读书郎三度叩门港交所老牌教育硬件商遇后浪

2022年05月25日

这家智能学习设备生产商第三次向港交所申请上市，其传统经营模式难以为收入带来突破

重点：

读书郎希望凭借上市筹资拓展经销商网络，收购业务相关的上下游行业公司
公司收入高度依赖线下经销，在电商高度发达的今天，被大量后起之秀挑战

莫莉

“今天用了读书郎，将来必成状元郎”，在21世纪之初，读书郎教育控股有限公司凭借琅琅上口的广告词，在学习机市场拿下一席之地。20多年过去，读书郎仍然坚守教育硬件这个老本行，只是核心产品从过去简单的点读发音学习机，升级成了智能化的学生个人平板。

在中国教育“双减”新政冲击下，K-12教育培训公司纷纷向智能教育硬件转型。作为行业元老的读书郎希望凭借资本市场的力量，进一步拓展经销商网络，收购业务相关的上下游行业公司。上周三(5月18日)，读书郎再一次递交招股书，是继2021年4月和11月先后两次向港交所递交申请材料、但未通过聆讯而失效后的第三次尝试。

然而，在此期间，“双减”的文件重磅落地，K-12课外培训赛道“全军覆没”，教育行业生态已发生巨变。

读书郎成立于1999年，从事设计、制造及营销各种智能学习设备，包括学生个人平板、智慧课堂解决方案、可穿戴产品和智能配件。据招股书引述的研究报告，按总零售市值计，该公司去年在中国智能学习设备服务供应商中排名第二；按总设备出货量计，在中国的智能学习设备服务供应商中排名第五。

2021年，读书郎的收入为8.13亿元，比2020年增长10.8%，其中学生个人平板营收占比达86.7%。学生个人平板专为6至18岁的小学及中学生设计，配备有自带的数码化教辅资源以及若干特色学习资源。2019年至2021年，读书郎学生个人平板的总出货量分别为45.7万台、48.5万台和45.9万台，零售价介乎2,000元至5,000元。

从财务数据来看，读书郎的利润表现欠理想。近三年的整体毛利率为26%、 27.5%及20.8%，录得净利润6,943万元、9,201万元和8,215万元。招股书解释，去年毛利率和利润大幅下降是因为“原材料成本及营销开支上升”。去年上半年，全球集成电路和时序控制器等元件出现短缺，其中芯片、显示屏面板市场均受到较大影响，令读书郎成本大增。

增销售点无助收入

电视广告加线下经销的模式，曾经让读书郎取得成功，但到了电商高度发达的今天，其传统经销方式似乎有些“过时”，营收依然高度依赖线下。2019年至2021年，源自线下经销商的收入分别占公司收入91.7%、85%和85.5%。

读书郎合共与132名线下经销商签约，这些经销商合计控制4,523个销售点，遍布344个城市，但七成为三线及以下城市等“下沉市场”，公司认为这些城市存在巨大市场机会和未被满足的学习需求。2019年至2021年，读书郎经销商控制的销售点分别净增加40个、480个和916个，但从销售量和营收增长的情况来看，反映这些新增销售点未有带来重大贡献。

为助力硬件销量增长，读书郎从2017年开始推出内容端产品，组建教育研究院，提供免费的双师直播课等教辅资源。但“双减”政策出台后，公司去年8月终止提供直播课程，改为录播视频，更叫停筹备中的精选付费课程业务。这方面削减了读书郎硬件的吸引力，另一方面也难以从存量用户开发新的利润增长点。

除了销售学生个人平板，读书郎还有为学校设计的智慧课堂解决方案，这是搭载智能课堂管理功能的智能教育设备，为教师及学生提供相互联系及互动的学习环境。但这部分业务贡献有限，过去三年，智慧课堂解决方案收入分别为820万元、2,230万元和2360万元，占公司收入仅1.2%、3.1%和2.9%。

