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据报阿里巴巴正提出15亿美元收购区域性生鲜电商朴朴超市，较此前竞购方开出的6亿美元报价高出逾一倍 重点： 据报阿里巴巴出价15亿美元竞购朴朴超市，该超市是福建省最大的线上生鲜零售平台之一 这项报价不仅超过此前6亿美元的竞购方案，也远高于美团收购全国性生鲜电商叮咚买菜所支付的7.17亿美元，反映中国即时零售大战下，优质资产争夺正持续升温    阳歌 就在竞争对手斥资7亿美元收购一家全国性生鲜电商数月后，电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US；9988.HK）据报正以一倍于此的价格，竞购另一家区域性超市，进一步加码这个竞争激烈的市场。 根据彭博上周五报道，有多项因素可解释阿里巴巴为何愿意出价15亿美元（101亿元人民币）收购朴朴超市。该公司是华南富裕省份福建的线上生鲜零售龙头。这项报价距离美团（3690.HK）同意以7.17亿美元收购领先生鲜电商叮咚买菜（DDL.US），仅仅相隔四个月。 从更宏观的角度看，阿里巴巴正深陷中国新兴即时零售市场的激烈竞争。这个市场最初主要涵盖生鲜食品和外卖等因易腐坏而需要快速配送的商品，但如今范围已扩展至各类日用品。这些商品可提前储存在本地仓库，再由平台承诺于一小时内送达消费者手中。 阿里巴巴最初通过饿了么专注于外卖业务，之后再通过淘宝闪购品牌，将业务扩展至生鲜及其他商品配送。即时零售长期以来一直是美团的重要收入来源，在其最新季度业绩中，配送服务约占总收入四分之一。与此同时，京东集团（JD.US；9618.HK）自去年起亦大举进军即时零售市场，最初同样以外卖业务作为切入点。虽然市场焦点主要集中于阿里、美团及京东三大平台，但全国物流龙头顺丰控股（6936.HK）旗下的同城配送平台顺丰同城（9699.HK），近年亦积极扩张相关业务。 朴朴超市是中国少数仍保持独立运营的生鲜电商之一，在福建及邻近广东部分地区占据领导地位，而这两地均属中国最富裕的区域之一。据中国媒体报道，朴朴在福建省会福州的线上生鲜市场占有率高达70%，并在福建及广东拥有超过400座前置仓。 更值得注意的是，《21世纪经济报道》指出，朴朴2024年收入达300亿元。若数字属实，将较叮咚买菜凭借全国性网络录得的240亿元收入高出约20%。不过，朴朴2024年的毛利率为22.5%，低于叮咚买菜的29.2%。 尽管如此，朴朴在核心市场的垄断地位，加上即时零售大战持续升温，仍可能是阿里巴巴愿意开出高价的重要原因。彭博指出，阿里的15亿美元报价，较传统零售商高鑫零售（6808.HK）早前提出的6亿美元收购价高出逾一倍。此外，多家媒体亦报道，美团与京东在5月底均曾参与竞购朴朴。 种种迹象显示，这已演变成一场典型的竞价战，意味朴朴最终成交价格很可能高于阿里巴巴目前提出的15亿美元报价。 投资者不买账 即时零售大战已对相关企业的财务表现造成冲击。各家公司不仅持续投入巨额资金扩张业务，还祭出数十亿元补贴抢夺市场份额。这种烧钱模式令投资者却步，今年以来，阿里巴巴与美团股价均下跌约23%；顺丰同城跌幅更达29%，尽管该公司的即时零售业务看来增长速度更快且盈利能力较佳。京东股价表现相对较好，年初至今仅微跌，但放在今年中国科技股整体反弹的大背景下，也谈不上亮眼。 从各家公司的财务数据来看，即时零售价格战对业绩造成的压力已相当明显。 其中，美团受到的冲击最大。其第一季度配送服务收入由上年同期的258亿元降至250亿元。为了与竞争对手争夺市场，美团投入大量补贴，最终导致公司由去年同期盈利101亿元，转为录得68.3亿元亏损。 阿里巴巴截至3月底止季度的即时零售业务收入同比大增57%，接近200亿元。