受惠职教需求日增 中国东方教育盈收双升
这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持 阳歌 职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。 对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。 过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。 此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。 政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。 近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。 中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。 新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。 公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意 财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。 公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。 时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。 烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。 信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。 招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。 伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。 需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
跨界收购潮玩公司 量子之歌点燃投资者热情
自该成人教育公司披露通过3月31日的大型收购进军潮玩业务以来，股价已上涨两倍 重点： 量子之歌于3月底完成对潮玩开发商Letsvan的收购，预计收购将对截至6月的季度营收做出“显著”贡献 公司核心成人教育业务上季度收入骤降40%，原因是其采取重质轻量的客户策略 阳歌 量子之歌（QSG.US）逐渐洞悉，经济增长乏力之际，可通过多元路径撬动谨慎的消费者腰包。 最初，公司通过向成人销售教育产品实现目标，这源于中国人对自我提升及子女教育的深层价值认同。如今，在经济前景不明朗时候，公司发掘到更受青睐的领域——成人玩具。该领域属于本土称为“谷子经济”的组成部分，指帮助人们立足当下，及时行乐，缓解对前景忧虑的产品。 量子之歌最新季报的核心亮点，是其进军潮玩领域的战略动作。公司披露，于3月31日以2.35亿元人民币（约合33,000万美元）收购深圳熠起文化有限公司61%的股权。后者的核心资产Letsvan主营成人潮玩开发，此类产品近期在国内消费市场蔚然成风。 截至3月的第三财季，量子之歌的传统成人教育业务表现逊色。因采取聚焦高净值客户取代盲目追求规模的策略，其金融素养与技能提升核心课程的营收同比下滑近半。 在教育主业领域，公司通过开发书法课程、旅行游学等休闲化教育产品初见成效。此类产品走俏，折射出国内消费者通过习字练笔、购买潮玩以及动漫角色扮演等爱好，享受当下的意愿升温。在就业市场疲软的经济下行期，更传统的自我提升教育需求，似乎正逐步退居次席。 在财报电话会议上，量子之歌董事长李鹏表示：“潮玩已成为Z世代及千禧族重要的自我表达载体。该赛道在经济下行期仍展现韧性，头部企业持续保持强劲增长。当代消费者对情感价值的关注大于实用功能，通过消费获取情绪慰藉、身份认同与社交连接，这正是潮玩的核心价值。” 对量子之歌的转型故事，投资者照单全收。过去三个月，公司股价累计上涨两倍，上周五最新季报发布后，更跳涨近20%。其当前23倍的预期市盈率显著领先教育龙头新东方（EDU.US；09901.HK）的13倍。不过，量子之歌或寄望最终接近泡泡玛特（09992.HK）47倍的估值水平。凭借包括爆款Labubu系列在内的潮玩业务大获成功，泡泡玛特过去一年股价一路飙升。 在季报及电话会议上，量子之歌重点阐释对Letsvan的收购，后者的业绩将从截至6月的这一财季起并入报表。尽管分析师多次追问未来创收预期，公司首席财务官谢东仅回应称，“潮玩业务将在下季度合并报表层面贡献相当显著的营收占比”。 大举扩张 量子之歌透露，已为Letsvan国内外业务制定蓝图。该品牌传统业务模式是将Wakuku等IP授权给名创优品（MNSO.US；09896.HK）等第三方，后者通过旗下独立潮玩集合店TOP TOY销售产品，名创优品拟拆分该业务独立上市。 量子之歌计划延续第三方授权模式，同时筹建类似泡泡玛特与TOP TOY的自营门店体系。公司称已于5月24日，在北京核心商圈开设快闪空间，迈出渠道建设第一步。 Letsvan的海外布局已具雏形，并入量子之歌后将加速国际化进程。