收入下滑亏损扩大 嗨学网光环何在？
为追寻难盈利之路，中国第四大线上职业教育机构嗨学网，冀借人工智能（AI），为业务注入成长动力 重点： 嗨学网已在香港申请上市，但今年上半年收入下滑与亏损扩大，恐削弱对投资者的吸引力 中国房地产持续低迷，作为中国建筑行业技能培训的龙头企业之一，亦面对一定负面因素 谭英 北京嗨学网教育科技股份有限公司希望借上周提交的香港上市申请，让投资者了解中国职业教育培训的市场潜力。然而，公司本身也可能从投资者那里上到一课——由于业务与中国低迷的房地产市场关联密切，投资者或许会选择观望。 嗨学网此举或意在试探市场对其投资兴趣，公司是中国建筑行业最大的线上职业能力培训服务提供商，同时也是应急安全领域的第二大线上职业能力培训机构。 截至2025年上半年，嗨学网毛利率达85.8%，这一数据显示公司在盈利能力方面表现亮眼。公司希望能追随中国职业教育龙头——中国东方教育控股有限公司（0667.HK）的脚步。后者于2019年在港上市，筹资6.25亿美元，当时成为全球规模最大的教育类IPO。 不过，投资者对中国东方教育的态度并不友善。自公司上市以来，股价已下跌约一半。话虽如此，中国东方教育今年上半年毛利率仅为59%，远低于嗨学网，但其收入与盈利表现明显更为健康，同期分别增长10%与48%。相比之下，嗨学网在同一期间仍处于亏损状态，收入亦出现下滑。 嗨学网自2010年推出首个职业学习品牌“嗨学课堂”以来迅速成长，并于2018年推出高端职业资格培训品牌“精进学堂”。然而，公司自2022年起便持续录得亏损。正如前文所述，其核心产品集中于建筑领域相关职业，而中国房地产市场过去数年陷入低迷，对其业务构成压力。 嗨学网旗下第三个品牌“数培通”主打企业客户培训服务，但表现相对疲弱。由于房地产市场持续下滑，多数企业不愿投入资金培训建筑工人——在新建工程活动低迷的情况下，劳动力供给已相当充足。 雪上加霜的是，嗨学网近年屡成消费者投诉焦点。据中国媒体近期统计，公司在“黑猫投诉”平台上共有8,414宗投诉。就在公司提交上市申请的同一天，仍有人投诉被诱导购买高价课程，之后退款遭拒。类似的投诉早在2020年便已出现在央视的“315消费者权益保护日”调查节目，成为公司长期面临的负面问题之一。 根据申请文件，嗨学网的市场推广支出占收入比例超过60%，这不仅可能解释公司长期亏损的原因，也反映其激进的销售策略或与投诉潮相关。文件还显示，截至今年6月，嗨学网的销售与行销团队人数占其员工总数的八成。 业绩反转 直到最近，嗨学网的亏损仍在收窄，收入似乎也走在稳健成长的轨道上。公司所处的中国职业教育市场，在北京政策大力支持下，一度被看好将迎来高速增长。根据申请文件引用的研究数据，中国线上职业技能与资格教育市场规模，已从2020年的375亿元（约52亿美元）增至去年的469亿元。嗨学网在该产业中排名第四，市场占有率约1.1%，并在细分的建筑类职业资格培训市场位居第一。 2022年至2024年间，嗨学网收入增长约28%，由4亿元升至5.1亿元，同期亏损减半，从1.8亿元降至9,070万元。截至2025年6月，公司累计付费用户达430万名。 然而，这些正面趋势在今年急转直下——2025年上半年公司收入按年下滑5.5%至2.3亿元，亏损则倍增至1.58亿元。唯一持续改善的指标是毛利率，从2022年的78.6%提升至2024年的81.6%，并于2025年上半年进一步升至85.8%。 由于嗨学网近三分之二的收入，来自“嗨学课堂”与“精进学堂”两大品牌下的建筑类职业资格考试课程，因此不难看出，公司业绩近来下滑的主因，正是房地产市场持续低迷。其建筑行业培训与资格服务收入占比，已从2022年的68.2%降至2025年上半年的59.5%。 那么，在业绩乏力、难以激起投资兴趣的情况下，嗨学网为何仍认为此刻是推动卜市的时机？公司给出的答案是——人工智能（AI）。嗨学网相信，AI技术的导入，将有助于改善公司表现。公司于2024年开始探索大模型AI的应用，并在2025年成立独立的AI创新团队，在随后六个月内推出逾30个AI智能体。 根据申请文件，公司已测试一款AI助教工具，自2024年9月上线以来，已协助批改超过13,000份作业；而于2025年8月推出的AI行销助理，已协助分析超过10万个商机。此外，公司于2025年5月试运行的会员制产品，短短数月内便吸引了21,000名付费用户。 嗨学网的另一项利好因素，是其近年业务正逐步扩展至建筑领域以外，包括应急安全、财会金融、法律资格与医疗卫生等新板块。 公司主要业务来自“嗨学课堂”与“精进学堂”两大品牌，收入由2022年的3.8亿元增至2024年的4.8亿元。“数培通”品牌下的企业服务，于2022年贡献收入2,100万元，但收入占比已从当年总收入的5.3%，下降至今年上半年的仅1.8%。 按行业划分，今年上半年建筑相关的个人培训服务收入为1.4亿元，占总收入的60.9%；应急安全培训占21.6%；其余则来自“其他”类别的职业资格考试课程。其中，应急安全资格考试业务成为公司最具潜力的成长引擎，其收入占比由2022年的13.3%上升至今年上半年的21.6%。 嗨学网计划将IPO募资用于升级其建筑与应急安全类课程，并扩展至医疗健康、銀发经济及新能源等新领域，同时打造终身学习服务体系。募资款项中，最大部分将投向AI基础设施建设、数据收集与研发等项目——这些领域潜力可期，但也需要进一步审视其实际能在多大程度上，提升公司营运效率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
营增利跌业绩平平 新东方暂乏值博率
