教育股阴影未散 天立转型市场不买账
在教育监管整顿后，公司新的商业模式以向学校提供教育服务为核心，并逐步加大人工智能的应用 重点： 天立国际截至2月的上半财年净利润增长21%，收入增长14.2% 公司在2021年监管整顿后退出补习业务，转而聚焦学校运营，毛利率较此前大致提升一倍 谭英 天立国际控股有限公司（1773.HK）是少数在中国禁止K-12学科类校外培训盈利五年后，不仅存活下来，甚至仍能持续发展的教育科技公司之一。然而，对天立而言不利的是，曾在政策整顿中遭受重创的投资者，似乎并不愿意给公司第二次机会。 这天立而言颇为可惜，其转型本是个在教育这一潜力领域中的重生故事，尤其是在中国社会高度重视教育的文化背景下。公司上周公布的最新业绩显示，截至2月止的财年上半年，收入按年增长14%至21亿元（3.14亿美元），净利润则增长21%至4.71亿元。 其中，约8,180万元的减值拨回构成了盈利增长的主要来源，原因在于天立取得此前因政策整顿而撇销的艺术培训业务经营牌照。该笔减值仅是公司于2021年因监管整顿计提逾10亿元减值中的一小部分。若不计及此次拨回，天立的盈利实际上与去年同期大致持平。 尽管收入录得双位数增长，但盈利基本持平，部分原因在于利润率承压，公司最新半年毛利率下跌2.4个百分点至35.2%。不过值得注意的是，该水平仍较监管整顿前的17.2%高出约一倍。 天立的处境与高途（GOTU.US）、好未来（TAL.US）及新东方（EDU.US, 9901.HK）等同业相似，这些公司均透过转向监管允许的教育相关服务得以存续。其中，高途转向高考及公务员考试培训，好未来主打小班素质教育，新东方则聚焦成人教育及非学科类培训。 转向教育服务 天立亦进行了转型，公司创办人罗实曾为地产开发商，早年经营民办学校，并于2002年创办首所学校。其后持续扩张，至2018年在香港上市时，公司已拥有24所学校及11个培训中心，主要分布于西南地区的四川及周边省份。 在监管整顿后，天立将30所学校“剔除合并”，实质上将其自上市公司业务中分离。目前，公司主要通过向原有自营及加盟学校网络提供多元服务获取收入，包括教育服务、管理服务、后勤服务以及产品销售。 作为公司最大收入来源的综合教育服务，在最新半年仅按年增长3.4%至约10亿元；产品销售则录得较快增长，按年上升45.5%至6.91亿元；后勤服务收入则下跌1.7%至3.27亿元。管理及特许经营费增长38.7%，但规模仍较小，仅为7,810万元。 这一相对稳健的表现延续了上一财年的增长趋势，截至去年8月止财年，公司收入增长8.1%至35.8亿元，净利润增长16.5%至6.48亿元。 在最新研报中，华泰证券将天立本财年盈利预测上调15%至7.73亿元，并维持“买入”评级；国信证券亦维持“优于大市”评级，但指出市场因出生率下降及教育板块流动性偏低，仍对相关股份存在折价。 尽管最新业绩整体释放正面信号，投资者反应仍然审慎。自上周五业绩公布以来，股价已下跌逾10%，较监管整顿前高位仍低约80%。 拥抱AI 天立及其同业正加大对人工智能的投入，对教育公司而言几乎是理所当然的选择，而这一点，投资者可能尚未完全反映在股价之中。 高途采用中国AI领先企业DeepSeek作为其AI工具核心，并推行“All with AI”业务策略；好未来则开发了专注数学领域的大模型Math GPT，并与北京师范大学合作打造“师承万象”教育模型；新东方则推出基于AI的一对一个性化辅导营，以及其“一点一看”应用程式，建立在个性化教学体系之上。 天立亦积极布局AI，于去年6月推出“天立启鸣AI学伴”，并称其为中国首个完成备案并广泛应用于课堂的大模型。创办人罗实向《中国日报》表示，该应用结合大规模资源与个性化成长。“大模型让学生能重新定义学习路径，使优质教育资源更易获取，从而将个性化教育变为现实。” 