简讯：国富氢能招股 毛利率仅2%

2582.HK

氢能储运设备制造商江苏国富氢能技术装备股份有限公司(2582.HK)今天公开招股，将发行600万股，其中60万股在港公开发售，每股招股价介乎65港元至73港元，每手100股，入场费为7,373.62港元，集资最多4.38亿港元。公开认购在11月12日截止，并于11月15日挂牌。

过去三年国富氢能收入持续增长，由2021年的近3.3亿元人民币(下同)，升至去年的5.2亿元。但期内持续亏损，分别蚀7,119万元、9,386万元及7,330万元。

今年首五个月集团仍亏损9,655万元，期内的毛利率只有2%，但净债务权益比率接近100%。

刘智恒

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Chaoju is an eye hospital

沉寂一年多后 朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道 重点： 朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权 公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长    阳歌 对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。 这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。 伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。 两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。 最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。 需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。 第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。 朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。 民营医疗机构热度不再 朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。 朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。 伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。 去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。 受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。 朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2219.HK
Honor makes smartphones

荣耀迈进上市辅导 押注AI战略布局

这个2020年从华为剥离的手机品牌，在上市之路迈出关键一步，或于明年登陆A股 重点： 荣耀正推进明年登录A股的计划，并重新定位为AI企业，从而吸引投资者 虽中国市场的份额遭对手侵蚀，但这家前华为旗下的企业，在欧洲和亚洲市场展现出强劲的增长 　 陈竹 智能手机厂商日益将人工智能（AI）视作增长引擎，通过渐趋成熟的产品新增互动功能来激活增长。许多企业从传统硬件制造商转以AI定位，这种战略转型有望为产品打造新卖点，并扩展功能边界。 对荣耀终端股份有限公司而言，这一叙事构成其核心战略，公司今年着重塑造“全球领先的AI终端生态企业”形象。随着上市进程加速，对外释放此信号更明显，荣耀期望借上市契机，展现AI布局，并将其打造为吸引潜在投资者的筹码。 公司上市计划近期取得重大突破，上周获准开启沪市及深市A股上市“辅导”（A股市场主要面向境内投资者）。