竞争激烈毛利率不高白山云吸引力一般

2024年01月10日

Baishan Cloud stock not attractive enough

中国边缘云供应商白山云正式提出上市申请，争取成为港股“边缘云第一股”

重点：

公司2022年营收21.3亿元，期内亏损1.9亿元
前期网络基础设施及前期投资成本，占同期收入八成以上

李世达

随着云计算业务的持续蓬勃发展，用户对云计算的需求更加广泛，服务与业务的结合也更加紧密。在5G、物联网（IoT）、人工智能（AI）等技术的成长下，提供更快传输速率的边缘计算服务越来越受到重视。

中国独立边缘云（edge cloud）服务供应商白山云控股有限公司，赶在2023年结束前向港交所递交上市申请文件，挑战成为港股“边缘云第一股”。中金公司（3908.HK）和海通国际为联席保荐人。

边缘云是最近从云服务行业快速兴起的新型基础设施及服务类别。传统云计算与边缘云的差异，简单来说就是“集中”与“分散”。传统云计算提供更集中的资源供给，透过数据中心和服务器提供服务；而边缘计算则利用数量庞大的边缘设备（edge device），在更靠近资料的位置处理资料，为用户提供更快的信息传输和处理速度。

成立于2015年的白山云，主要提供边缘云网络服务、安全和计算两大类服务。网络服务主要包括边缘全站加速网络、边缘下载交付网络及边缘流媒体交付网络。通过这项服务，该公司帮助客户连接全球数十亿终端用户，加快内容的传输速度，增强用户体验，实现提质增效。

海外业务带动增长

根据申请文件，2020年至2022年，白山云的收入分别为18亿元、22.7亿元及21.3亿元。2023年上半年，白山云实现营收10.8亿元，同比增长7.9%。

值得一提的是，成立于贵州的白山云在海外发展快速。海外市场贡献占比从2020年的7.9%增加至2023年上半年的26.2%。截至2023年6月30日，白山云控股在超过50个国家和地区的300多个城市，部署了1,700多个全球边缘节点，网络带宽超过80Tbps。根据灼识咨询报告，按2022年海外收入计算，该公司是具有成熟海外业务的中国独立边缘云服务供应商中，增长最快的一家。

2022年，白山云收购了蓝汛控股已建立的海外客户网络，以及其销售与营销团队资产。白山云创始人兼CEO霍涛曾在蓝汛任职十年，2015年出任COO，负责销售业务在内的总体运营工作。

此外，为进一步发展海外业务，白山云自2022年第三季度起建立独立品牌EdgeNext，拥有独立的运营团队来进行客户开发及服务。客户中还包括知名的游戏发行商steam。

设施投资拉低毛利率

尽管如此，改善亏损仍是公司首要课题之一。2020年至2023年上半年，白山云的期内亏损分别为1.8亿、1.7亿、1.9亿元及3,590万元。

申请文件表示，亏损主要因为业务迅速扩张，网络基础设施的前期投资及其他成本与费用相对较大。2020年至2023年上半年，用于带宽及机架租赁的成本分别为15.9亿元、19.6亿元、17.9亿元及8.7亿元，分别占同期总收入的88.4%、86.3%、83.8%及79.9%。

从毛利率来看，2020年至2023年上半年，白山云毛利率分别为4.3%、7.4%、9.1%及12.7%，虽整体呈上升但仍偏低.

另一问题是，白山云存在客户过于集中的问题。根据申请文件，2022年公司前五大客户合计收入占公司总收入的76.9%，其中最大客户占比更高达47.9%。而有两客户同时也是公司主要供应商。也就是说，一旦主要客户流失，公司业绩将会受到显著的影响。

竞争对手强大

虽然白山云是边缘云领域的先行探索者，但公司面对的挑战者相当强劲。根据申请文件，白山云2022年的市场份额约为3.1%。排在前面的有中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）等三大电信运营商，以及多家大型云服务商。公司坦言，面对资源庞大的竞争对手，能取得多少市场份额难以预测。

