3个月估值翻倍 小红书上市前的探戈？

被称为〝中国版Instagram〞的小红书获得旧股东新一轮融资，估值达200亿美元

重点：

• 小红书完成新一轮融资，估值比3个月前大涨一倍
• 分析认为，不少科网公司上市前，都会透过上市前融资(Pre-IPO)提升估值，希望以更高市盈率筹资

何仲尼

中国网络社交与购物平台小红书上周完成新一轮融资，相比3个月前传出、上一轮融资的100亿美元估值，它的市值竟在短短3个月内翻倍到200亿美元。幕后投资者看似信心十足，但在高估值背后，小红书也面临一些隐忧。

被称为〝中国版Instagram(IG)〞的小红书，是近年新兴的应用程序，具备社交与电商功能，除了电商可以发文推荐产品，平凡网民也能在这个平台透过笔记(模式像IG的帖子)分享〝好物〞，其风格接近IG的〝多图少字〞接口、提供〝限时动态〞功能，也有留言、按赞和分享等选项，内容覆盖美妆、美食、母婴、家居等生活领域。

旧股东增持

根据媒体披露，小红书这次融资以旧股东增持为主，由淡马锡、腾讯(0700.HK)及阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)等领投，融资金额5亿美元；以投后价值200亿美元计算，预计涉及约2.5%股份。

自从2013年成立以来，小红书8年间完成最少6轮融资，最近两年估值猛增。在去年上半年的一轮私募融资，小红书估值已触及50亿美元，今年8月有消息指出，小红书启动新一轮融资，当时估值超过100亿美元，如今仅短短3个月，估值就再度翻倍。

市场一直流传小红书计划上市，《路透社》今年4月报道，小红书计划年中赴美挂牌，筹资最多10亿美元；随着中国对赴美上市互联网公司加强安全审查，外电报道小红书最快今年内申请到香港上市，小红书仅回应会与资本市场保持沟通，未有明确计划。

宝鉅证券董事及首席投资总监黄敏硕认为，不少大型科网公司启动上市前，都会透过上市前融资(Pre-IPO)提升估值，希望能在公开市场以更高市盈率筹资，有利日后退出套利。不过他认为，随着官方整顿，科网板块投资气氛减退，小红书能否以高估值上市，需观测市场反应，愿望未必成真。

事实上，小红书收入模式并不多元，分为〝广告+电商〞两部分，根据未被小红书回应的媒体数据显示，小红书去年广告业务收入约6到8亿美元，占收入约80%；电商收人大约占20%，即约1.5亿到2亿美元。

小红书未上市，盈利情况不透明，难与同业比较市盈率，可透过市销率(Price-to-Sales Ratio，P/S)，与国内其他规模相若的社交平台比对。以小红书最新200亿美元市值，除以10亿美元收入，市销率达20倍；截至本周一收市，俗称〝B站〞的影片分享平台哔哩哔哩(9626.HK ; BILI.US)市值约330亿美元，以去年收入约120亿元(约18.8亿美元)计算，市销率17.5倍；影音行动应用程序快手(1024.HK)去年收入588亿元(约92.3亿美元)，市值约532亿美元，市销率仅5.76倍，反映小红书溢价颇大。

新措施刺激电商收入

拥有高市销率同时，小红书应用程序(APP)月度用户活跃人数(MAU)，却被B站和快手抛离，据易观千帆今年8月的数据，B站今年6月底的MAU为2.37亿人，快手更达5.06亿人，反观小红书截至今年9月的MAU约1.5亿人，只达B站六成，更遑论活跃人数以10亿计算的微信、抖音等平台，因此小红书在国内APP的排名只在30位以外。

针对电商业务占比只有约20%，从最近一系列举措，反映小红书希望开拓这一板块收入来源。今年7月26日，小红书打击软性广告类笔记，要求博主在帖文申报利益；8月1日，关闭笔记〝好物推荐〞功能，不能再附有淘宝连结；8月2日，推出〝号店一体〞机制，用户账号不再分企业号、个人号等，只有专业号和非专业号，专业号可以零门槛开店，以吸引更多个人与中小商家与〝开店〞合作，让小红书抽取佣金，增加电商收入。

但是，个别在小红书开店多年的商家坦言，与其他电商平台相比，小红书占他的收入比例只有约1%，在电商业务还需验证的同时，小红书却严管笔记内容，打击靠推广商品获得广告收入的博主收入，最终会否令知名博主流失，甚至反过来影响传统广告业务收入，还属未知之数。

最后要关注的，是官方对社交平台的监管。工信部11月初列出38款存有违规行为的手机应用程序，当中小红书超范围收集用户信息，被要求整改。回看2019年7月，小红书曾在中国多个应用商店中被下架，主要原因是内容涉嫌违规，经过排查与整改才能重新上架。伴随着中国官方对社交平台的多变政策，难保小红书将来再度面临监管风险。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里