收入每况愈下 知乎急寻对抗AI之路
问答平台知乎正试图通过聚焦网上资料仍相对稀缺的前沿话题，以及迎合人们面对面交流需求的线下活动，在AI浪潮中保持竞争优势 重点： 知识分享平台知乎第一季度收入跌幅明显收窄，公司正聚焦AI较难取代的业务领域 公司主打前沿话题讨论及线下活动，未来发展潜力可观；但其网络小说及视频业务，则可能面临激烈市场竞争 阳歌 要如何在AI时代抢得先机？答案是比AI更早接触到第一手资讯来源。这正是知识分享社区知乎（ZH.US；2390.HK）正在尝试的新策略之一。这家被称为中国版Quora的平台，正设法在抢走其部分业务的大型语言模型（LLM）面前维持领先地位。 虽然在周末旅游建议等资讯搜索方面，知乎难以提供比AI更突出的优势，但公司认为，在下一代大模型开发、AI辅助视频生成，以及模型迭代等新兴领域，仍具备自身竞争力。知乎通过在相关议题仍处于萌芽阶段时，主动发起讨论并邀请业内专家进驻平台，同时专门设立“认证荣誉创作者”类别，以吸引这类专业人士参与内容创作。 知乎亦开始发展一些更具人本特色的业务，借此提升近两年收入持续下滑的业务表现，而这些领域也是AI较难直接竞争的地方。在这方面，公司进展最快的项目是打造名为“盐言故事”的新平台。该平台独立于知乎核心问答业务之外，主打用户创作的短篇小说及短视频内容，与市场上众多同类平台展开竞争。 此外，知乎亦通过举办线下活动，吸引渴望真实人际互动的用户。为回应这项需求，公司在上周公布的第一季度业绩中，多次提及“真人”、“真实用户”及“真实用户社群”等字眼。颇具讽刺意味的是，原本由知乎创办人兼董事长周源亲自发表的开场致辞，这次却由其AI分身“Victor Zhou”代为完成；不过，在随后的分析师问答环节中，周源本人仍亲自回答问题。 Victor Zhou在预先准备好的讲稿中表示：“在这一稳固基础上，我们的核心业务已展现令人鼓舞的复苏迹象，而新业务项目亦持续累积动能，并带来具意义的增量增长。” 这套多管齐下的策略似乎已开始显现初步成果，反映在公司第一季度收入跌幅显著收窄。不过，财报中亦出现一些值得关注的警讯，包括大幅削减对知乎这类互联网企业至关重要的研发开支，以及就部分经营困难客户可能无法付款而作出的较大额拨备。 整体而言，这份财报基调仍相当正面。尤其是一年前，由于AI已能复制知乎原有的核心知识分享功能，市场一度质疑其存在价值，而如今公司的表现已较当时乐观许多。 投资者对最新业绩反应平淡，知乎股价在业绩公布后基本没有明显变化。这种冷淡反应或许反映市场仍抱持观望态度，等待公司披露更多看似具发展潜力的新业务数据。尽管知乎大力宣传这些新项目，但实际披露的数据极少，尤其是在收入贡献方面，显示相关业务目前仍未对整体营收带来显著贡献。 收入转折点 知乎在中国具有相当高的知名度，长期以来亦被视为获取优质内容的重要平台。然而，公司一直未能有效将流量转化为收入，因此在2021年上市时仍处于亏损状态。公司于2024年第四季度首次实现盈利，但在去年下半年再次转盈为亏。今年第一季度，公司仍录得850万元（125万美元）净亏损，但管理层指出，若按经调整口径计算，公司已恢复盈利。 知乎收入于2023年见顶，其后随着AI开始侵蚀其业务，过去两年收入持续下滑。雪上加霜的是，公司原本被寄予厚望的教育服务业务，也开始出现明显下滑。 知乎公布，今年第一季度收入同比下跌10.7%，由去年同期的7.30亿元降至6.52亿元。相比去年第四季度25%的跌幅，以及2025年全年25%的收入下滑，情况已大幅改善。公司两大收入来源，营销服务及付费内容与IP运营，均录得个位数跌幅，收入分别下降3%至1.91亿元，以及下降4.5%至4.02亿元。包含教育服务在内的“其他收入”业务则持续承压，收入同比大跌48%至5,780万元。 公司第一季度平均月订阅会员数为1,310万人，低于去年同期的1,430万人，但较去年第四季度的1,220万人有所回升。公司亦表示，每名日活跃用户（DAU）平均每日使用时长达42分钟，较去年同期及上一季度均有所增加，但未披露具体增幅。 正如前文所述，研发支出是其中一项值得关注的指标。最新季度研发开支占收入比重降至16.9%，低于去年同期的19.5%。另一项隐忧则是一般及行政开支大幅增加，公司指出，主要原因是就部分客户拖欠款项所产生的应收账款预期信用损失计提拨备。 