根据国际数据公司（IDC）最新发布的《中国边缘云市场跟踪研究，2023H1》报告，2023上半年，中国边缘云市场规模总计45亿元，同比增长46.3%。报告提到，在互联网音视频客户加速自建流量分配体系，以及服务商加大向本地客户供给边缘资源等因素驱动下，边缘云市场在过去两年得以高速增长，并成为整个云计算市场中最重要的增长引擎之一。

据全球移动通信系统协会（GSMA）预测，到2025年全球物联网设备联网总数将达到252亿个，将会生成大量的数据。要求网络更稳定、传输更快速、更低时延的场景，都在增加市场对边缘云服务的期待。

CEO霍涛接受内地媒体访问时曾言，白山云的定位是“独立第三方”，与中心云是合作关系，组成生态。“客户越大，越不希望被一家云公司绑定”，因此边缘云未来会更有价值，“将成为万亿云计算市场的下一个决胜点”。

边缘云是贴近用户与资料产生处的网络服务，因此客制化、场景化会是重要关键。对白山云来说，前期大量的边缘节点部署将是未来发展的优势之一，而在海外市场的业务成长，也将帮助公司建立起全球影响力。

持续拓展服务网络加强研发技术能力，是白山云募得资金后的首要任务，随着边缘云价值的凸显，白山云的先发优势或会显现。

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简讯：中期业绩亮丽蓝思盈利升逾三成

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市后首份中期业绩，收入329.6亿元，同比增长14.2%，盈利增长32.7%至11.43亿元，若扣除非经常性损益的净利为9.4亿元，同比上升42%。各项业务表现理想，期内智能手机与电脑业务收入271.8亿元，同比增长13%，智能汽车与座舱业务收入同比上升16.5%至31.6亿元，智能头显与智能穿戴业务收入16.5亿元，同比增长近15%。公司指出，收入增长主要是头部客户量产多款新品。展望未来，公司表示将持续深化全球产能布局，强化材料模组整机垂直整合优势，丰富高附加值产品矩阵。蓝思科技周二开市微跌0.32%报24.56港元，公司自今年7月上市累计上升逾3成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白云山业务欠惊喜股息率高助撑股价