量子之歌在业绩公告中称：“全球化拓展已全面启动，除在东南亚市场建立据点外，正探索包括美国在内的其他海外市场机遇。” 转型潮玩赛道固然构建了高预期，但若并表后首份成绩单未达投资者期许，公司股价恐将承压。 有利因素在于，即便在教育业务收缩期，量子之歌仍保持顶尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率达83.1%，虽较去年同期的84.6%微降，但显著高于泡泡玛特去年63.9%的水平。我们预计，并入潮玩业务后，其毛利率或将回落，投资者将密切关注降幅。 最后，简要看一下公司的核心教育业务：规模虽锐减但盈利稳健。截至3月的季度营收从去年同期的9.46亿元，骤降40%至5.71亿元，主因是占总收入八成以上的个人在线学习服务营收下滑44%。 然而，量子之歌有效实施成本管控，推动净利润与经调整净利润同比分别增至4,110万元及3,780万元。该公司截至3月末，持有11.3亿元现金及短期投资，较去年6月末的10.3亿元有所增加，表明其具备充足资金实力整合并扩大Letsvan的潮玩业务。 谢东暗示，上述过程将伴随巨额投入，短期内可能侵蚀量子之歌的利润及盈利水平。 电话会议上，谢东强调：“充裕现金储备赋予我们兼顾存量业务与潮玩战略的灵活性。即便业务结构调整可能导致短期盈利波动，但战略转型期的财务基础依旧坚实”。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍
这家总部位于郑州的民办教育机构，自上月以来股价飙升，投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点： 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表，以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼，在截至2月底的六个月里收入增长7%，调整后利润更是翻了一番多 谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习，并整顿K-12民办学校，宇华教育集团有限公司（6169.HK）和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来，行业尚未全面复苏，宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示，这家从K12学校转向职业教育的企业，正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时，正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己，尤其是子女的教育投入巨资，公司增长强劲。这类教育股大多走势相似：在2020年见顶后，随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元，最高涨至2020年的7.80港元，如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目，并发行20亿港元可转债后，公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡，调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元（约合3,180万美元），收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观，截至2月底的2025财年上半年，公司收入增长7.2%至12.8亿元，调整后净利润同比增长一倍多，至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支，上半财年调整后净利润率达31.7%，几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来，宇华教育的股价已飙升63%，投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么，发生了什么？2021年后，宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务，转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段，提供允许开展的业务，包括高考辅导服务，以及运营职业高中和职业学院，以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型，使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”，因为其转型顺应了中国政府政策，这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育，以引导学生从传统大学转向职业路径，缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时，宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商，在位于华中地区的河南省拥有16个校区，共计48,220名学生，并运营着一所大学。