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公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务 重点： 趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？ 以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。 趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。 营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。 整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式， 事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步 重点： 公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照 去年公司海外交易规模增长近五倍    李世达 在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。 在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。 而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。 总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。 转型金融科技平台 微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。 不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。 加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。 于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。 海外收入快速增长 根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。 海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。 目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

全球股市波动推动交易量激增，这家互联网券商第一季度收入与净利润实现大幅增长 重点： 老虎证券第一季度收入同比跃升55%，净利润飙升147% 美国关税政策的不确定性推高交易频次，这家互联网券商得以受益于加剧的市场波动 　 梁武仁 不确定性虽是投资者的一大公敌，却可能成为一家券商的挚友。 对于依赖交易佣金的多家券商而言，第一季度便是如此。当特朗普关税政策引发全球投资者警惕之际，市场波动性加剧，令该行业普遍受益。这种不确定性时而引发抛售潮，时而引发反弹潮，但无论行情走向如何，高涨的交易量始终为券商带来更多佣金收入。 向上融科（TIGR.US）上周五发布的财报显示，旗下专注海外华人投资者的老虎证券表现尤为突出。公司第一季度交易量暴涨逾150%，推动收入同比增长55%至1.23亿美元。更亮眼的是，其净利润飙升147%至3,040万美元，净利润率从2024年同期的19%上升至约25%。 鉴于大中华区（含中国大陆、香港、台湾）投资者是其核心客户，老虎证券或受益于中国股市的强劲表现。在促消费等系列经济刺激政策推动下，沪深港三地股市首季录得稳健涨幅。本土AI初创企业DeepSeek的技术突破，带动的科技股乐观情绪，同样成为市场信心的助推器。 尽管业绩亮眼，老虎证券首季收入增幅较竞争对手富途证券（FUTU.US）81%的强劲增长，仍显逊色。但在销售方面，老虎证券未必落后于规模更大的对手。 当季，老虎证券佣金收入增长约110%至5,800万美元，占总收入48%。富途此项收入亦增长114%至23亿港元（约合2.97亿美元），占比约49%，可见两家公司佣金增速基本持平，且均超过更聚焦美国市场的微牛证券（BULL.US），这家同样瞄准海外华人投资者的券商于4月上市，其佣金增幅为46%。 老虎与富途的总收入增速差异，主要源于保证金交易与证券借贷服务的利息收入。该项收入，在2024年首季曾是老虎证券最大收入来源，今年同期仅增长23%至5,380万美元。相比下，富途此类收入升53%至20亿港元。 市场波动性持续 首季助推券商业的股市波动已延续至第二季度，意味相关企业有望再创佳绩。老虎证券首席执行官巫天华在财报电话会上透露：“特朗普关税政策的不确定性持续引发股市震荡，推动公司4月交易量创下单月历史新高”。 他进一步表示：“整体而言，我们对二季度迄今的发展态势相当满意。就交易量而言，4月市场波动性显著抬升，这主要受关税忧虑情绪驱动，推动我们单月交易量首次突破千亿美元大关，刷新历史纪录”。 公司首席财务官曾庆飞指出，除股市波动等不可控因素外，老虎证券正采取更具战略意义的举措维持收入增长——着力进军香港，该区“用户质量更高”。