但为加速拓展业务，公司投入大量资源，其核心电商业务的经调整息税及摊销前利润（EBITA）同比大跌40%，由397亿元降至240亿元。 京东情况与阿里相似。其包括即时配送服务在内的新业务板块收入同比增长9.2%至62.8亿元，但经营亏损则由上年同期的13.3亿元大幅扩大至103亿元。 相比之下，顺丰同城的表现最为突出。受惠于外卖及即时零售业务快速增长，其同城即时配送收入去年同比增长47.6%，由91.2亿元增至135亿元。公司未有单独披露该业务的盈利情况，但全年整体盈利由1.32亿元增至2.78亿元，增幅超过一倍。 中国监管部门显然已注意到即时零售价格战愈演愈烈，并多次约谈阿里巴巴、京东及美团，要求减少恶性竞争。虽然三家公司均表示会配合监管要求，但从最新业绩以及朴朴收购战来看，各方显然仍未有退让迹象。 值得注意的是，彭博指出，美团收购叮咚买菜的交易目前仍未获得监管批准。未来无论由谁成功收购朴朴，也同样需要通过监管审查。从市场角度而言，即时零售市场若能维持三至四家实力相近的竞争者，其实属于相对健康的竞争格局。 更重要的是，若监管机构否决交易，叮咚买菜与朴朴这类规模较小的平台，将缺乏阿里巴巴、美团及京东那样雄厚的资金实力，难以长期承受价格战带来的压力。不过，中国监管部门未必会采纳这种逻辑，完全有可能否决其中一宗甚至两宗交易，以此作为对阿里巴巴和美团未有积极响应监管降温要求的惩罚措施。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

汽车线上交易平台汽车之家仍透过连接买卖双方获利，但需求疲弱、广告预算缩减，以及新竞争对手崛起，正逐步削弱其昔日优势 重点： 在中国汽车市场明显收缩之际，汽车之家第一季收入大跌近28%，主要因车企削减广告开支，以及付费使用其服务的经销商数量减少 相较于持有大量库存的汽车经销商，汽车之家的商业模式受到的冲击较小，但其业绩仍显示，中国汽车市场低迷已开始波及网上交易、广告及交易服务等相关业务    胡鸣鹤 中国汽车行业持续多时的价格战，已对车企、经销商及二手车交易商造成冲击。如今，这股压力正进一步蔓延至一个既不造车、也不囤车的地方。 这个地方就是汽车之家（ATHM.US；2518.HK），作为中国最知名的汽车消费者在线服务平台之一，汽车之家于2005年由汽车爱好者李想创立。李想后来创办电动车企业理想汽车。汽车之家则逐步成为中国购车者查找资讯的重要平台，提供车型资料库、测评、价格比较及论坛等服务。 正因有这样的背景，汽车之家最新一季业绩的意义，已不只是单一公司又一个疲弱季度。它也是观察中国汽车市场与网上商业活动的一项有用指标。汽车之家的大部分收入并非来自直接卖车，而是协助车企及经销商触达买家、获取销售线索并促成交易。这使其相比持有大量库存的新车及二手车卖家，较少直接承受车价下跌的冲击。但这也意味着，公司业务依赖交易活跃度，也依赖市场信心。而眼下，这两者都相当稀缺。 广告引擎熄火 汽车之家第一季收入按年下滑27.9%，由去年同期的14.5亿元降至10.5亿元（1.52亿美元）。净利润跌幅更大，由3.56亿元大跌87.6%至4,430万元。更值得警惕的是，公司营业层面亦转为亏损，录得营业亏损3,440万元，结束多年来营业盈利的状态。 压力反映在公司的所有主要业务上，随着车企收紧广告预算，媒体服务收入下降32.8%至1.63亿元；线索服务收入下降22%至5.04亿元，反映付费经销商数量减少；在线营销及其他收入亦下滑32.5%至3.82亿元。管理层将收入下滑归因于汽车销量下降、许多车企及经销商亏损扩大，导致双方削减相关支出。 中国汽车行业在2026年迎来近年最疲弱的开局之一，国内汽车销量已连续七个月下跌，其中有最新数据可查的4月跌幅尤其明显，按年下滑21.6%。