股市低迷冲击在线经纪老虎富途业绩同病相怜

2022年06月13日

这两家中国领先的互联网股票经纪商首季度收入均出现下滑，老虎证券则连续第二个季度亏损

重点：

由于股市低迷导致交易佣金下滑，老虎证券和富途控股首季度收入大幅下降
富途控股在该季度控制了支出，为寻求国际扩张而大量招聘的老虎证券支出上升

阳歌

冲锋虎还是蛰伏牛？

投资者如今似乎更喜欢后者，至少从中国两家领先的在线经纪商老虎证券(TIGR.US)和富途控股(FUTU.US)最新的业绩来看是如此。老虎证券又名向上科技，以“老虎股票”服务而闻名，该公司从北京起步，后来转移至新加坡。与此同时，富途控股以“富途牛牛”服务平台著称，意思是“财富之路上的公牛”。

上周一业绩公布当天，富途控股的股票大涨19%，全周共涨20%。老虎证券则正好相反，周五宣布首季度业绩之后，股价下跌了19%。

话虽如此，我们应该注意到的是，即使大幅下跌之后，老虎证券的估值仍然远高于富途证券，历史市盈率达到26倍，后者为14倍。美国的折扣经纪商嘉信理财(SCHW.US)和盈透证券(IBKR.US)市盈率介于这两家中国公司之间，分别为23倍和20倍。

老实说，老虎证券和富途控股的最新业绩都不那么亮眼，考虑到一季度全球股市的惨淡表现，这并不令人意外。作为指标的标准普尔500指数同期下跌了5.6%，在史上最长牛市之一结束之后，姗姗来迟的下行市场已经成形。

一般来说，股市下行不仅对股票投资者不利，对于执行股票交易的经纪商也是坏消息。这是因为在这样的市场行情下，交易量往往会萎缩，导致佣金大幅下降，而佣金是许多证券经纪商的最主要收入来源。

在此情况下，老虎证券的佣金收入同比下降42%，至3,050万美元(2亿元)，占公司该季度营收的58%。富途证券的佣金收入同样下滑，但降幅仅为27%，至9.675亿港元(8.3亿元)，占公司整体营收的比重相似，为59%。

老虎证券的总体营收下降35.2%至5,260万美元，公司将糟糕的业绩归咎于佣金下滑。该公司还提到了IPO承销收入的下降，因为当股市低迷时，新上市的公司往往也在减少。富途控股该季度总营收下降25.6%，至16亿港元。

两家公司都是在中国成立的经纪商，它们帮助中国投资者购买外国股票，先是美股，后来扩展到港股。但中国监管机构去年表示，两家公司在没有必要许可的情况下提供金融服务，可能属于非法运营，在此之后，它们都试图让业务多元化，寻求进入其他市场。

实际上，两家公司都没有在中国作为金融服务公司的许可，但它们在美国、香港和其他市场都设有能够提供金融服务的子公司。中国曾经欢迎私营公司提供此类金融服务，以便为由僵化的国有实体主导的领域注入新的活力。但中国政府在大约五年前突然改变了方向，最近则一直在打压此类公司，部分原因是担心它们缺少风险控制经验。

新加坡虎和香港狮

为了淡化自己的中国根源、降低监管风险，老虎证券和富途控股都各自做出了相似的挣扎，积极尝试海外业务。老虎证券专注于新加坡，并将这里列为其总部所在地；而富途控股则将重点放在了香港，这里毗邻它原来的总部所在地——中国南部的新兴城市深圳。

老虎证券在最新的财报中表示，它的目标是在今年增加10万个资金账户，这意味着将比2021年底的总数增加15%。该公司还说，目标是60%的新账户来自新加坡客户。从该公司开始在新加坡提供经纪服务仅仅两年后，新加坡就已成为其最大市场。在其余的新客户中，只有15%来自中国大陆。

