达达的下一步融入京东物流

2023年12月22日

DADA.US

这家同城配送公司任命了新任董事会主席和首席财务官，两人均与京东物流关系密切

重点

达达集团任命京东物流两名老兵担任新一任董事会主席和首席财务官，两家公司似将进行更紧密的融合
自去年京东将其在达达集团的持股比例从之前的47%增至52%以来，这家同城配送公司与京东的融合变得更加紧密

阳歌

本周，本地配送公司达达集团(DADA.US)宣布重大人事变动，董事会主席和首席财务官双双离任，情况都和个人有关。我们说这些变化和“个人”有关有些开玩笑，但公司周一发布的公告显示，董事会主席辛利军和首席财务官陈兆明均因“个人”原因离任。

这种情况下，两人的离开很可能都并非自愿，尤其是对上任董事会主席才一年多的辛利军来说。前首席财务官陈兆明在达达集团任职的时间要长一些，2018年加入公司。但他的离开似乎也是安排好，为的是给来自电子商务巨头京东(JD.US；9618.HK)家族的继任者铺平道路。京东掌握着达达集团的控股权。

安排两名京东老兵担任新任董事会主席和首席财务官并不令人意外，因为自去年以来，京东就持有达达的多数股份。更重要的是，董事会主席单甦和首席财务官茆俊这两位新高管，都与京东在香港上市的京东物流(2618.HK)关系密切。

因此，这次重组似乎让达达集团离京东更近了，尤其是更紧密地融入京东物流的轨道。因此，如果京东物流最终提出全面收购达达，我们也不会感到惊讶，按达达的最新市值计算，全面收购达达只需要大约4亿美元。相比之下，京东物流的市值要高得多，约为78亿美元。

这样的合并是说得通的，因为两家公司都主要从事物流业务。不过京东物流是一家更传统的全国性快递公司，类似于美国的联合包裹服务(UPS.US)或者中国的中通快递(ZTO.US; 2057.HK)，而达达主打同城配送，将食品等物品从附近的杂货店送到顾客家中。

为了理解现在的情况，我们来快速回顾一下达达集团是如何发展到当前状态。该公司成立于2016年，由一家名为“达达”的独立同城配送公司与京东旗下的 “京东到家”合并而成。京东获得新公司46%的股权，达达原创始人蒯佳祺担任合并后新公司的董事会主席兼首席执行官。

达达集团于2020年上市，之后情况基本保持不变，直到2022年京东向该公司追加投资5.46亿美元，将持股比例提升到目前的52%。此后，京东一直在努力将京东到家更紧密地融入到自己的服务中，导致京东到家在收入贡献上与达达原来的达达快送服务拉开了距离。虽然过去这两者大致相当，但在最新的三季度财报中，京东到家贡献了公司收入的62%，而达达则占到剩下的38%。

去年8月蒯佳祺离开达达集团，是京东发出的迄今为止最强烈的信号，希望自己在达达集团拥有更大的话语权。蒯佳祺的董事会主席职务由现已离任的辛利军接替，而他的首席执行官职位一直空缺。

总裁一直悬空

达达没有任命新的首席执行官，而是任命了另一位京东资深员工何辉剑为新总裁。在集团官网上的管理团队页面，只列出了两个人。除了何辉剑，另一位是公司的首席财务官茆俊，后者接替了现已离任的陈兆明，我们稍后再来介绍他的履历情况。

何辉剑看起来是在达达集团掌握决策权的大佬，从履历来看，他有着强大京东到家背景，被称为该公司的“核心创始成员”。

与此同时，新任董事会主席单甦和新任首席财务官茆俊也与京东，与京东物流有着密切的联系。新任董事会主席单甦于今年5月被任命为京东首席财务官，但在2021年从投行加入京东后，曾担任京东物流的首席财务官。新任首席财务官茆俊过去三年一直在京东物流工作，最近的职务是投资者关系主管。

我们需要指出的是，离任的董事会主席辛利军也是京东的老员工，包括2012年加入京东后担任京东零售和京东健康(6618.HK)部门的负责人。但他似乎在11月失宠，在一份公告中，他被突然撤换了京东零售负责人的职位，公告仅简单地称辛利军将“在公司另有他任”。

最重要的一点是，现在达达的两个最高管理职位和非执行董事会主席职位全部由京东的资深人士担任，他们都与京东到家或京东物流有着密切关系。这也解释了我们之前的所说，即为什么现在合并京东物流和达达是一件较容易的事，特别后者目前的价格相当划算。

虽然公司的管理层进行了洗牌，但投资者似乎没有对这些重大变化感到兴奋或不安。达达集团的股价在消息公布后的四个交易日里起伏不定，目前较消息公布前的水平高出约4.6%。

由于对中国经济和中美紧张局势的悲观情绪，该股今年已下跌54%，这在很多在美国上市的中概股中相当常见。目前，公司的市销率(P/S)只有0.52倍，落后于国内同业顺丰同城(9699.HK)的0.74倍，也远远落后于美国同业Workhorse Group(WKHS.US)的5.55倍。但这个数字其实高于潜在买家京东物流0.33倍的市销率。

虽然我们无法获得任何内部消息，但这几天来自达达集团的所有信号，加上该公司最近的历史，似乎都表明它与京东家族的融合会更加紧密。在亏损多年后，达达集团预计明年也将实现盈利，这将使其有望成为京东物流更具吸引力的新舞伴。

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