尽管这些产品的细节差异仍需专业人士才能深入比较，但中国教育技术协会主任张少刚指出，天立的大模型是基于超过100所学校、25万名学生的教学经验训练而成。 根据天立高管罗永强透露，截至2025年7月，该模型已在全国107所学校落地应用。今年3月，天立与Tencent 签署战略协议，共同开发具备”“认知级智能”的“学科大脑”。公司表示，该系统将针对不同学科生成专属智能体，覆盖科研、教学、学习、练习、测试及评估等全流程。 AI业务看来正快速增长。截至2月底，天立第26期AI高考冲刺营已招收2,331名学生，按年增长超过130%。不过，公司并未披露AI业务的具体财务数据，而该部分被归入综合教育服务板块，显示其目前对收入贡献仍可能有限。…
新教育业务突围 新东方重建盈利引擎
新东方最新公布的业绩报告显示，在双减冲击数年后，教培业务已重新找回增长动能 重点： 新东方公布2026财年第二季业绩，经营利润大幅上升244.4% 新教育业务收入录得21.6%的同比增长 李世达 去年11月16日，是新东方教育科技（集团）有限公司（EDU.US; 9901.HK）成立32周年纪念日，正在南极旅游的创办人俞敏洪特地向内部发出一封员工信，以南极企鹅比喻团队合作，并形容新东方要成为“希望的播种者”，旗下直播电商平台东方甄选（1797.HK）则应成为“商家良知的代表”。 然而，这封原意鼓舞士气的信件并未引起广泛共鸣，反而在社交平台招来不少批评，认为信件内容未触及基层员工的实际压力，出现“老板在旅行，员工在加班”的讽刺声音。受舆论影响，新东方港股11月18日收跌2.17%，五个交易日内四度下挫，美股亦连续回调。 对上市公司而言，管理层的一言一行往往容易被市场放大解读，但真正决定估值走向的仍是企业基本面。外界对新东方的质疑在于，如何在中国实施双减政策（减轻义务教育阶段学生作业负担、减轻校外培训负担）后，重新证明教育仍然是一门可持续盈利的生意。而从公司最新公布的业绩来看，新东方似乎已经有了底气。 截至2025年11月30日止的2026财年第二季度，新东方实现收入11.91亿美元，同比增长14.7%；经营利润达6,630万美元，同比大幅上升244.4%；股东应占净利润4,550万美元，增幅42.3%。利润端的反弹远超收入增幅，显得格外醒目。 盈利能力改善 在开支方面，虽然销售与营销费用下降1.1%至1.94亿美元，但整体营运成本与费用较前一年同期增加10.4%；而一般及行政费用亦增加了15.2%，增长主要来自股权奖励费用，该费用大幅增长156.8%。 尽管营运成本增加，本季度Non-GAAP经营利润率仍升至7.5%，较去年同期提升超过4个百分点。新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉指出，在收入增长加速之际，仍实现Non-GAAP经营利润率提升，这得益于教育业务中运营效率的优化与资源使用率的提高。 公司在新教育业务收入同比增长21.6%，表现较为突出。公司称，其非学科类辅导业务课程已在约60个城市开设，季度内吸引约105.8万名学生参与；同时智慧学习系统及设备已在约60个城市投入使用，活跃付费用户数量达到约35.2万名。 新教育业务的特点，在于其成本结构与传统K12学科培训不同。内容与教研投入具备可复制性，单位学生的边际成本相对较低；同时，通过OMO（线上融合线下online-merge-offline）模式，教室、教师与系统资源的使用效率得以提升，成为盈利增长的关键。 英澳市场需求回暖 在传统核心业务方面，2026财年二季度，出国考试准备业务收入同比增长约4.1%，较前一季度约1%的增幅明显改善；针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约12.8%。