此外，近年出现的新教育硬件单品——学生智能手表，读书郎亦有涉足。招股书披露，因主要客户订单减少，公司以智能手表为主的可穿戴设备收入占比由2019年的16.7%，下降至2020年的4.3%，2021年回升至6.6%。

后来者抢夺市占率

在学科类教培行业监管趋严的背景下，K-12教育企业纷纷转型，智能教育硬件成为主流选择，在教培学习产品有所投入的互联网公司也来分一杯羹，该赛道变得十分拥挤。

2021年以来，百度(BIDU.US; 9888.HK)先后推出小度智能学习平板产品、小度智能词典笔，以及针对儿童阅读的AI指读机；科大讯飞(002230.SZ)也推出具备作业试卷批改功能的AI学习机；掌门教育(ZME.US)则推出内置10门学科的同步教辅资源的智能学习机。由此可见，读书郎正面临严峻的竞争局面。

去年4月首次向港交所递表前，读书郎引入了外部投资方，由雄牛资本出资1,500万美元(1亿元)获得约4.16%股份。以此交易对价和持股比例计算，读书郎在IPO前的市值约24亿元。以近期推出教育硬件产品并成功销售的科大讯飞及有道公司(DAO.US)作类比，两者的市销率分别为4.3倍及1.1倍，取其平均值2.7倍计算，读书郎的市值约为22亿元，比一年前稍低。

作为23岁的教育硬件行业老将，读书郎能否藉上市筹集资本，在教育公司和互联网厂商的竞争下保持江湖地位，投资者仍需时观察。

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简讯：Boss直聘发售新股拟筹22.61亿港元

内地招聘平台Boss直聘运营商看准科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，拟发售最多3,000万股新A类普通股，每股最高78港元，较周二收市价68.4港元溢价近14.04%，预期净筹22.61亿港元（2.88亿美元）。公司表示，筹集资金将用于投资技术及相关基础设施、发展新业务、战略收购或投资、营运等行政用途。发售新股在下周三定价，股份下周五上板开始买卖。看准科技于2021年在美国纳斯达克挂牌，翌年12月再到港交所主板双重主要上市。由于看准科技是以介绍方式在港上市，因此当时并没有集资。根据公司最新财报，今年首季收入年增12.9%至19.23亿元，净利润大增111.9%至5.121亿元。公司美股周二升2.32%，收报18.09美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

2076.HK BZ.US

简讯：公开认购超额20倍曹操出行首开即潜水

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周三在港首日挂牌，开市股价即跳水，跌近20%报33.8港元，之后股价持续向下，中午收市报35.75港元，跌15%。公司发售4,417.86万股，每股售价41.94港元，录得超额认购20倍，国际配售则录得超额认购近1.8倍，筹资净额近17.2亿港元。六名基石投资者共认购9.5亿港元股份，当中包括Mercedes-Benz旗下投资公司、未来资产证券、无极资本、国轩高科(002074.SZ) 、亿纬锂能(300014.SZ) 及速腾聚创(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制车队超过3.4万辆，覆盖31个城市。去年公司收入146.6亿元，按年增37.4%，但仍录得亏损12.5亿元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

