荣昌生物达成56亿美元BD合作双抗出海解资金燃眉之急

此次合作是荣昌生物自2025年以来的第三笔BD交易，创下公司BD交易首付款与总交易额的新高

重点：

• PD-1/VEGF双抗已成为跨国药企争夺的明星靶点，该药物有望成为新一代肿瘤免疫疗法
• 更通过与跨国巨头的绑定，显著提升了产品的国际开发与商业前景

莫莉

在2025年中国创新药BD（出海授权）全年交易总金额突破1300亿美元、创下历史新高的背景下，2026年开年，中国创新药出海再迎来“开门红”。1月12日，荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）宣布与跨国药企艾伯维（ABBV.US）就一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议，首付款6.5亿美元，总交易额最高可达56亿美元。

消息公布后，1月13日荣昌生物A股高开15.33%，收于涨停价114.46元/股，成交金额高达23.69亿元，其H股也表现强劲，盘中一度涨近15%，最终收涨7.87%。自2026年元旦以来，荣昌生物的股价在短短半个月内上涨近40%，或许由于溢价较高，1月14日至19日，荣昌生物股价波动回调，港股股价接近BD公布前的水平。

此次合作是荣昌生物自2025年以来的第三笔BD交易，创下公司BD交易首付款与总交易额的新高。根据协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利。协议生效后，荣昌生物将收到6.5亿美元（约合45亿元）的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。

RC148是一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物，该药物通过同步阻断PD-1信号通路与VEGF介导的血管生成信号，一方面通过抑制PD-1恢复免疫T细胞的杀伤功能，同时通过抑制VEGF控制肿瘤血管的异常生成，从而有效抑制肿瘤生长和扩散。PD-1/VEGF双抗已成为跨国药企争夺的明星靶点，这类药物被认为可以迭代PD-1抑制剂，成为新一代肿瘤免疫疗法。2025年5月，三生制药（1530.HK）的同靶点创新药产品与辉瑞（PFE.US）达成合作，总交易金额高达60亿美元。

荣昌生物正在中国开展RC148单药及联合疗法治疗多种晚期恶性实体瘤患者的临床研究。根据2025年12月公布的Ⅰ/Ⅱ期临床数据显示，RC148单药治疗PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌的客观缓解率达61.9%，联合多西他赛的疗法在经治患者中的客观缓解率最高达66.7%，有优于康方生物（9926.HK）依沃西单抗（ORR 40%，PFS 7个月）的趋势。艾伯维亦表示，未来可探索RC148与艾伯维的在研药物Temab-A（c-Met ADC）联用，用于治疗非小细胞肺癌、结直肠癌等实体瘤。

资产负债率达61.18%

尽管连续达成重磅BD交易，但荣昌生物尚未实现盈利，其资金状况仍是市场关注的焦点。

2025年前三季度，荣昌生物实现营业收入约17.2亿元，同比增长42.27%。其中，第三季度单季收入达6.2亿元，创历史新高。营收增长主要得益于自免药物泰它西普的持续放量，加上其干燥综合征、IgA肾病等新适应症已经申报上市，有望为未来销售增长注入新动力。与此同时，公司研发成本得到有效控制，前三季度研发支出为8.9亿元，同比下降22.8%。尽管如此，公司仍处于亏损状态，前三季度归母净亏损为5.51亿元，但较2024年同期的10.71亿元已大幅收窄。

从财务状况看，截至2025年三季度末，公司货币资金为10.7亿元，较2024年末有所提升，主要得益于2025年5月完成的H股配售。然而，公司资产负债率仍处于61.18%的高位，其中短期借款10.71亿元，一年内到期的非流动负债3.9亿元，短期偿债压力仍然存在。此次与艾伯维的合作，不仅以6.5亿美元首付款有力补充了公司现金流，更通过与跨国巨头的绑定，显著提升了产品的国际开发与商业前景。相较于2025年6月与Vor Bio（VOR.US）那笔未被市场充分认可的交易，此次与艾伯维的合作无论在首付款规模、合作伙伴能级还是长期想象空间上都更有优势。

在当前创新药估值体系中，荣昌生物21倍的市销率仍显著低于同靶点竞争对手康方生物的35倍市销率，显示其估值仍具备一定提升空间。若未来里程碑款项陆续兑现，将进一步增强荣昌生物的盈利预期，支撑估值提升，值得投资者持续关注。

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