白云山大健康业务中期利润升14%，主要来自王老吉贡献重点：受大南药业务影响，白云山中绩倒退饮料业务竞争大，王老吉开拓海外市场　白芯蕊凉茶作为中国传统文化代表之一，更列入中国国家级非物质文化遗产，拥有王老吉凉茶及多款中药产品的广州白云山医药集团股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期业绩，虽然饮品业务表现强韧，但制药业务仍缺乏起色，令净利润按年倒退1.3%。白云山前身是为广州药业，集团于1997年成立，同年在港交所挂牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合并白云山，随后公司名称由广州药业改名为白云山，目前大股东是广州医药集团，持有白云山45.04%股权，广州医药集团则是广州市人民政府旗下企业。大健康业务占利润51% 集团完成重组后，基本完成“大南药”、“大商业”及“大健康”业务布局，其中大健康业务是白云山利润主力来源，上半年利润总额为15.8亿元，按年升13.9%，占集团总利润金额51.1%。大健康业务主要由王老吉大健康公司组成，主要产品包括王老吉凉茶、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。尤其王老吉品牌更是集团王牌，该品牌于1828年创立，最早以凉茶铺形式出现。王老吉积极现代化转型，广药集团于1992年获得“王老吉”商标，并以红罐“王老吉凉茶”迅速在中国走红，一度与加多宝集团就“王老吉”商标展开法律纠纷，但最终由白云山持有，目前王老吉在凉茶市场市占率高达70%。不过，以收入计算，集团大健康业务上半年收入只有70.26亿元，占集团总收入418.34亿元的16.8%，比第一大收入的大商业业务的290.63亿元少得多。所谓大商业业务，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。大商业收入多毛利率低虽然大商业业务收入占比高，但毛利率却不高，上半年只有6.13%，利润总额只有3.46亿元，占集团总利润金额仅11.1%。相反，以王老吉为主的大健康业务，毛利率高达44.67%，更按年升1.69个百分点，因此大商业业务虽然收入多，但利润贡献却比大健康业务少。大健康业务由王老吉凉茶支撑，上半年利润也录得增长，但面对内地饮品业百花齐放，尤其新茶饮市场不断扩张，中国凉茶市场亦近天花板。据尼尔森调查显示，18至35岁主力消费群体中，选择王老吉作为解渴首选的比例已从2022年前的43%，大降至今年3月的27%。王老吉拓海外觅商机王老吉作为中国凉茶业龙头，为对抗茶饮新势力，近年也积极开拓其他新口味，以迎口顾客需要，例如推出无糖味凉茶、茶花风味凉茶等新品。除此之外，白云山也为王老吉凉茶积极开拓海外市场。集团于2024年启动海外品牌标识“WALOVI”，品牌已在美国、泰国、意大利、沙特、马来西亚等多国陆续发布，尤其是主攻东南亚与北美市场，并与美国Costco、亚马逊、展开深度协作，以扩大海外商机。不过，白云山大南药业务仍拖集团后腿，继2024年收入下跌10.4%后，最新业绩仍未见好转势头，今年上半年收入按年跌15.2%至52.4亿元，当中中成药收入跌幅达20.1%至32.5亿元，化学药则下滑5.9%至20亿元。白云山的大南药板块主要涉及中成药及化学药研发生产及销售，拥有陈李济药厂、何济公药厂、潘高寿药业、白云山等中华老字号企业，不过面对市场竞争激烈，尤其是白云山化学药王牌辉瑞仿制药金戈（枸橼酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示销售压力大，已为大南药业务敲响警钟。另一方面，白云山创新能力不足也是一大问题，由于缺乏持续爆款新药登场，造成大南药业务表现呆滞。幸好白云山已有针对性部署，出资近15亿元设立广药基金二期，该基金主要是通过直接或间接的方式，开展生物医药股权投资，从中获得投资收益，盼扭转投资新药不足的问题。整体来讲，白云山股息率不俗，预期股息率分别为4.9%和5.4%，比10年期美债息4.3厘高，加上美国潜在减息空间大，变相支撑股价，但由于业务惊喜度不足，除了大南药业务倒退拖累外，王老吉业务则面对新兴茶饮市场竞争，故股价上升空间未必太大，只会在区间浮沉。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

简讯：同店销售下跌20% 九毛九盈收双降

餐饮运营商九毛九国际控股有限公司（9922.HK）上周五公告称，因国内消费趋谨，致三大主力品牌同店销售额骤降，上半年公司营收及利润同比跌幅均超10%。财报显示，截至6月的半年间，营收同比下降10.1%至27.5亿元，上年同期为30.6亿元。当期利润同比下滑16%至6,070万元，上年同期为7,230万元。核心品牌太二直营店同店销售额同比下降19%，规模较小的怂火锅及九毛九品牌分别录得20.1%和19.8%的跌幅。伴随销售恶化，本季度公司净关店42家，约占门店总数5%，总门店数缩减至729家。九毛九周一收跌2.2%至2.7港元，年内累计跌幅约22%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月25日

