361度疫后复苏首季销售全速飞奔

2023年04月24日

1361.HK

随着疫后经济复常，这家体育用品生产商今年一季度销售增长加速

重点：

361度预计首季度主品牌产品收入同比录得低双位数增长、童装品牌产品收入更增长约20%至25%，表现远优于去年四季度
受疫情影响，该公司的毛利率去年结束升势，但今年有望回暖

陈嘉仪

随着新冠疫情消退，中国居民生活复常，零售业也逐步向好。以中国主要体育用品股361度国际有限公司(1361.HK)、安踏体育(2020.HK)与特步(1368.HK)为例，首季度销售均止跌回升，当中361度的表现令人刮目相看。

361度上周一公布，首季度主品牌零售额同比录得低双位数增长，除了表现优于去年四季度的持平，更高于行业龙头安踏体育主品牌及Fila品牌期内录得的单位数销售增幅。至于该公司近年重点发展的童装品牌产品，更录得高达20%至25%销售增长，而电子商务平台产品的整体流水也飙升约35%，与该两项业务去年四季度的低单位数和25%增长比较，可见其业务表现正重新加速。

361度的主品牌、童装与电商销售均录得明显增长，正好反映集团过去几年加快建设销售渠道，并坚持巩固“专业化、年轻化、国际化”的市场定位，终于在疫情完结时快速迎来成果。运营数据公布后，361度的股价在当日下跌1.2%至4.17港元，可能反映投资者对其表现早有预期，没有感到特别惊喜。

2020年以来，新冠疫情横扫全球，国民健康意识显著提升，更多人愿意参与运动，为体育用品市场注入增长动力，摆脱整体零售行业的低迷局面。同时，官方加大对体育产业的政策支持及引导力度，例如2021年12月在《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提出促进群众体育消费、实施全民健身等战略，361度凭借清晰的品牌定位，除了深化“专业运动”发展策略，也拓展了“运动潮流”的副线，带来新的增长引擎。

专业运动方面，该公司除了聚焦跑步、篮球、综合培训等领域，也鼎力赞助马拉松精英跑手、签约运动名将为品牌代言人，并赞助多支国家队及职业体育运动队，希望增强知名度，触及更广阔的消费群体。

提振毛利率

至于童装及在线新零售，近年更成为该公司的业务增长突破口。

该公司其实早于2009年已开始布局童装产品，主要是看准国家高度重视青少年和学校体育工作。为抓紧国民收入上升、全民健身理念普及等机遇，361度童装近年以“青少年运动专家”为品牌定位，吸纳儿童及青少年运动市场，除了拓展产品种类，也借着知识产权(IP)合作，将产品融入时尚潮流属性，与中国航天、Kakao Friends和Nonopanda等品牌推出联名产品。以去年为例，即使受疫情影响，其童装销售收入仍大增30.4%至14.4亿元。

至于业务数字化转型的机遇，361度入局比较迟，至2015年才正式进军电商，但自疫情以来，公司深入推进在线线下全渠道的建设与融合发展。线下渠道方面，近年通过扩大门店数量和升级门店形象，推动运营质量提升；在线渠道方面，该公司除了电商平台外，也通过自主开发的微信小程序、智能零售系统赋能以及会员管理制度等方式，增强在线线下良性互动。去年，其电商业务收益大增37.3%至16.9亿元，遥遥领先集团整体的17.3%销售增幅。

但值得留意的是，361度的毛利率去年结束近年升势，从2021年的41.7%下降至40.5%，主要原因是位于福建泉州的生产厂房受疫情冲击较为严重，令公司将更多订单转至代工生产商(OEM)作为应对举措，令生产成本增加。但随着疫症消退，今年将减少对OEM的依赖，加上利润较高的电商平台销售占比提升，有助引领毛利率回升。

此外，为了提升品牌在国际上的知名度，361度经常赞助大型体育赛事，包括连续四届成为亚运会的官方合作伙伴。由该公司作为体育用品赞助商的2022年第19届杭州亚运会，去年因疫情反复，延期至今年9月23日开幕，由于今届是自从2010年广州亚运以来再度“主场”迎战，作为国民品牌的361度，今年广告及宣传开支可能会大幅增长，对盈利表现带来不利影响。

估值大落后

事实上，管理层之前便以宏观经济不确定性急剧增加为由，不建议派发全年股息，希望保持现金实力，以“更好抓住疫后复苏进程中的发展机遇。”

不过，有券商对361度的前景仍然乐观。兴业证券3月中发表的研究报告表示，361度产品价格具性价比，产品端和渠道端正处于“量变到质变”的过程中，而去年强韧的业绩表现，正好印证品牌聚焦后实力的蜕变。

该券商认为，借今年9月杭州亚运会的东风，361度可望在国际赛场上释放品牌影响力，因此维持其“增持”评级，并上调盈利预测，预计今年收入增长17%至81.5亿元，净利润则大涨28.5%至9.6亿元，目标价5.27港元，比现水平约有25%的上升空间。

目前361度的追踪市盈率仅约10倍，不单远逊行业龙头安踏体育与李宁(2331.HK)的36倍与34倍，也低于与其市值接近的特步国际的24倍，这似乎与公司的亮丽表现并不匹配，且看该公司今年能否以更高速的增长，以增强投资者信心来提升估值。