香港是富途的核心市场，老虎证券在该市场的每用户平均收入（ARPU）在其全球布局中高居榜首。 近年为规避本土市场监管风险，老虎证券与富途均加速海外布局，此类风险在2023年1月达到顶峰。中国证监会认定两家机构因允许境内客户无牌开展跨境交易属违规操作，责令其停止在中国内地接纳新客户，但允许继续服务现有客户。 彼时，两家公司已着手客户群体多元化，如今增长引擎已完全转向海外市场。 老虎证券早期主攻新加坡市场，富途则聚焦香港。老虎证券近期战略重心转向香港，将使其与富途及众多竞争者在这片红海市场正面交锋。两家公司还将要面对巨头蚂蚁集团这个强劲新玩家，这家阿里巴巴旗下的金融科技公司今年4月收购香港券商耀才证券（1428.HK），正式进军该领域。 竞争白热化，意味需增加营销支出获客，将侵蚀利润空间。这一趋势已在老虎证券显现，其第一季度营销成本同比激增148%，成为除员工薪酬外的最大开支项。 巫天华表示，产品多元化推升每用户平均收入，助力老虎证券有效控制固定成本的上升，底层盈利能力仍显著提升。本质上，这意味客户对平台新增服务的使用率提高，使公司获得更优规模经济效益。 财报发布当日，老虎证券股价收跌，但次日强劲反弹。该股18.6倍的延伸市盈率反映投资者看好其前景。有相似情況的富途，市盈率達17倍，微牛证券9.2倍的估值则相对较低。相对于国际同业Robinhood Markets（HOOD.US）的41倍与嘉信理财（SCHW.US）的27倍，显示投资者对中国背境的券商较谨慎。 若贸易紧张局势持续，最终重创全球经济，企业盈利如市场所忧出现下滑，投资者或将收缩交易规模，终结券商行业的这轮盛宴。但在这种情景降临前，该行业的景气周期至少在未来数月有望延续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司一季度净利润大幅增长，但受信贷中介业务疲软拖累，营收出现下滑 重点： 乐信一季度净利润同比翻倍，收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长，表明乐信强化风险管理的举措已初见成效  　 梁武仁 数字有时候具有欺骗性，乐信（LX.US）的最新季度业绩就属于这种情况。 上周三，这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍，达到4.3亿元（约合6,500万美元）。在当前中国经济阴云密布的大环境下，如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现，其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。 实际上，乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元，其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外，因在当前经济环境下，很多消费者面临严峻的财务压力，尤其是该公司瞄准的年轻消费者。 中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战：消费者钱包缩水，不仅减少支出，还因担心无力偿还而避免借贷；贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛，以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上，乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。 财报发布后的两天里，乐信股价下跌13%，表明投资者可能更关注上述负面因素，而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到，与乐信不同，其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长，标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。 尽管主营业务增长放缓，乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本，即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一，但最新季度已降至约22%。 另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动，去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损，而本季度则实现7,500万元收益，一正一负之间是近4亿元的利润差额。 这两项改善均表明，使用乐信服务的借款人违约率不断下降，这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年，乐信一直在通过数据分析优化获客能力，精准定位优质借款人，从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说，我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具，并积极探索大模型在风险管理中的应用，”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。 