诺亚控股转型成功港股上市分散风险

2022年06月29日

这家专注为高增值客户提供服务的财富管理公司计划筹资扩充业务，即将于港股市场第二上市

重点：

借助中国富裕阶层而成功转型的诺亚控股，已通过港交所上市聆讯，有助分散其美国上市股份可能遭退市的风险
公司去年净利润创新高，但今年首季遇上投资市场波动，收入与盈利均同比大挫三成以上

刘明

中国经济快速发展，国民积累庞大财富，衍生理财需求，财富管理行业近年发展蓬勃，中国独立财富管理龙头诺亚控股私人财富资产管理有限公司在美国上市12年后，即将登陆香港资本市场。公司近年经历行业严厉监管及投资诈骗“踩雷”事件后，决意在逆境中积极转型，业务已重上轨道。

诺亚控股成立于2005年，2010年在美国上市，随着中国经济崛起，公司经历一段高速增长阶段，2015年至2017年净利润复合年增长率接近两成。但自2018年起，官方加强金融业监管，其业绩有所放缓。

在2019年，诺亚控股卷入承兴国际控股虚假供应链融资骗局，需要就有关事件支付18.3亿元和解开支，导致2020年录得7.45亿元重大亏损。公司自此转移重心至核心财富管理及资产管理业务，把业务集中在富裕阶层身上，并缩减借贷服务等主流客户业务。

诺亚的财富管理业务是向富有客户提供投资产品、定制化投资配置及增值服务，收入主要来自分销投资产品，再从合作伙伴获取募集费、管理费及业绩报酬等。此外，公司透过“歌斐”品牌经营资产管理业务，管理客户在私募股权、房地产、公开市场等的投资，并收取旗下管理基金的相关报酬。

过去两年，该公司的财富管理业务净收入达23.66亿元及31.95亿元，占总收入71.6%及74.2%。公司核心客户包括黑卡及钻石客户，即目标资产配置存续规模5,000万元以上的财富管理客户，以及拥有1,000万至5,000万元资产的客户，去年上述两种客户数目分别增长38%及14%，推动公司净利润创13.14亿元历史新高。

首季收入降

据招股文件显示，按2021年总收入计，诺亚是中国第8大高净值及超高净值客户的财富管理服务商，占高净值财富管理服务市场约3.7%的市场份额，而排名前七的均为银行关联的服务提供商。换言之，若不计银行在内，诺亚为中国最大高净值及超高净值客户的独立财富管理商，占该部分市场份额约21.5%。

中国资产配置的新趋势，为财富管理行业带来商机。由经济学家任泽平的团队和新湖财富联合发布的《中国财富报告2022》指出，去年中国居民的实物资产占总财富比重高达69.3%，当中主要为房地产，反观金融资产仅占30.7%，比例低于北美、西欧、亚洲(不含日本)等地的36%至72%，反映中国金融市场仍有待开发。

此外，在中国“房住不炒”的政策下，房地产投资吸引力下降，资产配置趋势或会由房地产转向金融类产品，为高净值财富管理市场提供增长机会。

目前高净值财富管理服务市场主要由金融机构主导，2021年独立财富管理公司占市场不足两成，有很大发展空间。由于金融机构的私人银行产品，以国内的现金管理、公开市场及小部分另类投资产品为主，产品标准化及欠缺灵活性。反观诺亚控股提供的投资产品来自广泛的外部供货商，可以提供丰富及定制化产品，包括私募基金、风险投资及另类投资，并与海外合作伙伴为客户提供全球资产配置。公司更可以透过资产管理部门歌斐为客户设计独特的投资组合，满足高净值财富客户要求，具备差异化竞争优势。

不过，诺亚为招徕更多高净值客户，并加强核心客户黏性，一方面要在人才、技术、投资研究能力及客户服务方面持续作出投资，亦要进行品牌推广及营销活动，以保持竞争力及知名度。因此，公司去年经营成本及开支同比大增51.1%，增幅超越收入的29.9%增长。公司是次计划在香港上市筹资，主要便是为了进一步拓展财富及资产管理业务、对各业务进行科技研发投资，以及预留运营开支等。

然而值得留意的是，今年首季投资市场大幅波动，暴露了诺亚的短板。期内公司收入与净利润同比下滑超过三成以上、期内活跃客户数同比减少46%、财管募集费也大减68%，反映客户需求下降，而公司更传出员工遭强制降薪的负面消息。

预摘牌名单

虽然受国家政策支持下，资本市场最近反弹，估计诺亚短期收入有望回升，但长远投资市场波动性加剧，将为其业务带来持续考验和挑战。

话说回来，诺亚即将在港股启动的第二上市，估计亦与今年4月被美国证交会列入预摘牌名单有关，但即使如此，该公司仍获得美资大行祝福。摩根大通的研究报告指出，诺亚在香港上市，可以减轻公司在美国退市的风险，若管理层在上市后利用派发特别股息或股票回购等措施，以提高投资者回报及减低稀释影响，可能会利好股价。

受中美搏弈、股市波动，以及新冠疫情反复等因素影响，诺亚美国上市的股票曾低见15.47美元，比去年底下挫近半，该股最近已反弹到20美元水平，相当于最近12个月市盈率约11倍，低于全球资产管理龙头嘉信理财(SCHW.US)与贝莱德(BLK.US)的23倍及16倍。

由于诺亚于香港上市的定价与筹资规模仍未确定，但如果估值较其美股存在折让，以中国高净值财富管理市场的潜力，说不定可以吸引投资者的目光。

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简讯：宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科（1541.HK）周四宣布，拟配售2,420万股新H股，约占扩大后股本约5.61%，集资3.51亿港元（4,500万美元），每股配售价14.5港元，较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。公司表示，所得款项净额估计达约3.45亿元，将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤；为IMM01(替达派西普)的研发提供资金，以及为IMM0306的研发提供资金，补充营运资金与一般企业用途。宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心，提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌（NSCLC）的三期临床试验的申请。公司股价周四低开，至中午休市报14.46港元，跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

1541.HK

简讯：微创机器人销售强劲今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量，累计超过170台。当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台，全球装机近80台，居国产品牌首位。公司强调，产品的商业化进程已进入全面加速阶段。图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，海外订单突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元，年初至今公司股价升近两倍半。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有错？预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？李世达如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。当效率尝起来像背叛同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

腾讯美团押注减肥药明星企业先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕重点：临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元莫莉以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。背靠明星股东面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

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