简讯：鹰瞳科技H股全流通获批

2251.HK

眼科影像识别方案提供商北京鹰瞳科技发展股份有限公司（2251.HK）周一公布，已获得中国证监会发出的备案通知书，完成其合共5015.1万股未上市股份实施H股全流通的备案。股份转换涉及26位股东。

成立于2015年的鹰瞳科技主要提供眼科影像识别方案，去年7月宣布研发万语医疗大模型，从单一影像诊断向全科医疗问答、健康管理领域延伸。今年2月，万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型。

公司去年收入按年下跌23.3%至1.56亿元（2,100万美元），亏损由上年的1.33亿元扩大至2.55亿元。公司股价自2021年11月上市以来累跌83.22%，今年至今则跌7.95%。

李世达

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BGM builds an AI company

博美集团通过AI项目收购实现转型

公司在采用Salesforce式的收购和扩张策略构建AI生产力平台后，正迎来重大增长机遇 重点： BGM正通过总价值逾4.6亿美元的系列快速收购，从传统制药商向AI服务提供商加速转型 公司致力于开发低门槛的AI生产力工具集和协同生态系统，为中国初创企业及个人用户量身定制 　 阳歌 人工智能不仅正在重塑世界，也是推动博美集团 (BGM.US)大规模转型的核心力量。该公司正剥离其传统药品、甘草制剂及其他普通商品的制造业务，力争成为中国人工智能领域的新晋引领者。 BGM的转型堪称拥有闪电一样的速度，从去年11月开始，通过一系列总价值超过4.6亿美元的快速收购，在过去六个月内推动了其市值和收入的飙升。公司通过发行新股，在没有花费一分钱现金的情况下完成了收购，将股东权益推高至超过4.6亿美元，较系列收购开始前的4,300万美元增长了十倍多。公司表示其将力争实现快速向AI应用市场转型，抓住机会，在AI驱动的解决方案中建立商业模式闭环。 随着收购的推进，其计划覆盖的行业范围不断扩大，目前包括从保险到机器人技术及其最初专注的药品等多个领域。 公司的迅速转型也点燃了市场热情：年初至今，BGM股价上涨约50%，自去年11月末首次收购公告以来已近翻番。如此涨幅应属意料之中——仅首宗保险AI资产并购，便使公司截至去年9月的财年营收从2,500万美元接近倍增至4,800万美元。 尽管后续收购的完整财务细节尚未披露，但预测显示截至2025年9月的当前财年，其营收有望再度翻番，或突破1亿美元大关。 BGM原本是生产甘草制剂和粗肝素钠的制药企业，营收从2022年的6,500万美元骤降至截至2024年9月财年的2,500万美元。新任CEO辛晨——新加坡国立大学理学硕士，曾任大疆创新（DJI）和吉利汽车的算法工程师——正在带领公司向AI业务转型，扭转之前核心业务的颓势。 麦肯锡报告显示，人工智能75%的潜在价值集中于四大领域：营销推广、客户运营、软件开发及产品研发。中国个体经营者与自由职业者规模预计将突破2.5亿，为面向个人及中小企业的AI生产力工具创造了广阔空间。