361度疫后复苏 首季销售全速飞奔

随着疫后经济复常，这家体育用品生产商今年一季度销售增长加速

重点：

• 361度预计首季度主品牌产品收入同比录得低双位数增长、童装品牌产品收入更增长约20%至25%，表现远优于去年四季度
• 受疫情影响，该公司的毛利率去年结束升势，但今年有望回暖

陈嘉仪

随着新冠疫情消退，中国居民生活复常，零售业也逐步向好。以中国主要体育用品股361度国际有限公司(1361.HK)、安踏体育(2020.HK)与特步(1368.HK)为例，首季度销售均止跌回升，当中361度的表现令人刮目相看。

361度上周一公布，首季度主品牌零售额同比录得低双位数增长，除了表现优于去年四季度的持平，更高于行业龙头安踏体育主品牌及Fila品牌期内录得的单位数销售增幅。至于该公司近年重点发展的童装品牌产品，更录得高达20%至25%销售增长，而电子商务平台产品的整体流水也飙升约35%，与该两项业务去年四季度的低单位数和25%增长比较，可见其业务表现正重新加速。

361度的主品牌、童装与电商销售均录得明显增长，正好反映集团过去几年加快建设销售渠道，并坚持巩固“专业化、年轻化、国际化”的市场定位，终于在疫情完结时快速迎来成果。运营数据公布后，361度的股价在当日下跌1.2%至4.17港元，可能反映投资者对其表现早有预期，没有感到特别惊喜。

2020年以来，新冠疫情横扫全球，国民健康意识显著提升，更多人愿意参与运动，为体育用品市场注入增长动力，摆脱整体零售行业的低迷局面。同时，官方加大对体育产业的政策支持及引导力度，例如2021年12月在《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提出促进群众体育消费、实施全民健身等战略，361度凭借清晰的品牌定位，除了深化“专业运动”发展策略，也拓展了“运动潮流”的副线，带来新的增长引擎。

专业运动方面，该公司除了聚焦跑步、篮球、综合培训等领域，也鼎力赞助马拉松精英跑手、签约运动名将为品牌代言人，并赞助多支国家队及职业体育运动队，希望增强知名度，触及更广阔的消费群体。

提振毛利率

至于童装及在线新零售，近年更成为该公司的业务增长突破口。

该公司其实早于2009年已开始布局童装产品，主要是看准国家高度重视青少年和学校体育工作。为抓紧国民收入上升、全民健身理念普及等机遇，361度童装近年以“青少年运动专家”为品牌定位，吸纳儿童及青少年运动市场，除了拓展产品种类，也借着知识产权(IP)合作，将产品融入时尚潮流属性，与中国航天、Kakao Friends和Nonopanda等品牌推出联名产品。以去年为例，即使受疫情影响，其童装销售收入仍大增30.4%至14.4亿元。

至于业务数字化转型的机遇，361度入局比较迟，至2015年才正式进军电商，但自疫情以来，公司深入推进在线线下全渠道的建设与融合发展。线下渠道方面，近年通过扩大门店数量和升级门店形象，推动运营质量提升；在线渠道方面，该公司除了电商平台外，也通过自主开发的微信小程序、智能零售系统赋能以及会员管理制度等方式，增强在线线下良性互动。去年，其电商业务收益大增37.3%至16.9亿元，遥遥领先集团整体的17.3%销售增幅。

但值得留意的是，361度的毛利率去年结束近年升势，从2021年的41.7%下降至40.5%，主要原因是位于福建泉州的生产厂房受疫情冲击较为严重，令公司将更多订单转至代工生产商(OEM)作为应对举措，令生产成本增加。但随着疫症消退，今年将减少对OEM的依赖，加上利润较高的电商平台销售占比提升，有助引领毛利率回升。

此外，为了提升品牌在国际上的知名度，361度经常赞助大型体育赛事，包括连续四届成为亚运会的官方合作伙伴。由该公司作为体育用品赞助商的2022年第19届杭州亚运会，去年因疫情反复，延期至今年9月23日开幕，由于今届是自从2010年广州亚运以来再度“主场”迎战，作为国民品牌的361度，今年广告及宣传开支可能会大幅增长，对盈利表现带来不利影响。

估值大落后

事实上，管理层之前便以宏观经济不确定性急剧增加为由，不建议派发全年股息，希望保持现金实力，以“更好抓住疫后复苏进程中的发展机遇。”

不过，有券商对361度的前景仍然乐观。兴业证券3月中发表的研究报告表示，361度产品价格具性价比，产品端和渠道端正处于“量变到质变”的过程中，而去年强韧的业绩表现，正好印证品牌聚焦后实力的蜕变。

该券商认为，借今年9月杭州亚运会的东风，361度可望在国际赛场上释放品牌影响力，因此维持其“增持”评级，并上调盈利预测，预计今年收入增长17%至81.5亿元，净利润则大涨28.5%至9.6亿元，目标价5.27港元，比现水平约有25%的上升空间。

目前361度的追踪市盈率仅约10倍，不单远逊行业龙头安踏体育与李宁(2331.HK)的36倍与34倍，也低于与其市值接近的特步国际的24倍，这似乎与公司的亮丽表现并不匹配，且看该公司今年能否以更高速的增长，以增强投资者信心来提升估值。

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