作为其全球多元化的一部分，老虎证券首季还进军澳洲市场，并表示在今年剩下的时间里，在澳洲和临近的新西兰发展新账户，将是这部分业务的重点。

与此同时，富途控股表示，首季度新增付费客户中超过80%来自香港和其他海外市场。它还表示，自己正受益于在香港市场地位的夯实。在香港，随着买家转向更大、更安全的券商，许多中小型券商正遭受打击。

考虑到中国不确定的监管环境，从网络贷款到电子商务和教育服务等多个行业的公司都受到了影响，老虎证券和富途控股的多元化努力，看起来实属精明之举。

支出是老虎证券和富途控股的一个不同之处。与眼下的许多中国企业一样，富途控股预计未来将面临困难，因此正在实施严格的成本控制，本季度削减了49%的运营成本。但老虎证券却反其道而行之，其运营成本在本季度实际上升了17.6%。这主要是因为作为公司国际扩张的一部分，大幅增加了员工人数，该季度员工薪酬成本同比增长了67%。

在成本上升和收入下降的共同作用下，老虎证券连续第二个季度出现亏损，净亏损590万美元。而注重成本的富途控股在这一时期保持了盈利，不过其利润同比下滑51%，至5.72亿港元。

总而言之，市场原来可能更看好老虎证券，因为它在市场繁荣时期采取了更积极的姿态。但随着出现长期低迷的可能性加大，市场情绪似乎正在偏向更保守的富途控股。

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财经

老虎证券, 盈透证券, 嘉信理财, 富途控股, 在线经纪

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万物新生提升回收效率营收利润双双增长

随着线下门店网络加速扩张，公司二季度营收同比增长32%，创两年来最快增速重点：万物新生营收增速创两年来新高，二季度利润逼近历史高位这家回收企业本年度股价上涨57%，当前股价在三年半以来的高点　阳歌对二手交易而言，没有什么比亲手触摸和感受商品更重要了。这正是万物新生（RERE.US）创立14年来的心得之一，也是其打造中国头部回收品牌的关键着力点。公司第二季度报告两年来最快营收增长，同时实现连续第四个GAAP（通用会计准则）运营盈利季度。万物新生也启动了全新的股东回报计划，将通过股票回购、分红向股东回馈持续增长的利润。公司此前已实施回购计划，但本次披露的股东回报计划目标非常雄心勃勃——返还不低于60%的调整后净利润，预示着分红可能为期不远。电商渠道对于新品销售来说是不二之选，但消费者对二手交易更为审慎。所以万物新生以品牌信誉来背书所售商品，除智能手机、个人电脑外，已拓展至奢侈品、黄金、名酒等多品类回收商品。万物新生同时洞察到，无论获得多少保障，消费者仍倾向实地验货。为此公司快速拓展线下门店网络，提供上门验货服务的履约团队规模已经达到1,160人。创始人兼董事长陈雪峰表示，在现阶段，包括未来两年，万物新生需要做的核心事项，一是要尽可能地建设回收履约交付能力，包括门店和上门的能力，让安全、便捷、价格好的回收服务更加触手可及。另一个是把“国民第一回收品牌”爱回收这个C 端品牌打出去。同时持续拓展智能手机回收之外的业务版图。在加强消费者对二手产品的直接体验之余，万物新生近年持续强化核心能力以优化运营效率，包括：剔除中间商，从而直连消费者提升毛利率；开展商品翻新业务获得高于原状转售的溢价收益；聚焦城市级市场运作，降低全国性运营成本。沉寂数年后，万物新生的股票也重获投资者关注。主要机构股东包括Acadian资产管理（Acadian Asset Management）、瑞银、摩根士丹利、景顺及普信集团，多家通过新兴市场基金持仓。公司股价年内累计上涨57%，近一月涨幅23%，触及三年半以来的高点。具有象征意义的是，本轮上涨使公司市值突破10亿美元大关，跻身科技“独角兽”阵营。营收增速创两年新高在同行深陷消费者信心趋弱的困境之际，持续强化的回收能力帮助万物新生近年保持双位数营收增长，近两年更实现全面盈利。二季度营收同比增长32.2%至人民币49.9亿元，创两年最快增速。其中占大头的商品销售收入增长34%至45.6亿元，上年同期为34亿元。值得注意的是，高毛利的直营业务当季营收增速高达63.7%，推动该板块在产品收入中的比重从上年同期的28.2%升至34.4%。另一项重要业务，服务收入同比增长15.4%至4.33亿元，上年同期为3.75亿元。CFO陈晨指出，2022年推出的非电子产品的“多品类”服务目前占服务总收入近15%。回收效率提升推动商品销售毛利率从上年同期的12.1%增至13.2%。公司连续四个季度实现GAAP运营盈利，当季运营利润达9,110万元。净利润层面实现GAAP净利7,230万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1,070万元）。公司季度内新增206家门店，截至6月末门店总数达2,092家。较一季度淡季的新增25家显著提速，同时也意味着下半年需开设569家门店来完成全年新增800家的目标。线下门店在为顾客提供验货服务的同时，也成为品牌塑造的重要阵地。公司同步在小红书、抖音等社媒平台开展营销，并加强与其他消费品牌的联动。公司董事会8月18日通过新的三年股东回报计划，承诺每年以回购、分红或二者结合的形式返还不低于60%的调整后净利润。二季度调整后净利润约1亿元，按全年估算约合5,600万美元。上半年已执行约520万美元回购额度，意味着下半年仍有充足空间推进回购及潜在的分红。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年08月27日