据官网显示，如今学生总数已翻倍有余，达到14万人，分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过，公司最新年报中显示的学生人数略低，2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元，较2020年增长24%，但2024年调整后净利润为5.007亿元，仅为2020年10亿元的一半。 2019年，宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元（约合1.2亿美元）股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月，公司发行9.4亿港元可转换债券，随后回购并新发行了20亿港元可转债（2024年12月到期）。资金部分用于收购泰国和山东的资产，金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案，加上可转债发行的战略布局，很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度，至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎，2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露，山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用，进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险，不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月，宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道，凭借较高的利润率和相对稳定的营收，加之聚焦职业教育的战略转型，宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元，远高于光正教育（6068.HK）的2.53亿港元，但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式（通过在线教育和小型城市课堂提供服务，而非自建校区）的行业龙头。新东方（EDU.US；9901.HK）在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓，延伸市盈率达20倍；而好未来（TAL.US）的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示，仅一家分析机构跟踪宇华教育，不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后，已淡出投资者视线的昔日明星股而言，即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中美关系续恶化 新东方增长遇阻
中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化 重点： 新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄 公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓 阳歌 四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。 这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。 整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。 截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。 公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。 尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。 今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。 留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。 不断变化的国际关系 说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。 实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。 公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。 新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。 杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。 季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。 增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。 对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