辅导期全面审核公司的经营和财务状况，企业须完成此流程，方可提交正式的招股书。 若成功上市，将标志荣耀漫长征程的圆满收官。公司的上市传闻可追溯至2021年，当时报道称其正考虑借壳上市。此后类似传言屡见不鲜，并于去年末，荣耀改制为股份有限公司时再度升温，此举通常被视为上市的前置条件。 这家从华为剥离后的公司，上市之路仍需攻坚。中国证监会披露，其上市辅导计划定于明年1月至3月完成，中信证券担任辅导机构。据此时间表推测，荣耀最早有望于明年第二季度上市。 国内市场承压 2013年创立的荣耀，属华为旗下的高性价比子品牌，而华为的主品牌聚焦高端市场，以抗衡苹果iPhone。2020年末，美国严厉制裁下，危及华为手机芯片及获取美系的技术能力后，华为分拆荣耀，使后者能维系美国供应商渠道，助力品牌渡过生存危机。 收购荣耀的财团是国有企业及民营资本混合体，出资方多数来自华为总部所在地深圳。 该策略使荣耀避免了华为手机业务面临的困境，分拆后数年，荣耀发展迅猛，部分源于填补华为撤出全球市场及国内受挫后的空缺。美国制裁曾重创华为智能手机业务，近年通过替代从美国采购的零部件，逐步恢复元气。 分拆初期，荣耀表现亮眼。国际数据公司（IDC）的统计显示，2022年荣耀以34%的出货量增速，位列中国前五大手机品牌之首，市占率达12%，跃居国内市场第二。增长势头延续至2024年初，当年一季度销量增长13.2%后，以17.1%的市占率登顶国内市场。 不过，此后增长轨迹逆转。2024年，荣耀的中国市占率持续下滑，从二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC数据显示，今年一季度，荣耀的出货量已跌出国内前五。市场调研机构Counterpoint Research的数据显示，一季度荣耀出货量下滑12.8%，国内排名第六。 荣耀市场受挫之际，恰逢国内对手强势增长。特别是老东家华为，2023年末携自研芯片的Mate60系列回归。Counterpoint Research的数据显示，今年一季度，荣耀销量下滑时，华为出货量激增28.5%，小米（1810.HK）出货量增长16.5%。 尽管国内市场承压，在华为因无法使用谷歌Android系统而失落的海外市场上，荣耀的表现则异常强劲。去年四季度，该公司欧洲出货量同比大涨77%，以4%的市占率跃居该区域第四大品牌。 海外扩张构成荣耀的重要增长，有机会成为吸引投资者的核心卖点。公司在东南亚市场的表现同样可圈可点，虽未进入区域前五，但市场分析机构Canalys的数据显示，荣耀今年一季度的出货量达89.3万台，创纪录高位，同比增幅高达88%，展现出惊人的增速。 本土市场份额暂时流失，大可不必恐慌，荣耀仍可通过重磅新品实现市场修复。当然，中国智能手机市场竞争持续白热化，且作为荣耀最核心的市场，该区域不容有失。 为突围同质化竞争，荣耀着力打造AI驱动型的企业形象。今年3月，公司在巴塞罗那世界移动通信大会上发布战略蓝图，未来五年斥资100亿美元投入AI研发，加速从手机制造商走向“AI终端生态公司的”转型。 据国内媒体报道，战略转型伴随重大组织架构调整。荣耀已新设AI产业部门，AI及软件团队也扩编至2,600人。 1月履新的荣耀CEO李健向国内媒体表示，智能手机已属成熟市场，10%至20%的历史增长率难再现。相较之下，李健将AI手机称为“蓝海市场”，荣耀多年积累的AI算法与硬件研发经验，将转化为竞争优势。 需要指出的是，AI并非荣耀的专属赛道，小米、Vivo等竞争者亦推行类似策略，行业趋势已成。鉴于当前AI功能仍具局限性，分析师多质疑其实用性能，是否真正激发消费者换机意愿。 归根结底，AI战略转型或能提升荣耀估值预期，但投资者兴趣终将取决于手机业务的基本面。尽管国内市场表现欠佳，荣耀在欧洲及东南亚等海外市场的扩张态势，对潜在投资者仍具吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
GigaDevice eyes Hong Kong listing amid internal and external challenges