BGM力图通过易用、普惠、高性能的AI生产力平台，实现企业端与消费者端的双向商业变现。 中短期规划中，BGM拟开发多个垂直行业大模型；提升40%模型训练效能；降低AI应用开发门槛，使普通业务人员也能上手。同时构建流程库、规则引擎等工具缩短解决方案交付周期30%。 从保险开始 BGM的变革始于去年11月下旬，当时它宣布计划收购两家公司：榕数科技和新保投资公司，从而掌握了“度晓保”平台，该平台利用大数据和AI技术提供风险与事故评估等个性化保险分析服务。 BGM通过向卖家发行7,000万股股票支付收购费用，每股估值2美元，交易价值1.4亿美元，卖家包括百度(BIDU.US; 9888.HK)和智能未来 (AIFU.US)。BGM表示，此次收购将使其能够利用智能未来近500万的销售人员与1,760万家庭客户，以及百度的7.04亿月活跃用户来发展“度晓保”业务。BGM还计划利用该业务实现其传统制药和健康业务的全球增长。 接下来，公司在今年3月宣布计划发行4,750万股新股，每股价值2美元，收购雅新管理有限公司，BGM称其为“领先的智能出行技术平台”。 4月21日，公司宣布下一项收购，将发行3,810万股，同样每股估值2美元，收购万龙环球国际。BGM表示，这次的收购标的拥有超过3,000吨的生、熟青砖茶。青砖茶以其药用和历史价值闻名，此项收购将与“度晓保”相辅相成，进一步夯实公司的大健康业务战略。 5月，作为其AI驱动增长战略的一部分，BGM收购了北京数搭科技有限公司和新网星传媒科技(深圳)有限公司。BGM将通过整合数搭的行业智能模块和星传媒的15万用户网络，来增强其AI驱动的企业效率优化和私域营销能力。 BGM系列收购的最新的进展是宣布计划收购具身智能机器人制造商星岛智能及AI金融科技企业云顶科技，推进其多智能体AI战略。这两笔收购将为BGM带来300项机器人专利和金融定性技术，将公司的业务能力扩展到自动化实体和金融市场领域。公司认为这些收购将创造跨行业AI协同效应，同时完善其“感知-理解-执行”的技术闭环。 未来一、两年间，辛晨和他的团队将面临诸多挑战，最紧迫的就是整合业务多元、地域分散的并购标的。一旦这些收购标的完成整合后，预计将大幅提振BGM营收并产生协同效应。 除提高公司收入外，这一系列的收购应该还能大幅提升BGM的其他主要业务指标。其毛利，将之前收购的“度晓保”数据计算在内后，在截至2024年9月的财年中应为1,140万美元，几乎是公司实际报告的410万美元的三倍；同时其毛利率应从同期报告的16.4%大幅上升至23.8%。 BGM在收购前处于亏损中，截至去年9月的财年亏损144万美元。随着系列收购的进行，因为很多标的仍处于相对早期阶段，亏损可能继续上升，但如果辛晨及其团队能成功实现整合——成功概率犹未可知——BGM有望快速成长为举足轻重的AI龙头企业，为敢于承担风险的早期投资者创造可观回报。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
BGM.US
Cambricon raises money