最后，再来看看公司三项新业务计划的更多细节。这些业务看来有望带动公司重拾增长，但目前仍处于早期发展阶段。在前沿话题讨论及专家引入方面，公司表示，本季度围绕多个新兴主题出现大量“深度讨论”，并指出“来自顶尖实验室的大批核心专家已加入平台，且保持高度活跃”。 至于“盐言故事”，知乎表示，该短篇小说及短视频平台创作者总收入于本季度同比激增5.6倍，但未披露具体数字。在线下活动方面，公司表示，今年的“新知青年大会”吸引逾8万名现场参与者及100家合作伙伴，活动内容既包括AI相关工作坊，也涵盖手工艺等较低技术门槛的主题。 必须肯定的是，面对AI侵蚀核心业务，知乎并未选择坐以待毙。公司推出的新策略整体规划相对周全，尤其是通过举办前沿议题讨论以维持对AI的领先优势，以及发展AI无法复制社交互动体验的线下活动。“盐言故事”亦展现一定发展潜力，但知乎在这个领域将面对众多竞争对手的激烈挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Minimax撑起Miniso IP打造未成气候
名创优品刚公布首季业绩，表面盈利增长理想，实质全赖股票投资带来可观的净收入 重点： 首季度盈利同比上升近两倍 Top Toy收入升逾五成至5.15亿元 刘智恒 销售生活及潮玩产品的名创优品集团控股有限公司（9896.HK; MNSO.US）首季刚交出一份教人眼前一亮的成绩单，首三个月收入同比增长28.5%至56.88亿元，盈利表现更是亮丽，同比增长接近200%至12.48亿元。 得益于同店销售高个位数的增长，中国内地的收入上升29.6%，海外市场的收入亦升21.9%。集团旗下专营潮玩的Top Toy，收入更同比大增逾五成至5.15亿元。 集团在拓展门店网络的进展亦相当亮眼，截至3月底已有门店达8,565家，相较一年前增加了797家，单在今年首三个月就净增80家。海外的开疆拓土更渐见成效，现有门店3,617家，同比增加404家，年初至今增34家。 业绩及业务表面看似符合预期，集团主席兼首席执行官叶国富豪言：“名创优品集团目前的价值尚未反映真正的内在潜力。” 叶国富信心爆棚，不过股价表现似乎没甚起色，业绩公布翌日股价竟急挫6%，收报24.36港元。 调整后盈利增长有限 我们再深入细看公司业绩，若将汇兑损益剔除后的经调整经营利润，同比只升14.3%至8.38亿元，若是剔除汇兑损益后的经调整净利润，更只是增长8.1%至6.33亿元，升幅并不如利润表上成倍增长般耀眼。 原来，公司首季盈利之所以急增，全因早年投资的公司今年初在港上市，股价出现暴涨，为名创优品带来8.75亿元的公允价值变动，而这家公司就是今年新股王之一的MiniMax（0100.HK）。贵为中国人工智能六小虎之一的MiniMax，今年1月上市后股价节节上升，不到半年股价升幅达四倍，名创优品不费吹灰之力就取得可观的账面利润。 另外，名创优品去年收购的永辉超市，首季亦为公司带来收益7,750万元。换言之，撇除投资的账面收益后，核心业务的增长只属一般，与期内收入增长近三成比较，似有一定差距。 营收与利润增长步伐不一，主要是期内的开支大幅上升。一般行政开支达2.97亿元，同比上升22.7%；销售及分销开支更是急升，达到14.7亿元，较去年同期大升44%。 Top Toy未有爆款IP 被视为集团第二增长曲线，被叶国富寄以厚望的Top Toy，去年在香港申请上市，可惜出师未捷，暂时胎死腹中。再看，Top Toy首季的收入增长纵然理想，但只占集团总收入不到一成，暂仍未成气候。 事实上，泡泡玛特（9992.HK）的成功，颠覆了人们对玩具的认知，昔日是小孩的玩物，今天渗入了情绪价值的光环，层次再高的甚至可被视为艺术品，玩具的价值忽然得以三级跳提升。一只Labubu可以登上拍卖场上，以108万成交，这不是艺术品是什么？ 泡泡玛特的成功，市场不断有人效法模仿，深懂市场的叶国富看在眼里，也希望可以分一杯羹。于是在2020年开始，开辟了以Top Toy为名的潮玩战线，主要靠名创优品的渠道、供应链和零售运营经验，在店内出售授权IP产品。 经过好几年，Top Toy始终未能打造出一项爆款潮玩，较为有名气的“Nommi 糯米儿”，去年销售已突破2亿元，但其实这个IP是公司于去年中收购HiTOY 51%股权，从而将其收归旗下的。…