兆易创新谋港上市 内忧外患值博率不高

已在上海证券交易所上市的芯片设计商兆易创新，正申请在香港挂牌 重点： 2024年净利润虽然按年大增，但仍远低于2022年的水平 估值比国际同业贵，业务或受美国断供芯片设计软件影响 　 白芯蕊 原先在内地上市的美的集团，去年9月来港上市掀起新股热潮，加上宁德时代在香港挂牌获热烈追捧，令多间内地已上市企业跟随，其中已在A股上市的芯片设计公司兆易创新科技集团股份有限公司（603986.SH），最近也向港交所提出上市申请，为进军港股铺路。 主力发展专用型存储及MCU芯片的兆易创新，2005年由董事长朱一明及北京启迪创业孵化器成立，2012年12月改为股份有限公司，并引入香港赢富得，随后在2016年8月在上海证券交易所挂牌，目前大股东为朱一明，持有6.89%的股权，香港赢富得为第二大股东，持股量1.97%。香港赢富得的大股东则是独立第三方舒清明。 周期起跌频密 集成电路为半导体行业之一，受惠人工智能及电动车急速发展，全球集成电路市场规模由2020年的3,562亿美元，升至2024年的5,153亿美元，复合年增长率为9.7%，在AI等投资急速扩张下，预计到2029年将达到9,003亿美元。 虽然整个集成电路行业持续增长，但细分行业表现却有不同，尤其兆易创新主攻的存储芯片，该行业具有一定周期性，单是过去20年中，平均约4年便出现一个行业盛衰周期。 自2022年起，消费电子产品市场需求减弱，加上2023年存储芯片厂商持续扩大产能，以及全球经济增长放缓，令市场竞争变得激烈，拖累存储芯片价格跌入谷底，要到2024年人工智能应用增加，行业需求才好转，令存储芯片市场气氛回升，展现新一轮增长。 兆易创新主要收入来自专用型存储芯片及MCU，分别占集团2024年总收入70.6%和23%，也占兆易创新去年毛利79.7%和23.6%。所谓专用型存储芯片包括Flash和利基型DRAM，用于消费电子、工业应用、通讯及汽车电子等，负责储存资料。至于MCU则是与内存（Memory）、计时器及其他功能电路，整合在单一芯片上，与个人计算机上中央处理器（CPU）的能力相似。 受惠人工智能应用增加，加上手机行业需求回暖，兆易创新2024年收入按年升27.7%至73.56亿元，当中收入占比达七成的专用型存储芯片，去年收人升27.4%至51.94亿元，配合该业务毛利率按年大增7.3个百分点至40.3%，带动兆易创新2024年净利润达11.02亿元，按年急升584%。 芯片均价续下滑 虽然兆易创新2024年净利润急升，但与2022年净利润20.53亿元相比，其实是下滑46.3%。此外，占兆易创新两大业务，即专用型存储芯片及MCU业务，其平均售价持续下滑，当中专用型存储芯片均价由2022年的2.14元，大降至2024年的1.46元，跌幅达31.8%；MCU则由2022年均价8.22元，大幅下滑至4.13元，即几近腰斩。 值得留意的是，兆易创新业务易受中美关系影响，尤其是其身处芯片行业，需要用到电子设计自动化软件EDA（Electronic Design Automation），奈何EDA软件国产化亦不足，全球行业龙头为美国Cadence、Synopsys及西门子旗下的美国公司Mentor Graphics，上述三家企业便占全球EDA市场份额46%、32%和14%，即合共92%。 兆易创新在上市申请文件风险因素中披露，EDA软件供应商最新已收到美国商务部工业和安全局（BIS）通知，终止向中国供应EDA软件，或会对兆易创新设计能力造成负面影响。 整体来讲，兆易创新虽然身处半导体行业，业务主要集中在存储芯片，但最大问题是未能做到英伟达（NVDA.US）最需要的高频宽存储器（HBM），故未能踏上数据中心快速扩建增长的热浪；相反兆易创新存储芯片目前主要集中用于消费电子及汽车电子产品，易受到行业周期性影响，从而业绩大幅波动。 另一方面，目前存储芯片两大龙头为韩国SK海力士（000660.KS）及三星电子（005930.KS），两家企业目前预期市盈率分别为6倍及12倍，相反兆易创新目前在内地上市预期市盈率已达49.7倍，意味估值已高一大截，若按此估值在港上市，股价被炒高难度甚高，除非能打入高端存储芯片市场，否则目前水平的值博率有限，反之上市后股价受压机会更大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
603986.SHG
Yusys does banking tech