寒武纪拟募资7亿美元 竞逐国产AI芯片宝座

这家高端芯片制造商正从美国的制裁中复元，去年底扭亏为盈，新近营收更录得强劲增长 重点： 寒武纪拟通过定增募资近50亿元，资金将用于大语言模型芯片及其软件开发 这家AI芯片企业爆发式增长的背后，暗藏对头部客户的严重依赖风险，或危及未来营收稳定性 　 陈竹 美国加码对华芯片出口限制，包括今年4月出台的新规，实质是对华禁售英伟达H20芯片，为国产芯片制造商创造重大机遇。中科寒武纪科技股份有限公司（688256.SS）凭借抢占缺口的强力举措脱颖而出，满足企业对专用AI芯片的需求。 不过，此类尖端研发需巨额投入，即便对2020年登陆科创板募资26亿元（约合3.62亿美元）的企业也是如此。寒武纪旋即提出最高49.8亿元的定增计划，上周获上交所受理，为其扩张战略提供更强“弹药”。 据公告披露，公司拟向不超过35名特定对象，发行不超过2,087万股A股，从而募集49.8亿元。对于所募资金，公司计划投入29亿元用于大模型的芯片平台项目，16亿元用于大模型的软件平台项目，剩余4.8亿元用作补充流动资金。 此轮募资将为寒武纪抢占市场份额提供关键资源，为强化研发实力并拓展产品矩阵助一臂之力。4月披露的亮眼首季业绩已令公司势头强劲，营收达11亿元，同比暴增4,230%，更创下连续两季度盈利的佳绩，对于AI企业来说，实属罕见。 作为中国AI芯片概念龙头股，寒武纪牵动了投资者的目光，他们押注美国制裁倒逼国产芯片发力，填补市场空缺。尽管该股在上海上市（境外投资者交易受限），国际买家仍可借沪港通机制通过香港市场购入。 寒武纪截至周一收市报610元，股价年内涨幅已超200%。该股2024年暴涨387%的成绩，使其获得A股年度“股王”的称号，现价较2020年64.39元的发行价累计增长近九倍。 但急剧飙升的股价也令估值承压。当前267倍的远期市盈率，即使将随盈利增长快速回落，但仍显著高于英伟达（NVDA.US）的46倍。即便兼顾传统CPU服务器与GPU芯片的国内同行海光信息（688041.SH），市盈率也仅处于146倍。 客户集中隐忧 寒武纪2016年创立于北京，由计算机科学博士陈天石、陈云霁兄弟从中科院项目孵化而来。公司初期专注智能手机等终端芯片，后转向云计算中心服务器芯片领域，于2018年推出首代云端智能芯片“思元100”系列。 2021年，寒武纪发布新一代产品线“思元290”芯片，引发行业瞩目。这款芯片一度被视为国产最先进的AI训练芯片之一。 近期公布的佳绩标志着公司从长期疲软中强势逆转。要知道，去年一季度，其营收仅录得2,600万元。持续低迷的主因是2022年美国商务部将其列入实体清单，迫使寒武纪终止与台积电合作，后者曾为其代工多数尖端产品。 过去两季的强势回升，显示公司已觅得国产芯片代工伙伴。美国对高端芯片制造设备的出口管制，严重制约尖端AI芯片的国内产能。此前，稀缺产能优先保障华为等企业。 然而，寒武纪近两季的高增长虽具潜力，但公司披露显示，其高度集中于少数大客户，前五大客户去年贡献了95%的营收。尽管未披露详情，国内媒体报道TikTok与抖音的母公司字节跳动，是本轮营收激增的推手，贡献大部分收入。 坐拥字节跳动这类头部客户固然不错，但也存在重大客户集中风险。2016至2019年，华为作为最大客户，在其智能手机采用寒武纪的芯片时曾暴露这种风险。2018年华为贡献了1.14亿元营收，占比高达98%，但当2019年华为停用其产品而自研芯片后，寒武纪营收骤降至6,400万元。 国内AI芯片市场竞争日趋白热化，寒武纪的主要对手华为，拥有国产最高端的芯片，且当前享有其他芯片商难以取得的供应链优势。尤为关键的是，华为与本土代工龙头中芯国际的战略合作，使其能获得后者多数稀缺的高端制程产能。 归根结底，中国AI芯片市场潜力巨大，特别是在西方国家的尖端产品供应缺位的情况下，足以支撑多家企业共生。摩根士丹利在5月客户简报中预测，国产GPU制造商2027年销售额或达2,870亿元，占国内市场的70%（去年仅占30%）。 寒武纪需突破当前严重依赖头部客户的局面，实现客户多元化，从而把握市场机遇。这意味着需加大新客户合作建设投入，并持续研发投资，方能在日益拥挤的市场与华为等巨头有效抗衡。公司最新募资举措及近期业绩转盈，均似是迈向正轨的关键步伐。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
688256.SHG
RoboSense steers towards profits as LiDAR gains traction