B站广告收入急升 视频平台进入变现新周期
在整体市场疲弱之际，视频平台哔哩哔哩正透过AI技术与日趋成熟的用户群，推动广告业务强劲增长，但更积极的商业化策略，也正在考验其标志性的社区文化 重点： 哔哩哔哩第一季度广告收入增长30%，远高于整体收入增幅，而游戏及IP相关收入则出现下滑 广告业务强劲增长，反映公司对忠实用户的变现能力提升、AI辅助广告工具的应用，以及用户群商业价值提高 胡鸣鹤 中国视频平台从来不缺忠实用户的关注度，真正困难的问题，是如何把这些流量转化为可持续的盈利增长。在广告主仍然审慎、内容成本居高不下，以及AI成为另一项重要支出的情况下，这项挑战正变得更加明显。 这也是为何哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）最新季度业绩格外值得关注。公司直到最近才正式跨过全年盈利门槛，并于2025年首次录得全年盈利。如今，公司需要证明，这项盈利并不只是单纯依靠控制成本得来，而是具备持续增长能力。公司第一季度收入增长7%至74.7亿元（10.8亿美元），其中广告收入大增30%至25.9亿元，成为主要增长动力。日活跃用户增长8%至1.152亿人，平均每日使用时长则达119分钟。 至于其他业务表现则相对逊色，作为哔哩哔哩最大业务板块的增值服务，收入仅增长4%至29.1亿元。手机游戏收入更下跌12%至15.2亿元，主要因去年同期受到一款热门游戏带动，基数较高，而该游戏目前已进入较成熟的生命周期。知识产权（IP）衍生品及其他收入亦下跌4%至4.48亿元。简单而言，广告业务成为本季度最大亮点，其余业务则明显失色。 更挑剔的广告市场 哔哩哔哩的广告增长之所以特别突出，是因为其他大型互联网公司，在中国经济放缓下，仍普遍面对广告主削减营销预算的压力。百度 （BIDU.US; 9888.HK）由于业务仍高度依赖搜索广告，第一季度在线营销收入下跌22%。在线视频平台爱奇艺（IQ.US）同期在线广告收入亦下跌7%。 在不少平台广告收入下滑之际，哔哩哔哩仍能在这项核心业务维持强劲增长，显示市场正开始分化。广告主仍愿意把预算投向用户特征更清晰、社群黏性更强，以及转化工具更完善的平台，而缺乏这些特质的平台则正逐渐被边缘化。 哔哩哔哩部分广告增长，来自用户在平台停留时间持续增加，但它真正的优势，或许在于这些用户所带来的“注意力质量”。 哔哩哔哩用户经常观看与游戏、科技、动画、产品评测、知识内容及创作者讨论相关的长视频内容。这令平台更适合需要深入说明与建立信任感的广告类型，而不只是追求快速曝光。此外，其用户群年龄亦正逐渐提高。管理层表示，目前平台用户平均年龄约为26.5岁，正开始进入个人消费能力与家庭决策影响力同步提升的阶段。 这使哔哩哔哩处于一个相当理想的人口结构区间：其用户既年轻到足以引领潮流，同时又逐渐成熟到有能力消费电子产品、汽车、家电、AI工具及家居装修等高单价商品。 AI推动供需两端 AI也是推动哔哩哔哩增长的重要因素之一，第一季度，AI相关广告主的投放预算按年增长超过170%。AI同时也正在提升哔哩哔哩的广告销售效率。公司表示，更深入的AI应用改善了广告匹配能力，推动点击转化率（CTCVR）按年提升25%。CTCVR是衡量广告效果的重要指标。哔哩哔哩亦表示，AI生成内容（AIGC）创意工具正协助广告主制作更符合平台社群风格的素材，进一步提升点击率。 哔哩哔哩并不是唯一拥有忠实年轻用户的平台，字节跳动旗下的抖音拥有更大规模，以及让用户早已习惯广告、直播带货、电商与本地生活服务的内容推荐系统。小红书则对广告主具备强大吸引力，因为大量用户会在平台上寻找生活方式建议、产品推荐、旅游灵感与购物资讯。 哔哩哔哩的优势则有所不同，用户较少把它视为购物指南或娱乐机器，反而更像是一个围绕创作者、粉丝文化、游戏、科技与共同文化语言建立的视频社群。其「弹幕」功能让观众留言会在视频播放时同步飘过画面，使整体观看体验更具参与感。这也是平台拥有高度用户黏性的原因之一，但同时也令商业化变得更加微妙，需要在社群体验与变现之间维持平衡。 这种敏感性并非首次出现。