转型‘互联网+’成功 民生教育喜迎丰收

这家职业教育机构是教育板块中罕有的政策受惠者，预告去年收入与净利润大涨

重点：

• 民生教育宣布成功转型为“互联网+”职业教育运营商，去年收入同比增长不低于105% ，净利润更翻了超过三倍
• 职业教育市场增长强劲，而且中国政策鼓励上市公司参与相关业务

莫莉

中国政府去年7月推出教育“双减”政策后，教育行业哀鸿遍野，但职业教育赛道却成为异类，在多项政策利好刺激下，职业教育公司似乎拥有更广阔的前景。中国职业教育运营商民生教育集团有限公司(1569.HK)发表的2021年正面盈利预告，便是其中一个证明。

民生教育上周四中午预告，去年收入同比增长将不低于105%，净利润更至少有365%的同比增幅，其中与主营业务相关的核心净利润同比增长不低于75%。若以2020年的全年营收11.07亿元、以及核心净利润4.32亿元计算，公司去年收入最少为23.8亿元，核心净利润或达到7.56亿元。

民生教育集团近年成功转型为“互联网+”职业教育运营商，其业务主线包括校园教育、在线教育、职业培训、考试测评服务、国际教育与就业服务等，其中校园教育板块是公司的主要收入来源。公司去年的中期财报显示，其经营的10所学校拥有9.7万名学生，上半年的学费及住宿费共计6.55亿元，约占总收入53%。

与教育培训行业遭受政策猛烈冲击不同，最近两年，职业教育接连迎来政策利好。

去年9月实施的《民办教育促进法实施条例》提出，鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校，禁止兼并收购的对象也将职业教育和高等教育排除在外，10月公布的《关于推动职业教育高质量发展的意见》更进一步提到“鼓励上市公司参与举办职业教育”。这一系列政策消除了资本市场对于民办职业教育政策不确定性的疑虑，也让民办教育集团通过并购以扩展规模的发展路径得以保留。

随着中国产业结构升级，对技能人才需求愈加凸显，中国正在对《职业教育法》进行修订，明确职业教育与普通教育具有同等重要地位。职业教育市场增长强劲，根据弗若斯特沙利文报告，按总收益计，中国职业教育行业由2015年的6,374亿元稳步增至2019年的8,592亿元，复合年增长率为7 .8%，预计于2024年将增至11,993亿元，复合年增长率稍微减慢至6 .9%。

依赖收购带动增长

民办职业教育集团的收入来源相对单一，主要凭借学生的学费收入，对于业绩的持续增长支撑有限。民生教育从2019年开始入局在线教育，从单一的校园教育向“互联网+”职业教育转型，至今已经收购至少四家在线教育机构。

公司在最近两年收购了多家在线教育公司的主要股权，将版图持续扩大，最近一次是去年10月以3,750万元全资收购优慕课，后者为中国400多所本科院校和职业院校提供教育教学信息化建设、在线教学支持、混合教学应用等服务。2020年，优慕课的营业收入约2,866.4万元，净利润约785.1万元。

通过多次并购，民生教育成为了中国最大的“互联网+”职业教育集团之一，拥有六大在线教育平台品牌，涵盖在线学历教育综合服务、专业学位研究生教育服务、互联网IT职业人才培养，以及人力资源与就业服务等领域。随着2020年收购的两家在线教育机构收入计入业绩报告，民生教育的整体收入明显增长，其中远程教育服务已单独提供4.6亿元的新收入来源，占期内整体收入达37%。

此外，公司现金流充裕，截至去年6月底，持有的现金及现金等价物达 23 亿元。手握充足现金，有助支持民生教育继续实现并购，维持高速扩张。

值得留意的是，自2018年以来，中国的民办高等教育及职业教育集团曾掀起一波上市热潮。但受“双减”政策影响，资本去年纷纷逃离教育板块，即使享受政策红利的职业教育赛道亦惨遭波及，股价持续低迷。

政策利好无助股价

民生教育于2017年以每股1.38港元上市，曾于2018年经历一波上涨后持续下行，近期已经跌至历史低位区间。虽然上周四公布盈喜当日，民生教育股价大涨11.8%至0.76港元，但成交量只有96万股，显示投资者对其关注度较低。

与去年5月的1.57元一年高位比较，该股已失去52%市值，但唯一值得庆幸的是，相对其他教育股九成以上的跌幅，民生教育的损失已算是微不足道。

按盈喜公告的数据计算，民生教育去年市盈率约9.2倍， 而民办职业教育龙头中教控股(0839.HK)、希望教育(1765.HK)与新高教集团(2001.HK)的市盈率分别为9倍、8.7倍和5.5倍 ，反映前者的估值属于偏高水平，也许说明了它在行业中拥有的相对优势。

大行对民生教育的关注不多，但花旗曾发报告唱好其前景，认为该公司拥有双重增长动力，分别为校园传统教育，以及高等与职业教育的线上教学服务，因此建议“买入”，目标价2.1港元，意味有176%的上升空间。 但是，这家公司近年被投资者忽略，加上港股市场伤后待愈，除非它在未来一段长时间都能维持像去年般的高速增长，否则花旗的看法未免太过乐观。

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