RERE.US

简讯：亿航次季亏损扩大下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元（2,050万美元），按季更暴增464%，主要受惠于EH216系列电动垂直起降（eVTOL）飞行器交付量增至68架，高于去年同期的49架。期内公司录得净亏损8,100万元，同比扩大13%，但经调整后净利录得940万元，较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%，与去年同期的62.4%持平。第二季度公司获得超过150架新订单，已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地，2025年上半年完成超过一万次安全飞行，保持零事故纪录。公司表示，由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式，需为长期扩张奠定基础，因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。摩根士丹利将亿航2025年交付量预测下调45%至220架，收入预测则下调46%，并将亿航目标价由30美元下调至26美元，但维持“增持”评级。亿航股价周二下跌7.53%，收报16.45美元，过去六个月累跌34.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

EH.US

Keeta is Meituan's foreign food delivery arm

美团滴滴再起争端巴西外卖市场互诉

两大中国互联网巨头，在南美最大国家就外卖业务的不正当竞争相互提起诉讼重点：美团与滴滴本月在巴西相互提起诉讼，双方均寻求在当地拓展外卖业务进军巴西是两家企业出海战略的组成部分，旨在规避国内市场的激烈竞争　梁武仁当中国企业为对冲本土竞争加剧、经济疲软及监管风险而开拓新市场之际，它们或许会将标志性的残酷竞争模式带至海外。当前，行业龙头美团(3690.HK)与网约车巨头滴滴正以极为激烈的方式上演这般场景。随着两大企业在拉美最大市场的外卖争夺战升级，双方在巴西陷入复杂的法律缠斗。据财新报道，这场商战最新进展是：滴滴旗下巴西外卖业务99Food，上周二于圣保罗法院起诉美团海外品牌Keeta，指控其商标侵权及不正当竞争。不到一周前，美团指控99Food以预支货款为诱饵，要求餐厅伙伴终止与Keeta合作。此番针锋相对的过招，标志着本月刚开启的法律交锋骤然升级。这场对决是日益增多的中国互联网服务商，将高强度竞争模式移植海外的最新案例。另一相似案例中，快时尚平台Shein与拼多多(PDD.US)旗下跨境业务Temu在美国深陷连环诉讼，从版权侵权到胁迫供应商等指控不一而足。美团与滴滴在中国外卖市场短暂交锋后，转战巴西再起冲突。2018年，以网约车闻名的滴滴进军外卖领域，挑战美团霸主地位，推出类似Uber Eats的服务。不过，该业务未能持久，2019年滴滴退出市场。其后虽尝试多种外卖模式，均未掀起风浪。美团占据中国外卖市场超三分之二份额，与阿里旗下饿了么、京东(JD.US; 9618.HK)等资金雄厚的对手竞争，这一格局令滴滴等新入局者难有施展空间。滴滴并未延续国内外卖市场的失势之战，转而聚焦出海扩张，尤其看重城镇化快速推进、年轻人口基数庞大且数字化服务普及加速的拉丁美洲。滴滴涉足巴西外卖市场，始于2017年投资网约车初创企业99。次年全资收购该公司后，2019年推出99Food，却在2023年关停业务。今年4月，该业务重启运营。