出国留学咨询业务收入则仍录得约3%的同比下滑，但跌幅已趋于收敛。 管理层指出，英澳等地区需求回暖，在一定程度上缓冲了北美市场的波动，而更重要的是，留学与考培业务的整合，降低了内部重复成本，亦有助于维持盈利水平。 管理层对未来的判断，也反映出复苏的底气。公司上调2026财年全年收入指引至53亿至55亿美元区间，并预计第三财季收入将保持11%至14%的同比增长。 业绩公布后首个交易日，新东方美股上涨5.32%至58.95美元；港股亦有3%升幅。自公司度过32周年庆后，美股股价累升13%；港股则累升17.8%。汇丰将新东方评级由“持有”上调至“买入”，看好教培业务在未来几季可维持约20%的同比增长，并上调美股目标价由58美元升至68美元。 目前新东方港股延伸市盈率约25.7倍，明显高于中教控股（0839.HK）的7.6倍，显示市场对其业务成长性抱有更高期待。这种溢价，一部分来自盈利修复与现金流改善的可见度，另一部分则难免与创办人俞敏洪的个人影响力有关。若新教育与成人培训业务能持续扩大规模、维持利润率改善，当前估值尚属合理区间。反之，若增长动能放缓，偏高的股价恐失去支撑，短期内或难再看到俞敏洪旅游的身影了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
债务压力挥之不去 希教国际持续卖校求生
民办高教寒冬持续，债台高筑的希教国际再度出售资产求生 重点： 最新一宗交易虽仅作价1,000万元，但涉及每年1.2亿元贷款回收承诺 3.5 亿美元零息可转债已完成重组并全数赎回，外币债务风险正式解除 李世达 在中国民办高教投资热潮退却的当下，债台高筑的希教国际控股有限公司（1765.HK）仍在出售资产求生。最新一宗交易公告中，公司以1,000万元出售100%持有的西安倍诺思教育管理有限公司，买方更要负责为倍诺思教育偿还希教的3.8亿元借款。 但真正具意义的并非交易对价，而是买方承诺自2026年起每年向希教偿还1.2亿元本金与8%利息的股东贷款，等于替公司在未来几年锁定可预期的现金流，协助缓解持续紧绌的财务压力。 事实上，希教近两年来已多次出售资产，市场估算累计变现超过23亿元，涵盖江西、甘肃、云南、上海、苏州等多个教育项目，构成一条渐次收缩的资产处置路线。过往公告中，公司措辞高度一致：“聚焦优质核心资产”“改善资产负债表”“提升股东回报”。 若说过去的民办高教是以扩张换增长，如今希教则是以缩表换生存。 零息可转债拆弹 希教的财务压力说来话长，但最受关注的是2021年发行的3.5亿美元零息可转债。该债务曾于去年3月遭债权人向香港高等法院提出清盘呈请，同年8月撤回，重组谈判即告展开。 今年6月，公司与持有逾56%本金的债权人小组达成原则协议，每1,000美元本金，公司将以610美元提前赎回，并于7月获95.94%未偿本金持有人支持通过，使方案具备约束力。重组已于今年9月11日正式生效，随后公司于9月25日完成所有尚未清偿债券的赎回，意味其外币债务风险基本解除。 然而，拆弹成功并不代表财务压力从此消失。根据公司截至今年2月的中期报告，公司净流动负债达56.27亿元，其中计息银行及其他借款11.3亿元，而手头现金仅约16.16亿元。 所幸在财务报表的另一端颇为亮眼。期内收入为21.17亿元，按年增长3.6%；股东应占溢利达3.07亿元，大增28.5%，经营现金流亦由上年同期的净流出转正至2.71亿元，公司运营层面似已重回正轨。 至此，化债仍是最重要议题，资产处置成为去杠杆进程中的核心组件。对此次公司出售的西安倍诺思，公告明言校舍规模与场地难以满足未来教学需求，若不出售便需额外投入改造资本。从财务角度而言，这是一场在增长与现金流之间的取舍，而在债务仍需时间化解的阶段，公司显然选择后者。 持续出售边际资产 今年以来，希教密集处置多项教育资产，从甘肃白银、江西南昌与樟树，到陕西西安及广西桂林的项目，市场估算今年至今涉及的现金回收与债务转移规模或超8亿元。 