‘胶原蛋白第一股’ 巨子生物挟厚利上市
这家胶原蛋白护肤品公司业务进入快速增长轨道，并申请到港股上市
重点：
- 巨子生物受益于轻医美项目和功能性护肤理念，加上成功拓展线上销售，营收自2019年起迅速增长
- 公司去年的毛利率高达87.2%，主要受惠于专业皮肤护理产品的销售收入增加
莫莉
今年的“五一”长假期，你去了哪里消费？除了吃喝玩乐外，打一针水光针、做一次面部护理，成为不少爱美人士的选择。随着“颜值经济”崛起，中国的医疗美容快速发展，造就大量市值百亿元计的上市公司。
在医美赛道中，主打“抗衰老”的胶原蛋白，以及有助“补水锁水”的玻尿酸两大产品，备受市场人士关注。在玻尿酸领域，出现了市值超过500亿元的华熙生物(688363.SH)与爱美客(300896.SZ)，以及昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)等十多家上市公司，但胶原蛋白领域的资本化进程相对缓慢。最近中国最大胶原蛋白护肤品企业西安巨子生物基因技术股份有限公司向港交所申请上市，有望成为“胶原蛋白第一股”。
巨子生物是一家设计、研发和生产生物活性成分的皮肤护理产品公司，公司创始人范代娣带领团队于2000年开发公司专有的重组胶原蛋白技术，并于2005年在中国获得该行业的首个发明专利授权。巨子生物的招股书指出，旗下产品覆盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品三大类，共有105种产品。
从胶原蛋白的原料生产，到作为终端产品的功效性护肤品，巨子生物实现了对胶原蛋白产业链的全覆盖。据招股书引述的报告指出，以零售额为口径，巨子生物是2019年起，连续三年中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，也是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司。
毛利率高达87.2%
尽管巨子生物成立于2000年，但直到2019年，业绩才步入增长快车道。公司营业收入从2019年的9.57亿元增长24.4%至2020年的11.9亿元，并进一步增长30.4%至2021年的15.5亿元。净利润则从2019年的5.75亿元，逐步增长至2021年的8.28亿元。由于专业皮肤护理产品的销售收入增加，公司的毛利率也在提升，过去三年的毛利率分别为83.3%、84.6%及87.2%。
巨子生物的业绩骤增，与近年来风行的轻医美项目和功能性护肤理念有关，由于光电类和水光针类日常医美项目，可能会对人体造成创伤，属“有创医疗”行为，术后皮肤处于开放状态，必须外敷医用敷料加快修复。此外，胶原蛋白具备保湿、美白、滋养等功效，也属于“化妆品成分党”的新宠。
因此，巨子生物的功能性护肤品和医用敷料备受年轻消费者追捧。公司两大主力品牌可复美、可丽金2021年的贡献收入占比九成，占旗下产品种类约85%。
安信证券的报告显示，中国面膜类型的医用皮肤修复敷料市场正高速增长，销量从2017年1.6亿片升至2019年3.4亿片，复合年均增长率达44.6%。其中可复美的类人胶原蛋白敷料单价最高，单片价格高达37.6元，高于同行创尔生物生产的胶原贴敷料的单价25.2元，可见巨子生物凭借其专利，已在行业形成技术壁垒。报告认为，随着问题皮肤和轻医美消费需求与日俱增，预计新生力量持续推动医用敷料市场高速发展。
此外，巨子生物看准直播电商的兴起，也采用主播带货、KOL推销等组合营销模式，令旗下产品成为“网红”。以2021年“双十一”当日为例，可复美于阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下天猫旗舰店的累计成交额，单日便已突破一亿元。
从销售数据来看，打造“网红”的策略颇为成功，在2019年至2021年，巨子生物由线上直销产生的收入，分别占总收入的16.5%、25.8%及41.5%，为公司营收带来新的增长点。不过，与之对应的销售费用亦水涨船高，从2019年的9,378万元增长近3倍至2021年的3.46亿元。
或面临监管风险
作为一家医疗企业，巨子生物对研发的投入比例偏低。研发团队仅有84人，在2019年至2021年，巨子生物的研发成本分别为1,140万、1,338万及2,495万元，仅占总收入的1.2%、1.1%及1.6%，可谓营销大大重于研发。
巨子生物的主营产品医用敷料实际上属于《医疗器械分类目录》中的医疗器械，在网络销售、营销宣传上有严格监管要求。早在2020年1月，国家药监局已发文指出医疗器械产品不能以“面膜”作为名称，医用敷料应由医生指导使用，不能作为日常护肤产品长期使用。随着医美行业快速增长，国家药监局未来有可能加大对医用敷料等产品销售的监管，政策风险不能小觑。
即使如此，资本仍然对巨子生物伸出橄榄枝。2021年，巨子生物进行了IPO之前的唯一一次融资，引入高瓴资本、中金资本等知名私募基金，其中高瓴斥资7.76亿元持有巨子生物4%的股份，其投后估值超过193亿元。
对比同属医美行业的上市公司，华熙生物、爱美客、昊海生物科技在A股的市盈率分别为73倍、95倍及43倍。以三者的平均值70倍计算，巨子生物的估值约为579亿元，不过昊海生物科技在港股上市的H股市盈率仅14倍，显示港股投资者或许对该类型企业的热情不大。考虑到巨子生物面临的监管风险，上市表现仍有待观察。
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