2016年，部分正版动画内容加入片头广告后，引发用户强烈反弹，促使董事长陈睿公开道歉，并承诺部分正版番剧（合法授权播映的日本动画）不再加入相关广告。今年4月，哔哩哔哩再次测试用户底线，在手机应用程式推出「暂停广告」。这种形式比片头或片中广告更克制，只有用户手动暂停视频时才会显示，且创作者可选择不参与。但这仍显示，公司正在寻找更多可插入广告的新位置，以提升平台变现能力。 成本压力仍在 哔哩哔哩亦需要持续推动广告增长，以维持利润率，尤其在其他收入来源增长放缓、甚至开始收缩的情况下更是如此。同时，公司也正努力控制成本。第一季度营运开支仅增长3%，部分原因是销售及营销开支下跌1%。研发支出则增长9%，主要由AI投资带动。管理层亦表示，全年AI相关资本开支可能增加约10亿元。 今年稍早，中国媒体曾引述网络传闻报道，指哔哩哔哩将进行大规模裁员，其中包括广泛流传的「裁员60%」以及研发业务受影响等说法。虽然60%的数字几乎可以肯定被严重夸大，但这场风波仍值得关注，因为其背景正好反映整个行业氛围，互联网与娱乐公司一方面要投入资金发展AI，另一方面又必须维持利润率，同时削减表现较弱的业务。 这也解释了，为何哔哩哔哩目前的投资叙事，看起来比iQIYI等传统视频平台更具吸引力。哔哩哔哩拥有更清晰的广告变现逻辑、更年轻但逐渐成熟且消费能力提升的用户群，同时因游戏收入结构而与同业形成一定差异化。除了收入增长7%外，公司最新季度经调整净利润亦大增62%至5.85亿元。相比之下，爱奇艺同期收入下跌13%，并重新陷入亏损。 但哔哩哔哩最大的优势，同时也是它最大的限制。其广告增长，很大程度建立在用户仍相信这个平台与其他同业不同。第一季度业绩显示，哔哩哔哩确实能卖出更多广告，尤其是那些与平台内容文化契合的广告类型。然而，更困难的问题在于，在平台开始变得不再像许多忠实用户熟悉与喜爱的那个「B站」之前，它究竟还能容纳多少广告。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
同程亮丽业绩背后 携程阴影仍挥之不去
线上旅游平台同程第一季度收入增长14%，但最新业绩报告中，却未提及其主要股东兼重要供应商携程遭遇的反垄断调查 重点： 同程旅行首季收入按年增长14.4%，其中住宿业务收入增长14.7%，酒店管理业务更大增近60% 最新业绩报告未提及今年1月针对携程展开的反垄断调查。携程亦是同程酒店预订服务的主要供应商 阳歌 双位数的收入与盈利增长，仍不足以掩盖同程旅行控股有限公司（0780.HK）在上周四公布最新季度业绩时，刻意未提及的那头“房间里的大象”。 这头“大象”，就是今年1月公布、针对在线旅游龙头携程（TCOM.US; 9961.HK）展开的反垄断调查。一旦案件最终裁决出炉，几乎肯定将对同程造成重大影响。原因在于，同程本身正是携程市场主导地位的一部分，而这正是监管调查的核心。携程目前持有同程约24%股权，同时也是同程酒店预订服务的主要供应商，而酒店预订业务则是同程三大收入来源之一。 尽管这项重大不确定因素持续笼罩，但同程在最新季度业绩中却完全未提及与携程的关系。从表面上看，这份业绩仍相当亮眼，截至3月止三个月收入增长14.4%，盈利则增长16.4%。 不过，投资者并未被这些正面数字说服。同程股价在业绩公布翌日的周五大跌5%。经历这轮抛售后，同程股价年初至今已累跌33%，几乎与携程36%的跌幅相若。大部分跌势，均发生在携程于1月14日确认遭中国国家市场监督管理总局（SAMR）调查之后。其他报道指出，调查焦点主要集中于携程在中国酒店预订市场的主导地位。 这轮抛售令同程市盈率（P/E）降至仅13倍，但仍约为估值重挫后的携程6.6倍市盈率的两倍。相比之下，规模更小的途牛（TOUR.US）市盈率为16倍，而全球旅游平台巨头智游网（EXPE.US）则为19倍。 坦白说，同程最终反而可能从这场反垄断调查中受惠，因为调查结果几乎肯定会令其部分甚至完全摆脱携程的主导。同程目前高度依赖携程提供酒店预订服务，拖低其毛利率，去年仅为66.3%，远低于携程的80.6%，更低于智游网高达90.1%的水平。不过，若要达到更高毛利率，同程势必要建立自身独立的酒店预订供应体系，而这需要时间。 公司目前已开始朝这个方向布局，其中一大重点便是发展酒店管理业务。这亦成为其最新业绩中的亮点之一。