从已披露公告可见，被剥离的项目普遍具备明显共通点，包括盈利能力偏弱、部分连续亏损或资产净值为负，且校舍改造与办学条件提升需要持续资本投入，投资回收期较长等。 此外，多数项目位于生源增速放缓、民办本科竞争激烈的二三线地区，招生提升空间有限，难以为集团带来稳定现金流。出售此类边际资产成为公司降杠杆与修复资产负债表的重要策略，将更多资源集中于具规模与学科优势的核心办学集群。 出售消息公布后首个交易日，希教股价下挫7.83%，收报0.2港元，今年以来仍录约37%升幅，跑赢大市。市场的定价逻辑亦相对清晰：在零息可转债拆弹后，公司不再面临外币债务违约风险，但能否持续推动资产处置回款，并有效用于补强资本结构，将决定估值能否修复。 希教目前追踪市盈率约3.6倍，仍低于民生教育（1569.HK）的6.7倍及中教控股（0839.HK）的27.4倍。这种折让反映市场对杠杆与现金流的不确定性，但若未来几次处置交易能顺利收回贷款及对价，尤其在流动性偏紧的周期下逐步改善负债结构，估值曲线仍可能出现修复空间。 对希教而言，出售资产只是漫长去杠杆的中场。在人口负增长、生源分流与监管审慎成为常态的背景下，民办高教再难以依靠复制校区达成估值提升，如何打造具学科壁垒、区位优势与稳定现金回收能力的资产，是获得市场定价主导权的关键。希教目前估值仍处低位，具一定情绪修复可能，但相信会是一场耐力赛。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
从15元到3元 粉笔双管齐下提振股价
职业教育培训平台粉笔，上市两年股价累计下跌八成，近日公布回购计划，大股东又增持股份，冀能一洗股价颓风 重点： 公司计划斥2亿元在市场回购 主席在市场增持股份并承诺两年不减持 刘智恒 自从中国内地政府实施《双减政策》后，只有职业教育培训才能吸引市场目光，作为职教龙头之一的粉笔有限公司（2469.HK），不光站对了边，上市前更拥有一大堆星级投资者，包括腾讯、高瓴、IDG资本、经纬，德弘资本等，市场对它寄望甚殷。 公司亦不负众望，2023年上市之初股价表现亮丽，短时间内由上市价9.9港元，一口气攀升至15港元，可半年过后，投资锁定期解禁，股价就雪崩式暴跌。 当时私募之王的高瓴率先抛售股份，粉笔主席张小龙大为不悦，甚至公开吐槽高瓴舵手张磊，直指对方“无脑狂卖”。 纵然张小龙认为投资者沽售粉笔是不知之举，市场却不以为然，纷纷用脚投票；股价最低时跌至今年4月的2港元，近期稍为反弹至3港元楼上，但较上市价仍低达六成。 回购增持力挺股价 想必是要提振股价，公司上周发公告，计划在六个月内斥资2亿港元回购股份，涉及约2.23亿股，相当公司已发行股本的一成。 公布回购之前，公司主席、执董兼首席执行官张小龙已开始在市场增持股份，先在10月17日斥资240.8万港元购入81万股，每股均价2.973港元；及后又于10月28及30日，分别购入23万及80万股，合共103万股，涉资287.6万港元，每股均价2.779至2.796港元。到11月4日，再增持30万股，涉资90.3万港元。 此外，公司的执行董事魏亮及张小龙的一致行动人士李勇，于10月17日亦购入35万股，涉资103.45万港元，每股均价2.956港元。 张小龙与魏亮增持粉笔股份时，公司亦于上月20日公布，两人对公司长期价值充满信心，加上为保障投资者利益，承诺在24个月内不会出售手上股份。 经公司及大股东连番努力，回购消息发布当天，粉笔裂口高开冲破3港元关口，股价一度升13%至3.16港元，收市略回软，收升10%报3.09港元。 业绩表现走下坡 究竟大股东频频发功力撑股价，能否让粉笔股价重拾升轨？我们认为，要股价长期表现理想，一切还要看基本面；从粉笔的业绩看，似乎暂时未能让投资者重燃热情。 