软云科技股价狂飙 估值偏贵不宜高追
公司基于人工智能的作业与考试应用及1,510万用户助力其脱颖而出，但上市后的强势上涨令股价显得昂贵 重点： 教育科技企业软云科技登陆纳斯达克融资1,500万美元，上市首周股价最高飙升80% 这家作业与考试应用开发商的江西本土市场或已趋于饱和，需向全国扩张以维持高增长 谭英 经历监管风暴一夜清场后，中国教育科技行业正强势回暖。部分企业凭借成人教育和其他合规领域异军突起，另一些则受益于政策驱动下，学校对AI技术与内容的井喷需求。 去年12月，教育部长称人工智能（AI）是教育系统的“金钥匙”。行业龙头松鼠AI融资1.8亿美元，已在全国开设2,000家学习中心并计划再扩2,000家，快速增长推动其估值超10亿美元，跻身“独角兽”阵营。 作为在AI教育科技赛道稳居一席的一家小公司，软云科技（RYET.US）4月8日登陆纳斯达克募资1,500万美元，首周涨幅逾80%。虽遇市场波动，该股仍守住大部分涨幅，截至周三收盘较4美元发行价累涨约50%。 尽管上市表现强劲，软云科技仍存多重风险。公司现金流持续为负，主要客户从三家减至两家，最新财报期营收骤降。1,500万美元融资或将用于填补持续的亏损与负现金流，助其探索可持续路径。 软云科技专注K12赛道，该领域正是2021年教育部禁止提供营利性课外辅导，导致整个行业蒸发的那场监管调整的风暴眼。尽管禁止民营教培机构直接向学生提供此类服务，但允许它们向学校及公办教育机构输出产品和服务，此乃软云科技的现行业务模式。 公司客户高度集中在江西，该内陆省份不甚富裕，经济规模与挪威相当。联合创始人富雁、赵聪均为印第安纳大学校友，并曾任职已破产的纽约广告技术公司IgnitionOne。 两人2012年创立软云科技，2017年涉足AI数据库与无纸化考场，2020年推出个性化作业本。最新财报数据不尽人意：截至2024年3月的财年营收持平。但截至去年9月的上半财年，营收较2023年的630万元骤降35%至410万元（约合56.1万美元），公司归因于营销策略调整。 同时，净亏损在截至2024年3月的财年有所扩大，但在截至去年9月的六个月内收窄至68万元，2023年同期为150万元。 公司两大核心产品分别为智慧作业解决方案与智慧考试解决方案。智慧作业依托覆盖16,700所学校（80%位于江西）的1,510万学生产生的百亿级数据库，为每位学生定制习题册。据内部估算，2022年个性化作业本市场规模约800亿元。 更大的客户 在政府整顿教培行业后，软云科技不得不将产品销售给学校及其他官方授权机构，而非直接面向学生。目前该公司向这些大客户提供核心产品，以及包括平板电脑和打印机等设备的人工智能学习平台。 其智慧考试解决方案覆盖中国高考全部11个科目，公司还开发考试内容、计算机化测试考试平台、人脸识别摄像头及防作弊硬件设备。 尽管市场地位相对稳固，但公司业绩波动明显，营收下滑即为明证。2020年，软云在江西省会南昌建成9个考点，2020至2022年间新增58个考点。但2022年至2024年3月期间仅建成1个新考点。 截至2024年3月的六个月里，两大客户合计贡献了70%营收，低于截至2023年3月财年三大客户合计80%的占比。这表明公司收入的多元化程度不够，反映出过度依赖单一省份少数大客户的销售模式。 2020年12月，江西新华出版集团与软云科技建立战略合作关系，为省内学生提供个性化练习册的标准订阅服务。但付费用户数从截至2023年3月财年的26,900人降至截至2024年3月财年的20,200人。不过同期注册会员数从1,430万增至1,510万，这些会员为公司的AI数据库提供了重要的数据资源。 截至2024年3月财年，公司近60%营收来自出版机构付费的出版物数字化服务，该项收入从截至2023年3月财年的450万美元增至下一财年的520万美元。 招股书显示，其智慧作业解决方案的平台开发收入，在截至2024年3月的财年中增长了137%，从上年的180万美元增至310万美元，这部分得益于江西省外市场的拓展。 尽管软云科技究竟算不算AI企业可能存在争议，但只要其背景优势能助其拓展江西以外市场，这点或许并不重要。公司最大卖点之一在于其与整个江西教育体系的深度绑定，其服务已全面嵌入当地的K-12教育系统。 但其他省份的竞争对手可能也拥有类似资源，可能会阻碍软云科技的扩张计划。潜在竞争对手包括松鼠AI、K-12辅导机构——作业帮，以及腾讯投资的火花思维，这些企业在监管整顿后都在争夺类似的客户群体。在上市公司领域，教培巨头新东方（EDU.US；9901.HK）近期邀请AI专家诸葛越博士加入董事会，而好未来（TAL.US）最新季报将62.4%的业绩增长部分归功于其AI学习设备。 随着上市后的上涨，软云科技当前33.8倍的市销率显得估值偏高——好未来与新东方的市销率分别为2.92倍和1.57倍。这意味除非该公司能找到快速大幅提升营收的途径，使其估值水平向规模更大的同业看齐，否则此轮上市后的涨势或难持续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
收购熠起文化 量子之歌攻潮玩市场
