转型‘互联网+’成功民生教育喜迎丰收

2022年03月22日

这家职业教育机构是教育板块中罕有的政策受惠者，预告去年收入与净利润大涨

重点：

民生教育宣布成功转型为“互联网+”职业教育运营商，去年收入同比增长不低于105% ，净利润更翻了超过三倍
职业教育市场增长强劲，而且中国政策鼓励上市公司参与相关业务

莫莉

中国政府去年7月推出教育“双减”政策后，教育行业哀鸿遍野，但职业教育赛道却成为异类，在多项政策利好刺激下，职业教育公司似乎拥有更广阔的前景。中国职业教育运营商民生教育集团有限公司(1569.HK)发表的2021年正面盈利预告，便是其中一个证明。

民生教育上周四中午预告，去年收入同比增长将不低于105%，净利润更至少有365%的同比增幅，其中与主营业务相关的核心净利润同比增长不低于75%。若以2020年的全年营收11.07亿元、以及核心净利润4.32亿元计算，公司去年收入最少为23.8亿元，核心净利润或达到7.56亿元。

民生教育集团近年成功转型为“互联网+”职业教育运营商，其业务主线包括校园教育、在线教育、职业培训、考试测评服务、国际教育与就业服务等，其中校园教育板块是公司的主要收入来源。公司去年的中期财报显示，其经营的10所学校拥有9.7万名学生，上半年的学费及住宿费共计6.55亿元，约占总收入53%。

与教育培训行业遭受政策猛烈冲击不同，最近两年，职业教育接连迎来政策利好。

去年9月实施的《民办教育促进法实施条例》提出，鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校，禁止兼并收购的对象也将职业教育和高等教育排除在外，10月公布的《关于推动职业教育高质量发展的意见》更进一步提到“鼓励上市公司参与举办职业教育”。这一系列政策消除了资本市场对于民办职业教育政策不确定性的疑虑，也让民办教育集团通过并购以扩展规模的发展路径得以保留。

随着中国产业结构升级，对技能人才需求愈加凸显，中国正在对《职业教育法》进行修订，明确职业教育与普通教育具有同等重要地位。职业教育市场增长强劲，根据弗若斯特沙利文报告，按总收益计，中国职业教育行业由2015年的6,374亿元稳步增至2019年的8,592亿元，复合年增长率为7 .8%，预计于2024年将增至11,993亿元，复合年增长率稍微减慢至6 .9%。

依赖收购带动增长

民办职业教育集团的收入来源相对单一，主要凭借学生的学费收入，对于业绩的持续增长支撑有限。民生教育从2019年开始入局在线教育，从单一的校园教育向“互联网+”职业教育转型，至今已经收购至少四家在线教育机构。

公司在最近两年收购了多家在线教育公司的主要股权，将版图持续扩大，最近一次是去年10月以3,750万元全资收购优慕课，后者为中国400多所本科院校和职业院校提供教育教学信息化建设、在线教学支持、混合教学应用等服务。2020年，优慕课的营业收入约2,866.4万元，净利润约785.1万元。

通过多次并购，民生教育成为了中国最大的“互联网+”职业教育集团之一，拥有六大在线教育平台品牌，涵盖在线学历教育综合服务、专业学位研究生教育服务、互联网IT职业人才培养，以及人力资源与就业服务等领域。随着2020年收购的两家在线教育机构收入计入业绩报告，民生教育的整体收入明显增长，其中远程教育服务已单独提供4.6亿元的新收入来源，占期内整体收入达37%。

此外，公司现金流充裕，截至去年6月底，持有的现金及现金等价物达 23 亿元。手握充足现金，有助支持民生教育继续实现并购，维持高速扩张。

值得留意的是，自2018年以来，中国的民办高等教育及职业教育集团曾掀起一波上市热潮。但受“双减”政策影响，资本去年纷纷逃离教育板块，即使享受政策红利的职业教育赛道亦惨遭波及，股价持续低迷。

政策利好无助股价

民生教育于2017年以每股1.38港元上市，曾于2018年经历一波上涨后持续下行，近期已经跌至历史低位区间。虽然上周四公布盈喜当日，民生教育股价大涨11.8%至0.76港元，但成交量只有96万股，显示投资者对其关注度较低。