自去年下半年开始，粉笔的业绩已有走下坡之势，2024年收入27.9亿元，按年下跌7.7%，但盈利则增长27%至2.4亿元，表现还算不错。然而深入分析，粉笔去年上半年盈利2.78亿元，到全年的盈利还少于上半年近4千万元，换言之下半年度公司出现亏损。 到今年中期业绩，收入14.92亿元，同比下跌8.5%，盈利更大幅下跌18.4%至2.27亿元。公司解释，是因中国招录类考试培训行业竞争激烈，导致业务销量下跌。另外，图书销售及其他业务，也受到市场竞争加剧影响。 再深入看，粉笔去年已开始有节流行动，今年中期更明显，公司的行政开支较去年同期减少7.7%至1.82亿元、销售及营销开支减4.4%至3.06亿元、研发开支亦下跌0.3%至1.08亿元。 持股偏低增持有限 此外，市场又会否对大股东增持投下信心一票？通常大股东增持，都有利公司股价，但需视符增持数量。以张小龙及相关人士先后增持数量，总数只是256万股，涉及资金仅722万港元，相对粉笔总发行量22.36亿股份，实在微不足道，增持数量未足以让外界认为，大股东对公司有绝对的信心。 相反，目前粉笔大股东持股量偏低，张小龙及相关人士只持有5.536亿股，占公司股权24.76%，连三成持股量也没有。市场普遍有观感，对大股东持股量不高的公司，都会打了折扣。 看粉笔前景，或许要寄望公司在AI方面的发展。公司于2024 年以来，先后上线粉笔AI 老师、AI 面试点评、AI 刷题系统班等智能教学产品。今年4 月上线行业首个创新的AI 类大班课程–AI 刷题系统班，截至6 月30 日，AI 刷题系统班已销售约5 万人次，收款约2,000 万元。 不过，相对公司每年十多亿元的收入，来自AI的收入仍然有限，对粉笔的前景，暂还是观望为上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入下滑亏损扩大 嗨学网光环何在？
为追寻难盈利之路，中国第四大线上职业教育机构嗨学网，冀借人工智能（AI），为业务注入成长动力 重点： 嗨学网已在香港申请上市，但今年上半年收入下滑与亏损扩大，恐削弱对投资者的吸引力 中国房地产持续低迷，作为中国建筑行业技能培训的龙头企业之一，亦面对一定负面因素 谭英 北京嗨学网教育科技股份有限公司希望借上周提交的香港上市申请，让投资者了解中国职业教育培训的市场潜力。然而，公司本身也可能从投资者那里上到一课——由于业务与中国低迷的房地产市场关联密切，投资者或许会选择观望。 嗨学网此举或意在试探市场对其投资兴趣，公司是中国建筑行业最大的线上职业能力培训服务提供商，同时也是应急安全领域的第二大线上职业能力培训机构。 截至2025年上半年，嗨学网毛利率达85.8%，这一数据显示公司在盈利能力方面表现亮眼。公司希望能追随中国职业教育龙头——中国东方教育控股有限公司（0667.HK）的脚步。后者于2019年在港上市，筹资6.25亿美元，当时成为全球规模最大的教育类IPO。 不过，投资者对中国东方教育的态度并不友善。自公司上市以来，股价已下跌约一半。话虽如此，中国东方教育今年上半年毛利率仅为59%，远低于嗨学网，但其收入与盈利表现明显更为健康，同期分别增长10%与48%。相比之下，嗨学网在同一期间仍处于亏损状态，收入亦出现下滑。 嗨学网自2010年推出首个职业学习品牌“嗨学课堂”以来迅速成长，并于2018年推出高端职业资格培训品牌“精进学堂”。然而，公司自2022年起便持续录得亏损。正如前文所述，其核心产品集中于建筑领域相关职业，而中国房地产市场过去数年陷入低迷，对其业务构成压力。 嗨学网旗下第三个品牌“数培通”主打企业客户培训服务，但表现相对疲弱。由于房地产市场持续下滑，多数企业不愿投入资金培训建筑工人——在新建工程活动低迷的情况下，劳动力供给已相当充足。 雪上加霜的是，嗨学网近年屡成消费者投诉焦点。