简讯：超额逾7,800倍 天星医疗午收升132%

1609.HK

医疗器械公司北京天星医疗股份有限公司（1609.HK）周二首日挂牌，开市报288港元，较招股定价高192%。其後股價回軟，中午收市升132%。

公司发售842.2万股，每股售价98.5港元，集资净额7.58亿港元。公开发售录得超额7,822倍，国际配售超额9.4倍。

2024年按销售收入计，天星医疗是中国第四大运动医学植入物及器械提供商，市场份额约6.5%。去年公司收入4.03亿元，同比上升23%；赚1.37亿元，同比升44%。

是次集资所得，30%用于扩大生产力及效率，35%用于研发，25%用于商业化、销售及市场推广，余下10%作为一般营运资金。

刘智恒

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Delisting before flowers bloom: Goodbaby invites shareholders to exit with a 40% premium

未待花开先退市 好孩子溢价四成请股东下车

好孩子盈利回升，但剔除汇率影响后，销售几乎没有增长，创始人溢价近四成提出私有化 重点： 创始人拟以每股1.5港元、溢价近39%将公司私有化 收购价较6月底每股净资产3.92港元折价约61.7% 　 李世达 “少子化”让婴儿用品生意更难做，贸易战的关税变化又添压力。有着中国“婴儿车之王”之称的好孩子国际控股有限公司（1086.HK），正在寻求复苏之际，创始人宋郑还选择提出私有化，让公众股东有机会变现离场，自己继续推着公司往前走。 好孩子国际近日公布，由宋郑还全资持有的Crystal Aurora International Ltd.建议以每股1.5港元将公司私有化，较最后交易日收盘价1.08港元溢价38.89%。收购及期权要约的最高现金对价约13.22亿港元，由汇丰银行安排的贷款融资提供资金。要约人表明价格不会提高，交易仍须取得所需批准。 私有化消息公布后三个交易日，好孩子股价累升约27.3%，9月30日收报1.375港元。计入这轮上涨，股价过去半年升约38.9%，但拉长至一年看，涨幅仅7.42%，反映收购消息为股价带来明显刺激。 盈利复苏 增长承压 今年中期业绩显示，好孩子的盈利已有改善。上半年收入增长5.8%至45.51亿港元，归母净利润大增161.1%至2.75亿港元，超过去年全年约2.19亿港元。不过，盈利大增主要受惠于上半年约1.98亿港元美国关税退款。按公司披露的非公认会计准则口径，上半年净利润增长16.8%至1.46亿港元，营业利润增长12.4%至2.54亿港元，两项数字均有两位数增幅。 不过，核心品牌增长却出现放缓迹象。今年上半年，德国CYBEX收入增长10.5%至27.1亿港元，占集团近六成收入，但剔除汇率影响后，增幅由去年同期的12.6%降至3.3%。而公司整体收入剔除汇率影响后，增幅由去年同期的2.8%降至0.2%，等于几乎没有增长。 其他品牌表现则有所改善，但尚未恢复增长。美国Evenflo上半年收入约10.75亿港元，按固定汇率计算下跌2%，较去年同期的2.5%跌幅略有收窄；中国品牌好孩子（gb）收入约3.93亿港元，同口径跌幅则由23%收窄至7.4%。gb跌势明显缓和，但产品与渠道调整能否带动收入重返增长，仍待验证。 公司财务状况亦有改善，截至6月底，净现金由去年底约2.77亿港元增至7.31亿港元，财务成本则由去年同期约5,670万港元降至约3,780万港元，反映偿还债务已减轻利息负担。 尽管好孩子婴儿车全球市占率长期稳居第一，但在少子化叙事下，公司在港股市场仍缺乏吸引力，成交量长期低迷。公司称，过去6个月及12个月，股份平均每日成交量分别只占已发行股本约0.13%及0.16%，大额持股难以在不压低价格的情况下出售。 集中持股 展望未来 低股价也意味着，公司若发行新股融资，需要发行更多股份才能筹得相同金额，对现有股东的摊薄较大，上市平台的吸引力因此下降。公司亦指出，退市可以节省行政与合规开支，减轻市场预期及股价波动压力，让管理层将更多资源投入经营。 对宋郑还及其他参与存续安排的股东而言，私有化将提高其持股比例，让他们保留业务改善带来的收益。不过，这并非没有代价。按交易安排，公司将在计划生效后回购要约人持有的股份，并承接相关收购贷款。好孩子刚通过偿债减轻利息负担，退市后又将面对新的融资责任，未来复苏能否抵消这项成本，仍需观察。 要约人已表明目前无意重大改变业务或出售资产，退市后将进行战略评估。这意味着公司的下一程仍围绕现有品牌展开，核心品牌扩张与其他业务修复，都需要继续投入。 对小股东而言，接受每股1.5港元，可以将公司后续的经营风险换成确定的现金回报；但若看好CYBEX扩张及其他品牌复苏，也可能认为价格未充分反映长期价值。收购价虽较公告前股价溢价近39%，却较今年6月底每股净资产3.92港元折价约61.7%，但账面净值包含商誉及品牌等无形资产，未必能够变现。 从经营走势看，好孩子业务似乎正在好转，但仍有一定改善空间。创始人在业务改善时私有化，动机何在？小股东究竟留或走？确实进退两难。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Uxin runs used car superstore