教育企业新东方公布首季业绩，收入虽然上升，盈利却微跌，整体表现只属平稳 重点： 首季度收入达15.2亿美元 公司估计全个财年收入最高达54亿美元 刘智恒 内地教育龙头新东方教育科技集团有限公司（9901.HK, EDU.US）刚公布2026财年的首季业绩，截至8月底止收入同比升6.1%至15.2亿美元，经营利润升6%至3.1亿美元。 各类业务中，出国考试准备和出国谘询业务的收入，同比分别增长1%及2%；成人及大学生的国内考试准备业务则同比增14.4%，新教育业务录得同比升15.3%。 收入虽超出早前预期上限的15.07亿美元，但纯利却轻微下跌1.9%至2.4亿美元。 盈利下跌股价急挫 由于盈利下跌，当天新东方在美上市的股价一度急挫逾9%，其后跌幅收窄，收市报58.56美元，跌3.4%。周四香港开市，在港上市的新东方股份亦同步下跌，全日收跌2.23%至43.72港元。 过去半年，公司在香港的股价从低位上升22%，若与2021年《双减政策》公布前的每股约50港元水平比较，股价已接近回到「双减」前，而2025财年收入亦已达49亿美元，超越2021财年（「双减」前）的42.8亿美元，足见过去几年，新东方进行结构性转变的成功，展现了俞敏洪超乎常人的逆境应对能力，将公司从崩溃边缘拉回来。 不过，经历一波业绩复修后，近期新东方业务开始进入瓶颈，暂难再有可观增长似乎只能缓步前行。 其中一个原因，相信主要是年初特朗普就任美国总统后，纲举本土保护主义，开始针对海外移民及外地留学生，并提出许多限制，影响了新东方的相关业务。 对上财年的第四季度，新东方的出国考试准备业务的收入，同比增速有14.6%，但今个财年首季度只有1%；出国的谘询业务收入增速，亦由上个财年第四季同比升8.2%，跌至本财年首季度的2%。 节流为主开源无望 公司首席财务官杨志辉在最新财报上也承认：“尽管海外业务持续放缓带来挑战，我们仍实现了Non-GAAP经营利润率的同比提升，这得益于我们在成本优化与运营效率提升方面的持续努力。” 很明显海外业务持续放缓带来挑战，另一方面，公司是借效率提升去将成本优化，他续说：“我们将继续保持高度的执行力，并将在本财年剩余时间内，将成本控制与效率提升举措全面拓展至各业务。”换言之，公司本财年主要靠节流去减省开支，而非透过业务增长去支持盈利。 事实上，新东方也预计，本财年第二季度的收入将介乎11.32至11.63亿美元之间，同比上升9%至12%。公司亦再确实先前对本财年全年收入的预计，将介乎51.45亿至53.9亿美元，同比上升介乎5%至10%。 按公司给出的收入预测，全年收入增长有限，最多也不过10%。而最让人担忧的是收入即使增加，并不代表盈利可同步增长，正如首季度的情况，就出现收入增长而盈利下跌，因此难保全年情况亦如是。 美国影响萦绕不休 新东方的增长点，很大程度在新教育业务的表现，但看近期增速减慢，由上财年第四季度的32%跌至本财年的15.3%，似乎暂时未能寄以厚望。至于美国的情况，在中美争拗及贸易战下，仍然受到一定影响，即使近日双方关系有缓和，两国元首愿意会面；但特朗普的反覆无常，出尔反尔，始终令新东方业务存在不稳定性。 杨志辉在今年初的电话会议上表示，新东方预计出国考试准备业务收入，在这个财年将有5%至10%的增长；而留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的增长显著放缓。很明显，从杨志辉的预测，该两项业务本财年也难有理想成绩。 暂时看，新东方短期难有一个突破点，料本财年只属平稳，现股价在50港元水平，延伸市盈率25倍，与中教控股（0839.HK）相若，未算太吸引，值博率一般。 然而，新东方已建立一个具效率的架构及系统，有良好的营运纪录、兼具龙头品牌效应，掌舵人俞敏洪的能力无容置疑，又有超强的市场触觉，几次力挽公司于既倒；在他带领下，新东方仍是一家不可少觑的企业，长远来说亦值得持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
出海三年未见成效 洪恩联手Cricket谋突破
这家教育科技企业与美国儿童媒体品牌建立新联盟，相较其早期全球化的策略更具发展潜力 重点： 历经三年的全球化战略后，洪恩近日与美国儿童出版商Cricket Media合作 受中国本土市场需求疲软影响，洪恩收入已连续两年下滑，此次合作或有助公司重拾营收动力 阳歌 在本土经济增长乏力、监管趋严的背景下，“出海”正成为中国企业新风向。然而，跨境商业布局常是知易行难，宣布新品研发或战略合作，远比从这些举措中实现盈利更为轻松。 这或许能解释市场对北京洪恩教育科技股份有限公司（IH.US）最新战略合作声明的平淡反应。公司与美国儿童杂志出版商Cricket Media达成协议，后者的历史可追溯至1973年。公告发布后，周四洪恩股价应声下跌3.6%，双方将融合高科技元素，共同推动Cricket的经典内容迈入21世纪。 需要指出，洪恩同日还发布了最新季报，部分市场消极反应或源于此。作为中国教育娱乐领域的资深企业（前身可追溯至网游公司完美世界），财报喜忧参半，虽延续营收下滑态势，但实现逾一年来首次盈利增长。 值得关注的是，洪恩股价近来表现强劲，年内累计涨幅约80%，此轮涨势也呼应多只中概股的集体反弹。随着众多企业从2021至2022年监管风暴中脱困，教育板块在本轮复苏中表现突出。 新合作前景颇具亮点，洪恩凭借获得美国儿童文学领域的成熟品牌背书，不仅包括积淀逾半个世纪的资料库，还将共享其销售渠道资源。 洪恩的全球化布局始于2022年推出bekids应用品牌，此后又推出融合娱乐元素提升学习趣味性的Aha World系列。最新季报披露了Aha World的近期进展，后文将详细阐释。 不过，核心问题在于，洪恩正式出海三年后，全球化业务仍未形成重要创收支柱。最新财报未提及海外营收数据，且今年4月公布的2024年年报仍称收入“主要来自中国”。 合作中双方将基于美方海量内容库开发产品，洪恩发挥数字化专长，打造寓教于乐的互动学习产品。首款合作产品Reading Stars被定义为创新平台：“儿童通过阅读赚取星星，构建个性化城市，在迷你游戏中检验知识储备，体悟阅读本身就是奖赏”。 新项目的进展仍有待观察，但其潜力确已超越洪恩早期自研的bekids与Aha World，这些项目因缺乏Cricket Media的本土化资源而受限。 营收承压 考虑到自2023年下半年开始的营收跌势在今年二季度持续蔓延，洪恩过去一年的股价飙升略显异常。