简讯：国富氢能招股 毛利率仅2%

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市 重点： 据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元 这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑 　 阳歌 对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。 凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。 然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。 这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。 虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。 与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。 随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。 面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。 业绩表现跳水 直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。 一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。 聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。 纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。 国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。 不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。 最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验    李世达 香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。 而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。 自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。 据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。 市场快速反应 资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。 有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。 事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。 而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。 随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

此份盈喜标志着药明生物​​正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道​​ 重点： 2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6% 另一家“药明系”公司、专注ADC领域外包服务的药明合联上半年预计收入增长超过60%    莫莉 近期，“药明系”三家CXO（医药研发与生产外包）龙头企业齐发正面业绩预告，市场将其视为CXO行业全面回暖的强力信号，带动行业相关个股普遍上涨。其中，国内大分子CXO龙头药明生物技术有限公司（2269.HK）的业绩预告更凸显了盈利能力的大幅提升。 7月24日，药明生物公告预计，2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6%；利润同比增长约54%，​​归属于公司权益股东的利润同比大幅攀升约56%​​，经调整股份为基础的薪酬开支、外汇损益及股权投资损益后，公司非国际财务报告准则经调整纯利增长约11%。 此份盈喜标志着药明生物​​正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道​​。由于新冠红利消退、生物医药行业进入融资“寒冬”，与创新药研发活动息息相关的药明生物在2023年、2024年归母净利润同比下滑23.09%和1.3%。正面盈利预告也有效提振了市场情绪，药明生物股价连续两个交易日上行，累计上涨9.57%。 对于此次盈利大增，药明生物解释称，主要由于“跟随并赢得分子”战略的成功执行，以及领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间及优秀的项目执行过往记录，推动集团收益增长。此外，基于ADC（抗体偶联药物）和双特异性抗体等快速发展的技术平台，集团扩大了对生物药行业提供包括研究发现、IND前开发及临床和商业化生产等在内的服务范围。 药明生物表示，集团对现有及新增产能的利用，包括欧洲生产基地的产能爬坡也是业绩增长的重要原因。药明生物在欧洲的产能主要集中在其位于比利时和爱尔兰的生产基地，其中爱尔兰生物基地于2024年开展商业化生产，已成功完成多个 16,000 升规模 PPQ 生产。 7月21日，药明生物公布，位于中国无锡的5个生产厂以零关键发现项和零数据完整性问题，成功通过美国食品药品监督管理局（FDA）的药品上市批准前检查（PLI），为向全球客户提供高质量预充针生产解决方案奠定了坚实基础。​​PLI（Pre-License Inspection）​​ 是生物制品在美国上市前的​​强制性生产合规审查。 三家“药明系”CXO均报喜 除了归母净利润同比激增101.92%的药明康德 （2359.HK; 603259.SH）之外，另一间在港股上市的“药明系”企业药明合联（2268.HK）业绩也同样亮眼。药明合联专注ADC领域外包服务，其上半年预计收入增长超过60%，净利润增长超过50%；经调整净利润（不含利息收入及开支）同比增长超过67%。 药明合联表示，有关预期增长主要归因于抗体偶联药物（ADC）及更广泛生物偶联药物行业的下游需求持续旺盛，另一方面因为公司领先地位及竞争优势稳固，获得生物偶联药物CRDMO的重要市场份额，新投产线产能迅速爬坡，生产设施持续保持高利用率、运营效率的持续提升。 “药明系”三家企业的收入和利润高增长，不仅因为他们在技术和产能方面具有领先优势，也显示了CXO行业全面回暖。不过，药明系创始人、药明生物董事长李革的多次股票减持，成为影响公司股价的一大负面因素。6月14日，由李革控制的Biologics Holdings通过大宗交易方式，以每股26.6港元减持药明生物8,294万股股份，套现约22.06亿港元。自此药明生物股价一路下行近一个月，直到创新药行业大涨后，其股价才温和反弹。2025年内，​​李革已经至少3次高位减持“药明系”公司，半年内累计减持超68亿港元。 尽管“药明系”基本面稳健且估值逐步修复，但大股东高位密集减持，在一定程度上引发了市场对公司长期价值判断、治理结构以及核心股东承诺的担忧。目前药明生物的市盈率约为36倍，而药明康德的市盈率为24倍，显示前者已有一定估值溢价。在创新药行业进一步活跃的背景下，药明生物的业绩增长确定性较强，值得投资者关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