经济放缓前景平淡 宇信科技港上市难寄厚望

这家获百度投资的银行技术服务商去年营收下滑，凸显其客户所处的严峻环境 重点： 深交所创业板上市的宇信科技递交港股上市申请之际，其银行客户正举步维艰 去年营收锐减四分之一，迫使公司通过大幅削减成本维持盈利 　 梁武仁 在银行机构疲于应对低迷的国内经济之际，当前任何与中国银行业相关的投资，都难引起投资者兴趣。 不过，正提交港股上市申请，以对深交所创业板上市地位形成互补的北京宇信科技集团股份有限公司（300674.SZ），却试图实现这一目标。这家百度支持的企业面临的重大挑战，在于如何向投资者证明，协助中国银行业技术升级的业务蕴含巨大潜力，即便这种潜力可能需要数年才能兑现。 银行业本就缺乏吸引力，虽规模庞大却增长乏力。中国经济疲软抑制了个人和企业借贷需求，削弱了银行的业务量。与此同时，银行也需格外审慎放贷，避免陷入不靠谱的借款人引发的违约漩涡。这些掣肘因素挤压利润，从而令银行削减对宇信科技等第三方服务的采购支出。 在最新提交的上市文件中，宇信科技称其财务表现“直接暴露于银行业的固有风险之中”。 宇信科技的最新业绩报告显示，中国银行业持续承压已蔓延至第三方供应商。据公司上周四提交的文件披露，其去年营收缩水约四分之一至40亿元人民币（约合5.57亿美元）。收入主要来源于协助银行运营数字化的服务，客户涵盖中国的“四大行”、央行、以及政策性银行等机构。 在竭力提振贷款业务的背景下，四大行去年合计利润仅微增2%。因央行降息刺激经济导致息差收窄，令业绩雪上加霜。尽管政府多方施策刺激消费，但中国经济环境持续低迷，银行业今年前景仍不容乐观。 尽管去年营收下滑，宇信科技仍通过降本策略实现净利润增长。为支撑盈利，公司今年可能采取更多降本措施，即便这种策略或对长远前景不利。 去年降本的主要举措是研发开支缩减24%，研发支出占运营成本的比重最大。具体而言，宇信科技大幅削减研发人员福利及相关费用，该部分占研发支出超90%。公司解释，全是根据未来规划及业务需求进行的资源调配。 这一举措的前景难言乐观，因宇信科技作为科技企业，需持续提升产品，以维系现有客户并开拓新客源。创新对这家企业至关重要，尤其身处竞争白热化的赛道。在上市文件中，宇信科技自称是中国规模最大的上市银行金融科技服务提供商，但同时指出其市占率仅2%，显示大量竞争者对其业务虎视眈眈。 盈利稳健 即便如此，宇信科技或能吸引追求运营成熟及盈利稳定企业的投资者。公司深耕行业多年，1999年成立，八年后登陆纽约上市，2013年私有化退市；五年后，在深交所的创业板再度上市。目前，百度是其持股3.6%的投资者。 过去三年，宇信科技累计服务客户超1,000家，且持续实现盈利。公司业务确存刚性需求，在当前的中国市场，将技术升级纳入经济刺激组合拳的背景下尤为如此。中国乃至全球银行业，正通过数字化、大数据和人工智能实现降本增效，提升服务与决策质量。 宇信科技上市文件援引的第三方预测，未来五年，全球金融机构科技支出，将以约11%的年均增速增长，2029年预计达9,900亿美元。这对公司及其同行构成重大利好，因为支出中，相当比例预计将流向外部的科技服务提供商。 今年，宇信科技已斩获多个重要项目，包括为某大行伦敦分行开发集数据管理、监管合规及分析功能于一体的平台。 对于缺乏自建数字化能力的中小金融机构，宇信科技的服务具备更强吸引力。今年首季，多家中国地方银行，已采用该公司的升级版聊天机器人软件。 然而，随着客户业务受中国经济放缓冲击，前者的第三方服务采购可能收缩。宇信科技称，拟开拓外资银行业务以对冲风险。不过，目前其海外客户贡献的收入依然微不足道。 宇信科技的A股自上市以来大幅上涨，目前市盈率达47倍，估值健康，市销率为5倍，表现稳健。相比之下，腾讯支持的基于云的供应链金融软件即服务平台联易融科技(9959.HK)依然亏损，市销率仅3.3倍。四大行A股的市销率也徘徊于3至4倍区间。 宇信科技港股上市能否获得高于同业的估值面临挑战，因为港股的估值通常低于A股市场。据雅虎财经调查的七位分析师预测，公司今年营收有望恢复增长，上升11%至44亿元人。但即便实现增长，上述增幅仍远低于2023年的水平。 如此平淡的前景，或难让投资者青睐宇信科技的上市，尤其是公司选择登陆近年香港最热而又最拥挤的新股市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里