2021年抛售潮下的中企，渐出现估值修复，投资者正寻觅经营稳健的公司。 即使经历全年上涨，洪恩市盈率仍维持在12倍的合理区间，远低于网易有道（DAO.US）33倍及粉笔（2469.HK）34倍的估值水平。洪恩的市销率1.32倍表现较佳，与有道1.33倍基本持平，但仍落后于粉笔2.23倍。 估值折价部分源于营收滑坡，该趋势在二季度延续，营收同比降7%至2亿元（约2,800万美元），上年同期为2.15亿元。尽管跌势未止，但最新降幅较一季度11%及2024全年10%的跌幅有所收窄，预示公司可能在今年末或2026年初重回增长轨道。 多数核心指标同步下行，月活用户数降3.5%至2,372万。营收成本罕见上升，1.6%的增幅拖累毛利率从上年同期的70.5%降至67.8%。但两项指标仍居相对高位，表明企业盈利能力依然稳健。 公司营运成本同比压降12.5%，彰显费用管控决心。其在客户应收款追缴上也取得进展，递延收益及客户预付款项从2023年末近3.2亿元降至2.4亿元。 最终成效体现在净利润端，二季度净利润3,190万元，高于上年同期的2,470万元，此为公司逾一年来首次实现盈利同比增长。 洪恩还重点推介了数项新举措，其海外品牌Aha…
受惠职教需求日增 中国东方教育盈收双升
这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持 阳歌 职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。 对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。 过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。 此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。 政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。 近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。 中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。 新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。 公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意 财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。 公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。 时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。 烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。 信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。 招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。 伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。 需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
跨界收购潮玩公司 量子之歌点燃投资者热情
自该成人教育公司披露通过3月31日的大型收购进军潮玩业务以来，股价已上涨两倍 重点： 量子之歌于3月底完成对潮玩开发商Letsvan的收购，预计收购将对截至6月的季度营收做出“显著”贡献 公司核心成人教育业务上季度收入骤降40%，原因是其采取重质轻量的客户策略 阳歌 量子之歌（QSG.US）逐渐洞悉，经济增长乏力之际，可通过多元路径撬动谨慎的消费者腰包。 最初，公司通过向成人销售教育产品实现目标，这源于中国人对自我提升及子女教育的深层价值认同。如今，在经济前景不明朗时候，公司发掘到更受青睐的领域——成人玩具。该领域属于本土称为“谷子经济”的组成部分，指帮助人们立足当下，及时行乐，缓解对前景忧虑的产品。 量子之歌最新季报的核心亮点，是其进军潮玩领域的战略动作。公司披露，于3月31日以2.35亿元人民币（约合33,000万美元）收购深圳熠起文化有限公司61%的股权。后者的核心资产Letsvan主营成人潮玩开发，此类产品近期在国内消费市场蔚然成风。 截至3月的第三财季，量子之歌的传统成人教育业务表现逊色。因采取聚焦高净值客户取代盲目追求规模的策略，其金融素养与技能提升核心课程的营收同比下滑近半。 在教育主业领域，公司通过开发书法课程、旅行游学等休闲化教育产品初见成效。此类产品走俏，折射出国内消费者通过习字练笔、购买潮玩以及动漫角色扮演等爱好，享受当下的意愿升温。在就业市场疲软的经济下行期，更传统的自我提升教育需求，似乎正逐步退居次席。 在财报电话会议上，量子之歌董事长李鹏表示：“潮玩已成为Z世代及千禧族重要的自我表达载体。该赛道在经济下行期仍展现韧性，头部企业持续保持强劲增长。当代消费者对情感价值的关注大于实用功能，通过消费获取情绪慰藉、身份认同与社交连接，这正是潮玩的核心价值。” 对量子之歌的转型故事，投资者照单全收。过去三个月，公司股价累计上涨两倍，上周五最新季报发布后，更跳涨近20%。其当前23倍的预期市盈率显著领先教育龙头新东方（EDU.US；09901.HK）的13倍。不过，量子之歌或寄望最终接近泡泡玛特（09992.HK）47倍的估值水平。凭借包括爆款Labubu系列在内的潮玩业务大获成功，泡泡玛特过去一年股价一路飙升。 在季报及电话会议上，量子之歌重点阐释对Letsvan的收购，后者的业绩将从截至6月的这一财季起并入报表。