车价急跌毛利转负 优信清库存亏损扩大

新车市场价格战愈演愈烈，已波及二手车市场，令公司第二季度毛利率跌至负值 重点： 二手车价格大跌，优信加快清理库存，第二季度收入和交易量均增长约80% 公司目标到2030年经营超过50家二手车超级卖场，年度零售交易量超过100万辆    阳歌 别的不说，二手车零售商优信集团（UXIN.US）至少值得肯定的一点，是它对第二季度经营困境的坦诚交代。中国汽车业多年来快速扩张，如今产能严重过剩，优信只是众多深受其害的企业之一。 对优信而言，最大的问题是这轮调整还要持续多久，以及公司能否撑到调整结束。平心而论，只要能熬过眼前的风暴，公司的发展条件看来相当不错。其超级卖场模式类似美国巨头Carmax（KMX.US）。后者以公道的价格和售后服务承诺，吸引对购买二手车心存顾虑的消费者，业务一直颇为兴旺。 不过，与Carmax所在的相对成熟的美国市场相比，中国汽车市场近期的波动大得多。中国经济放缓，消费者花钱愈趋谨慎，令今年前五个月的新乘用车销量同比大跌约20%。市场本已供过于求，销售商因此在第二季度大幅降价，以清理库存。 这股压力很快传导至二手车市场。优信在6月发布的市场近况中表示，传统燃油二手车价格短短两个月便下跌10%至15%。价格急跌，促使优信加快清理库存，以免车价进一步下滑。根据公司上月底公布的第二季度业绩报告，在此过程中，其第二季度收入同比增长75%至11.5亿元（人民币，下同），交易量则增长88.7%至21,899辆。 但车价急跌，加上交易量上升，最终令优信当季毛利率跌至负0.7%。这意味着，尚未计入销售及营销等其他成本，公司每卖出一辆车，售价便已低于购入价。 创始人兼董事长戴琨表示：“我们迅速出售受价格下跌影响的库存。虽然这对短期盈利能力造成很大压力，但也让我们能更快调整库存，以适应新的价格环境。” 首席财务官林峰表示，市场波动已开始缓和。随着情况稳定，公司预期第三季度毛利率将重返正值，达到6%或以上，接近第一季度的7%。 尽管管理层出言安抚，投资者对优信的长远前景仍缺乏信心。公司股价今年已下跌近三分之二，跌幅主要集中在过去六个月，正值最新一轮价格战升温。不过，即使经历这轮抛售，这家从未实现盈利的公司，市净率仍达6.4倍，比Carmax的1.32倍高出四倍，显示部分投资者仍相信它有发展潜力。 优信走的是许多中国企业走过的路，最初在所属行业充当中间商，后来转向直销，以便更好地控制产品品质。公司起初经营二手车交易平台，2022年12月在西安开设首家二手车超级卖场，转向直销。经过数年完善这套模式，优信最近开始加快开店步伐。目前，公司在全国经营七家超级卖场，包括7月在华东浙江省绍兴市开设的最新一家。 增长潜力庞大 绍兴店是优信今年开设的第二家门店，此前公司已于4月在北方城市天津开店。公司早前亦公布了银川和江阴两个新店选址，目前尚未开业，并表示预计今年合计开设四至六家新店。 放眼长远，优信表示，已在中国物色超过200个城市，认为当地的经济条件足以支持其卖场模式。公司称，五年目标是到2030年经营超过50家超级卖场，年度零售交易量超过100万辆。以第二季度零售销量19,610辆推算，公司今年零售销量可能约为8万辆，上述目标意味着销量将大幅增长。不过，谈到宣扬自身增长前景，中国企业向来不会过于保守。 随着越来越多人愿意购买二手商品，优信有望受惠于中国二手车市场的发展；就普及程度而言，这个市场仍在追赶西方。去年中国二手车交易量合计2,010万辆，约相当于同期3,440万辆新车销量的60%。相比之下，在大多数发达市场，二手车销量通常高于新车，一般为新车销量的1.5至2倍。 对优信而言，最大的问题是能否撑得够久，迎来Carmax等企业在美国这类较成熟市场取得的成功。自转换商业模式以来，自营门店庞大的资金需求，加上价格压力及其他中国市场特有因素，令公司一直承受财务压力。 公司第二季度经营现金流出6,400万元，按非公认会计准则计算的息税折旧及摊销前亏损（EBITDA）达1.2亿元，较去年同期同一口径的1,650万元亏损大幅扩大。截至6月底，公司现金仅有8,260万元，并表示目前流动负债超出流动资产约2亿元。不过，公司仍有几家持续注资的坚定支持者，其中最受瞩目的是电动车制造商蔚来旗下的创投机构。优信表示，相信现有资金足以应付未来12个月的资金需求。 优信早前特别指出，中金公司、招商证券、德意志银行及景顺长城基金管理有限公司等大型资产管理机构的代表，均出席了公司6月举行的投资者日活动，似乎借此展示其长远潜力。这确实显示，投资界有人相信优信有朝一日能成为中国二手车行业的领军企业。眼下，公司需要做的，就是熬过这场动荡，直到行业终于趋于稳定，而这可能还需要一至两年，甚至更久。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Robotics concept cools rapidly as Orbbec goes public at an inopportune time

