361度销售胜同业 估值跑输有待修复

这家估值和股价表现都落后同业的体育用品公司，希望在童装及电商业务寻求突破，市场仍观望成果

重点︰

• 361度公布四季度运营数据，主品牌零售额仅同比持平、童装零售额录得低单位数升幅，电商平台整体流水则录得约25%大幅增长
• 该公司无论是股价还是估值，都明显跑输同业李宁、安踏、特步和滔博

叶天娜

本来应该去年在浙江省杭州市举办的第19届亚运会，因为新冠疫情延至今年9月，届时亚洲各地的运动精英将齐集这个沿海城市争夺奖牌。这次亚运的官方体育服饰赞助商，连续第四次由中国品牌361度国际有限公司(1361.HK)担任，这个一直深耕于中国二三线城市的体育品牌，近年正努力追赶同业李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)，但仍然未竟全功。

1月16日中午，361度公布了去年四季度运营数据，短短两页纸中，可以看到公司在中国的严峻新冠疫情中，仍能保持主品牌零售额同比持平；作为新希望的童装零售额，则录得低单位数增长；表现最佳的电商平台整体流水，更录得约25%增长。

相比同业安踏的主品牌同期录得高单位数销售额倒退、副品牌FILA录得10%至20%倒退，以至特步国际全国零售销售录得高单位数下跌，361度的表现无疑较佳。因此，361度的股价翌日曾经大涨9.9%，但收盘升幅缩减至只有3.8%，在春节假期前收报3.61港元，比公布运营数据前微升4.2%，贴近过去52周的中下游水平。

361度、李宁、安踏和特步曾被称为中国四大体育品牌，李宁凭借专业运动和潮流引领者的角色，保持领先位置；安踏靠收购意大利FILA，在多品牌路线上取得成功，两家公司更成为港股中的行业代表，获纳入恒生指数成份股；至于特步在引入影星谢霆锋作为股东及代言人后，凭年轻路线闯出一条新路。

转攻童装求突破

反观361度主席丁辉煌一直为公司寻找突破口，两年前终于在童装及在线新零售看到了曙光。

根据361度去年上半年业绩，童装收入达6.83亿元，同比增长37.1%，电商业务的网上专供品销售收入，更同比大涨60.3%至7.82亿元；在三季度，童装品牌零售额同比增长20%至25%，电商平台的销售仍增长约45%；但到了四季度，由于新冠疫情在全国蔓延，无论童装或电商的销售增幅都明显放缓，但至少仍不致于出现倒退。

独立股评人邹家华认为，361度的电商业务表现理想，很大程度与提供高折扣去库存所带动，但到了四季度，由于大量实体店在疫情下未能开业，加上中国国际体育用品博览会因为疫情取消，令361度失去大额订单，直接影响销售表现。

“很多人可能担心361度的增长已经饱和，但由于该公司在童装方面与中国航天、Kakao Friends和高达等著名知识产权(IP)合作，很受国内儿童欢迎，预计在居民财富效应下，今年会受惠于去年的低基数效应，令童装销售增幅重回双位数。”邹家华说。

自从港股在去年11月触底反弹后，体育用品作为内需的重要部份，多只相关股票从低点强力反弹，截至春节假期前，滔博(6110.HK)股价差不多翻倍、李宁涨逾80%、安踏大升超过70%，即使表现稍为落后的特步，也录得差不多一半的升幅，反观361度仅涨约一成，明显“跑输同行”。

市盈率明显折让

不仅股价升幅落后，361度的估值也比同行低，最新市盈率仅8.1倍，远低于李宁、安踏、特步和滔博的19倍至38倍，反映市场对361度业务前景的信心，明显不及其他体育用品商。

展望2023年，随着中国优化防疫政策，加上去年12月官方在《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提出全面促进消费，加快消费提质升级，促进群众体育消费，以及实施全民健身等战略，361度所属的体育用品板块仍然商机处处。

西部证券的报告认为，由于国策支持，加上杭州亚运将于9月举办，有助拉动中国体育产业链回暖。报告又指出，在后疫情时代，二三线城市居民更重视运动健身，有助运动服饰在“下沉市场”提高渗透率，这种大趋势堪比为361度 “量身订造”。

至于中金公司的研报则认为361度的四季度的表现优于同业，主要受惠于提供折扣和扩大会员权益等灵活销售策略，以及增加二三线城市布局。该行估计，随着零售环境好转，管理层继续拓展和优化销售渠道，其儿童门店增长可能快于主品牌，有助其提升产品知名度，因此维持361度的“跑赢行业”评级，目标价4.31港元，意味将有大约两成的潜在升幅。

经历一整年的反复“封城”和“解封”，随着官方放弃新冠清零政策，中国终于全面“复常”，要确保未来经济恢复高速增长，内需绝对是一大动力，而运动用品销售将成为重要一环。官方政策鼓励、经营环境改善，加上作为国家盛事杭州亚运的官方合作伙伴，都已经为361度提供了复苏的土壤，公司宜好好把握这些利好因素，巩固销售表现增长，获取更多投资者信任以提升估值。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里