1药网首现运营利润 股价仍持续低迷

这家药品分销商预计会从一场持续性的行业反腐行动中受益，因公司主要面向药房而不是医院进行分销

重点：

• 1药网第一季度营收同比下降，去年同期因中国结束疫情管控后药品需求激增，它的营收异常高
• 尽管在最新季报中首次实现运营利润，但公司股价仍然低迷，市盈率仅为0.05倍

阳歌

虽说水涨船高，但当前在美上市的中国股票上涨浪潮中，事实证明一些公司因较其他公司更重而涨不起来。药品批发商1药网(YI.US)便是其中之一，尽管公司刚刚报告了有史以来的首次运营利润，但股价仍然低迷。

说实话，1药网并不是最有吸引力的公司，而且在很多方面看着都像传统的杂货店运营商。这是因为它在很大程度上是制药商，与面向消费者售卖药品的医院和药房等企业之间的中间商。此外，与国药控股(1099.HK)等历史悠久的大型国有企业相比，公司相对处于劣势，后者与大部分大型药企和零售商都建立了长期联系。

话虽如此，1药网和那些比它大的竞争对手相比，也确实有一些相对优势。 由于年轻且规模相对较小，它更容易尝试新技术。在这方面，高管兴奋地谈到公司正将大量由数据驱动的功能，融入自己的服务中，以帮助客户在最快的时间内获得最优的价格和交付。

当前环境下，公司另一个有趣的优势，是极度重视面向药店销售药品，而不是与国药集团等老牌国有分销商关系密切的大型国有医院。

去年末发起的一场反腐行动，为1药网等公司创造了机会。腐败的根源在中国众所周知，主要发生在医院层面，药企贿赂医生和医院其他工作人员，以便让他们订购自己的产品。1药网董事长刘峻岭在公司财报电话会议上表示，反腐一直持续到今年，甚至还在深化。

去年11月，另一家医疗公司、癌症筛查设备制造商燃石医学(BNR.US)其中主要收入在第三季度大幅下滑的原因，归咎于该类医疗设备市场的类似整顿行动。

“（反腐的）结果就是，预计更多的药品销售将转向零售药店。和医院系统相比，零售药店更容易进入、更透明。”刘俊岭说：“这种转变是国家鼓励的，并将让我们受益，因为我们专注于医院外药品市场，预计这个市场有巨大的潜力和前景。”

虽然这转变应会对1药网有利，但我们尚未看到这一点体现在公司的最新财报中。公司第一季度的收入实际上比去年同期的37亿元下降了4.6%，至35亿元。

管理层解释说，营收下降是由于去年同期情况异常，导致当时的营收异常高。确实，在中国突然取消严格的疫情管控，导致新冠病例突然激增后，2023年第一季度药品需求量巨大。2022年第一季度总计30亿元的收入可能更适合比较，最新的季度营收较2022年第一季度增长约17%。

一个负面的里程碑

虽然1药网在本季度首次实现运营利润，但当市值正式跌破同名数字（公司英文名叫111,Inc.）时，它也创下了一个更具负面意义的里程碑，公司在过去一周正式跌破了1.11亿美元大关，不过我们应该指出，它此前也曾跌破过这一门槛。在2018年首次公开募股时，公司的市值要高得多，达到12亿元，当时投资者仍看好中国药品市场的巨大增长潜力。

这一里程碑事件凸显出，尽管公司规模相对较大，业绩也在不断改善，但投资者对它缺乏尊重。目前没有一家大型券商关注该公司，也反映了这一点。但公司似乎受到了个人投资者的关注，有很多人出席公司的财报电话会议，尽管其中一些或所有人，很有可能是公司“邀请”而来。

1药网的股价在上周四，也就是业绩公布当天上午下跌了5.5%，今年以来股价已经下跌了23%。不过它已经从3月下旬的低点反弹了20%，不过仍落后于中国股票的反弹，而更广泛的中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)，从1月下旬的低点上涨了25%。

像1药网这样的杂货店和药品分销商，因其中间商的角色而往往获得非常低的估值，这意味着它们通常在竞争激烈的环境下运营，提供的增值服务相对较少。

公司目前的市销率(P/S)极低，只有0.05倍，看起来被严重低估了。国药控股也算不上超级巨星，市销率为0.10倍，不过倒是比1药网多出一倍来。国内线上生鲜杂货商叮咚买菜(DDL.US)的股价同样疲软，但市销率仍相对较高，为0.16倍，而美国杂货巨头Kroger(KR.US)则是这个低市值群体的“王者”，市销率为0.26倍。

在收入下降的情况下，1药网主要通过控制成本，实现了运营利润的里程碑。本季度，不包括收入成本在内的运营成本和费用，从一年前的2.58亿元下降20.6%至2.05亿元。成本控制可能进一步改善的一个领域是履约费用，这是公司本季度最大的支出之一，达到了8,850万元。最新的履约成本同比下降了13.8%，但1药网表示，随着最近推出“简化物流的新交付和运输模式”，这项成本可能很快就会以更快的速度下降。

成本的下降帮助该公司实现了370万元的运营利润，而去年同期为亏损2,170万元。公司在净利润方面继续亏损，本季度净亏损1,380万元，但较去年同期的3,180万元亏损有所收窄。

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