在此背景下，企业大幅削减广告及其他服务支出，令依靠可信内容及用户流量建立起来的老牌平台，正经历一场痛苦转型。 新对手崛起 汽车之家面临的压力，同时也是网路使用习惯变迁的缩影。李想去年在一次访谈中表示，他创办汽车之家并非单纯因为热爱汽车，而是看到了市场机会。他之所以选择汽车产业，是因为汽车属于标准化产品。2005年6月创立汽车之家后，他很快便将其打造为中国最大的汽车垂直平台之一。 他最令人印象深刻的一个反思是，汽车之家在2009年前后变得「太容易做了」，因为当时几乎没有真正的竞争对手。公司诞生于搜寻引擎、论坛及专业评测盛行的年代，吸引的是已经认真考虑购车的消费者。但如今的世界已截然不同。 由TikTok母公司字节跳动孵化的汽车资讯及交易平台懂车帝，成长于短影音与演算法驱动的生态体系之中。它透过推荐流推送汽车内容，能够在消费者决策初期便触及用户。据报懂车帝正考虑来港上市，集资规模可能达10亿至15亿美元，反映投资者或许更青睐能够将流量直接转化为交易的平台。 懂车帝近年推动一种新的合作模式，部分经销商按实际成交量付费，而非仅为销售线索买单，对过去单纯向车企及经销商出售流量的模式形成挑战。它的崛起也引发一个问题：面对更新、更有效率的商业模式，汽车之家对购车者的价值，是否仍能以同样方式变现。 随着汽车之家进一步深入交易环节，公司亦面临信任挑战。今年1月，中国网信部门在整治汽车测评乱象的专项行动中，点名批评汽车之家等汽车垂直平台，指出部分测评内容可能误导消费者。 海尔接手掌舵 面对外部环境变化，汽车之家的答案是不再只做媒体与线索平台。管理层表示，公司正由汽车资讯网站转型为综合汽车服务生态体系。第一季，公司推出多项新措施，包括App升级、扩充优质内容、导入AI及大型语言模型（LLM）工具、在深圳及西安试点在线购车服务，以及推出泰国业务和跨境二手车出口平台。 这些举措的目的，是让汽车之家更接近真正产生交易的环节。尤其是进军泰国及发展出口业务，显示随着中国车企加速出海，海外市场可能成为公司未来的重要增长方向。与此同时，随着中国消费者愈来愈倾向购买价格较低的二手车，平台也可透过检测、定价、配对及建立信任等服务创造更多价值。 这也解释了海尔为何在去年取得汽车之家控制权。这家中国家电巨头透过旗下卡泰驰（Cartech），斥资约18亿美元，从长期股东中国平安手中收购汽车之家约43%股权。海尔买下的并不只是一个逐渐老化的汽车网站，而是流量、数据，以及进入更广泛汽车服务生态的消费者入口。 但问题在于时机并不理想，海尔正试图帮助汽车之家打造新的增长引擎，但旧引擎的燃料却已所剩不多。根据QuestMobile数据，汽车之家3月移动端日均用户仍超过8,000万；截至3月底，公司持有约200亿元现金及投资资产。同时，公司已宣布派发上半年股息，并积极回购股份，以支持股价表现。 然而，这些措施并未有效安抚忧心忡忡的投资者。过去一年，汽车之家股价累计下跌约30%；不过在最新业绩公布后的三个交易日内，股价反弹近10%，显示市场原先预期的情况可能更为悲观。 汽车之家远未到被淘汰出局的地步。公司资金充裕，仍保持盈利，且受中国汽车价格战的直接冲击相对有限。但问题在于，公司明显缺乏新的成长动能。对汽车之家而言，问题并不在于中国消费者是否仍需要购车资讯与决策协助——答案显然是肯定的。真正更难回答的是，当消费者需要这些帮助时，汽车之家是否仍是他们首先想到的平台。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