尽管分析师多次追问未来创收预期，公司首席财务官谢东仅回应称，“潮玩业务将在下季度合并报表层面贡献相当显著的营收占比”。 大举扩张 量子之歌透露，已为Letsvan国内外业务制定蓝图。该品牌传统业务模式是将Wakuku等IP授权给名创优品（MNSO.US；09896.HK）等第三方，后者通过旗下独立潮玩集合店TOP TOY销售产品，名创优品拟拆分该业务独立上市。 量子之歌计划延续第三方授权模式，同时筹建类似泡泡玛特与TOP TOY的自营门店体系。公司称已于5月24日，在北京核心商圈开设快闪空间，迈出渠道建设第一步。 Letsvan的海外布局已具雏形，并入量子之歌后将加速国际化进程。量子之歌在业绩公告中称：“全球化拓展已全面启动，除在东南亚市场建立据点外，正探索包括美国在内的其他海外市场机遇。” 转型潮玩赛道固然构建了高预期，但若并表后首份成绩单未达投资者期许，公司股价恐将承压。 有利因素在于，即便在教育业务收缩期，量子之歌仍保持顶尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率达83.1%，虽较去年同期的84.6%微降，但显著高于泡泡玛特去年63.9%的水平。我们预计，并入潮玩业务后，其毛利率或将回落，投资者将密切关注降幅。 最后，简要看一下公司的核心教育业务：规模虽锐减但盈利稳健。截至3月的季度营收从去年同期的9.46亿元，骤降40%至5.71亿元，主因是占总收入八成以上的个人在线学习服务营收下滑44%。 然而，量子之歌有效实施成本管控，推动净利润与经调整净利润同比分别增至4,110万元及3,780万元。该公司截至3月末，持有11.3亿元现金及短期投资，较去年6月末的10.3亿元有所增加，表明其具备充足资金实力整合并扩大Letsvan的潮玩业务。 谢东暗示，上述过程将伴随巨额投入，短期内可能侵蚀量子之歌的利润及盈利水平。 电话会议上，谢东强调：“充裕现金储备赋予我们兼顾存量业务与潮玩战略的灵活性。即便业务结构调整可能导致短期盈利波动，但战略转型期的财务基础依旧坚实”。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍
这家总部位于郑州的民办教育机构，自上月以来股价飙升，投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点： 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表，以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼，在截至2月底的六个月里收入增长7%，调整后利润更是翻了一番多 谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习，并整顿K-12民办学校，宇华教育集团有限公司（6169.HK）和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来，行业尚未全面复苏，宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示，这家从K12学校转向职业教育的企业，正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时，正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己，尤其是子女的教育投入巨资，公司增长强劲。这类教育股大多走势相似：在2020年见顶后，随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元，最高涨至2020年的7.80港元，如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目，并发行20亿港元可转债后，公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡，调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元（约合3,180万美元），收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观，截至2月底的2025财年上半年，公司收入增长7.2%至12.8亿元，调整后净利润同比增长一倍多，至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支，上半财年调整后净利润率达31.7%，几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来，宇华教育的股价已飙升63%，投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么，发生了什么？2021年后，宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务，转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段，提供允许开展的业务，包括高考辅导服务，以及运营职业高中和职业学院，以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型，使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”，因为其转型顺应了中国政府政策，这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育，以引导学生从传统大学转向职业路径，缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时，宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商，在位于华中地区的河南省拥有16个校区，共计48,220名学生，并运营着一所大学。