去年，同程收购陷入困境的房地产企业万达旗下酒店管理业务。受此带动，同程首季“其他业务”收入按年增长约60%至9.61亿元（1.41亿美元），该业务主要包括酒店管理，收入占总收入约五分之一；相比之下，一年前相关业务收入占比仅14%。 随着收购完成及酒店管理业务快速扩张，截至3月底，同程旗下管理酒店数量已增至3,200家，另有1,900家处于筹备阶段。这使公司跻身中国大型酒店管理集团之列，规模已超越亚朵（ATAT.US）截至3月底的2,088家酒店，但仍远低于酒店龙头华住集团（HTHT.US; 1179.HK）超过13,000家的规模。 重建商业模式 同程目前管理酒店网络中的3,200家酒店，为其建立自有直连客房预订服务奠定基础，未来有望不再需要透过携程作为中介。不过，相较其平台目前覆盖的400万家酒店及非标住宿选项，这部分仍只占极小比例。这意味着，公司很可能已开始与华住集团等大型酒店集团，以及众多中小型连锁酒店，洽谈建立自有的直连客房预订合作关系。 公司最新年报显示，同程与携程之间的关系极为紧密。大约十年前，携程主导两家大型在线旅游平台合并，最终形成今日的同程架构。其中一家平台由携程持有控股权，另一家则由互联网巨头腾讯持有。合并完成后，携程取得同程24%的控股股权，而腾讯则持有约20%股份，差距不大。腾讯同时亦是同程的重要合作伙伴，因为同程大量业务流量，均来自其在腾讯旗下热门平台微信中的优先入口位置。 同程最新年报显示，公司2025年从携程获得高达32.1亿元佣金及其他收入，推测主要来自酒店预订服务，金额相当于全年收入约16.5%。而在最新季度业绩中，住宿预订服务收入按年增长14.7%至13.6亿元，占整体收入27%。 同程最大收入来源仍是交通票务服务，首季收入按年增长6.2%至21.2亿元，占总收入42%。这部分业务理论上不会受到反垄断调查影响，因为同程在该业务上，是直接与航空公司、铁路及巴士营运商合作。 住宿预订与交通票务收入增长，加上酒店管理业务大幅扩张，带动同程首季盈利按年增长16.4%至7.79亿元，高于去年同期的6.69亿元。 同程一直将自身定位为服务中国低线城市客群的平台，并在最新业绩中指出，今年首季有87%的用户来自非一线城市。这类策略在中国消费产业中相当常见，龙头企业通常会在利润率最高的一线城市直接经营业务，而在利润较薄的低线市场，则透过合作伙伴进行拓展。 值得注意的是，同程首季销售及营销开支按年增长16.4%，占收入比重升至42.2%，高于去年同期的40.8%。这可能显示，公司已开始更积极建立自有酒店合作关系，为未来监管机构最终要求其切断、或大幅削弱与携程合作关系作准备。尽管如此，同程无论在最新季度业绩，还是在4月公布的年报中，均对这项重大议题保持沉默。对于这样一项未来既可能提升公司利润率、但同时亦将带来阵痛的重要转型而言，这种处理方式未必是最佳做法。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新游戏业务加速发展 雅乐科技或将重返稳健增长轨道
公司预计今年下半年将开始从两款全新的中重度游戏中获得可观的营收，其中包括4月份推出的一款策略游戏 重点： 雅乐科技预计，从今年下半年开始，其新上线的中重度游戏将逐步为总营收做出贡献 管理层表示，在新游戏的推动下公司总营收最快有望在2027年重返两位数增长 阳歌 更多好日子是否就在眼前？ 这是盘旋在社交媒体与游戏公司雅乐科技（YALA.US）头顶的重要问题。公司抛出了一个诱人的可能性：最快在明年重返早年间的两位数增长轨道。推动这一飞跃的引擎是两款目前正在加速发展的中重度新游戏，这标志着公司在传统的休闲游戏业务之外迈出了一大步。 在周一发布的最新财报中，雅乐科技对业务的支出不断增加，体现其正在为两款新游戏蓄势。首当其冲的是第一季度销售和营销费用大幅飙升了40%，使其占营收的比例从去年同期的8.3%升至12.3%。对于在财务上一向保守的雅乐科技而言，这一增幅相当激进，表明其将中重度游戏业务视为未来发展的关键。 与此同时，公司承认其核心的中东和北非（MENA）地区近期存在不确定性。为了扩大用户基础，雅乐科技指出，今年晚些时候，其全新中重度游戏业务很可能会向美国和欧洲等其他全球市场推进多元化发展。 