风险管理取得成效 其他指标也显示，这些风险管理举措正在取得成效。比如，乐信的逾期90天及以上的贷款比例（银行界定不良贷款的标准），从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而，在这一关键领域，乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%，尽管有人认为，由于中国经济疲软，实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。 从收入增长来看，乐信一季度的亮点是科技赋能服务，收入跃升70%以上，成为公司第二大收入来源，约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案，覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。 尽管如此，乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作，决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费，这类消费通常需要贷款，理论上利好贷款机构和中介。 若这些政策见效，可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是，信也科技和奇富科技等竞争对手，似乎已从刺激措施中受益，而乐信却没有，这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。 乐信在一季度财报中宣布，自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%（这个比例刚在去年11月从20%提升至25%）。然而此举未能阻止股价下跌，这现象颇能说明问题，短期内连续提高派息比率可能表明，公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局，但规模始终微不足道。 这意味着在可预见的未来，乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生，发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测，公司今年的营收预计将同比下滑2%。 乐信目前的往绩市盈率（P/E）为7.3倍，市销率（P/S）仅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，为6.2倍，但市销率较高，达到1.2倍，不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍，市销率则高出不少，达3.06倍。 乐信若想重获投资者青睐，就必须证明自己既能严格管控，又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明，要在这两者间取得平衡，并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

即便背靠李泽楷与多家国际资本，富卫集团的上市历程依然充满波折 重点： 在2023年大幅亏损后，公司去年录得采用新会计准则后的首度盈利 过去三年，内地客户贡献新保费增长5.3倍 　 李世达 即便背后站着香港首富李嘉诚之子李泽楷，同时集合了阿波罗资本与加拿大养老金等国际资金支持，富卫集团有限公司这家亚洲保险业新贵，仍然在上市之路上挫折不断。近日，该公司第三度向港交所递交上市申请，期盼这次能走完最后一里路。 根据申请文件，富卫集团本次申请由摩根士丹利与高盛担任联席保荐人，取代前几次申请时的招银国际与摩根大通。 富卫集团成立于2013年，为电讯盈科（0008.HK）旗下保险资产整合后成立的新品牌，此前的2012年，电讯盈科母公司、李泽楷私人持有的盈科拓展，以21.4亿美元收购ING荷兰国际集团（ING.US）位于香港、澳门和泰国的保险业务。 公司以香港为总部，从最初的三个市场，短短十年间通过取得新牌照，或收购当地持牌保险公司，将业务足迹拓展至十个市场，遍及日本、印尼、菲律宾、泰国、新加坡、柬埔寨、马来西亚及越南等。 根据申请文件，富卫在东南亚市场的年化新保费排名，由2015年的第14位上升至2023年的第五位，是期间增长最快的泛亚洲人寿保险公司。截至去年底，富卫拥有超过2,900名保险经纪及独立理财顾问合作伙伴，其分销渠道合共使该集团能够触及多个独家及非独家银行合作伙伴，合并客户群超过2.8亿。 产品方面，主要为分红人寿；非分红人寿；危疾、定期人寿、医疗及附加保险；单位连结式寿险；及团体保险及其他，于2024年分别贡献公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 尽管从业务拓展上颇为顺利，但是在上市这条路上，富卫却走得艰辛。 