这家在线贷款服务商正在承担更多信用风险,因为它使用第三方为其促成的贷款进行保险和担保,而这方面的成本正在升高

重点:

  • 陆金所的收入和利润三季度分别下降17%和67%。为了使贷款损失最小化,它对借款人的筛选变得更加严格
  • 该公司的未偿贷款总额自2020年IPO以来首次出现下降,信贷减值损失激增138%

梁武仁

由于北京方面坚持新冠“清零”政策,中国最大的在线贷款服务商陆金所(LU.US)似乎陷入了进退两难的境地。

这家由平安保险(2318.HK; 601318.SH)支持的公司针对小企业拥有人未被满足的信贷需求,其商业模式的一大特点就是在不直接承受大量信用风险的情况下,将机构贷款人与借款人联系起来。该公司之所以能够做到这一点,是因为它使用第三方公司为自己安排的贷款提供保险或担保。

但贷款保险和担保的成本也已经上升,虽然陆金所的大部分此类服务都由其关联方平安财产保险承接。因为在中国严格的疫情防控之下,小企业经常被迫关门或限制营业,违约风险随之升高。

因此,陆金所正在硬着头皮承担更多信用风险。为了最大限度地减少在当前环境下极有可能发生的违约,它对借款人的筛选变得更加严格,这自然会减缓业务增长。更糟糕的是,贷款减值损失仍在激增,对公司的盈利状况造成了严重打击。

陆金所及其同行面临的诸多压力,在其上周发布的最新季报中可见一斑。该公司三季度促成的新贷款同比减少约30%,令该公司的未偿贷款总额减少1.3%,这是公司2020年10月上市以来,该数字首次下滑。因此,陆金所的总收入同比下降约17%,至132亿元。

但与收入相比,该公司净利润的降幅更大,为67%。这主要是因为信贷减值损失激增138%,成为该公司仅次于销售和营销费用的第二大成本。

截至9月底,陆金所贷款90天及以上的拖欠率略高于2%,高于上季度的1.7%。这个比例在同行中处于中等水平,高于360数科(QFIN.US)于9月底的1.44%,但低于乐信(LX.US)的2.66%。

截至9月底,陆金所为其促成、略低于四分之一的贷款承担了信用风险,包括通过其担保子公司。这意味着当这些贷款出现坏账时,该公司必须承担贷款合作伙伴所遭受的损失。陆金所直接担保的贷款比例,在疫情前的最后一年2019年仅为约2%,此后大幅增长。

陆金所还增加了对信用风险的直接敞口,因为它更多地使用信托计划来促成贷款服务,称这种方法有助于降低融资成本。在这种模式下,第三方信托公司从投资者那里收集资金,然后让陆金所把钱提供给借款人。陆金所有时也为信托计划提供资金,在这种情况下,它把贷款记入资产负债表并赚取利息收入。随着陆金所越来越多地为此类贷款担保,它自己的资产负债表面临的信用风险也越来越大。

前景暗淡

为了将新贷款的损失降至最低,陆金所正在尝试锁定经营状况相对良好的小企业拥有人,即使这会损害公司的收入增长。陆金所董事长赵容奭在讨论最新业绩的电话会议上表示,随着公司变得谨慎,今年的放贷量预计只有景气年份的三分之二左右。

赵容奭还说,预计陆金所的盈利状况在2024年之前都不会有显著的改善。这样的前景相当严峻,但不能责怪该公司管理层在中国目前的形势下过于悲观。其中一个原因是,没有明确迹象表明中国政府将彻底放弃清零政策,尽管它造成了巨大的经济代价,公众的失望情绪也越来越大。

在本月早些时候,政府确实放宽了一些规定。但随着疫情再起,封锁措施也回来了。对于陆金所来说,这是一个坏消息,因为作为其主要借款人的小企业主,最容易受到关停命令的影响。

随着封锁的来来去去,陆金所的贷款业绩往往会大幅波动。以上海为例,在四五月封城期间,陆金所二季度预计三个月后变成不良贷款的比例超过2%,较封城前的水平增长了两倍。城市重新开放后,这个数字很快就降下来了。

陆金所三季度业绩不佳,低于分析机构的预期,导致其股价在报告发布后的次日暴跌 20%,包括摩根大通在内的一些投行下调了该股的目标价。

自两年前上市以来,陆金所的股价已经蒸发了近90%。现在回过头来看,该公司的上市时机实在太糟糕,当时恰逢疫情之初,再加上中国的监管机构对金融科技公司正在进行持续整顿。

在过去的两年里,陆金所的年收入和利润一直都得以保持增长,但现在看来,这种状况似乎要结束了。据雅虎财经汇编的平均估计,公司的收入和净利润预计今年都将下降。

陆金所股票的市盈率为2倍,远低于信也科技(FINV.US)近4倍的水平,后者是一家消费融资平台,凭借持续的收入增长和较低的坏账率,能够淡定地面对当前的经济衰退。估值的差异表明,与其他的贷款服务商相比,对小企业的关注使得陆金所较其他的贷款服务商的日子更难捱,不过大家的日子也都不好过。

对于陆金所和同业来说,唯一的出路可能就是躺平,等待艰难时日的结束。

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