速腾聚创逆转胜 或许不用等三年

从事激光雷达和感知解决方案业务的速腾聚创，在连亏多年后，开始渐见曙光 重点： 公司今年首季度亏损大幅收窄 用于机器人的激光雷达业务或成为突破点 　 刘智恒 禾赛科技（HSAI.US）联合创始人李一帆曾说过：“长期来看，激光雷达可在国内实现盈利，但不确定这个长期有多长，是三年就够了，还是一不留神到十年去了。” 对于激光雷达的龙头速腾聚创科技有限公司（2498.HK）来说，李一帆的话真是百般滋味，公司自2014年成立后从未品尝盈利，累计亏损数十亿元，究竟还要等多久才能有收成？ 或许公司今年首季度的报告，可为市场带来一点端倪。 速腾聚创首季度的收入3.28亿元，尽管按年下跌9.2%，但亏损收窄24%至9,879万元，毛利亦大升73%至7,701万元。毛利率的改善更令人惊喜，由去年同期的12.3%，大幅上升11.2个百分点至23.5%。 毛利率升幅亮丽 公司表示，收入下跌主要是一家在L2+自动驾驶上的客户，转而采用纯视觉方案，以及一位客户则采用自研激光雷达。 虽然失落两位客户，公司因毛利率大幅提升，令毛利有超过7成增幅。公司表示，主要由于原材料采购成本减少，以及公司的MX激光雷达产品采用自主研发的SoC处理芯片，成本远低于向第三方采购的芯片。另外，在机器人及其他激光雷达产品上，公司新产品E1R及Airy的毛利率，远高于之前的产品。 速腾聚创虽仍未见盈利，但亏损正逐渐收窄，毛利率又不断提升，新产品亦取得市场认同，今年内似有望达收支平衡。虽然在进程中失落个别客户，但暂时未见有大影响，毕竟公司并不是倚重单一客户，相反整车厂客户达30家。 早前速腾聚创的CEO 邱纯潮曾表示，内部目标是激光雷达板块在今年下半年某季度，能实现单季盈亏平衡，并有望在2026年实现全年盈利。 赶上机器人风口 似乎，速腾聚创正朝目标迈进。事实上，目前市场的发展趋势，公司均有受惠机会。 首先未来或成为公司一大亮点的，肯定是机器人业务。用于机器人及其他的激光雷达产品，今年首季度收入达7,340万元，同比上升87%；涉及的产品达11,900台，较去年同期大增1.8倍。 公司透露，在庭院机器人市场取得突破性进展，现时已获两大头部割草机器人客户的独家合作。今年5月与库犸科技达成的战略合作，未来三年将交付120万台激光雷达，创下割草机器人行业最大订单纪录。 今年初，公司亦发布AI＋机器人战略，并自主研发了一系列前沿技术产品，其中主打的Active Camera，即同时具备为机器人提供避障、建图及定位等全场景需求。公司现已跟宇树、人形机器人(上海)有限公司、灵宝CASBOT等20家机器人企业建立合作关系。 目前，还不知道速腾聚创在机器人业务上能走多远，但起码赶上市场风口，对于提振股价及带来投资市场关注度，无疑有一定帮助。 Robotaxi的机遇 另外就是Robotaxi的发展，随着技术发展逐渐成熟，Robotaxi已开始从测试阶段走向规模量产。在此过程中，Robotaxi企业对激光雷达的需求数量势将增加，同时对产品的性能、尺寸、价格等有更高要求，特别是数字化激光雷达替代了原来的分立式激光雷达。在此趋势下，作为行业龙头，速腾聚创自然可能成为受惠者。 今年4月，速腾聚创与滴滴自动驾驶达成合作协议，滴滴在与广汽合作的新一代L4级Robotaxi车型，将搭载6颗速腾聚创的全固态数字化激光雷达。早前在上海车展，速腾聚创亦与小马智行达成深化战略合作，在第七代Robotaxi上，搭载4颗速腾聚创全固态数字化激光雷达。 速腾聚创还表示，与超过九成的全球核心Robotaxi及Robotruck企业，都建立了合作关系，其中与6家签订量产协议，包括小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶及美国的L4自动驾驶公司。 可以预见，若Robotaxi能陆续在各省市推出，或为速腾聚创带来一个颇佳的增长点。 虽然特斯拉行政总裁马斯克屡次在公开场合批评，指激光雷达在自动驾驶方面是“错误的解决方案”，但速腾聚创不断用行动证明，激光雷达仍稳占市场一席之地，最终错的，说不定是马斯克。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2498.HK
QuantaSing completes toy acquisition

