, Imax中国, 流浪地球2, 橙天嘉禾, 奥本海默, 封神第一部, 阿凡达

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奥动新能源亏损虽降收入续下跌前景不乐观

奥动新能源正申请在港上司，公司的投资者有蔚来资本、日本丰田通商株式会、及上海畅联重点：业绩续见红，收入增长倒退公司正力拓展海外业务　白芯蕊电动车动力来源来自电能，电能则储在电池内，充电与换电为电动车补充电能的主流方案，其中内地最大独立第三方换电解决方案商奥动新能源股份有限公司，近日在港已递交上市申请文件。奥动新能源于2016年6月诞生，由蔡东青及张建平成立，随后创立“奥动”品牌，在北京启动“计程车换电百站计划”，于2025年为筹备上市，公司转制为股份有限公司。计划上市前，奥动新能源蔡东青与张建平为第一及第二大股东，持有39.11%和13.24%，同时已引入多家中国与亚洲企业，包括蔚来（9866.HK; NIO.US）持股的蔚来资本、日本丰田通商株式会社、韩国上市公司（071050.KS）旗下景得广州、A股上市公司上海畅联（603648.SH）等。换电速率远胜充电换电和充电为纯电动车主要两种补充能源方案，在纯电动汽车行业发展初期，由于更低建设成本和统一技术标准，因此充电成为主流方案。不过，与充电模式相比，换电模式通过直接更换电池完成补能，速度上具备显著优势。尤其是一般换电通常可在10分钟内完成，电池充电则需要大约15分钟甚至是10小时，故换电能缩短车辆停运时间，大幅提升纯电动车经济效益与用户体验。再者，换电的电池通常在非高峰时段充电，有助缓解电网压力。由于换电有一定优势，故中国换电汽车销量也在增长，从2020年的6.6万辆，增至2024年的26.9万辆，复合年增长率为42%，市场预计到2030年将达113.8万辆。换电车销量增，变相也推动换电站需求，单是2020年至2024年的复合年增长率为68.2%，即由2020年600个增至2024年的4,400个，市场估计预计2030年汽车换电站数量将攀升到2.4万个。换电产业整体分上、中及下游，上游包括电池制造商、换电设备商、电网企业等，中游包括换电站运营商和电池资产管理提供商；下游则涵盖终端用户及电池回收环节。其实汽车换电行业也分淡旺季，由于目前换电车以商用车为主，在中国重大节日或假日期间，乘车服务及出租车需求通常较旺，故对换电需求亦大。同时冬季电动车电池耗电速度快，续航能力低，令补充能源频率与换电需求上升至于奥动新能源业务包括换电站营运服务外，还有换电设备销售，按2024年换电站运营服务产生的收入计计算，该公司为内地独立第三方换电解决方案提供商排名第一。至于换电设备销售方面，目前竞争格局分散，大多数参与者（主要为设备制造商）主力设备供应，而非参与换电站营运，由于竞争者多，奥动新能源于2024年在中国换电设备销售市占率只有5%。虽然奥动新能源为换电站行业龙头，但业绩却仍要见红，2025上半年亏损为1.57亿元，但已较2024年的2.83亿元，按年收窄44.5%。值得留意是亏损收窄非收入增长带动，主要由收入成本、开支下降等推动。开支缩减亏损收窄其实奥动新能源收入增长有倒退迹象，2023及2024年收入分别为11.55亿元和9.26亿元，即2024年按年倒退19.8%。2025上半年收入按年更大降31.7%至3.24亿元，集团解释因长春等多个城市换电站及换电模组销售放缓，同时多个城市换电站正部署战略调整所致。目前汽车换电市场主要集中在中国，为扩大收入，奥动新能源正在东南亚及拉丁美洲开拓新机会，计划在以上地区启动试点换电站，并与当地客户磋商合作，例如在香港及墨西哥与潜在客户磋商，并已跟一间香港公司签订谅解备忘录。现时全球未有纯汽车换电企业挂牌，但参考美国上市的充电站企业，包括ChargePoint （CHPT.US）与Blink Charging（BLNK.US）等，其市销率为0.5倍及1倍，因此奥动新能源招股，一旦以市销率高于1倍上市，股价“潜水”机会大，若以0.4倍或以下招股，相信才有吸引力，特别是集团收入倒退，加上换电仍未是电动车主流，投资者戒心大是值得理解。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月22日

简讯：智汇矿业港股首挂半日升逾倍

矿业公司西藏智汇矿业股份有限公司（2546.HK）周五在港交所挂牌上市，首挂高开139.5%，至中午休市报9.52港元，升111%。公司公布，是次全球发售1.22亿股，招股价4.51元为上限定价，集资净额4.95亿港元（6,400万美元）。其中香港公开发售获5247.2倍超额认购，国际发售获1.7倍超购。智汇矿业专注于中国西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售业务。截至今年7月31日止7个月，智汇矿业录得收入约2.57亿元，同比增长约253.4%；股东应占利润约5,173.7万元，上年同期则录得亏损约4,000元。公司表示，上市所得资金将用于提升采矿能力、扩大探矿投资，提升选矿和精矿生产能力、投资及收购资产，以及一般营运用途与偿还银行贷款等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月19日