在发展历程的早期阶段，雅乐科技大部分时间都保持着两位数甚至三位数的营收增长，这得益于快速增长的中东市场，当地政府大力鼓励发展公司所擅长的社交媒体和游戏服务。但是，随着业务走向成熟，这种增长已大幅放缓，尽管严格的财务纪律帮助公司保持了利润的稳定以及现金储备的持续增加。 公司最新财报显示，雅乐科技第一季度的营收略有下降。但随着公司新游戏业务步入正轨，预计将在今年下半年开始贡献可观的营收。雅乐科技CFO 胡杨在财报电话会议上表示，这将抵消其传统社交媒体聊天服务和休闲游戏业务的放缓，有助于公司2026年全年的总营收与去年相比基本持平。 “展望2027年，随着这两款新游戏在规模和创收方面趋于成熟，如果一切进展顺利，我们有望实现同比两位数的增长，”她表示。 财报公布后，雅乐科技的股价下跌了6.7%。该股今年以来略有下跌，但自3月下旬以来，随着新游戏业务日益接近开花结果，股价出现反弹。在目前的水平上，该股的市盈率（P/E）为8倍，高于中国社交媒体网站微博（WB.US；9898.HK）的5倍，但低于规模更大的Pinterest（PINS.US）的12倍。这些相对较低的数据反映出社交媒体公司总体上日益成熟，而随着广告流量流向AI，一些公司的成熟化进程正在加速。 雅乐科技正寄望于中重度游戏来抵御增长放缓，其依据是硬核玩家比其传统休闲游戏的玩家更愿意为自己的爱好买单。公司的游戏收入在第一季度录得小幅增长，从去年同期的3,010万美元升至3,030万美元。 积极的早期反馈 在中重度游戏方面，最新财报的一大亮点是雅乐科技正式推出了沙漠主题的策略游戏。公司还宣布BlazeAerie Interactive Entertainment为该游戏的开发合作伙伴，雅乐科技旗下的阿联酋子公司则为这款游戏提供本地化发行和营销。雅乐科技将总部位于香港的BlazeAerie描述为“一家顶尖的策略游戏工作室，在过去五年中，其在策略游戏类别中的总流水位列全球前五。” 雅乐科技表示，公司于4月推出了这款策略游戏的安卓版本，并在5月初首次推出了苹果应用商店版本。公司称，这款游戏获得了“积极的早期反馈”，并在安卓和苹果应用商店的下载量方面表现不俗。 “这一合作发挥了我们各自的互补优势：BlazeAerie团队主导研发，利用其成熟的游戏开发专长，打造一款植根于中东和北非文化底蕴与视觉品味的游戏；而雅乐科技主导发行，利用其深厚的本土专业知识和积累的玩家社区，在中东和北非地区推广这款游戏，”雅乐科技创始人兼董事长杨涛在财报电话会议上表示。 公司高管表示，这项新业务中的另一款游戏，即一款名为《Turbo Match》的三消类游戏，自去年第三季度推出后，“进展顺利”且“在早期阶段表现良好”。公司高管指出，与面向中东和北非地区、以沙漠为主题的策略游戏不同，由雅乐科技自主研发的《Turbo Match》更多是为全球用户设计的，因此更适合美国和欧洲等其他全球市场。 “我们继续看好策略游戏和三消游戏的巨大增长潜力，并将继续投资于这两个品类，”杨涛表示，“此外，在过去的一年中，我们还在不断扩大我们的游戏团队，并在更多海外市场探索包括休闲和超休闲领域在内的其他游戏细分赛道。” 随着公司建立内部团队进行更多游戏开发，雅乐科技第一季度的研发支出同比增长了16.2%，占营收的比例从去年同期的9.3%升至11.5%。雅乐科技通过向第三方平台支付的佣金费用降低从而节约了营业成本，得以抵消部分较高的营销和研发费用。不过，公司在最新季度实现2,840万美元利润的同时，其净利润率依然同比下降。 彰显其强劲现金状况的是，截至3月底，公司的现金及短期投资总额达8.067亿美元，高于三个月前的7.546亿美元；尽管在此期间，公司还根据一项1.5亿美元的股票回购计划，回购了价值近1,000万美元的股票。 雅乐科技总部位于迪拜，但也正在沙特建立第二基地，彰显沙特在该地区的重要性。在这方面，公司于今年早些时候宣布以战略合作的身份与沙特电子竞技联合会建立合作伙伴关系。在最新发布的财报中，公司宣布成为沙特电竞联赛四大类别之一的“2026年雅乐沙特女子电竞联赛”的冠名合作伙伴。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
比特币化的博雅互动 Web3豪赌仍待验证