据中国媒体近期统计，公司在“黑猫投诉”平台上共有8,414宗投诉。就在公司提交上市申请的同一天，仍有人投诉被诱导购买高价课程，之后退款遭拒。类似的投诉早在2020年便已出现在央视的“315消费者权益保护日”调查节目，成为公司长期面临的负面问题之一。 根据申请文件，嗨学网的市场推广支出占收入比例超过60%，这不仅可能解释公司长期亏损的原因，也反映其激进的销售策略或与投诉潮相关。文件还显示，截至今年6月，嗨学网的销售与行销团队人数占其员工总数的八成。 业绩反转 直到最近，嗨学网的亏损仍在收窄，收入似乎也走在稳健成长的轨道上。公司所处的中国职业教育市场，在北京政策大力支持下，一度被看好将迎来高速增长。根据申请文件引用的研究数据，中国线上职业技能与资格教育市场规模，已从2020年的375亿元（约52亿美元）增至去年的469亿元。嗨学网在该产业中排名第四，市场占有率约1.1%，并在细分的建筑类职业资格培训市场位居第一。 2022年至2024年间，嗨学网收入增长约28%，由4亿元升至5.1亿元，同期亏损减半，从1.8亿元降至9,070万元。截至2025年6月，公司累计付费用户达430万名。 然而，这些正面趋势在今年急转直下——2025年上半年公司收入按年下滑5.5%至2.3亿元，亏损则倍增至1.58亿元。唯一持续改善的指标是毛利率，从2022年的78.6%提升至2024年的81.6%，并于2025年上半年进一步升至85.8%。 由于嗨学网近三分之二的收入，来自“嗨学课堂”与“精进学堂”两大品牌下的建筑类职业资格考试课程，因此不难看出，公司业绩近来下滑的主因，正是房地产市场持续低迷。其建筑行业培训与资格服务收入占比，已从2022年的68.2%降至2025年上半年的59.5%。 那么，在业绩乏力、难以激起投资兴趣的情况下，嗨学网为何仍认为此刻是推动卜市的时机？公司给出的答案是——人工智能（AI）。嗨学网相信，AI技术的导入，将有助于改善公司表现。公司于2024年开始探索大模型AI的应用，并在2025年成立独立的AI创新团队，在随后六个月内推出逾30个AI智能体。 根据申请文件，公司已测试一款AI助教工具，自2024年9月上线以来，已协助批改超过13,000份作业；而于2025年8月推出的AI行销助理，已协助分析超过10万个商机。此外，公司于2025年5月试运行的会员制产品，短短数月内便吸引了21,000名付费用户。 嗨学网的另一项利好因素，是其近年业务正逐步扩展至建筑领域以外，包括应急安全、财会金融、法律资格与医疗卫生等新板块。 公司主要业务来自“嗨学课堂”与“精进学堂”两大品牌，收入由2022年的3.8亿元增至2024年的4.8亿元。“数培通”品牌下的企业服务，于2022年贡献收入2,100万元，但收入占比已从当年总收入的5.3%，下降至今年上半年的仅1.8%。 按行业划分，今年上半年建筑相关的个人培训服务收入为1.4亿元，占总收入的60.9%；应急安全培训占21.6%；其余则来自“其他”类别的职业资格考试课程。其中，应急安全资格考试业务成为公司最具潜力的成长引擎，其收入占比由2022年的13.3%上升至今年上半年的21.6%。 嗨学网计划将IPO募资用于升级其建筑与应急安全类课程，并扩展至医疗健康、銀发经济及新能源等新领域，同时打造终身学习服务体系。募资款项中，最大部分将投向AI基础设施建设、数据收集与研发等项目——这些领域潜力可期，但也需要进一步审视其实际能在多大程度上，提升公司营运效率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
营增利跌业绩平平 新东方暂乏值博率