淘车车平台正受惠于中国二手车市场迟来的增长浪潮，但其偏重存货的模式，也反映出在这个行业建立信任所需付出的高昂成本 重点： 按商品交易总额计，淘车车已成为中国最大的二手车交易平台，但这门生意利润率极薄，也令其营运方Yusheng承受沉重亏损 在政策变化及消费者转向价格导向的带动下，整体二手车市场终于开始回暖，但行业仍在寻找可持续盈利的商业模式 　 胡鸣鹤 中国二手车市场一直看似具备成功发展的肥沃土壤，2025年，中国汽车保有量达3.66亿辆，位居全球第一，但根据淘车车营运商Yusheng Holdings Ltd.（下称淘车车）上周提交的上市申请文件，当中仅有5.5%来自二手车交易，远低于美国的12.8%。公司并引述第三方数据称，淘车车目前是中国最大的二手车交易平台。 然而，在中国销售二手车始终不是一门容易生意，许多消费者仍偏好购买新车。车况历史不透明、检测标准不一致、定价混乱，以及经销商体系分散等问题，长期拖累二手车交易市场。淘车车表示，这些正是淘车车希望解决的痛点。 公司多项经营数据显示，二手车交易确实可以发展成大规模生意。淘车车去年收入达66.6亿元（约9.24亿美元），较2024年增长21.8%；全年毛利为6.79亿元，毛利率10.2%。去年平台共完成191,487宗汽车交易，背后由全国62个线下销售中心支撑。 但如果公司始终无法赚钱，这些规模数字便失去意义，而淘车车正面临这样的问题。公司2025年净亏损达9.17亿元，较2023年的6.96亿元及2024年的5.74亿元进一步扩大。这显示淘车车虽然已具备规模，但仍未找到可持续盈利的商业模式。 迟来的二手车时代 至少从数据上看，市场终于开始朝有利于淘车车的方向发展。根据中国汽车流通协会数据，中国2025年二手车交易量首次突破2,000万辆，达到2,010万辆，交易金额约1.3万亿元，接近2,000亿美元。 政策变化亦是重要原因之一，多年来，各地限制措施令二手车跨省流通与转售困难重重。这些规定往往以环保名义推出，但实际上却保护了地方经销商利益，也阻碍车源流向真正有需求的市场。根据申请文件，近期改革已提升交易效率、透明度与可追溯性。去年12月，跨区域交易占整体交易比例接近35%，高于一年前略高于30%的水平。 消费习惯也正在改变，年轻消费者对二手商品接受度提高，在经济增长放缓背景下，也更重视性价比。不过，中国二手车市场与成熟市场相比仍存在差距。淘车车指出，二手车市场仍存在多项老问题，包括车辆历史资讯不足、检测标准不统一、价格透明度有限，以及交易流程过度依赖缺乏专业能力的小型业者。 在美国等西方市场，CarMax（KMX.US）、Carvana（CVNA.US）及AutoNation（AN.US）等大型企业，则已成功填补这一市场空缺。 建立信任的代价 淘车车的模式，远比单纯经营一个让买卖双方直接交易、平台仅扮演撮合角色的线上市场更为重资产。公司本身直接参与交易流程，自行买卖二手车，向买卖双方提供平台服务，同时维持自有线下销售中心网络，让消费者可在购买前实地验车。 这种更深入参与交易的模式，正是为了迎合一个消费者在付款前仍希望亲眼看车、亲手验车，同时又普遍缺乏信任的市场。但这类做法成本极高，库存会占用大量现金，线下中心增加固定成本，整备翻新需要人力与设备，而车辆在售出前价格还可能进一步下跌。在目前中国汽车市场价格战不断的环境下，这尤其是一项重大风险。 这种风险并非纸上谈兵，申请文件指出，由于中国新车市场竞争加剧压低二手车价格，2024年单车零售收入已出现下滑。公司2025年超过80%的收入成本来自车辆采购，最终令毛利率仅维持在约10%左右，几乎没有太多犯错空间。 寻找可持续商业模式 中国其他同业的处境，也反映这个行业至今仍未找到稳定的成功模式。作为最早上市的二手车平台之一，优信（UXIN.US）近年转向大型线下超级卖场模式，结合整备工厂及与地方政府合作。2025年，其零售交易量按年翻倍至51,110辆，收入增长78.6%至32.4亿元（约4.633亿美元），但仍录得2.63亿元经营净亏损，毛利率仅6.7%，甚至低于淘车车。 