这家成人教育公司为了适应时代的变化，正在增加面向老年人的产品，而且现在还通过一项新的玩具投资试水青少年市场 重点： 量子之歌收购了潮流玩具制造商Letsvan的控股权，进军快速增长的全年龄段体验式玩具领域 这家成人教育公司以增长中的利润和健康的现金流，有助于支撑这项投资 谭英 量子之歌集团有限公司（QSG.US）专注于成人教育，但2023年在纳斯达克首次公开募股时，它才刚刚成立4年。如今，这家年轻的公司正在通过一项收购，迈向其短暂历程中的另一座里程碑，成为热门的中国潮流玩具开发领域的首家美国上市公司。 投资者对公司最新的玩具投资大加赞赏，量子之歌于3月底宣布将收购深圳熠起文化有限公司（又名Letsvan）的控股权，具体交易条款未披露。消息公布后的几天内，公司股价上涨了一倍多，尽管近期市场波动导致股价有所回落，但该股目前仍比公告发布前高出约50%。 这笔投资是量子之歌继续推进多元化发展的最新举措，该公司已从核心的成人教育业务拓展到其他产品和线下服务，目前主要面向中国规模日益增长的老年人群体。 公司此前瞄准广阔的成年人市场，现在似乎正将目光投向中国青少年市场，不过已不再局限于敏感的教育领域。Letsvan是中国体验式玩具（也叫二次元，缩写为ACGN）领域一颗冉冉升起的新星，这类玩具通常是动画、漫画、游戏和小说等产品的衍生品。 和量子之歌一样，Letsvan也是一家相对年轻的公司，产品组合围绕热门玩具IP构建，包括毛绒动物玩偶Wakuku和可爱的玩偶女孩又梨Ziyuli。后者是名创优品（MNSO.US; 9896.HK）的主打产品。名创优品是中国最大的零售商之一，目前也在尝试进军潮流玩具领域，以期抓住二次元热潮。 量子之歌进入该市场，使其可能与名创优品以及泡泡玛特（9992.HK）展开直接竞争。泡泡玛特在潮流玩具方面的成功，使其股价在过去一年上涨了四倍多。 量子之歌创始人兼董事长李鹏表示，收购Letsvan“体现了我们部署雄厚现金储备，以抓住消费领域结构性机遇的战略方针”。量子之歌称将双方领导团队进行整合，实行线上线下零售体验相结合的战略。 量子之歌核心的在线学习业务所处的市场在中国规模庞大，但也正在下滑。数据聚合机构Statista的数据显示，预计今年该市场规模将达到404.3亿美元，但按年萎缩0.89%。相比之下，2023年中国角色类玩具市场规模仅为403亿元（55亿美元）。但市场研究公司弗若斯特沙利文的数据显示，与教育不同，角色类玩具市场预计将以每年17.8%的速度快速增长，到2028年达到911亿元。 东吴证券在最近的一份报告中指出，这些商品的流行反映了“口红效应”，消费者转向更便宜、更能提升情绪的产品。老年人也加入了这股潮流，在用户众多的淘宝和天猫电商平台上，面向老年人的玩具销量飙升了124%。 挖掘“银发经济” 自去年以来，量子之歌一直凭借相关产品和线下服务，逐步涉足“银发经济”热潮，试图实现业务多元化，摆脱对于目前仍占其收入80%以上的金融知识，及其他成人主题在线课程业务的依赖。去年8月，公司宣布一项新的战略愿景，通过提供从健康养生项目、营养指导到科技辅助医疗保健等一系列服务，来提升老年人的生活质量。 根据中国民政部的数据，中国60岁及以上的老年人口有3.1亿，占总人口的22%，公司希望通过关注该群体，开拓这个快速增长的市场。预计到2035年，这一群体将再增加1,000万，届时将占中国GDP的9%。 据中国媒体报道，通过收购Letsvan，量子之歌不仅涉足了中国的青年文化领域，还进军了东南亚市场。Letsvan已在泰国、越南等地参加了线下潮流玩具展会。Letsvan通过名创优品及其旗下的TOP TOY品牌门店进行销售，并在天猫以及字节跳动旗下的抖音平台进行线上销售。 Letsvan还积极与其他非玩具公司联手，同香港手袋制造商Fion、茶饮品牌柠季以及腾讯旗下的QQ音乐流媒体服务等品牌进行了合作。“加入量子之歌为Letsvan带来了巨大的发展机遇，”Letsvan首席执行官战绘宇表示，“通过将我们的知识产权优势，与量子之歌的运营能力和创业精神相结合，我们的目标是成为潮流玩具行业的领先企业。” 在宣布收购Letsvan的几周前，量子之歌发布了最新财报，从中可以看出该公司为何对这项新投资如此兴奋。截至去年12月的三个月里，公司的收入同比下降25.9%至7.266亿元，其中个人在线学习服务收入为6.01亿元，占总收入的绝对大头，但与上一年同期的8.74亿元相比，降幅更大，达到了32%。 积极的一面是，量子之歌季度内的净利润和注册用户总数，同比均增长了20%甚至更多。截至去年12月底，公司的现金从六个月前的10亿元增加到了12亿元，为其收购Letsvan这样的新资产提供了充足的资金。 “我们……的财务表现代表了我们对业务转型的严谨态度，"首席财务官谢东在公司最新的财报电话会议上说。“在这个过渡阶段，我们有足够的灵活性来仔细评估战略机遇。” 在同一场电话会议上，量子之歌的首席执行官李鹏还表示，公司正在从流量驱动型增长，转向高质量增长，其面向老年人的在线书法项目取得了“显著”成果。它还与北京的一家养老院合作，测试一个仍处于早期阶段的线下服务策略，此外它还在开发会员系统，作为其游学项目的一部分。 李鹏说：“通过在不同的业务领域实现收入来源的多元化，我们能够应对市场的不确定性和周期性挑战。”他续称：“这种多元化战略有助我们降低任何单一业务领域的风险，并在当今瞬息万变的环境下建立更具弹性的业务。” 目前，量子之歌的市销率为0.46倍，不到国内同行网易有道（DAO.US）和全球竞争对手Coursera（COUR.US）市销率的一半，这两家公司的市销率分别为1.05倍和1.40倍。公司或许希望，收购Letsvan的交易能使其更接近名创优品高达2.16倍的市销率，或者泡泡玛特惊人的12.74倍。时间会给出答案，但显然，量子之歌正在竭尽全力适应不断变化的时代。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