2546.HK

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2025年12月19日

3881.HK

Delton Tech apply for a Hong Kong listing

AI算力热推动PCB上市潮广州广合递表港交所

AI算力热潮正把一批低调的 PCB 制造商推向资本市场。继沪士电子、东山精密后，专注算力伺服器的广州广合，成为最新一家叩关港交所的PCB企业重点：广州广合已正式向港交所递交上市申请，今年前九个月收入达38.4亿元，按年增长43% 算力相关PCB收入占比从2022年的67.8%提升至今年首九个月的73.9% 李世达如果翻开近期港交所上市申请文件，会发现一个反覆出现的关键字——印刷电路板（PCB）。从沪士电子、东山精密，到最新递表的广州广合科技股份有限公司，这些原本多半活跃于制造业腹地的企业，几乎在同一时间选择叩门港交所。它们的产品没有AI晶片那样受到关注，却是算力系统里不可或缺的“底层结构”。随着AI大模型训练与推理加速商用，云服务商与大型科技企业持续加码数据中心与AI伺服器建设。研究机构普遍预期，未来数年全球AI伺服器出货量仍将维持双位数增长，而单台AI伺服器对PCB的需求，不仅数量更多，单板价值亦明显高于传统通用伺服器。与此同时，AI伺服器对PCB的拉动并非单纯“用量增加”，而是“规格升级”；特别高层数、多层与低损耗PCB比重显著提升，也同步抬高技术门槛与资本投入，使供应链企业面临的核心问题，转为产能、技术与资金能否跟上算力扩张节奏。聚焦算力市场在这波上市潮中，广州广合的定位相对清晰。与仍有相当比例消费电子或传统通讯业务的PCB厂不同，广合在申请文件中直接将自身界定为“算力服务器关键部件供应商”。 2022至2024年，公司收入由24.1亿元增至37.3亿元，其中来自算力场景的PCB收入占比由67.8%提升至72.5%。今年首九个月，公司收入按年增约43%至38.4亿元，超越去年全年，算力PCB收入占比进一步升至接近74%，相关增长带动整体收入相当明显。这种业务结构，也反映在盈利能力上。随着高层数、高附加值产品占比提升，广合毛利率自2022年的26.1%快速跃升至2023年的33.3%，2024年维持在 33.4%，2025年首九个月进一步提高至34.8%。同期，净利润率由11.6%升至 18.9%以上，在重资产制造业中属于相对突出的水平。这显示公司并非仅受惠于需求回暖，而是在产品结构与制程能力上完成了一次向高端转换。具备造血能力在财务结构方面，广合的表现亦相对稳健。随着盈利累积与经营效率提升，公司资产负债率已由2022年的56.6%降至今年前九个月的46.3%，显示财务杠杆正在下降。经营活动现金流方面，今年首九个月录得7.6亿元正现金流，按年增长22.5%，反映核心业务具备一定“自我造血”能力，并非完全依赖外部融资支撑扩张。公司发展策略亦围绕“算力”展开，申请文件显示，广合计划将募集资金主要投向扩充高端PCB产能，特别是服务于AI伺服器的高层数、多层产品；二是提升制程与研发能力，以因应高速互连与低损耗材料需求；三是推进海外产能布局。公司位于泰国的生产基地已于2025年投产，后续仍有扩建计划，目的不仅在于增加产能，更在于为国际客户提供多元交付选项，提升其在全球供应链重构背景下的弹性与竞争力。若与近期同样在资本市场受到关注的PCB企业相比，广州广合的业务定位亦呈现出一定差异。若与沪士电子、东山精密等同业相比，广州广合在收入规模上确实属于体量较小的一方，但其业务结构亦因此显得更为集中，算力相关PCB占比显著偏高，且在规模尚未大幅扩张之前，已先行展现出相对稳定的毛利率与现金流表现，其策略更偏向在高端算力应用上“做深”，而非横向铺开产品线。对港股投资者而言，广州广合的关键不在于规模能否快速做大，而在于其是否能以“小而精”的姿态，成为算力增长周期中更具辨识度的标的。这种集中押注算力伺服器高端PCB的策略，使其对AI投资周期的敏感度更高，也更容易被市场归类为“算力概念”而非传统制造股。若算力需求持续扩张，且公司能维持高端产品毛利与海外产能推进节奏，广州广合或有机会在一众PCB概念股中，成为盈利品质与叙事辨识度同时获得市场青睐的一家。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月19日

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