另一家业者瓜子则提供了一个警示案例。其母公司车好多于2019年获软银愿景基金投资15亿美元，当时市场仍普遍相信线上平台能重塑中国二手车市场。此后，瓜子多次调整商业模式，从早期主打「没有中间商」，到后来推动保卖模式、线下门店、全国收车，直到最近转型为服务车商的第三方平台。 获字节跳动支持、据报也正考虑赴港上市的懂车帝，则是另一个潜在变数。该平台以汽车资讯与广告平台闻名，但庞大的流量基础，也让其具备自然切入交易市场的优势。综合这些案例可见，整个行业至今仍处于不断试验阶段，各家公司都在寻找真正可行的商业模式。 投资关键问题 淘车车正试图以实际增长动能说服投资者，根据申请文件引用的第三方数据，公司2025年商品交易总额（GMV）达155亿元，市场份额3.8%，为中国最大二手车交易平台。同一份排名亦显示，前五大平台合计市占率仅14.5%，反映市场仍高度分散。 与此同时，二手车业者还必须面对新车经销商大幅降价清库存的竞争压力。汽车之家研究院近期报告指出，2025年前三季二手乘用车交易增长仅1.8%，远低于新车零售9.2%的增幅。研究亦发现，超过80%拒绝购买二手车的消费者，主要顾虑仍是车况不透明及交易不规范。 这显示，信任问题仍是阻碍大量消费者考虑购买二手车的核心障碍。淘车车正试图透过自建库存、车辆检测、整备翻新及线下门店来建立这种信任。而其IPO最终能否成功，关键就在于投资者是否相信，这套高成本、耗时间的信任建立过程，最终能够转化为真正的盈利，而不只是交易规模增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在前身为红杉中国的HSG支持下，中国第二大电商运营服务商百秋尚美正筹资加码直播电商业务 重点： 百秋尚美已递交香港上市申请，公司凭藉在直播电商服务领域的先发布局，于全球最大线上零售市场建立优势 公司核心的传统电商运营服务业务于2023年至2025年间仅增长10%，相比之下，其直播电商相关业务则大增64%    谭英 在上海西部绿树成荫的长宁区一座园区内，容么么直播中心展示了当下中国电商市场最火热的直播技术。该中心由两栋建筑组成，设有150间直播间及300名常驻主播，每天向消费者推介国际高端时尚与鞋履品牌。这些品牌均为容么么母公司——上海百秋尚美科技服务集团股份有限公司的客户。 如今，百秋尚美正把其电商运营服务故事带向资本市场。公司上周申请赴港上市，旨在集资扩展其快速增长的直播电商业务。此次上市由中信证券担任承销商、中信里昂证券（CLSA）担任协调人，并获前身为红杉中国的HSG作为主要股东支持，显示此次IPO规模可能相对较大，集资额或达1亿美元以上。 百秋尚美并非普通的电商运营服务商，而是专注于中高端至奢侈品市场。公司去年服务的客户包括全球20大高端时尚品牌中的70%，因此被形容为引领LVMH、雅诗兰黛等品牌接触线上消费者的“摆渡人”。 按电商运营服务商品交易总额（GMV）计算，百秋尚美目前位居中国第二。公司去年GMV达397亿元（58.2亿美元），市占率为2.7%。根据申请文件引用的第三方数据，其规模仅次于市占率达5.3%的宝尊电商（9991.HK; BZUN.US）。 不过，百秋尚美面对的竞争相当激烈，对手不仅包括宝尊电商，还有微盟集团（2013.HK）、青木科技（301110.SZ）、碧橙数字等企业，众多公司争夺这个庞大市场的一席之地，结果便是价格压力加剧。作为这些服务商主要客户的品牌方，正寻找服务费与佣金率更低的合作伙伴，同时也开始建立自有电商团队。另一方面，中国整体电商市场正迅速走向成熟，令整体增长放缓，并导致不少电商服务商陷入亏损。 