与去年5月的1.57元一年高位比较，该股已失去52%市值，但唯一值得庆幸的是，相对其他教育股九成以上的跌幅，民生教育的损失已算是微不足道。

按盈喜公告的数据计算，民生教育去年市盈率约9.2倍，而民办职业教育龙头中教控股(0839.HK)、希望教育(1765.HK)与新高教集团(2001.HK)的市盈率分别为9倍、8.7倍和5.5倍，反映前者的估值属于偏高水平，也许说明了它在行业中拥有的相对优势。

大行对民生教育的关注不多，但花旗曾发报告唱好其前景，认为该公司拥有双重增长动力，分别为校园传统教育，以及高等与职业教育的线上教学服务，因此建议“买入”，目标价2.1港元，意味有176%的上升空间。但是，这家公司近年被投资者忽略，加上港股市场伤后待愈，除非它在未来一段长时间都能维持像去年般的高速增长，否则花旗的看法未免太过乐观。

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教育

双减政策, 中教控股, 民生教育, 职业教育, 希望教育, 新高教集团, 互联网+

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多晶硅寒冬未散大全新能源押注AI电力基建

多晶硅生产商大全新能源将与昆山市政府合作，投资60亿元兴建生产基地，制造供AI数据中心使用的电力设备重点：大全新能源将与昆山经济技术开发区合作，投资60亿元建设生产基地，生产AI数据中心所需的电力设备此举距离徐翔从父亲手中接掌公司仅三年，也意味着公司重新回到以电力设备制造起家的业务根基阳歌中国历史上从不缺乏子承父业的故事，不少企业家二代都试图超越父辈打造的商业帝国，但结果往往喜忧参半。如今，这样的故事似乎正在大全新能源股份有限公司（DQ.US；688303.SH）上演。该公司是全球主要多晶硅生产商之一，而多晶硅正是制造太阳能板的核心原材料，太阳能发电也正迅速成为全球最重要的清洁能源来源之一。这是我们对大全新能源最新动向的判断。公司周四宣布一项重大且颇为特殊的战略转型，将进军未来AI数据中心所需的电力基础设施制造领域。近年来，AI数据中心突然成为开发商与投资人追逐的热门赛道，市场普遍押注，随着人工智能应用快速普及，对庞大算力与电力的需求将同步激增。这项重大转型的推手，是现年50多岁的徐翔。2023年8月，他接任大全新能源董事长兼首席执行官，从现年80多岁的创办人徐广福手中接过董事长职位，而徐广福正是他的父亲。在此之前，CEO一职由职业经理人张龙根担任长达五年。与徐翔一同进入公司权力核心的，还有其妹妹徐晓宇。她于2023年5月加入大全新能源担任投资者关系主管。毫不意外地，徐晓宇在公司内迅速晋升，加入半年后便获委任为董事，并于2024年10月升任副首席执行官。这对兄妹档的高层组合看来颇具互补性。徐翔显然是在中国教育体系下成长，且至少自2000年起便已在大全新能源任职，意味着他很可能早已被培养为接班人。相比之下，徐晓宇加入公司时间较短，但拥有更鲜明的国际背景，持有宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融MBA学位，以及加州大学伯克利分校学士学位。