跨界收购潮玩公司 量子之歌点燃投资者热情

自该成人教育公司披露通过3月31日的大型收购进军潮玩业务以来，股价已上涨两倍 重点： 量子之歌于3月底完成对潮玩开发商Letsvan的收购，预计收购将对截至6月的季度营收做出“显著”贡献 公司核心成人教育业务上季度收入骤降40%，原因是其采取重质轻量的客户策略 阳歌 量子之歌（QSG.US）逐渐洞悉，经济增长乏力之际，可通过多元路径撬动谨慎的消费者腰包。 最初，公司通过向成人销售教育产品实现目标，这源于中国人对自我提升及子女教育的深层价值认同。如今，在经济前景不明朗时候，公司发掘到更受青睐的领域——成人玩具。该领域属于本土称为“谷子经济”的组成部分，指帮助人们立足当下，及时行乐，缓解对前景忧虑的产品。 量子之歌最新季报的核心亮点，是其进军潮玩领域的战略动作。公司披露，于3月31日以2.35亿元人民币（约合33,000万美元）收购深圳熠起文化有限公司61%的股权。后者的核心资产Letsvan主营成人潮玩开发，此类产品近期在国内消费市场蔚然成风。 截至3月的第三财季，量子之歌的传统成人教育业务表现逊色。因采取聚焦高净值客户取代盲目追求规模的策略，其金融素养与技能提升核心课程的营收同比下滑近半。 在教育主业领域，公司通过开发书法课程、旅行游学等休闲化教育产品初见成效。此类产品走俏，折射出国内消费者通过习字练笔、购买潮玩以及动漫角色扮演等爱好，享受当下的意愿升温。在就业市场疲软的经济下行期，更传统的自我提升教育需求，似乎正逐步退居次席。 在财报电话会议上，量子之歌董事长李鹏表示：“潮玩已成为Z世代及千禧族重要的自我表达载体。该赛道在经济下行期仍展现韧性，头部企业持续保持强劲增长。当代消费者对情感价值的关注大于实用功能，通过消费获取情绪慰藉、身份认同与社交连接，这正是潮玩的核心价值。” 对量子之歌的转型故事，投资者照单全收。过去三个月，公司股价累计上涨两倍，上周五最新季报发布后，更跳涨近20%。其当前23倍的预期市盈率显著领先教育龙头新东方（EDU.US；09901.HK）的13倍。不过，量子之歌或寄望最终接近泡泡玛特（09992.HK）47倍的估值水平。凭借包括爆款Labubu系列在内的潮玩业务大获成功，泡泡玛特过去一年股价一路飙升。 在季报及电话会议上，量子之歌重点阐释对Letsvan的收购，后者的业绩将从截至6月的这一财季起并入报表。尽管分析师多次追问未来创收预期，公司首席财务官谢东仅回应称，“潮玩业务将在下季度合并报表层面贡献相当显著的营收占比”。 大举扩张 量子之歌透露，已为Letsvan国内外业务制定蓝图。该品牌传统业务模式是将Wakuku等IP授权给名创优品（MNSO.US；09896.HK）等第三方，后者通过旗下独立潮玩集合店TOP TOY销售产品，名创优品拟拆分该业务独立上市。 量子之歌计划延续第三方授权模式，同时筹建类似泡泡玛特与TOP TOY的自营门店体系。公司称已于5月24日，在北京核心商圈开设快闪空间，迈出渠道建设第一步。 Letsvan的海外布局已具雏形，并入量子之歌后将加速国际化进程。量子之歌在业绩公告中称：“全球化拓展已全面启动，除在东南亚市场建立据点外，正探索包括美国在内的其他海外市场机遇。” 转型潮玩赛道固然构建了高预期，但若并表后首份成绩单未达投资者期许，公司股价恐将承压。 有利因素在于，即便在教育业务收缩期，量子之歌仍保持顶尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率达83.1%，虽较去年同期的84.6%微降，但显著高于泡泡玛特去年63.9%的水平。我们预计，并入潮玩业务后，其毛利率或将回落，投资者将密切关注降幅。 最后，简要看一下公司的核心教育业务：规模虽锐减但盈利稳健。截至3月的季度营收从去年同期的9.46亿元，骤降40%至5.71亿元，主因是占总收入八成以上的个人在线学习服务营收下滑44%。 然而，量子之歌有效实施成本管控，推动净利润与经调整净利润同比分别增至4,110万元及3,780万元。该公司截至3月末，持有11.3亿元现金及短期投资，较去年6月末的10.3亿元有所增加，表明其具备充足资金实力整合并扩大Letsvan的潮玩业务。 谢东暗示，上述过程将伴随巨额投入，短期内可能侵蚀量子之歌的利润及盈利水平。 电话会议上，谢东强调：“充裕现金储备赋予我们兼顾存量业务与潮玩战略的灵活性。即便业务结构调整可能导致短期盈利波动，但战略转型期的财务基础依旧坚实”。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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