机器人概念急降温 奥比中光上不逢时

近期机器人概念股有较大幅度调整，相信奥比中光H股招股要比A股有一定折让才能吸引投资者 重点： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具机器人视觉概念的传感器产品上半年收入大增5成 　 郑瑞棠 曾经是市场热炒的机器人概念股，今年普遍有大幅调整，相关概念的新股表现也相当反复。 具有机器人视觉概念的奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所递交上市申请，公司概念独特并且是行业龙头，但相信需以较低的估值招股，才能吸引投资者。 奥比中光的收入主要来自可作为物理AI眼睛的传感器，及可用作3D扫描和支付终端等用途的整机及方案收入。公司已是机器人视觉市场的龙头，根据弗若斯特沙利文以2025年收入计，公司在全球机器人3D视觉感知市场中排名第一，市场占有率达29%。除传感器外，公司在全球消费级3D扫描器及生物识别支付终端亦排名第一。 处于高增长赛道 奥比中光处于一个高增长的赛道，据统计全球机器人3D视觉感知市场于2025年规模约为6亿元，预计2030年将增长至117亿元，复合年增长率达84.4%。 但要留意公司近期收入增长放缓，盈利表现也反复。公司2024及2025年收入分别为5.64亿元及9.41亿元，增长率达56.8%及66.7%。但2026年上半年收入仅为4.38亿元，同比增长仅为0.5%。 至于盈利方面，由2023、2024年分别亏损2.76亿元及6,290.7万元，至2025年实现1.28亿元净利润，扭亏为盈势头良好，但今年上半年盈利却减少31.7%至4,164万元。 研发开支影响盈利 盈利表现反复，主要由于机器人领域竞争十分激烈，企业要持续有研发的投入来维持竞争力。2023年的研发投入达3.01亿元，2024及2025年分别回落至2.04亿元及2.03亿元，成为公司扭亏为盈的关键。不过今年上半年由于需扩大研发团队，加上研发活动所产生的原材料成本上升，令研发开支增加22.2%至1.11亿元，期内盈利受影响大跌3成。 奥比中光两大收入来源：传感器和整机及方案，两者的毛利率趋势呈明显分化。传感器的毛利率由2023年的38.7%，辗转升至2026上半年的55.5%，同期整机及方案的毛利率却由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是扩大传感器的销售。今年上半年传感器收入同比增长5成至2.07亿元，占总收入比例由31.7%增至47.3%；同期整机及方案收入减少3成至2.03亿元，占总收入比例亦由66.5%降至46.3%。此举令今年6月底的公司整体毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奥比中光也面临客户集中的风险，2023、2024及2025年前五大客户占总收入比例分别为37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至于最大客户占收入比例于2025年达到3成，今年上半年才回落至27.3%。 机器人新股表现参差 机器人概念股最近两三年开始在香港上市，优必选（9880.HK）、极智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾经有过炒作，但今年热潮退减后，现价比高位回落六至七成。今年上市的机器人概念股亦呈冰火两重天走势，龙头公司宇树科技（688836.SH）今年A股上市初期虽受热捧，但其后比高位回落逾5成，令机器人概念股急降温。 今年在港交所上市的机器人概念股亦表现参差，优地机器人（3231.HK）及珞石机器人（3752.HK）挂牌后有理想表现；梅卡曼德机器人（9615.HK）一直破发，乐动机器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之后大跌至招股价以下。 有别于其他机器人概念股，奥比中光只是生产视觉产品，可以说是制造机器人的眼睛，不是整个机器人制造，产品的应用较为广泛，业务较为接近的上市公司为梅卡曼德。相对上奥比中光规模较大，并且已实现盈利；梅卡曼德则仍处亏损，但毛利率达六成以上相对较高。如果以2025年收入计算，梅卡曼德现价市销率约22倍，奥比中光A股的市销率则为37倍，考虑到H股招股普遍比A股有3至4成折让，即H股市销率估计约22至26倍之间，若以这个估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
688322.SHG
Plunging stock price and high debt: Breton struggles to survive