从“德州扑克”游戏公司到港股比特币概念股，博雅互动正试图以Web3重塑自身定位，但市场对这场高波动转型仍充满疑问 重点： 公司预计首季亏损按年扩大110%至120%，主因比特币价格下跌 若剔除数字资产公平值等非经营因素，公司核心利润预计按年增长约85%至90% 李世达 过去两年，市场一直把博雅互动国际有限公司（0434.HK）视为一档“比特币概念股”，甚至是“不务正业”的代表。在近年持续增持比特币的情况下，他们的盈利表现深度绑定比特币涨跌，但这家老牌游戏公司正在做的或许不只是“囤币”这么简单。 这家曾靠“德州扑克”游戏崛起、又因中国棋牌游戏监管风暴而跌入低谷的游戏公司，过去两年已多次因比特币而成为市场焦点。2024年，在比特币价格大涨带动下，公司录得数字资产公平值收益约9.48亿港元，推动当年盈利高达9.69亿港元。市场当时一度将其视为港股版Strategy（MSTR.US），公司股价亦曾随着Web3与比特币概念快速攀升。 然而随着比特币价格回落，博雅去年全年录得数字资产公平值亏损约4.11亿港元，最终由盈转亏，录得净亏损约2.39亿港元。最新公布的2026年第一季盈利预告亦显示，公司预期亏损将按年扩大110%至120%，主因同样是比特币价格下跌导致数字资产公平值减少。不过，若剔除数字资产等非经营因素影响，首季股东应占利润预计仍按年增长约85%至90%。 截至2025年底，博雅持有约4,092枚比特币，总成本约2.79亿美元，平均成本约每枚6.8万美元。根据公司说法，这些比特币不只是资产负债表上的投资工具，而被逐步投入Web3游戏相关项目。 在2025年年报中，博雅首次明确提出“游戏应用＋生态构建＋价值存储”的“三位一体”模式。其中，棋牌游戏负责维持相对稳定的收入，而比特币则被视为Web3生态的核心战略资产。 公司披露，目前部分比特币已被直接投入Web3系统运作。例如，公司旗下MTT Network游戏公链，已使用1,000枚比特币作为维持区块链安全的质押资产；旗下Web3游戏钱包YAAKO Wallet，则投入500枚比特币作为跨链资产转移的流动性储备；而Web3扑克平台MTT Sports，也利用比特币作为玩家赛事奖励。 Web3生态 公司似乎想建立一套以比特币为底层资产的Web3游戏生态。Web3游戏一般是指结合区块链、NFT与加密货币的游戏模式，玩家可拥有、交易甚至转移游戏内资产，而不再完全由游戏公司控制。 过去几年，不少业者曾希望透过“边玩边赚”模式建立新游戏经济生态，但随着加密市场降温，不少项目最终因代币价格崩跌与经济系统失衡而迅速衰退，Web3游戏至今仍未真正进入主流市场。 虽然公司2025年网络游戏收入约4.43亿港元，按年仅微跌0.4%，表面看似稳定，但背后用户数据却持续下滑。公司月活跃用户（MAU）由415万人大跌34.5%至272万人；付费玩家数更由20.1万人大跌54.7%至9.1万人。 博雅如今能维持收入，更大程度是依靠高付费玩家与每付费用户平均收益（ARPPU）提升，而非用户增长。例如，“德州扑克”移动端ARPPU按年大升67.2%，其他棋牌类移动端ARPPU更暴增175%。这反映公司正逐渐转向“小众高付费化”模式，而非过去依靠大规模玩家增长。 问题也随之而来。截至2025年底，公司现金及现金等价物仅约6,212万港元，但数字资产公平值却高达29.18亿港元。换句话说，公司资产负债表已高度“加密化”。当比特币价格上升时，公司盈利与资产净值可能快速膨胀；但风险则是，一旦加密市场进入长期低迷，公司盈利、市值与市场情绪也将同步承压。 从中国棋牌第一股，到如今的Web3概念公司，博雅互动过去十年的转型轨迹，其实也是不少中概互联网公司寻找“第二增长曲线”的缩影。市场对博雅这套“Web3＋比特币”转型策略，显然仍抱持相当保留态度。 过去52周，博雅股价累跌约42%，跌幅远高于同期比特币约21.8%的跌幅，当一家游戏公司开始与加密资产深度绑定后，其盈利波动与估值风险也将同步放大。 尤其目前Web3项目仍处投入阶段，或难形成稳定商业模式，在比特币价格回落、市场风险偏好下降之际，投资人更倾向把它视为一档高波动的加密资产概念股，而非具稳定现金流的传统游戏公司。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