预告首季扭亏为盈 高途有望东山再起
作为2021年中国监管整顿行动中受创最严重的企业之一，这家教育公司正在强势复苏，将在本季度恢复盈利 重点： 高途去年收入增长53.8%，全年增速加速，第四季度增长82.5% 尽管运营费用大幅增加，但该教育公司全年运营亏损收窄了20.6%，并预计将于本季度恢复净盈利 谭英 如果一开始没成功，那至少能从错误中吸取教训。高途教育科技公司(GOTU.US)将这一点铭记在心，公布的第四季度和全年业绩显示，公司正走在复苏的康庄大道上，目前它和中国教育科技领域的其他主要公司，都在打造人工智能的产品组合，这些产品组合受到政府的大力支持。 高途上周发布的最新财报显示，去年收入较2023年的29亿元增长53.8%，达到45亿元(6.27亿美元)。增长全年加速，从第一季度的33.9%攀升至第四季度的82.5%。 公司自2023年第三季度以来一直亏损，并在去年第四季度延续了这一趋势，亏损1.358亿元，同比扩大13.5%。但季度内的经营亏损趋势有所好转，收窄20.6%至1.49亿元。 公司首席财务官沈楠在财报电话会议上称，亏损势头将很快结束，预计高途将在本季度恢复盈利的同时，保持“收入快速增长势头”。高途亏损一年半的主要原因，似是加大新产品的营销支出，同时招募了大量教师，对此我们会在下文作详细介绍。 高途的美国存托股票(ADS)在财报发布当天大涨31%，之后继续上涨，截至周三上涨了45%。但即使在此番上涨之后，其市销率(P/S)仍仅为1.4倍，与新东方(9901.HK; EDU.US)的1.58倍和网易有道(DAO.US)的1.35倍相近。这些数字表明，在2021年那场严厉的监管打击后，投资者尚未完全重新接受该行业。 接受雅虎财经调查的九家分析机构，对该公司的看法也褒贬不一，不过总体乐观。六家分析机构给出了“强力买入”或“买入”的评级，两家将其评级为“持有”，一家将其评级为“跑输大市”。分析界认为高途今年收入将继续增长，但增速会放缓至30%左右。 公司预计今年第一季度收入将增长约50%，达到14.1亿元至14.3亿元。 那场整顿差点摧毁了高途及其同行，因它禁止以营利为目的提供中小学核心科目辅导。同时也重创这些公司的股价，高途的股票在短短六个月内，从100多美元暴跌至2.50美元，导致全行业数以十亿美元计的市值，和成千上万个工作岗位蒸发。 即使政府政策没有任何正式变化，辅导行业已悄然开始恢复增长，转向禁令之外的其他学科领域。去年8月，中国国务院将教育服务纳入一项促进消费的20条中，作为应对中国经济放缓而努力的一部分，促使上市教育公司股价上涨。 虽然很多公司在那场打击行动中倒闭，但幸存者通过专注于仍允许的领域，比如职业培训、出国留学和为获得认可的学校提供教学材料，重塑了自我。 东山再起的佼佼者 高途是教育科技领域东山再起的佼佼者之一，目前它的业务正在逐步重建中。据沈楠表示，注册学生人数在2024年创下新高，收入从一季度的9.47亿元增长到四季度的13.9亿元。作为未来盈利的参考指标的学费收入，第四季度的现金收入达到21.6亿元，同比增长69%，相当于全年56亿元现金收入的近40%。 高途及其同业都在争相将人工智能融入自己的产品，并积极采用本土开发的DeepSeek。公司创始人兼董事长陈向东表示，人工智能已经融入到“我们运营的基本所有方面”，包括自动生成练习题、课程大纲和视频讲座等教育内容。 在这份总体乐观的财报中，主要的不利因素是公司第四季度的运营费用增长了52.2%，略高于10亿元。按年计算，运营费用更是大幅增长了84.5%，达到42亿元。由于在监管整顿后大力推广新业务，公司全年的销售费用几乎翻了一番，达到29亿元，相当于收入的65%。 不过，运营费用的增加也有积极的一面。和同业一样，在监管整顿期间大幅裁员后，高途现在重新开启招聘模式。其运营费用中增长最快的部分是一般及行政费用，全年增长了87.6%。沈楠将这一增长归因于“积极的人才招聘举措，以支持我们产品组合的拓展，包括聘用具有丰富经验和强大管理能力的行业专业人士”。 沈楠指出，截至去年底，高途的现金储备为41亿元，与2023年底相比增加了1.84亿元。陈向东还指出，公司第四季度现金流为正，这为“未来的战略规划和长期可持续增长提供了坚实的基础”。 与同业一样，高途与2021年相比已是一家非常不同的公司了，当时它的重点是为中小学生提供课后辅导。虽然学习服务仍占其收入的大部分，但第四季度，非学业辅导服务及其他传统学习服务营收占总收入比例为85%。公司目前的课程，从出国留学的考试辅导到求职培训均有涉及。 沈楠说：“今年，我们成功地帮助学生进入了哈佛、哥大、康奈尔和其他常春藤盟校和一些名校。”他续称：“通过推出新产品和多样化的互动课程形式，我们不断激发学生的学习兴趣，促进认知成长，提高实践技能，培养批判性思维，以及终身学习能力。” 沈楠还说，第四季度面向大学生和成年人的教育服务的贡献，占学习服务收入近15%。她补充道，该业务板块实现了毛利润两位数的高增长，并且该板块全年实现了盈利，产生的运营现金流是上一年的2.5倍。“这标志着我们在实现更可持续运营的道路上取得了重要的里程碑。” 总言之，高途似乎已吸取教训，成功经历了艰难的转型。如果该公司能够实现今年扭亏为盈的目标，其股票或许还会迎来更多好消息。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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