2021年9月，富卫提出赴美上市，计划募资约30亿美元，但于同年12月主动撤回，主要受到美国针对中概股的审计要求与中美监管摩擦升温影响。此后，富卫又分别于2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申请，三次全部折戟，究其原因，可能与公司亏损有关。 巨亏后转盈 2022年至2024年，公司业绩经历较大起伏，期间保险收入分别录得24.08亿美元、27.56亿美元与27.24亿美元，同期分别录得亏损3.2亿美元、亏损7.33亿美元，及盈利2,400万美元。公司称，全球资产价格大幅回调，打击保险公司账面收益，因而导致投资亏损。 值得一提的是，公司于2023年采用新的会计准则——IFRS 17与IFRS 9。 IFRS 17要求“合约服务边际”（Contractual Service Margin）取代传统的保费收入确认方式，使保险业务利润摊分至长期。IFRS 9则要求金融资产按“公允价值计入损益”，在市况不稳时，波动将直接体现在利润表上，放大投资亏损对当期业绩的冲击。 在新会计准则下，公司在2022年至2024年的净投资业绩分别盈利4,800万美元、亏损6.32亿美元及赚2.41亿美元。尽管投资损失是主要受外部环境影响，但对于以“稳健”为卖点的保险公司而言，似乎难以说服投资人承担风险。 内地客户三年增五倍 好的方面是，受惠于各地区业务分部贡献超过6亿美元的股息，公司去年首次实现正营运现金流量。此外，目前未提取的已承诺信贷融资总额增加至约14亿美元，并完成总值10亿美元的早期再融资和银团贷款，进一步提升集团的财务灵活性。 此外，公司在香港、澳门的业务出现较快增速，去年年化新保费同比增长56%至约8亿美元，其中三分一来自内地旅客。2022至2024年间，内地客户贡献的年化新保费由4,200万美元增至2.64亿美元，增长5.3倍之多。 港股市场保险股估值普遍偏低，但近期在中美贸易战冲击下，保险股股价颇有回升之势，友邦保险（1299.HK）今年以来已上涨17%，保诚 （2378.HK）则涨了44.5%，显示投资人似乎正重新关注保险股。…

阳光保险计划成立一家子公司，管理规模200亿元的基金，投资股票和固定收益工具 重点： 阳光保险的资产管理部门将设立一家全资子公司，利用人寿业务出资的200亿元资金从事基金投资 此举将使保险公司能够从金融市场的波动中获利，同时避免直接暴露于短期波动或承担额外资本费用  　 梁武仁 阳光保险集团（6963.HK）正在金融市场构筑一处避风港，以应对保险业在疲弱经济下的困境。 上周五，公司宣布资产管理部门将成立一家全资子公司，利用阳光人寿业务的200亿元（28亿美元）资金，管理一只为期10年的基金。该基金将投资在香港、上海和深圳上市的中国公司股票，以及固定收益工具。新成立的子公司将收取管理费和其他费用，并向阳光人寿分配收益。 这一举措为阳光保险提供间接涉足金融市场的渠道，对其直接股票交易业务形成补充。虽然这个安排看似只是阳光保险内部实体间的资金调配，却能为公司带来好处。例如，通过这种方式创建投资工具，阳光保险就不必在自己的资产负债表上，为基金持有的股票等风险资产计提资本费用。这一点至关重要，因为监管机构对保险公司的资本要求越来越严格。 通过此举，阳光保险也无需将基金投资价值的变化，直接计入自身净利润，从而减少市场下跌期间账面亏损的冲击。这“有助于降低权益资产市值波动对本公司净利润的影响，提升本公司投资资本市场的能力”，阳光保险在披露公告中说。 保险公司通常会用保费收入进行投资以获取收益，这是它们重要的收入来源之一。对阳光保险而言，这项收入在当前尤显关键，因其保险承保业务利润率持续低迷。数据显示，公司去年保险营收增长不足7%，为640亿元，但相关支出却吞噬了逾90%的收入，且尚未计入再保险费用等其他成本。相比之下，包含资产账面损益在内的投资收益则同比飙升145%，达130亿元。 随着中国经济疲软，导致消费者和企业缩减非必要支出，阳光保险等险企扩大核心保险业务利润变得越来越难。这使得投资收益变得更加重要，尽管这收入来源不可避免地具有波动性。 为了提升收益，阳光保险本可增配高风险资产。但这也会造成两难境地：此类操作会增加资本要求，并可能导致亏损。阳光保险设立的基金模式虽能避免资本要求增加和金融市场波动带来的短期亏损，但无法规避买入资产后亏本卖出造成的实际损失。 保险公司还需担忧投资期限与负债期限的匹配问题，以满足客户的资金需求。比如，极端情况下，若保险公司锁定在长期投资中的资金超过其服务投保人所需，其将无力履行偿付义务。 棘手的投资策略 所有这些都意味为保险公司制定投资策略是个棘手的问题，阳光保险的投资组合主要集中在固定收益资产上，这些资产通常比股票更安全。截至去年底，此类工具占其投资资产的70%以上。其中很大一部分是政府债券，这被视为最安全的资产之一，其投资的大多数公司债券也具有很高的信用评级，足见其风险偏好较为保守。 通过成立一个专门运营投资基金的独立实体，阳光保险可以有更大的余地涉足它本来需要避免的高风险资产。公司计划向基金投入200亿元，这对阳光保险来说并非大数目。但考虑到公司在2024年底拥有的现金和现金等价物为120亿元，这也不是小数目。阳光保险将分期为该基金注资。 除非新成立的子公司出现亏损，否则它可以通过向公司返还利润来为阳光保险的净利润做出贡献。但透过这个计划，也可看出保险公司拓展实际业务的机会有限。