了解这段家族背景后，再来看这对兄妹主导的战略转型。根据规划，大全新能源将在昆山经济技术开发区设立新的制造基地。从地理位置来看，昆山与大全新能源过去主要位于新疆和内蒙古等中国内陆地区的多晶硅生产基地形成鲜明对比。相较于较偏远、发展程度较低的西部地区，昆山紧邻中国金融中心上海，也是全国最富裕的城市群之一。根据公告，双方合作将聚焦AI数据中心的新一代能源解决方案及相关设备，包括储能系统、固态变压器、固态断路器以及固态电池等产品。整个项目将分两期建设，总投资约60亿元（约8.86亿美元），首期投资额约21亿元。徐翔表示：“凭借我们及关联企业在变压器和断路器技术领域深厚的专业积累与成熟的技术能力，我们有充分优势把握这一庞大的增长机遇。”他补充道：“此次投资协议是公司推动产品组合多元化战略的重要基石，也将有助于把握全球能源转型带来的巨大市场机会。” 死猫弹？乍看之下，投资人对这项看似重大的消息反应相当正面。消息公布后，大全新能源股价周四上涨5.1%。然而，这波反弹也颇有“死猫反弹”的味道，因为该股今年以来仍累计下跌43%。过去两至三年间，大全新能源及同业大举扩产，导致全球多晶硅市场供应严重过剩，公司也因此持续承受压力。大全新能源正是这波扩产潮的典型代表，过去三年间，公司斥资177亿元在内蒙古建设新生产基地，将年产能由7.5万吨大幅提升四倍至目前的30万吨。随着整个行业产能急剧膨胀，多晶硅价格崩跌，大全新能源及大部分同业相继陷入亏损。今年第一季度，大全新能源录得8,840万美元净亏损。去年不少市场人士原本期待行业复苏，当时中国政府鼓励企业淘汰老旧且效率较低的产能，并推动大型企业整合部分中小厂商，组建新的产业平台。然而，相关进展远较市场预期缓慢，目前大多数企业生产多晶硅的成本仍高于产品售价。这也让我们回到大全新能源最新的转型计划。对许多人而言，这项决定或许令人摸不着头脑，尤其是那些只熟悉其多晶硅业务的人。毕竟，多晶硅一直是这家纽约上市公司的核心资产。但事实上，大全新能源的历史根源其实来自电力设备产业。其未上市母公司大全集团目前业务涵盖中低压电气设备、变压器及开关设备等领域。相关业务主要由南京大全变压器有限公司及镇江大全电力变压器有限公司等附属公司经营，而这些资产并不属于纽约上市的大全新能源。这显示大全确实具备生产相关电力设备所需的技术与经验。更重要的是，虽然新项目总投资额达60亿元，金额并不算小，但相比此前177亿元的多晶硅扩产计划，仍属相对温和。根据公司最新季度报告，截至今年3月底，大全新能源拥有约20亿美元可轻易转换为现金的资产，因此具备充足财力推动这项新投资。此外，大全并不需要独自承担全部资金支出。财力雄厚的昆山市政府几乎可以确定将承担其中相当大的一部分成本。总体而言，徐翔这项决策，很可能也吸纳了父亲徐广福及妹妹徐晓宇的意见，看来是一项相对审慎的多元化布局，希望降低大全新能源对多晶硅产业的依赖。毕竟，即使在景气最好的时候，多晶硅行业本身仍具有高度周期性。然而，瞄准这些新商机的企业并不只有大全一家，尤其是在储能领域。最终的结果或许是，大全成功摆脱了一个供应过剩的产业，却又踏入另一个同样可能供过于求的市场。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月05日