教育企业新东方公布首季业绩，收入虽然上升，盈利却微跌，整体表现只属平稳 重点： 首季度收入达15.2亿美元 公司估计全个财年收入最高达54亿美元 刘智恒 内地教育龙头新东方教育科技集团有限公司（9901.HK, EDU.US）刚公布2026财年的首季业绩，截至8月底止收入同比升6.1%至15.2亿美元，经营利润升6%至3.1亿美元。 各类业务中，出国考试准备和出国谘询业务的收入，同比分别增长1%及2%；成人及大学生的国内考试准备业务则同比增14.4%，新教育业务录得同比升15.3%。 收入虽超出早前预期上限的15.07亿美元，但纯利却轻微下跌1.9%至2.4亿美元。 盈利下跌股价急挫 由于盈利下跌，当天新东方在美上市的股价一度急挫逾9%，其后跌幅收窄，收市报58.56美元，跌3.4%。周四香港开市，在港上市的新东方股份亦同步下跌，全日收跌2.23%至43.72港元。 过去半年，公司在香港的股价从低位上升22%，若与2021年《双减政策》公布前的每股约50港元水平比较，股价已接近回到「双减」前，而2025财年收入亦已达49亿美元，超越2021财年（「双减」前）的42.8亿美元，足见过去几年，新东方进行结构性转变的成功，展现了俞敏洪超乎常人的逆境应对能力，将公司从崩溃边缘拉回来。 不过，经历一波业绩复修后，近期新东方业务开始进入瓶颈，暂难再有可观增长似乎只能缓步前行。 其中一个原因，相信主要是年初特朗普就任美国总统后，纲举本土保护主义，开始针对海外移民及外地留学生，并提出许多限制，影响了新东方的相关业务。 对上财年的第四季度，新东方的出国考试准备业务的收入，同比增速有14.6%，但今个财年首季度只有1%；出国的谘询业务收入增速，亦由上个财年第四季同比升8.2%，跌至本财年首季度的2%。 节流为主开源无望 公司首席财务官杨志辉在最新财报上也承认：“尽管海外业务持续放缓带来挑战，我们仍实现了Non-GAAP经营利润率的同比提升，这得益于我们在成本优化与运营效率提升方面的持续努力。” 很明显海外业务持续放缓带来挑战，另一方面，公司是借效率提升去将成本优化，他续说：“我们将继续保持高度的执行力，并将在本财年剩余时间内，将成本控制与效率提升举措全面拓展至各业务。”换言之，公司本财年主要靠节流去减省开支，而非透过业务增长去支持盈利。 事实上，新东方也预计，本财年第二季度的收入将介乎11.32至11.63亿美元之间，同比上升9%至12%。公司亦再确实先前对本财年全年收入的预计，将介乎51.45亿至53.9亿美元，同比上升介乎5%至10%。 按公司给出的收入预测，全年收入增长有限，最多也不过10%。而最让人担忧的是收入即使增加，并不代表盈利可同步增长，正如首季度的情况，就出现收入增长而盈利下跌，因此难保全年情况亦如是。 美国影响萦绕不休 新东方的增长点，很大程度在新教育业务的表现，但看近期增速减慢，由上财年第四季度的32%跌至本财年的15.3%，似乎暂时未能寄以厚望。至于美国的情况，在中美争拗及贸易战下，仍然受到一定影响，即使近日双方关系有缓和，两国元首愿意会面；但特朗普的反覆无常，出尔反尔，始终令新东方业务存在不稳定性。 杨志辉在今年初的电话会议上表示，新东方预计出国考试准备业务收入，在这个财年将有5%至10%的增长；而留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的增长显著放缓。很明显，从杨志辉的预测，该两项业务本财年也难有理想成绩。 暂时看，新东方短期难有一个突破点，料本财年只属平稳，现股价在50港元水平，延伸市盈率25倍，与中教控股（0839.HK）相若，未算太吸引，值博率一般。 然而，新东方已建立一个具效率的架构及系统，有良好的营运纪录、兼具龙头品牌效应，掌舵人俞敏洪的能力无容置疑，又有超强的市场触觉，几次力挽公司于既倒；在他带领下，新东方仍是一家不可少觑的企业，长远来说亦值得持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