归根结底，200亿元的专项资金足以资助一宗大型收购，或其他能推动阳光保险的保险和其他业务显著增长的计划。 事实上，阳光保险前不久确实进行了一笔这样的收购，尽管这一举措可能令许多人困惑：去年11月，公司同意出资约13亿元，收购君创国际融资租赁有限公司约40%的股权。这家租赁公司主要为制造业及节能环保等领域的中小企，提供设备及其他资产租赁服务。 从业务多元化的角度来看，这笔交易具有合理性。但目标公司盈利能力薄弱，目前尚不清楚阳光保险能否改变这种状况。因此，这项投资是否真的物有所值是值得怀疑的，而且这也表明，如今有吸引力的收购目标并不多见。 自2022年上市以来，阳光保险的股价已下跌超40%，目前的往绩市盈率（P/E）为6.5倍，市销率（P/S）为0.47倍。这个市销率与互联网保险公司众安在线（6060.HK）的0.5倍相当，但后者的市盈率高达28倍。在同类企业中，本月在纽约上市的保险分销商元保（YB.US）市盈率高达67倍，市销率8.9倍，这可能反映出投资者更青睐元保这类为阳光保险和众安在线等实际承保公司提供服务的企业。 自投资基金计划公布以来，阳光保险的股价持续下探，这表明市场对该方案并不买账。在当下中国经济低迷的背景下，要想从同业中脱颖而出，公司需激发更强劲的增长。最新举措虽然或能提供些许助力，但更像是变相承认其保险主业已陷入增长停滞。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

富友支付寻求上市之际，有望凭借中国提振消费的政策乘势而上 重点： 中国为降低对海外的依赖，不断扩大内需，让计划在港上市的富友支付得以受惠 这家支付服务提供商过去两年营收年均增速近20%，且保持盈利状态 　 梁武仁 随着特朗普关税战，令中国等出口导向型经济体更易受外部需求波动冲击，扩大内需已成中国政府当前的政策重心。从理论上来讲，这或为深耕国内零售市场的中国企业创造重大商机。 上海富友支付服务股份有限公司可能成为潜在受益者，这家数字支付平台运营商，正推进赴港上市计划，其业务定位刚好能承接政策红利——中国政府正着力激发民众消费意愿。 上周五，富友支付第三次递交港股上市申请，自诩为综合数字支付服务先行者，声称坐拥 “公认的品牌优势与领先的市场地位”。这家成立于2011年的公司援引第三方研究称，其是国内最早为电商企业提供多通道数字支付软件及增值服务的机构之一。 尽管出口在压力下仍保持增长，但外商直接投资这一重要经济引擎已现萎缩迹象。在传统出口导向模式易受不断升温的全球保护主义冲击，中国政府自去年起推出一揽子刺激内需政策。 从家电及手机的以旧换新补贴，到《提振消费专项行动方案》，政策组合拳频出。在此背景下，花旗分析师本周将中国整体消费板块评级调升至“增持”，并称科技是能享受政策红利的领域之一。 作为与消费直接挂钩的科技服务商，富友支付在中国当前疲弱的经济中占据黄金赛道。 在中国竞争激烈的支付服务行业，富友支付近年财务表现可圈可点。过去两年，公司营收以近20%的年均增速扩张，2024年达到16亿元（2.21亿美元）。盈利虽不算太高但稳定，去年净利润8,400万元，净利润率约5%。 上市申请文件援引第三方数据显示，富友支付超八成营收来自收单业务，该业务帮助线上线下商户完成资金归集。自成立以来，公司累计处理逾540亿笔交易，支付交易总额（TPV）达15.1万亿元，居中国独立综合数字支付服务商之首。 业务利润高企 除核心交易处理业务外，“数字化商业解决方案”正成为该公司收入的新增长来源，涵盖SaaS、数字营销、账户运营及商户开票等服务。该业务营收占比从2023年的5.3%升至去年的7%，且利润较高。对此，富友支付计划重点拓展以提升盈利水平。 此外，公司的成本管控成效显著，运营费用占营收比重从2022年的22%，压缩至去年的19%。 尽管富友支付整体叙事亮眼，但隐忧犹存。虽然近年20%的年均增速可观，但细查可见，去年增速骤降，2023年营收一度劲增近三分之一，但2024年增幅仅约8.5%。 2023年高增长或主要源于防疫政策松绑后的报复性消费，随着疫后短暂反弹结束，2024年温和增速更能反映新常态——中国经济在疫后短暂复苏后重新步入放缓轨道。 中国去年末才加大刺激消费力度，叠加房地产持续低迷与全球贸易摩擦，政策见效尚需时日。今年前两月社会消费品零售总额同比微增4%，略快于2024年3.5%的增幅。国家统计局发布3月数据时表示，经济持续回升向好的基础尚不牢固。 3月零售增速虽升至6%，但可持续性存疑。荣鼎咨询去年7月的报告指出，居民收入水平偏低及财富分配不均，从根本上制约中国消费，若无重大财政政策调整，居民消费未来五到十年实际增速或维持3%至4%的水平。 富友支付所处行业竞争白热化，支付宝、微信支付等巨头占据主导地位。富友支付去年支付规模市占率仅为0.8%，为扩大份额，可能不得不牺牲利润空间。 同业公司连连数字（2598.HK）自去年港股上市以来股价累跌约35%，目前依然亏损。不过，该股目前4.5倍的市销率仍具参考价值；按此估值，富友支付2024年营收对应市值约72亿元（约合10亿美元）。 与连连数字不同，富友支付具备盈利能力，投资者或更青睐其叙事逻辑，视其为布局中国消费升级的新机遇。但在缺乏确凿证据表明刺激政策见效前，市场或持审慎态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里