在拉美其他地区，Didi Food于2019年初登陆墨西哥，至2022年已成为该国下载量最高的餐饮应用。目前，滴滴在哥伦比亚、哥斯达黎加、多米尼加共和国及秘鲁开展外卖业务，这些地区也提供其核心网约车服务。美团也因国内外卖市场趋近饱和，及消费者支出趋谨而转战海外。创始人王兴亲自挂帅的出海战略，始于2022年Keeta登陆中国香港，去年延伸至中东。今年5月，美团宣布斥资10亿美元布局巴西。该公司尚未在拉美开展运营，却已与滴滴陷入激烈对抗。美团小胜一局美团本月起诉99Food通过购买关联关键词，在谷歌截流Keeta流量。圣保罗法院判令99Food三日内，停止该行为否则处以日罚金，美团暂获小胜。美团还指控99Food以现金支付，要求商户不与Keeta等竞争对手合作。此类排他性条款通常构成垄断，曾导致阿里巴巴2021年在中国被罚创纪录的280亿元人民币。 99Food在最新诉状中指称，Keeta外卖袋、网站界面的配色方案，以及字体等品牌元素与其过度相似，易致巴西消费者混淆。该公司要求赔偿并禁止Keeta使用近似设计，美团回击称黄色作为品牌主色调已沿用超14年。美团当前在中国的财务表现堪称稳健：一季度营收同比增18%至866亿元人民币（合120亿美元），毛利率改善驱动净利润飙升87%至100亿元。相较之下，滴滴一季度交易总额同比增13.5%至1,020亿元人民币，其中国际业务贡献增长约28%，占比近四分之一。该季度净利润亦现暴增，达上年同期两倍。 2016年收购优步中国业务的滴滴，在网约车领域的统治地位堪比美团之于外卖市场。然而，其正面临本土对手日益增强的挤压，市场份额持续缓慢下滑。此前，滴滴也遭遇国内监管重击。2021年纽约IPO因未通过上市前数据安全审查，激怒监管机构，其应用遭国内商店下架，最终被迫从纽约退市，并因数据违规被处天价罚款。此番际遇凸显出中国企业（尤其敏感科技领域）在本土面临的高监管风险，这正是众多企业发力出海的动因之一。滴滴料将持续加码海外布局，正如美团及Shein、Temu等同行所为。这意味着更多企业或将在海外市场乃至法庭，陷入日益频繁的冲突。美团股价年内累计跌去20%，当前17倍市盈率虽远高于京东的约9倍，但二者估值均未显高位。这反映投资者对二者保持谨慎，原因是中国经济放缓、监管风险以及出海可能面临的类似问题。美团股价下行，显示投资者对其在华持续实现高利润增长渐生疑虑，化解这一担忧的最可靠方案是出海扩张，但包括劲敌滴滴在内的众多企业也持此念。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

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简讯：中期亏损收窄曹操出行蚀4.7亿

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二公布上市后首份中期业绩，收入同比大幅增加53.5%至94.6亿元，亏损收窄近40%至4.68亿元，毛利率则上升1.4个百分点至8.4%。期内各项营运指标均有所增长，上半年订单量接近3.8亿，同比上升49%，日订单量为210.8万，平均月活跃用户达3,810万，同比升57.4%，平均月活跃司机为55.4万，同比升53.5%。公司表示，未来计划将自动驾驶出租车（Robotaxi）的覆盖范围扩大至全国更多城市，截至今年6月底止，已在苏州及杭州累计完成15,000公里的测试。曹操出行周三开盘升2.8%报83.5港元，公司自6月上市至今股价升逾90%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2643.HK

重点：