依赖传统电商运营业务 传统电商运营服务仍是百秋尚美的核心业务，去年约占总收入三分之二。相比之下，较新的直播电商业务占总收入21.9%。不过，后者于2025年按年增长30%，远高于传统电商运营服务业务仅12.6%的增幅。 过去三年，百秋尚美收入保持稳定增长，虽算不上特别亮眼，但仍由2023年的13.2亿元（1.94亿美元）增至去年的15.9亿元，增幅约20%。然而，其核心业务增长同期明显放缓。百秋尚美为品牌商在天猫及京东等传统电商平台提供的运营服务，于2023年至2025年间仅增长逾10%；相比之下，直播电商业务同期则大增64%。 百秋尚美核心业务放缓，也拖累其毛利率与盈利表现。公司毛利率由2023年的37.2%降至去年的33.4%；同期利润则由2.5亿元下降18%至2.04亿元。 好消息是，百秋尚美已在快速增长的直播电商服务市场中取得领先地位。2025年，公司在中国“兴趣电商”市场的市占率达4.6%。所谓兴趣电商，是指消费者透过抖音及小红书等社交媒体渠道购买商品的模式。 如今，透过社交媒体销售商品，尤其是借由知名主播与明星进行直播带货，已成为中国最流行的零售模式之一，并逐渐侵蚀拼多多、京东及天猫等线上商城的传统电商消费。根据百秋尚美申请文件引用的独立研究数据，2021年至2025年间，中国直播电商服务市场年均增长率达37.5%，相比之下，传统电商服务同期年均增长率仅15%。 根据百秋尚美的上市申请文件，直播电商业务占公司收入比重亦持续提升，由2023年的16.1%增至去年的21.9%。 直播园区 位于上海临空园区的一座直播基地，是上海20个直播园区之一，亦是百秋尚美于2021年切入直播市场的重要据点。百秋尚美政府事务负责人赵美玲近日接受中国媒体访问时表示：“四年前，我们还只是位于一楼超市旁边的一个小直播间。如今，我们已成长为拥有300名主播及150间专业直播间的行业龙头。” 相比起较晚才布局直播业务的宝尊电商，以及虽依靠与腾讯微信的紧密合作而专注社交媒体、但缺乏其他线上渠道能力的微盟集团，百秋尚美在直播电商领域具有明显优势。宝尊直到2023年才开始发展直播业务，包括推出创意内容商业中心，以及收购抖音合作伙伴洛氪迅。然而，相关投资至今仍未见明显成效，其包括直播业务在内的服务收入去年仅增长2.4%至60亿元。 百秋尚美另一项竞争优势，在于公司自成立以来便采取多渠道服务模式；不同于与阿里巴巴及其大型平台天猫深度绑定的宝尊，也有别于高度依赖微信生态、规模较小的微盟集团。 相比之下，百秋尚美在过去15年一直横跨多个电商平台提供服务，最初协助品牌商透过天猫、京东等传统电商平台，以及品牌官方网站与微信小程序销售产品。公司在申请文件中指出，为配合中国电商市场最新趋势，公司已策略性地演进至社交媒体渠道。 百秋尚美于2023年推出自主研发的多渠道数字零售运营系统Futail。该系统可连接所有主流平台数据，整合从供应链到市场营销的管理流程。百秋尚美亦针对高端客户的设计需求，设有自家设计中心、内部创意中心，以及由208名全职主播组成的直播团队。 尽管香港IPO热潮令不少科技企业受惠，但电商及相关服务企业至今仍未真正搭上这波行情，原因可能在于，相较AI及机器人等更具吸引力的新兴领域，电商市场已相对成熟。宝尊便是典型例子，公司目前仍处亏损状态，股价较2020年9月在香港第二上市时的价格低逾91%；微盟集团同样仍未盈利，其股价亦较2019年1月IPO价格低约50%。 凭藉盈利能力及在直播电商市场的领先地位，百秋尚美看起来较上述两家公司更具优势。不过，即使市场给予其5倍市销率（P/S），高于微盟的2.9倍及宝尊偏低的0.11倍，其估值亦仅略高于10亿美元，刚好跻身科技独角兽行列。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里