药明生物离高速跑道寄望新订单重拾动力

2023年02月21日

这家中国医药外包龙头最近公布，去年收入和盈利分别上升48.4%与30%，比一年前的升幅明显放缓

重点：

药明生物的营收及利润增长，似乎正从高速跑道切换到普通跑道，但公司上月取得一张巨额订单，将有助未来收入表现
公司主要股东最近大手笔抛售5,600万股，累计更已进行了14次减持

莫莉

在连续五年收入爆发式增加后，中国生物大分子医药外包(CXO)龙头药明生物技术有限公司(2269.HK)去年仍然保持高速增长，只是速度似乎开始减缓。该公司上周一公布2022年业绩预告，宣布年度收入同比增长约48.4%，意味其营收约为153亿元；期内净利润增长约30%，即约44亿元。

平心而论，以药明生物年逾百亿元的收入规模来说，48%的收入增速仍然亮眼。但是，相较于2021年分别高达83.3%与100.6%的收入与利润增速，药明生物似乎正从高速跑道切换到普通跑道，因此市场信心亦有所动摇。盈喜发布后，药明生物连续四天下跌，累计下跌了12个百分点，市值蒸发334亿港元(294亿元)。

药明生物为近来火热的CXO赛道头部公司之一，2017年由药明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆生物大分子业务实现上市。回顾药明生物过去五年业绩，从2017年至2021年，其收入增速分别为63.7%、56.6%、57.2%、40.9%与83.3%，年度营收从2017年的16.19亿元增至2021年的102.9亿元，复合年均增长率高达44.76%。其中，2021年的超高速增长与新冠相关项目大增有关，该年度药明生物生产了超过1,500公斤抗新冠中和抗体，还交付了数亿剂新冠疫苗。

投行摩根士丹利发表研究报告称，基于药明生物最近的业绩预告，将该公司于2022至2025财年的收入预测各下调约1%。不过，该行根据近日从公司了解的项目进展，预计其合同生产(CMO)业务的贡献会更强劲，因此将长远收入预测上调2%至7%，并把长远年度的盈利预测上调4%至14%，并建议增持公司股票。

积极扩充产能

药明生物表示，2022年的业绩增长原因，在于成功执行集团的“跟随并赢得分子”(follow and win the molecule)战略，新综合项目屡破记录，客户数量也显著上升，实现可持续高增长，加上商业化生产及后期阶段业务延续2021“商业化生产元年”的势头，非新冠项目也促进集团收入显著增加。

凭借新冠项目的执行，药明生物在全球知名度大幅提升，市场份额也相应提高。今年1月5日，药明生物公布，与跨国药企葛兰素史克(GSK.L)达成许可协议，后者将获得基于药明生物专利技术平台开发、最多4款TCE双抗/多抗的全球独家研究、开发、生产和商业化权利。

根据协议，药明生物将获得4,000万美元(2.75亿元)首付款，以及最高达14.6亿美元的里程碑付款，而且未来有资格获得基于净销售额的分级销售提成。

药明生物在接连收获大笔订单的同时，也在全力扩张产能。尽管资本市场对合同开发及生产组织(CDMO)行业“产能过剩”的论调甚嚣尘上，药明生物却在不断收购及建设新的产能基地。首席执行官陈智胜在去年的中期业绩记者会上曾表示：“我们上半年业绩表现这么好，是因为产能被充分利用，而产能释放的速度，甚至快要赶不上新增服务需求的速度。” 他透露，公司未来三年会继续投放4亿美元资金，希望每年保持发展15至20个新项目的步伐。

2021年，药明生物收购了辉瑞(PFE.US)于中国浙江省杭州市的生物药原液和生产基地，以及拜耳股份(BAYN.DE)位于德国伍伯塔尔的生物药原液厂。2022年7月，药明生物宣布在新加坡新建一体化药物发现、开发和生产外包(CRDMO)服务中心，当中包括大规模原液及制剂生产厂。此外，药明生物子公司也在11月以1.46亿元的价格收购了和铂医药(2142.HK)位于江苏省苏州市的产业化基地。从以上的连番动作，足见药明生物的扩张野心不减。

大股东频套现

去年2月，药明生物的无锡和上海子公司分别被列入美国商务部“未经核实名单”(Unverified List)，意味需要额外许可才能从美国出口商获取产品，与其交易的美国公司也将接受额外调查，股价随后大幅下挫。去年10月和12月，两间子公司分别从未经核实清单中移除，悬于药明生物头上的警报基本消除，股价也逐渐回升。

自从去年12月CXO行业开始回暖后，药明生物股价大幅上涨，但股东也趁高位套现。1月17日，由董事长李革控制的公司主要股东WuXi Biologics Holdings Ltd.宣布大额减持，以每股71港元配售5,600万股，套现近40亿港元。

回顾药明生物自上市以来， WuXi Biologics Holdings Ltd.已经进行了14次减持，持股比例从73.55%大降到13.82%，累计套现814亿港元，而且多数配售均发生在公司股价大幅上涨之后。

虽然大股东趁公司股价上涨配售股份属正常市场行为，但是实控人频繁大手减持，令市场产生负面观感。当前药明生物的市盈率约在50倍，与兄弟公司、医药外包行业龙头企业药明康德的27倍相比，存在明显溢价。当前，药明生物的订单量稳健增长，产能仍不断扩大，但是未来能否继续保持高增长，仍有待市场观察。

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医疗保健/生物技术

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新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

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