9922.HK

走出全球监管阴霾雾芯盈收重拾增长

探索其他无烟产品之际，这家电子烟企业宣布二季度营收同比增长40%，欧洲新并购业务成为重要助力重点：得益于欧洲并购推动全球化布局，雾芯科技二季度营收与非美国通用会计准则下利润分别同比增长40%及35% 公司正通过研发口服尼古丁产品，探索切入无烟产品市场的其他新兴领域阳歌经历全球电子烟监管风暴后，强势反弹的雾芯科技（RLX.US）正谋求进军含尼古丁的无烟产品领域。这种成瘾性物质，正是烟民渴求的核心成分。与此同时，这家昔日中国电子烟龙头持续深耕海外，其本土市场正深陷非法产品治理困局，目前非法电子烟占据市场90%的销售额。上周五发布的最新季度财报显示，全球化布局成为雾芯科技二季度主要增长引擎。今年5月完成的欧洲收购项目，使其成功登陆欧洲大陆。此项并购叠加其他国际区域业绩提升，推动二季度营收从上年同期的6.27亿元增至8.80亿元（约合1.23亿美元），增幅达40%。此番强势增长延续了一季度45%的营收增速，若保持这一增长态势，雾芯科技今年营收将达约33.6亿元。尽管当前业绩亮眼，但相较2021年巅峰期的85亿元仍有差距。当时，电子烟产业在中国本土市场蓬勃发展，监管宽松，该单一市场一度贡献这家公司的全部销售额。 2021年，雾芯科技登陆美股时风光无两，乘全球电子烟热潮融资14亿美元。公司市值曾飙升至270亿美元，但中国监管部门旋即出台的监管新政泼下冷水。新政不仅明令禁止当时风靡的调味电子烟，更推行新国标并强制企业获取生产许可，实质上迫使全行业清退旧产线、重建新产能。监管真空导致非法产品占领市场，乱象延续至今。虽然雾芯科技屡次提及政府打击非法产品的行动，但在财报中仍预估市场上80%至90%为非法产品。公司高管指出，乱象根源在于众多非法生产商实为“地方小作坊”。这些作坊被取缔后更名，异地复产易如反掌，且常因对地方经济贡献获得当地保护。尽管本土市场挑战严峻，雾芯科技称二季度在中国仍实现“可观”的同比增长。在强力监管缺位背景下，公司转向海外市场寻求增长破局。该战略去年初见成效。去年全年营收从上一年低谷期的12亿元翻倍至24亿元。2023年末，雾芯科技耗资2,400万美元收购两家公司，切入东南亚及北亚市场。雾芯科技资本市场负责人Sam Tsang在二季度业绩说明会上表示，5月落地的欧洲新并购，不仅助力企业打开重要市场，更在当季对营收产生“实质性贡献”。发力无烟产品雾芯科技最新财报未披露境内外市场具体营收构成。不过，公司此前透露，国际市场占比从2023年的17%，跃升至去年三季度的超五成。当时，公司表示正考察中东及中美洲等潜力市场，并着力开拓美国市场。尽管股价仍低于年内高点，市场仍以7.1%的单日涨幅回应最新财报。以最新收盘价2.40美元及29亿美元市值计，该股距狂热时期12美元的发行价尚有差距。但管理层对全球化战略持乐观态度，随着各市场经历新政过渡期后趋于稳定，战略正加速推进。 “全球对雾芯科技产品的监管框架正日益明晰，”Tsang表示，“产品标准、消费税等合规要求更加透明。对像我们公司这样的领先合规企业而言，这种转向正在创造切实效益。” 经营环境改善，推动雾芯科技二季度毛利率从上年同期的25.2%升至27.5%。公司同时将当季运营开支同比增幅控制在6.3%，远低于营收增速。受益于此，非美国通用会计准则下经营利润实现翻倍增长，净利润同比提升35%，从2.15亿元增至2.91亿元。尽管电子烟仍是当下主业，雾芯科技透露正探索近年兴起的“加热不燃烧”、尼古丁含片等无烟烟草制品。雾芯科技CEO汪莹表示，公司已研发出口服尼古丁产品，去年完成制样，虽未投放消费市场，但获得渠道商“极其积极”的反馈。尽管业务备受争议，上市至今，雾芯科技始终保持盈利。这令其维持充足的现金流，截至今年6月底，持有现金及长短期投资合计达155亿元。过去两年，雾芯科技通过股票回购，以及两次每股ADS派息0.01美元回馈投资者。最新财报再次宣布每股ADS派息0.01美元，按当前总股本计约耗资1,230万美元。公司暗示未来可能提高分红额度，“我们正探索更有效的股东回报机制”，Tsang在业绩说明会如此表示。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月25日

RLX.US

重点：