被低估的海亮教育

达成协议后，海亮将首次接管两所民办学校

重点：

• 海亮签署一项新协议，接管山东两所民办学校，从而进一步拓宽了它的特许经营模式
• 公司不太可能受到针对民办教育机构整顿行动的影响，因为它专注于基础教育而不是课外学习

阳歌

随着9月1日中国新一代民办教育公司“清算日”的快速临近，其中一个历史更悠久、更传统的名字似乎不会受到这些喧嚣的波及，它就是海亮教育集团（Hailiang Education Group，HLG.US）。

该公司正迅速成为中国教育领域的“万豪”（Marriott），从最初在东部省份浙江拥有和经营传统学校的模式，扩展到成为他人学校的管理者。它上周的最新公告标志着该公司在这个方向上迈出了新的一步，公司公布它首次签约在山东管理几所民办学校。

此举延续了海亮最近的一系列扩张——与地方政府合作，管理其所在省份以外的学校运营。

这种轻资产模式可以使该公司在未来几年获得稳健增长，因为中国并没有太多这种以特许经营模式运营传统小学、初中和高中的民营公司。更重要的是，中国的父母心甘情愿为子女教育花大钱，这意味着海亮如果能将自己定位为这个领域的高端品牌，就能获得丰厚的利润。

该公司的最新扩张时值中国民营教育领域正在上演一场大风暴。但这场风暴主要针对提供在线课后辅导服务的新一代公司。由于担心这类课程会让中国学生负担过重，中国政府已经采取了一系列措施，通过限制这些平台的运营时间，并关闭规模较小、经营不善的平台，来管控这一群体。

作为成立较早的传统中小学运营商，海亮似乎并不在9月1日开始的治理整顿之列。该日期被视为在线课后辅导公司的某种“清算日”，因为从这一天起它们将首次被要求取得政府许可才能继续运营。

作为该领域的“老兵”，并与其他地方政府有着密切合作的公司，海亮显然已经拥有在这一敏感领域合法经营所需的许可。但我们应该指出，它最近推出的、快速增长的课后在线辅导业务，可能会使该公司在未来面临风险。

更重要的是，民办教育机构公开上市一直备受争议，因为它往往使得公司往往将利润置于学生福祉之上。这就是为什么在西方很少有海亮这样的公司，以及为什么海亮必须强调它最重要的使命是学生的教育，而不是利润最大化。

该公司作为传统教育供应商的地位，帮助其股票在一定程度上避免了今年影响中国许多上市教育公司的大规模抛售。今年以来，它的股价下跌了约三分之一，这比大多数在线教育公司的情况要好得多，其他公司往往损失了一半到三分之二的价值。

山东协议

说了这么多，我们接下来将关注海亮教育不断发展的商业模式的最新动向，它扩大了为第三方学校所有者提供的运营管理服务。最后，我们将看看公司整体的财务状况，及其估值，也许是受到了最近关于教育争议的拖累，它的估值看起来太低了。

根据该公司上周四宣布的最新协议，它将在山东烟台管理两所南山集团投资新建和拥有的民办学校。两所学校拥有近4000名学生，这将使海亮的最新学生总数增加约5.4%。

去年获任该公司董事长的陈俊伟表示：“我们将利用轻资产运营管理模式，输出优质办学经验、能力和教育资源，扩大学校网络，为更多学生提供优质的K-12教育服务。”

过去几年，在公司前任董事长王明的带领下，这种向特许经营教育模式的转变一直在进行中。在过去两年中，海亮宣布与中国各地政府达成了一系列办学协议，从山东，到陕西和甘肃。

该公司最新的财务业绩显示，截至3月底，公司有13所自主举办学校和28所运营管理学校，共计41所学校。这一数字高于2019年6月的9所自主举办学校和27所运营管理学校，这表明该公司在过去两年里正在增长，但增速不是很快。

海亮教育在去年9月宣布，本学年总在校生人数达72893名，较上年增长9.5%，其中包括新增3所学校。

该公司的最新业绩显示，在截至3月份的三个月里，其收入和利润分别增长了45.7%和67.2%，分别达到4.348亿元（约合6700万美元）和1亿元。在截至3月份的9个月里，该公司营收和利润分别增长了31%和39%，虽然增幅较小，但仍很健康。

值得注意的是，该公司来自新的在线培训服务的收入在最近一个季度增长了10倍以上，约占总收入的10%。虽然这种新的快速增长的业务是件好事，但我们也应该注意到这是目前政府正在整顿的领域，因此可能是未来风险的来源。

说到这里，就要来看看它的估值了，海亮目前的市盈率（PE）相对不高，仅为15倍。比较起来，职业学校运营商、目前同样未受太多教育整顿波及的中国东方教育（China East Education）的市盈率根据2020年的利润计算为69倍，根据2019年疫情前的利润计算为21倍。主要采取传统课外班形式的新东方（New Oriental），市盈率也较高，达到25倍，尽管该公司的股价今年已下跌约三分之二。

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