据官网显示，如今学生总数已翻倍有余，达到14万人，分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过，公司最新年报中显示的学生人数略低，2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元，较2020年增长24%，但2024年调整后净利润为5.007亿元，仅为2020年10亿元的一半。 2019年，宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元（约合1.2亿美元）股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月，公司发行9.4亿港元可转换债券，随后回购并新发行了20亿港元可转债（2024年12月到期）。资金部分用于收购泰国和山东的资产，金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案，加上可转债发行的战略布局，很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度，至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎，2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露，山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用，进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险，不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月，宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道，凭借较高的利润率和相对稳定的营收，加之聚焦职业教育的战略转型，宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元，远高于光正教育（6068.HK）的2.53亿港元，但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式（通过在线教育和小型城市课堂提供服务，而非自建校区）的行业龙头。新东方（EDU.US；9901.HK）在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓，延伸市盈率达20倍；而好未来（TAL.US）的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示，仅一家分析机构跟踪宇华教育，不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后，已淡出投资者视线的昔日明星股而言，即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中美关系续恶化 新东方增长遇阻
中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化 重点： 新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄 公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓 阳歌 四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。 这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。 整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。 截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。 公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。 尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。 今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。 留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。 不断变化的国际关系 说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。 实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。 公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。 新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。 杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。 季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。 增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。 对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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