海南岛这个重要旅游目的地的免税销售额下滑之际，这家免税店运营商在今年上半年营收与净利润双双下降 重点： 中国中免今年上半年营业收入下滑10%，净利润降幅达20% 在中国出境游持续复苏的背景下，旅游购物天堂海南的免税消费持续萎缩，导致中国中免业绩疲软    梁武仁 中国的免税购物狂潮早已消退，中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市场风向逆转的冲击。不过，着眼长远的投资者或许尚未打算放弃这家曾风光无限的免税店运营商，因为中国政府正大力扶持与免税购物密切关联的旅游产业。 曾几何时，中国中免是海南崛起的重要受益者。随着国家将这座南海岛屿打造成旅游天堂，国内游客在此享受免税购物红利。疫情期间严格的出行限制使中国游客滞留境内，海南迎来巨大商机，凭借温暖的沙滩与璀璨的免税店，当地成功替代了泰国、马来西亚等热门国际旅游目的地。 如今，疫情结束逾两年，海南风光不再。出境游全面恢复后，人们无需退而求其次选择国内替代方案。加之中国经济经历多年高速增长后趋缓，众多国内游客转向更具性价比的消费选择。当前环境下，为进口化妆品、烈酒等免税商品一掷千金，似乎成为多数人眼里可舍弃的奢侈。 这些转变，在中国中免的财报中显露无遗。根据上周五披露的初步预测，该公司今年上半年收入同比下降约10%至28亿元（约3.91亿美元）。更严峻的是，尽管宣称运营效率提升，其净利润仍大降逾20%至2.59亿元。公告披露细节有限，侵蚀企业利润的具体因素尚不明朗。但期间营业利润下滑18%，远快于营收跌幅，与所标榜的运营效率改善似乎存在矛盾。 无论如何，考虑到上述拖累海南免税市场的宏观趋势，中国中免业绩欠佳实非意外。海南免税消费正持续萎靡，去年跌幅更是逼近30%。 中国中免对海南依赖度极高。作为岛上免税店龙头运营商，该公司在省会海口设有全球最大免税店，在海滨度假胜地三亚则拥有全球第二大免税卖场。去年，该公司海南区域收入同比大跌27%，远超整体16%的营收降幅。受此影响，海南对其总收入的贡献率从2023年的70%骤降至51.4%。 近十年来，作为建设海南自贸港的战略部署，中国政府持续推动当地免税消费增长。2011年启动试点计划，允许离岛旅客在额度内购买指定免税商品。此后，政策制定者多次大幅提高免税额度以提振销售，吸引众多国际奢侈品牌入驻。 购物天堂 随着中国出境游恢复至疫前水平，海南购物天堂光环日渐暗淡。国内最大在线旅行社携程集团（TCOM.US; 9961.HK）数据显示，今年一季度出境酒店及机票预订量已达2019年同期的120%，印证上述趋势。 即便整体经济仍低迷，中国游客出境游强势反弹，尽管政府大力刺激消费，国内消费仅温和增长。一个重要原因是，经历数年疫情封锁后，民众更倾向储蓄，并选择海外消费。 与此同时，为提振销售、消化需求疲软下积压的库存，中国其他地区商家对葡萄酒等热门免税商品开展深度打折，进一步削弱海南的吸引力。 面对海南颓势，中国中免正布局出境游复苏机遇。去年，该公司成功中标国内10个口岸免税店经营权，包括广州白云国际机场及昆明长水国际机场出境大厅。该公司也在新加坡、日本等中国游客热门目的地开设海外门店。 在海南本地，中国中免推行“免税+”战略，在零售基础上叠加旅游、康养等体验业态。但鉴于登岛客流持续萎缩，该战略成效依然存疑。 尽管数据下行，中国政府仍持续加码引客入岛。上周公布的最新举措中，政府宣布12月起在海南设立独立海关监管区，通过具国际竞争力的税制及宽松签证政策，吸引游客及企业。该计划之下，享受“零关税”入岛商品税目将从此前的1,900个大幅扩至6,660个。 自上周发布半年报预告后，中国中免股价持续上扬，当前滚动市盈率达28倍，高于携程的18倍及国内头部酒店运营商华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。 这显示出投资者对中免集团的长期表现仍抱持相当乐观的态度。这样的看法或许是有道理的，毕竟中国政府仍持续推动海南的发展。即使中国旅客随着出境潮而对海南兴趣减退，中免仍可受惠于国际机场免税店销售成长，该部分占其收入比重正逐步上升。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里