DQ.US

688303.SHG

简讯：溜溜梅招股募资5亿港元

生产及销售梅子产品的溜溜梅股份有限公司（6658.HK）周五公开招股，发售1,146.41万股，每股43.58港元，募资约5亿港元，每手100股，申购门槛4,401.96港元，于6月10日截止及15日挂牌。过去三年，公司收入为13.2亿元、16.16亿元及17.1亿元；期内利润分别为9,920万元、1.477亿元及1.82亿元。募资所得约61%将用于未来三年扩大产能，约21%用于提升品牌知名度，约8%用于研发，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月05日

6658.HK

can True Health become the next robotics champion

年收不到200万的真健康能否复制达文西神话？

医疗器材开发商真健康押注肿瘤穿刺与消融机器人赛道，希望抢占中国医疗机器人下一个蓝海市场重点：公司2025年上半年收入仅17.3万元，亏损高达5,673万元最大客戶收入佔比長期維持九成以上李世达达文西手术机器人改变了外科医生开刀的方式，而一家来自广东横琴的医疗科技企业，正试图改变医生下针的方式。广东真健康医疗科技开发股份有限公司近日向港交所递交上市申请。与微创机器人（2252.HK）、康诺思腾等瞄准腔镜手术市场的企业不同，真健康选择了一条相对冷门的道路，利用机器人协助医生完成肿瘤穿刺与消融治疗。这个市场规模远不如手术机器人庞大，却被视为中国医疗机器人领域下一个有机会诞生龙头的新兴赛道。真健康由张昊任于2018年创立。公开资料显示，张昊任长期从事医疗影像导航与精准治疗相关研究及产业化工作。在不少创业者将目光投向骨科机器人、腔镜机器人甚至达文西替代方案时，他却选择切入另一个较少人关注的领域——经皮穿刺。真健康切入的经皮穿刺市场，主要应用于肺癌、肝癌及肾癌等疾病诊疗。这类手术高度依赖医生经验，即使资深医师也可能因病灶位置复杂而出现误差。张昊任认为，这正是机器人最有机会创造价值的场景。与其在竞争激烈的腔镜手术市场挑战达文西，不如率先抢占尚未成熟的穿刺机器人市场。 2023年公司将总部由北京迁往横琴，而其微波消融机器人TH-X MW更成为横琴首个获批的第三类创新医疗器械，某种程度上也反映公司与横琴医疗产业政策的高度契合。申请文件显示，真健康核心产品包括TH-S经皮穿刺导航定位系统，以及TH-X MW微波消融机器人。其中，TH-S被国家药监局认定为中国首个自主研发经皮穿刺手术导航定位系统；TH-X MW则被认定为全球首个影像导航微波消融机器人。第三方数据显示，中国经皮穿刺手术机器人市场规模于2024年仅约4,030万元，但预计2032年将增至23.28亿元，年复合增长率高达66.1%。根据灼识谘询资料，按销售收入计算，，公司自2022年至2024年连续三年位居中国经皮穿刺及消融手术机器人市场首位，同时也是目前获国家药监局批准产品数量最多的企业。然而，这个市场第一也反映出产业仍处于萌芽阶段。整个市场去年规模仅4,000多万元，即使排名第一，实际收入规模依然十分有限。 2023年公司收入为230万元，2024年下降至179万元；同期亏损由9,554万元略为收窄至9,216万元。值得注意的是，2025年上半年收入仅17.3万元，同期亏损仍达5,673万元，甚至不如一些诊所的收入规模。或是因为产品仍处于市场导入初期，收入确认具有明显项目制特征，因此短期收入波动较大。客户集中度极高收入不增反减，反映市场仍处于早期阶段。医疗机器人从取得注册证到进入医院采购体系，再到培养医生使用习惯及建立稳定手术量，往往需要数年时间，大规模商业化尚未真正展开。此外，公司客户集中度极高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客户收入贡献均达100%，最大客户收入占比最高接近九成。这意味公司目前仍高度依赖少数客户，市场基础尚未稳固。截至2025年中，公司宣称产品已覆盖20多个省份、接近100家医疗机构，累计完成超过5,000例临床手术。对仍处于早期发展阶段的穿刺机器人市场而言，这些真实世界数据未来有望成为重要竞争门槛。 20多年前，达文西手术机器人开发商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市时同样处于亏损状态，但最终凭藉装机量增长以及耗材收入扩张，成为全球医疗机器人龙头，目前市值已超过1,500亿美元。不过，Intuitive Surgical上市时收入已达数千万美元规模，远非真健康可比。目前，穿刺机器人的市场规模远小于腔镜手术机器人，中国集采与医保控费环境也更加严苛。此外，公司目前收入规模极小，商业模式仍有待验证，距离形成稳定现金流还有很长一段路要走。但对寻找下一代医疗机器人机会的投资人而言，真健康的吸引力在于其是否有机会成为中国穿刺机器人市场的先行者。若未来能率先建立装机规模、形成临床数据壁垒并完成市场教育，这家年收不足200万元的“市场第一”，或许仍有机会讲出属于自己的成长故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月05日