2643.HK

股价忽然爆升倍翻新氧合股计划急刹车

由于投资者对新氧的自营诊所商业模式趋之若鹜，令这家医美机构近两周的股价接近翻倍重点：股价近两周接近翻倍后，新氧已推迟执行既定的合股计划该医美机构正将业务模式，从转介第三方诊所转向自营医疗机构，以强化品控能力　阳歌医美专业机构新氧科技有限公司（SY.US）似正重新评估其合股计划。就在5月30日，公司宣布实施19.5:1的合股方案时，当时股价仍处于颓势。合股是美股公司为满足纽交所及纳斯达克上市规则要求，使股价回升至1美元以上的常规手段。去年6月，新氧的股价持续低于1美元关口，导致纳斯达克发出不符合上市规则的警示。此次合股原定6月30日生效，计划重构股价转至1美元以上，以符合监管要求。然而，约两周前，公司的股价突然启动涨势，6月17日已回升至1美元以上。此后升势延续，至本周二收盘报1.71美元，近两周累计涨幅接近倍翻。正是这波急涨，促使新氧上周五宣布重新评估合股决策，称需“额外时间完善准备工作”，未来将公布新的实施日期。那么，此举背后的动机何在？虽不排除近期涨势源自短线套利资金，但更可能的原因是投资者正重新发现新氧的内生变革潜力，这有望驱动业务重拾强劲增长。即便经历此轮上涨，公司股票的市销率仍处于低位，仅为0.85倍。这一数值虽高于植发专业机构雍禾医疗（2279.HK）的0.32，但仍落后于完美医疗（1830.HK）的1.73倍，此水平属行业常态。简而言之，新氧正深刻认识到品控的重要性，尤其在医美这类敏感领域，少数庸医及差劲的手术，足以瞬间摧毁企业声誉。过去，新氧主要扮演中介角色，对接消费者与全国数千家医美机构，以转介费作为核心收入来源。不过，由于入驻平台的诊所质量难于管控，这种业务模式弊端渐显。雪上加霜的是，2023年卫健监管部门开始要求，所有医美机构必须持证经营，方可进行广告投放。第三方研究显示，当时全国仅约1.3万家持证机构，多达8万家处于无证经营状态。意识到经营环境困境后，新氧约在两年前启动自营诊所战略，从而实现对产品、人员及服务标准的全面管控。该业务板块发展迅猛，有望在未来一两年内成为核心收入。 “我们认为，下一阶段突破的关键，在于发展具备全产业链管控能力的医美中心业务”，新氧董事长金星在上月的财报电话会上表示。一路坎坷自2019年5月登陆纽交所，以每股13.80美元募资1.8亿美元以来，新氧一路坎坷。上市未满一年即遭遇疫情冲击，消费者因担忧感染新冠推迟医美消费，致使业务承压。2022年，公司营收下滑26%，陷入负增长，直到次年疫情消退才略有回暖。不过，即便疫情结束，监管趋严再令公司受创，去年营收续跌2%。下滑态势至今未止，最新财报显示，其2025年一季度营收同比降6.7%，从上年同期的3.18亿元减少至2.97亿元（约4,100万美元）。营收下滑主要源于“信息及预约服务”收入大跌34%，这项业务包含将客户转介至诊所的佣金收入。该板块一季度创收1.43亿元，约占当期总收入的48%。而去年同期，该业务贡献2.17亿元，占营收比重超三分之二。传统业务萎缩之际，扩张中的自营诊所网络推出的轻医美业务，正迅猛增长。该板块一季度营收，从去年同期的1,520万元激增至9,880万元，增幅超五倍，占营收比重达33%，去年同期占比仅为5%。公司预计，伴随新诊所开业，该业务将持续快速增长，二季度相关收入将达1.2亿至1.4亿元。目前，新氧在全国主要城市运营23家医美中心，其中仅4家开业逾一年。公司在财报电话会议上透露，未来几年计划每年新增约13家诊所。金星表示：“自有品牌医美中心持续释放强劲增长动能，实现三位数的年度增长。” 他续称：“随着规模扩张，我们有信心延续此势头，进而解决用户核心痛点，全面提升医美服务体验。” 我们基本认同新氧的新业务模式更具成功潜力，但中国经济增速放缓与消费者日趋谨慎，是否会抑制整体医美的需求，目前仍有待观察。更明确的是，市场对其股票关注度正显著回升。因此，若公司最终取消既定的合股计划，我们也不会感到意外。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