去年盈利翻倍 大麦瞄准IP与AI生态
演唱会热潮带动大麦娱乐去年净利几乎翻倍，但这家中国最大票务平台的野心不止于此，其触手已延伸至IP商品化、AI创作与更大的娱乐消费生态 重点： 大麦娱乐预告全年净利润增逾九成，演唱会热潮持续带动业绩 公司正由票务平台延伸至IP商品化、AI潮玩与娱乐消费生态 李世达 近两年，中国演唱会市场持续火热。从周杰伦、五月天到张杰，多场大型巡演一票难求，演唱会经济亦成为不少城市的重要消费引擎。在这股热潮下，作为中国最大票务平台之一的大麦娱乐控股有限公司（1060.HK），自然是最大受惠者之一。 公司最新发布的盈利预告显示，截至2026年3月底止年度，归母净利润预计不少于7亿元（1.03亿美元），较上一年度约3.64亿元大增逾92%。公司将盈利增长主要归因于资产结构趋稳、投资组合风险敞口下降，以及投资亏损同比收窄。公司近年逐步降低电影投资与内容项目比重，转向现场娱乐、票务与IP商品化等较偏营运型业务，减少高波动影视投资对盈利的拖累。 中国演出行业协会数据显示，2025年中国大型演唱会票房达295.58亿元，按年增长13.7%。若连同周边消费，演唱会经济带动消费超过2,200亿元。作为市场龙头之一，大麦近年业绩亦明显受惠。公司去年中报显示，截至2025年9月底止六个月，收入达40.47亿元，按年增长33%，其中演出内容与科技业务收入13.39亿元，按年增长15%，仍是公司最大收入来源。 若细看其收入结构，会发现增长最快的其实不是演出票务，而是IP衍生业务。去年中期，大麦IP衍生业务收入达11.6亿元，按年暴增105%，分部业绩亦增长44%至2.35亿元。这反映的正是近年中国快速升温的谷子经济，年轻消费者愈来愈愿意为角色IP、联名商品与情绪价值付费。这让大麦有机会把一次性的娱乐消费，延伸至更长周期的商品与线下体验收入。 AI潮玩设计平台 目前，大麦旗下IP商业化平台“阿里鱼”已合作三丽鸥、吉伊卡哇、宝可梦、蜡笔小新等多个知名IP，并与名创优品、泡泡玛特等多个品牌展开联名合作，积极参与IP商品化与娱乐消费链条。 不只如此，大麦近期亦开始尝试把AI纳入其IP商业化链条。今年4月，公司联同阿里通义大模型团队推出AI潮玩设计平台“妙呀”，主打利用AI降低潮玩设计与3D建模门槛，希望吸引更多创作者参与IP设计与潮玩开发。 过去潮玩与IP商品开发，高度依赖专业设计与长周期开发，商品化速度往往受制于效率与成本。AI介入后，则有机会降低创作门槛，加快IP从概念到商品化的速度。若未来相关工具能结合阿里鱼授权资源、淘宝天猫渠道与大麦线下活动，公司所参与的，可能不再只是传统IP授权，而是更完整的娱乐消费链条。 与此同时，大麦亦开始向更大众化的票务市场延伸。近期市场发现，公司正在测试低价电影票平台TixGenie，虽然目前仍处于小规模测试阶段，覆盖城市与影院有限，但仍反映公司希望进一步扩大娱乐消费入口。 相比过去阿里影业的时代，更偏重电影投资与内容宣发，如今的大麦娱乐，显然更希望把自己定位成一个覆盖演唱会、电影、IP、潮玩与线下娱乐消费的综合平台。 不过， IP商品化虽然近年快速升温，但热门IP生命周期往往有限，市场热度变化亦相当迅速。而AI虽然有机会降低潮玩与IP开发门槛，加快商品化效率，但当内容生成与设计工具愈来愈普及后，也可能进一步加剧IP同质化竞争，甚至削弱热门IP本身的稀缺性。 目前，大麦娱乐延伸市盈率约30.5倍，明显高于猫眼娱乐（1896.HK）的10.6倍，显示市场给予大麦更高的平台型估值溢价。高盛发表报告指出，大麦现场娱乐与IP商品化业务未来两年有望维持约25%的年均增长，并认为其在现场娱乐市场的领先地位，以及IP商品化能力，将成为中长期增长核心。该行亦认为，相比纯线上娱乐平台，大麦业务较不容易受到AI生成内容冲击。 不过，高盛同时把公司目标价由1.07港元下调至0.92港元，反映在股价经过近年大幅上升后，市场的乐观预期某程度上已提前反映于估值之中。对投资者而言，大麦能否趁这波热潮，真正把一次性的票务流量，转化成可持续变现的IP与娱乐消费生态，才是其高估值能否站得住脚的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