出海三年未见成效 洪恩联手Cricket谋突破
这家教育科技企业与美国儿童媒体品牌建立新联盟，相较其早期全球化的策略更具发展潜力 重点： 历经三年的全球化战略后，洪恩近日与美国儿童出版商Cricket Media合作 受中国本土市场需求疲软影响，洪恩收入已连续两年下滑，此次合作或有助公司重拾营收动力 阳歌 在本土经济增长乏力、监管趋严的背景下，“出海”正成为中国企业新风向。然而，跨境商业布局常是知易行难，宣布新品研发或战略合作，远比从这些举措中实现盈利更为轻松。 这或许能解释市场对北京洪恩教育科技股份有限公司（IH.US）最新战略合作声明的平淡反应。公司与美国儿童杂志出版商Cricket Media达成协议，后者的历史可追溯至1973年。公告发布后，周四洪恩股价应声下跌3.6%，双方将融合高科技元素，共同推动Cricket的经典内容迈入21世纪。 需要指出，洪恩同日还发布了最新季报，部分市场消极反应或源于此。作为中国教育娱乐领域的资深企业（前身可追溯至网游公司完美世界），财报喜忧参半，虽延续营收下滑态势，但实现逾一年来首次盈利增长。 值得关注的是，洪恩股价近来表现强劲，年内累计涨幅约80%，此轮涨势也呼应多只中概股的集体反弹。随着众多企业从2021至2022年监管风暴中脱困，教育板块在本轮复苏中表现突出。 新合作前景颇具亮点，洪恩凭借获得美国儿童文学领域的成熟品牌背书，不仅包括积淀逾半个世纪的资料库，还将共享其销售渠道资源。 洪恩的全球化布局始于2022年推出bekids应用品牌，此后又推出融合娱乐元素提升学习趣味性的Aha World系列。最新季报披露了Aha World的近期进展，后文将详细阐释。 不过，核心问题在于，洪恩正式出海三年后，全球化业务仍未形成重要创收支柱。最新财报未提及海外营收数据，且今年4月公布的2024年年报仍称收入“主要来自中国”。 合作中双方将基于美方海量内容库开发产品，洪恩发挥数字化专长，打造寓教于乐的互动学习产品。首款合作产品Reading Stars被定义为创新平台：“儿童通过阅读赚取星星，构建个性化城市，在迷你游戏中检验知识储备，体悟阅读本身就是奖赏”。 新项目的进展仍有待观察，但其潜力确已超越洪恩早期自研的bekids与Aha World，这些项目因缺乏Cricket Media的本土化资源而受限。 营收承压 考虑到自2023年下半年开始的营收跌势在今年二季度持续蔓延，洪恩过去一年的股价飙升略显异常。2021年抛售潮下的中企，渐出现估值修复，投资者正寻觅经营稳健的公司。 即使经历全年上涨，洪恩市盈率仍维持在12倍的合理区间，远低于网易有道（DAO.US）33倍及粉笔（2469.HK）34倍的估值水平。洪恩的市销率1.32倍表现较佳，与有道1.33倍基本持平，但仍落后于粉笔2.23倍。 估值折价部分源于营收滑坡，该趋势在二季度延续，营收同比降7%至2亿元（约2,800万美元），上年同期为2.15亿元。尽管跌势未止，但最新降幅较一季度11%及2024全年10%的跌幅有所收窄，预示公司可能在今年末或2026年初重回增长轨道。 多数核心指标同步下行，月活用户数降3.5%至2,372万。营收成本罕见上升，1.6%的增幅拖累毛利率从上年同期的70.5%降至67.8%。但两项指标仍居相对高位，表明企业盈利能力依然稳健。 公司营运成本同比压降12.5%，彰显费用管控决心。其在客户应收款追缴上也取得进展，递延收益及客户预付款项从2023年末近3.2亿元降至2.4亿元。 最终成效体现在净利润端，二季度净利润3,190万元，高于上年同期的2,470万元，此为公司逾一年来首次实现盈利同比增长。 洪恩还重点推介了数项新举措，其海外品牌Aha…
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