SY.US

Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年来首发可换股债周大福看见了什么？

在资金充裕、股价持续反弹时选择发行可换股债，或许揭示周大福对下一阶段增长的视野重点：净筹资金87.2亿港元，将用于黄金首饰的业务发展、门店升级海外扩张等过去一年，周大福的定价黄金系列收入增长超过一倍李世达在全球消费环境回暖与金价屡创新高的背景下，周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）宣布自2011年上市以来首次的股本融资，发行可换股债集资88亿港元。在手上资金充裕、股价升势迅猛的此刻发债，市场对此感到少许意外，或许揭示了周大福对下一阶段增长的急迫与视野。根据公告，周大福发行于2030年到期的88亿港元0.375厘可换股债券，初始换股价为17.32港元，较上日收市价13.72港元溢价26%。周大福所得款项净额将为约87.2亿港元，资金拟用于黄金首饰业务的发展及融资、门店升级，以及国内外市场的扩充。消息公布当日，周大福股价一度跌逾10%，最终收跌5%报12.72港元。今年以来，公司股价已上涨94.08%。金价高业绩跌股价涨受全球金价大幅上涨影响，今年以来港股珠宝股涨幅显著，除周大福外，六福集团（0590.HK）年内已涨约40.32%；周生生（0116.HK）涨35.6%，老铺黄金（6181.HK）更大涨230%，涨幅远超同期国际现金价涨幅45.36%。然而，高金价亦抑制实物珠宝需求，导致“业绩跌、股价涨”的行业现象。根据数据，中国一季度黄金饰品需求同比下降近27%，多家珠宝企业业绩仍在下滑。其中，六福集团截至3月底止的财年盈利下跌40%；同期周生生盈利跌逾20%；至于周大福同期也录得17.5%的营业额跌幅，盈利则跌约9%。尽管收入下滑，在营运效率与产品组合优化的支撑下，周大福毛利率却逆势上扬，全年提升5.5个百分点至29.5%，为近年罕见的高点，整体经营溢利增长9.8%至147亿港元。近期的销售数据亦为集团未来增长平添希望。今年4月与5月，港澳市场同店销售终止连续一年跌势，录得1.3%的增长，内地同店销售的跌幅也大幅收窄至2.7%。这显示消费者对高金价的适应程度提高，配合金饰产品定价制度改革与新形象店效应初现，业绩似出现止跌回升的迹象。周大福的财务状况仍属稳健。截至2025年3月底，手头现金超过75亿港元，自由现金流达207.5亿港元，创五年新高。在这样一个销售触底回稳、经营效率改善的节点，周大福选择发行可换股债集资，显示其希望在转型与竞争中加快步伐、主动出击的策略思维。新门店表现理想根据管理层说法，此次集资将用于支持黄金首饰业务发展与融资、门店升级计划、国内外市场的策略性扩展等，尤以推进品牌转型与新形象店拓展为重点。过去一年，周大福在内地与香港合共开设五间新形象店，单店销售表现普遍高于旧店30%，本年度将于两地再拓展约20间，集中提升单店生产力与高价值顾客比重。管理层也表明将进军迪拜、泰国、澳洲等市场，此举有助分散地缘政治与消费周期的风险，快速抢占高端金饰与婚庆珠宝市场需求更强的地区，扩大海外市场影响力。另一方面，放眼整体市场环境，金价自去年以来持续创高，虽然短线带来部分购买力递延，但也推动消费者认知与购买习惯的转变。其中表现最亮眼的就是定价黄金产品，上年度营业额同比大增105%，占内地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定价黄金与传统按克数与金价波动计价的饰品不同，而是以“一口价”销售、计入设计与工艺价值的金饰，能够减少价格透明化带来的议价空间，强化品牌附加价值，利润率更高。同时，内地新兴品牌如老铺黄金正快速扩张，在中价位与年轻族群市场取得明显进展。周大福作为龙头企业，势必要加快升级与差异化步伐，否则恐失去先发优势，这显然就是此次融资最重要的目标。目前周大福市盈率约为22倍，高于周生生的7.5倍与六福集团的9.3倍，但远低于老铺黄金的84.6倍，相较传统同业并不便宜，但也未反映全部潜力。考虑到高达87%的派息率与稳健的现金流，对长线投资者而言具备一定吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

1929.HK

重点：