菲亚兰德向证监会提交申请 “智能泳池领跑者”距IPO更近一步

这家智能庭院生态系统制造商实现了强劲的两位数收入增长重点：深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司已向中国证券监管机构提交了香港IPO申请，在4月份提交初步招股说明书后，此举标志其离上市更近了一步作为领先的智能泳池设备制造商，公司利用其技术和经验，开始向更大得多的智能庭院设备市场扩张阳歌户外生活空间正迅速成为智能家居的下一个前沿领域，泳池清洁机、智能冲浪器甚至割草机等传统设备都在借助AI和互联网进行重大升级，以打造未来的智能庭院。这一过程的意义不单单是打通设备，更是有潜力重塑消费者与户外环境的互动方式。这就是菲亚兰德向投资者描绘的愿景。中国证监会网站显示其已在5月27日正式受理了菲亚兰德的上市申请，标志着其香港IPO计划向前迈出了一步。此前，菲亚兰德已于4月17日向香港联交所提交了首份初步招股说明书，并于4月30日提交了更新文件。在IPO之前，证监会和联交所都必须审查该上市计划并分别予以批准，预期今年晚些时候可以完成。公司尚未披露任何筹资计划。但所有募资所得都将用于进一步开发其现有的互联设备生态系统，以及研发储备中的新设备。目前公司稳定的泳池设备产品线包括智能热泵及水泵、盐氯机、泳池清洁机器人、智能冲浪器和多向阀。菲亚兰德承认其在智能产品领域的远大计划需要大量的资金支持，这也体现在其不断攀升的研发成本上。此外，随着更多公司进入这一快速增长的领域，全球一体化智能庭院机器人生态系统市场的竞争正日益激烈。这对菲亚兰德的利润率和净利润造成了压力，而公司正试图通过两种方式来应对：一是开发自有品牌，而非为其他品牌代工；二是更多地将产品直接销售给消费者，而不是借助成本高昂的分销商。全球一体化智能庭院机器人生态系统市场去年的价值接近200亿美元，并且正以两位数的速度增长。根据初步招股书中的第三方研报，作为菲亚兰德核心业务的全球智能泳池设备市场在2024年的价值为31亿美元，预计将以15.4%的年均复合增长率增长，到2029年将达到63.4亿美元。智能庭院设备市场规模更大，预计将以17.3%的年均复合增长率从2024年的159亿美元增长至2029年的353亿美元。按2024年的数据计算，菲亚兰德是中国最大的泳池设备制造商，占据了3.4%的全球市场份额。其最强项是智能泳池热泵（15%的全球市场份额）和智能泳池水泵（6.6%的全球市场份额）。公司许多设备都接入了物联网（IoT），允许用户通过其iGarden App进行远程访问和控制。快速增长分析菲亚兰德收入的方式有很多，包括按产品类型、地理位置以及直销与分销商销售分类。但总体来看，公司的收入增长相当迅速。其收入从前年的7.65亿元基础上增长了33%，在去年达到10.2亿元（1.51亿美元），达到了2023年4.88亿元的两倍多，表明其产品受到更多消费者的青睐。菲亚兰德成立于2004年，起初生产传统泳池设备，随后转型推出更为自动化、互联化的智能设备组合——公司将这一转变比作从早期的“功能机”向时代向“智能手机”时代的跨越。今年早些时候推出的一款双目视觉AI泳池清洁机器人就是公司最新的技术能力展示。这款机器人利用AI技术“看到”周围的泳池环境，从而实现诸如避障以及针对污垢堆积较多的区域进行更高强度清洁等功能。这个类型的机器人是公司的第二大收入来源，去年实现了18%的同比增长，达到1.04亿元，约占其总收入的10%。其最大的产品类别，也是表现最强劲的类别之一，是其核心的智能泳池热泵和水泵，公司将它们统称为“能源管理产品”。该业务板块的销售额去年同比增长了31%，达到8.23亿元，约占其总收入的80%。 2023年，随着智能割草机的推出，公司迈出了超越泳池领域的关键一步。此后，该板块录得了爆炸式增长，从2024年的仅16.7万元飙升至去年的143万元，当然目前在总收入中的占比仍不足2%。尽管实现了健康的增长，但激烈竞争和高昂的产品开发成本正在拖累公司的盈利能力。竞争因素导致公司毛利率从2024年的36.1%降至去年的33.0%。研发成本因素则反映在其研发支出上，研发支出占收入的比例从2024年的12%上升至去年的14%。由于公司开始利用自有和第三方电子商务网站培育更多的直销业务，其销售及分销成本占收入的比例也从2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分销商体系仍占其销售额的绝大部分，剔除这些分销商将有助于提升公司的盈利能力。另一项旨在提高盈利能力的举措是发展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，这种利润率更高的品牌销售额首次超过了其原有的ODM业务。对菲亚兰德而言，最根本的一点是：无论是游泳池，还是其希望开拓的庭院领域，智能产品生态系统都是未来的发展浪潮。但这些努力需要大量时间和资金，而在拥有强劲增长潜力的全球市场中，寻求一席之地的公司远不止菲亚兰德一家。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月04日

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