股价腰斩债务高企 博雷顿挣扎求存

电动宽体自卸车生产商博雷顿刚与因霍伊投资签订意向书，合作在非洲三国拓展业务 重点： 博雷顿授权因霍伊为代理商 因霍伊将其矿区项目利润与博雷顿共享 　 刘智恒 博雷顿原是欧洲中世纪战马，拥有强壮身躯，奔跑起来风驰电掣，勇往直前，永不力竭。 八零后的陈方明当初创立博雷顿科技股份公司（1333.HK）时，就希望能像这匹中古战马一样，有无坚不摧的力量。确实，公司2025年5月在港上市，出闸冲刺凌厉，短短四个月由上市价18港元冲至55.55港元；可惜高位一瞬即逝，股价失速，即使近日回升至20港元水平，相对高位足足跌逾六成。 股价短期涨跌依赖市场情绪及概念，长线表现还看基本面，能做出业绩才能吸引长线投资者支持；特别近年市场对新能源车的故事已听得腻了，相关企业要以业务去证明实力，博雷顿深明此理，去年已不断推进业务发。 频频签订意向 近日公布，与因霍伊投资（下称因霍伊）签署合作意向书，授权因霍伊为非独家代理商，在赞比亚、津巴布韦及莫桑比克三国内，负责博雷顿电动矿卡的市场推广、销售及客户维护工作。 同时，博雷顿的光储设备及采矿设备将会出售给因霍伊，并提供长期运维服务，代价是因霍伊将享有的矿区项目利润与博雷顿共享。 成立于津巴布韦的因霍伊，投资业务分布全球，于非洲地区拥有矿业的市场资源和渠道；在津巴布韦穆塔雷地区的岩金矿及氧化矿项目，均享有相应权益。 消息公布后，博雷顿股价股价节节上升，从接12.37港元升至20港元，升幅逾六成。 博雷顿近期积极争取生意，今年6月公司与挚达科技（2650.HK）签下三年期战略合作意向书，博雷顿有意向挚达采购不少于5,000台充电桩或充电机器人设备，挚达则直接或通过推荐第三方，向博雷顿采购不少于500台电动矿卡。 去年11月，博雷顿与福建日鑫签订两年期的无人驾驶战略合作框架协议，日鑫将向博雷顿购买不少于150台电动矿卡无人驾驶车。早于9月时，博雷顿与新疆鸣阳矿业亦订下战略合作协议，后者拟购入1,000台电动矿卡无人驾驶车。 拓光储增收入 不光在本业上频频签入意向，公司更引入光储部件及微电网服务，在海外新兴市场推出“电动设备+综合能源”解决方案。今年中期，在销售光储部件及电力方面，为公司带来6,154万元收入。 好消息接连出台，可实际情况并不乐观。事实上，所公布的多项合作，只流于框架协议或意向书的阶段，并非一份实际合约，最终双方是否履行属未知之数。其中与挚达的协议，更似是一项互购产品的交易，只属一项互惠买卖，即使落实也未知能为博雷顿带来多少实利。 业绩方面，公司迟迟未有盈利，2022至2025年分别亏损1.78亿元、2.29亿元、2.75亿元及3.18亿元。今年上半年收入微升1.2%至3.3亿元，却依然亏损8,164万元。而且亏损减少的其中一个原因是政府补助增加所致。 债务挥之不去 另一问题是债务高企，截至今年6月底，短期借款同比升28%至6.37亿元，长期借款亦有2.52亿元，上升了12%，但手上现金及现金等价物只有2.49亿元。至于经营活动，非但没有现金流入，更流出1.65亿元，同比扩大了11.6%。 面对资金压力，博雷顿只能接连配售，去年11月，以每股25.08港元配售1,000万股，募资净额2.4亿港元。今年7月在市场又以每股10.08港元配售305万股，募资净额2,950万港元，完成不久后，9月再配售1,660万股，每股配售价10.28港元，募资净额1.59亿港元 虽然透过配售募资暂减低资金压力，但过去几次募资金额的规模亦属有限，对高负债的博雷顿来说，只能暂缓燃眉之急。再者，控股股东现只持有30.6%股权，控股权接近临界点，未来不易再透过配售募资。 总的来说，博雷顿迟迟未有盈利，收入也非亮丽耀眼，短时间要扭亏为盈并不容易，加上电动车不再是市场焦点，投资者暂时还是少沾手，待观察全年业绩才作定论。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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