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消费

电商, 李宁, 361度, 特步国际, 亚运会, 童装, 安踏体育, 专业运动

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简讯：上半年收入劲增十倍果下科技招股集资6.8亿港元

储能系统方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公开招股，公司出售3,385.3万股，每股发售价20.1港元，一手3,000股，入场费2,030.26港元。今年上半年，公司业绩扭亏为盈，收入大增近十倍至6.91亿元人民币（下同），盈利557.5万元，去年同期则亏损2,559万元。集资所得约6.8亿港元，其中2.67亿港元，将用于提升公司的研发能力，1.15亿港元用于建设海外运营及服务网络，1.64亿港元用于扩展大型储能系统产品，余下的6,060万港元则作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2655.HK

Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

进军中东股价急升挚达估值不便宜

股东包括比亚迪的挚达科技主攻充电桩，近日公有将进军中东，股价一度炒高重点：挚达科技是内地最大充电桩企业，计划进军沙特市场业绩续亏损，股价已较招股价高200% 　白芯蕊随着电动车逐渐取代燃油汽车，相关的电动车零件商业务亦急速发展，汽车充电桩就是其中一环。中国排名第一的汽车充电桩生产商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK），10月初才在港交所挂牌，最近已宣布进军中东的沙特阿拉伯地区，消息公布翌日，股价更一度炒高8.7%。集团于2010年11月由目前董事长黄志明成立，2015年成立附属公司挚达中鼎，主要从事智慧家用电动汽车充电桩及配件生产。2021年开始拓展海外，2022年9月底改为股份有限公司，更引入A股公司安徽中鼎、比亚迪（1211.HK, 002594.SZ,BYDDY.US）及上海中电投等。电动车产业不单在内地兴旺，连产油国龙头的沙特阿拉伯也大力发展，更与主攻电动车充电桩的挚达紧密合作。擎达公布，与沙特阿拉伯企业，签署过亿元销售订单，双方在未来5年内合作，挚达将供应多款交流及直流电动汽车充电桩产品。沙特拓新能源车生态沙特作为中东地区经济最强劲国家之一，能源转型和环保政策正快速推进，尤其在2030愿景战略框架下，当地政府致力减少对石油等黑色能源依赖，更已规划到2030年投入至少390亿美元，发展新能源汽车生态系统，包括大规模建设电动车充电桩等核心基础设施。除沙特外，中东地区机会处处，2024年中东家用电动汽车充电桩销量10.64万台，预计到2029年将大幅增至87.2万台，相当于复合增长52.3%，不单远高于全球平均（20.3%），也是仅次东南亚（64.9%），成为全球第二大电动车复合增长最强地区。另一方面，集团称在中国家用电动汽车充电桩市场排名第一，家用电动汽车充电桩销量在内地市占率达13.6%，全球份额达则达9%，其客户主要是汽车制造商、零售客户及分销商，当中首五大客户占集团总收入53.5%，来自最大客户的收入达17%。据内媒报道，其最大客户便是股东之一的比亚迪。海外均价远高内地虽然向汽车制造商销售数量大，但平均售价却较低，集团今年第一季向汽车制造商销售量合共8.5万套，平均价为721.9元，不单对比去年同期直销12.5万套少，也较直销的均价780.8元低7.5%。另一方面，产品销售海外平均价格也较内地高，海外与内地产品均价在今年第一季为1,089.3元和723.7元，意味海外产品均价高内地达五成。此外，挚达销售也受到季节性因素影响，尤其中国汽车行业通常在第四季进行促销，令电动汽车购买量增加，同时也会推动对充电桩及相关的服务需求，因此每年第四季的收入会较高。值得留意是集团业绩仍未亏转盈，当中2024年亏损2.39亿元，按年扩阔308%，今年截至3月底止首季仍未止血，亏损1,705万元，但按年收窄45.8%。抢攻机器人业务要改善业绩表现，挚达科技应与电动车企业一样，要加快海外发展，毕竟海外销售均价远比内地高，集团首季海外收入只3,213万元，仅占同期总收入2.17亿元的14.8%，故仍有大力发展空间。此外，挚达科技也抢攻机器人业务，首季已交付10台电动汽车充电机器人。集团透露该业务毛利率达30%，高出电动汽车充电桩约20%的毛利率10个百分点。挚达科技判断自动电动汽车充电机器人在车能互动中担当重要角色，例如取得实时数据高效管理充电设施，实现充电排程，挚达估计2024年至2029年公司的复合年增长率为191.3%，料到2029年可达90.2万台。整体来说，充电桩作为电动车行业必需品，概念亦独特，奈何集团仍未录得盈利，加上公布与沙特合作消息，股价已大幅炒上，现股价较上市价66.92元高出200%，已透支潜在利好因素，相信要业绩大幅改善才能撑起股价。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2650.HK

简讯：趣致与迪拜家族合作开发AI生活平台

智能售货机运营商趣致集团（0917.HK）周四宣布，与统治迪拜的家族成员达成合作，共同开发人工智能娱乐生活平台Holox。平台将率先在迪拜推出，后将拓展至中东其他地区。趣致将Holox定义为“新一代AI平台，将先进的多模态AI、情境推理及学习技术，与智能硬件相结合，打造出具备沉浸感、交互性且是AI原生的游戏与娱乐体验。” 项目的本地合作伙伴为Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有关Holox的愿景与技术方向，公司表示：“与阿联酋《2031年国家人工智能战略》高度一致，长期目标是阿联酋在关键经济及文化领域上，全面推进AI应用。” 公告发布后，趣致股价周五上涨8%，该股年内累计跌幅达60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

重点：